金融界5月16日消(xiāo)息 国(guó)新办今日上午(wǔ)举行4月份(fèn)国民经济运行情况新(xīn)闻发布会。现场有记者提问(wèn)，4月份CPI与PPI同比表(biǎo)现均(jūn)弱(ruò)于预期，尤其是PPI通(tōng)缩加剧，请(qǐng)问原(yuán)因有哪(nǎ)些(xiē)？国家统计局(jú)如(rú)何看待未(wèi)来的走势？

　　国家统计局(jú)新闻发言人、国民(mín)经(jīng)济综合统计(jì)司(sī)司长(zhǎng)付凌晖回(huí)应称，当前价格低位(wèi)运(yùn)行主要(yào)是阶段(duàn)性的，当前中(zhōng)国经济不存在通缩，总的来(lái)看，下阶段(duàn)也不会出(chū)现通(tōng)缩。从(cóng)CPI的(de)情况来看，今(jīn)年以来，CPI同比涨幅总体上是回落(luò)的，4月份同比上涨0.1％，涨幅比上(shàng)个月(yuè)回落了(le)0.6个(gè)百分点，CPI走低(dī)主要是一些阶段性因素影响。

　　一是食品价格(gé)的回落。随(suí)着气温的转暖，鲜(xiān)菜、鲜果(guǒ)供应(yīng)增加(jiā)，市场价格有所(suǒ)回(huí)落。同时，生(shēng)猪市场供(gōng)应总体(tǐ)是充足的(de)。进入4月(yuè)份以后，猪肉消费进入(rù)淡季，猪肉价格下行(xíng)，也带动了食品价格(gé)的回(huí)落。4月(yuè)份(fèn)，食品价格(gé)同(tóng)比(bǐ)上涨0.4％，涨(zhǎng)幅比上(shàng)月回(huí)落2个百分点。

　　二是能源(yuán)价格降(jiàng)幅扩大(dà)。今年以来，受到世(shì)界(jiè)经济复苏乏(fá)力、全(quán)球(qiú)能源价格总(zǒng)体上趋(qū)于回(huí)落，对(duì)国内居民消(xiāo)费汽(qì)柴油价(jià)格输出型影响显现，4月份(fèn)CPI中，能(néng)源价格同比(bǐ)下降(jiàng)5.4％，比(bǐ)上月(yuè)降幅有所扩大。

　　三(sān)是(shì)国内(nèi)部(bù)分耐用消费品降价促销。今年以(yǐ)来，受到汽车(chē)优惠补(bǔ)贴(tiē)政策去(qù)年底到(dào)期影响，国六B的排放标准(zhǔn)在今(jīn)年7月(yuè)份切换，车企降价促销力度加大，带动(dòng)了(le)价(jià)格的下行。我们看到(dào)，4月份燃油小汽(qì)车价格环(huán)比还(hái)在下降。

　　四是上(shàng)年同期对比基(jī)数走高。上年同期受到疫情冲击，猪肉价格(gé)进(jìn)入到上(shàng)涨周(zhōu)期等因素的影响，食品价格涨幅扩(kuò)大。同时，由于国(guó)际地缘政(zhèng)治冲突、全球疫情(qíng)影响(xiǎng)，去(qù)年国际(jì)油价高涨，带动了(le)CPI中能源价格(gé)上升。在这些因素共同影响(xiǎng)下，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比(bǐ)3月份(fèn)扩大(dà)0.6个百分点。

　　付(fù)凌晖指出，在价格中食品和能源由于受(shòu)到短(duǎn)期因素影(yǐng)响，往往波动会比较(jiào)大，看价格总(zǒng)体(tǐ)的(de)状况，更重要的还要看核(hé)心CPI。从核心CPI的(de)状况来(lái)看，4月(yuè)份(fèn)同比上(shàng)涨0.7％，涨幅和上月相同，总体保(bǎo)持(chí)基本稳定。从核心CPI目前的(de)情(qíng)况来看(kàn)，目(mù)前0.7％的涨幅和疫情前相(xiāng)比还(hái)是偏低(dī)的，很重要的原因是服务需求(qiú)仍在恢复中，相关(guān)价格涨幅跟(gēn)过(guò)去相(xiāng)比偏低。

　　他唐家三少娶了年轻女学生，唐家三少娶了年轻女学生是真的吗表示，随着经济社会(huì)恢复常态化(huà)运行，服(fú)务需(xū)求(qiú)稳步扩大(dà)，旅游、交通、住宿、餐饮等(děng)价(jià)格涨幅回升(shēng)，带动服(fú)务(wù)价(jià)格涨幅有(yǒu)所扩大。4月份，服务价格同比上涨1％，涨幅比上月扩(kuò)大0.2个(gè)百分(fēn)点，连续两个月回升。未来随着服务消费需求带动增强，价格(gé)回升也会推(tuī)动核心CPI涨(zhǎng)幅回归到合理的水(shuǐ)平(píng)。

　　付凌晖指出，从PPI情况(kuàng)来看，今年以来(lái)受到国内外多重因素影响(xiǎng)，PPI同比(bǐ)降幅(fú)连续(xù)扩大，4月份(fèn)同比(bǐ)下(xià)降3.6％，主要影响因素有(yǒu)以下(xià)几个：

　　一是国际(jì)输(shū)入性因素(sù)影响(xiǎng)。我国部分大(dà)宗(zōng)商品(pǐn)价格与国际市场(chǎng)联系比较紧密，今年以(yǐ)来(lái)受到(dào)世界(jiè)经济恢复乏力影响，国际大宗商品(pǐn)价格走(zǒu)低、国(guó)内石油、有色价格出现(xiàn)下(xià)降，4月份石油和天然气开采业价(jià)格下降16.3％，化(huà)学原料和化学制(zhì)品业价格下降9.9％，有色金属冶炼(liàn)和压(yā)延加工业价格下降8.6％。

　　二(èr)是(shì)部分行(xíng)业市场需(xū)求不足(zú)。经济恢复常态化运行以后，部分行业产能供给充裕，但(dàn)市(shì)场(chǎng)需求相对不足，价(jià)格(gé)有所下降。比如煤炭产能继续释放，进口持续(xù)增加，而电煤需求季节性减少(shǎo)，市场进入(rù)淡季(jì)，价格降幅有(yǒu)所扩大，4月份(fèn)煤炭开采和(hé)洗选业价格下降9.3％。我国钢材产能比(bǐ)较充足，而市场需求还在(zài)恢复中，价格出现(xiàn)下降，4月份黑色金(jīn)属冶炼和压延加工业价格下降13.6％。

　　三是上年价格变(biàn)动翘尾下(xià)拉(lā)影响加(jiā)大。4月份上年(nián)价(jià)格翘尾影(yǐng)响是负2.6个(gè)百分点，比3月份下拉影响扩大0.6个(gè)百分点。

　　从(cóng)下(xià)阶段(duàn)情况来(lái)看，国际输入(rù)性影响还会持(chí)续，国内市场需(xū)求仍在恢复中，部分工(gōng)业品价格短期下行情(qíng)况还会延(yán)续。但是随着国内(nèi)经(jīng)济恢复(fù)，市(shì)场(chǎng)需求回暖，总的判断，下半年PPI有望逐步回升。

　　央行报(bào)告：当前我国经济(jì)没有出现通缩

　　值得注意的是，昨天(tiān)央行发(fā)布的一季(jì)度货(huò)币政策(cè)报告也提(tí)及(jí)通缩。报告提(tí)到，我国通(tōng)胀(zhàng)水(shuǐ)平(píng)处(chù)于温和区间。过去一年、五年和十年，CPI年均涨幅(fú)都在2％左右(yòu)。

　　今年(nián)以来(lái)物价涨幅阶段性回落，主(zhǔ)要与(yǔ)供需恢(huī)复(fù)时(shí)间差和(hé)基数效应有关(guān)。我国经济运(yùn)行开(kāi)局良好，同时通(tōng)胀保持(chí)温和，CPI涨(zhǎng)幅逐月下(xià)行，4月(yuè)涨幅降至0.1％，PPI近(jìn)几个月运行在负(fù)值区间。

　　总(zǒng)的看，若经(jīng)济保(bǎo)持正常增长(zhǎng)态势(shì)，CPI阶段性(xìng)回落的影响不宜夸大。

　　本轮物价回落(luò)客观上有以下因素：

　　一(yī)是供给能力较强。在稳经(jīng)济一(yī)揽(lǎn)子政策有力支持下，国内生产持续加快恢复，PMI生产(chǎn)分项保持在较高景气(qì)区间；农(nóng)副(fù)产品生产稳定、物(wù)流渠道畅通，也(yě)保(bǎo)证了(le)居民“菜唐家三少娶了年轻女学生，唐家三少娶了年轻女学生是真的吗篮子”“米袋子”供应充足。

　　二(èr)是需求复苏偏慢。实(shí)体经济(jì)生(shēng)产、分配、流通、消费等环节本身有(yǒu)个过程，加(jiā)之(zhī)疫情(qíng)的“伤痕效应”尚未消退，居民(mín)超(chāo)额储蓄(xù)向消(xiāo)费的转化受收入(rù)分配分化、收入预期不稳(wěn)等制约(yuē)，特别是汽(qì)车、家装等大宗消(xiāo)费需求偏弱。近期居民出现提前还贷现象，也一定程度影响(xiǎng)当期消费。

　　三是基数效(xiào)应明(míng)显。去年国(guó)际(jì)油价一度逼近140美(měi)元大(dà)关(guān)，今年以(yǐ)来(lái)已(yǐ)回落至80美元附近，带动CPI交通(tōng)工(gōng)具燃料(liào)和居住水电燃(rán)料(liào)的(de)同比增速(sù)走低；疫情扰动(dòng)使得去(qù)年3月鲜菜价格反季节(jié)上涨，对今(jīn)年(nián)也存在高基数影(yǐng)响。GDP等宏观经(jīng)济(jì)数(shù)据同样存在明显基数效(xiào)应，去年二季度受疫情冲击GDP同比降至0.4％，低基数作用下今年(nián)二(èr)季度(dù)GDP增(zēng)速可能明(míng)显回升(shēng)。

　　未来几(jǐ)个月受高基(jī)数等影响，CPI将低位窄幅波(bō)动。今年5-7月CPI还将阶段性保(bǎo)持低位(wèi)，主要受去年同期CPI涨(zhǎng)幅基本(běn)在2.5％左右的高(gāo)基数影(yǐng)响。但要(yào)看到，随着基(jī)数降低，特别是政策(cè)效应将(jiāng)进一步显现，市(shì)场(chǎng)机制发挥充分作用，经济内生动力(lì)也在增强(qiáng)，供需缺(quē)口有望(wàng)趋(qū)于弥合(hé)，预计(jì)下半年(nián)CPI中(zhōng)枢(shū)可能(néng)温和抬升，年末可(kě)能回升至近年均值水平附近。

　　报告(gào)表示(shì)，当前我国(guó)经济没有出(chū)现通(tōng)缩。通缩主要指价格持续负增长，货(huò)币供应量(liàng)也(yě)具(jù)有下降趋(qū)势，且通常伴(bàn)随经济(jì)衰退。我国(guó)物价仍在(zài)温和上涨，特(tè)别(bié)是核心CPI同(tóng)比稳定在0.7％左(zuǒ)右，M2和社融增长相对较快，经济运行持续好(hǎo)转，不符合通缩的特征。

　　中长期(qī)看，我国经济总供求基本平衡，货币(bì)条件合(hé)理适度，居(jū)民预期稳定，不存(cún)在(zài)长期通缩或通胀的基础。

　　国金宏(hóng)观(guān)：通缩(suō)讨论，可以休矣

　　一问(wèn)：通缩大讨论？通(tōng)缩是(shì)个伪命题，担忧大可不必

　　物价是(shì)经(jīng)济短周期波动的(de)滞后指标(biāo)，不能仅以物价(jià)回落来评判经(jīng)济进(jìn)入“通缩”。过往(wǎng)经(jīng)验显示(shì)，经济的周(zhōu)期性波(bō)动主要由需求驱动，物(wù)价跟随需求变化而变化，使得物价变化滞后(hòu)经济1-2季度(dù)左右(yòu)；经(jīng)济复苏初期，需(xū)求才刚刚开始修(xiū)复，对价格的提振尚不(bù唐家三少娶了年轻女学生，唐家三少娶了年轻女学生是真的吗)明显，使得物价指标低位徘(pái)徊，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同(tóng)比均在1％以下。

　　领先指(zhǐ)标(biāo)持续(xù)修(xiū)复，显示(shì)经济处于(yú)复苏初期。以企(qǐ)业中长期资金来源刻画的(de)有效社融增速，去(qù)年9月以来持(chí)续回升，由去年(nián)8月的8.7％回升2.8个百分点至今年4月的11.5％；按照有(yǒu)效社(shè)融变化领(lǐng)先(xiān)经(jīng)济2个(gè)季(jì)度左右的经验规律，本轮信用(yòng)扩张会带(dài)动(dòng)经(jīng)济在(zài)2023年初见底回(huí)升，1季度经济指标(biāo)已有所体现。

　　年初以来物(wù)价的(de)回落，受基数(shù)、供给和外需等影响较大；伴随(suí)拖(tuō)累减(jiǎn)弱、需(xū)求(qiú)修复，CPI、 PPI或在年中前后开始抬升(shēng)。除(chú)去年(nián)基数较高外，猪肉、鲜菜等(děng)食品价格(gé)回落(luò)，及(jí)油、气价格回(huí)落等，对CPI、PPI的拖累显著，而线下活(huó)动相(xiāng)关服务(wù)、衣着等(děng)价格(gé)逐步抬升。伴随拖(tuō)累减弱(ruò)、需(xū)求支撑增(zēng)强，CPI即将底部回升、PPI在年中前后(hòu)开始抬升(shēng)。

　　二问(wèn)：资金空转(zhuǎn)加剧，政策托底无(wú)用？周期启动，渐入佳境

　　经济复苏(sū)初期(qī)，资金存在一定空转(zhuǎn)较(jiào)为常见。经验显(xiǎn)示，资(zī)金空转多发(fā)生在经济(jì)回落、货币(bì)明(míng)显宽松阶段(duàn)，部分(fēn)资金滞(zhì)留在金融(róng)体系，使(shǐ)得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以来也有类似(shì)特征；有(yǒu)所(suǒ)不同的是，当前资金多滞留在银行体系、而不是非(fēi)银金(jīn)融机(jī)构，与居民理财回表、购(gòu)房偏(piān)弱带(dài)来(lái)的居民与企业之间信(xìn)用派生偏少等紧密相(xiāng)关。

　　稳增长思路不同，使得信用派(pài)生驱动(dòng)和表(biǎo)征不同过(guò)往，企业有效信用派(pài)生自去年9月以来(lái)持续改善，而房地产相关融资拖累总体信用派生。传统周期下，信用扩张(zhāng)以房地产驱动(dòng)为主，使得居民(mín)贷(dài)款增长明(míng)显(xiǎn)快于(yú)企(qǐ)业；相较之下，本轮信用修复主要靠企业融资(zī)扩(kuò)张，有(yǒu)效社融从去年(nián)9月开(kāi)始(shǐ)持续回升，而居民信(xìn)贷(dài)一度拖(tuō)累社融回落。

　　本轮(lún)信用派生带来的经济效应不同过往，有效信用派生对企业行(xíng)为(wèi)的支持已开始显(xiǎn)现。去年3季度以来(lái)，资金加速流向制造业，而房地产(chǎn)相关融(róng)资显著弱于以往，使得制(zhì)造业(yè)投(tóu)资表(biǎo)现显(xiǎn)著强于房地(dì)产；伴(bàn)随(suí)融(róng)资的持续(xù)改(gǎi)善(shàn)，企业资本开支在1季度有所扩大。但房地产“缺位(wèi)”，压低了信用派生(shēng)和经济增长的弹(dàn)性。

　　三问：中观数据已现(xiàn)“疲(pí)态”？疫情“后遗症”或被过(guò)度(dù)渲染

　　高频(pín)指标报(bào)复性反弹后走(zǒu)弱(ruò)，主要缘于场景恢复的(de)“脉冲”；但疫后“疤(bā)痕效(xiào)应”的存(cún)在，使得大家容易(yì)产生悲观情(qíng)绪。疫情政(zhèng)策调(diào)整，放(fàng)大了“春节效(xiào)应”带来的(de)经济(jì)波(bō)动，部(bù)分高(gāo)频(pín)指(zhǐ)标报复性反弹后出现走弱的迹(jì)象。其中，偏消(xiāo)费端的活(huó)动多(duō)在2月(yuè)底之(zhī)后(hòu)走(zǒu)弱，偏生产端略晚一(yī)点(diǎn)，导致宏观数据屡超(chāo)预期的同时，市场信心反其道而行(xíng)之。

　　内生动能的修复已然(rán)开始，消费(fèi)动能或被(bèi)低估，前(qián)半(bàn)程(chéng)靠(kào)居民(mín)出行和企(qǐ)业消(xiāo)费，后半程靠(kào)居(jū)民消(xiāo)费能力的恢复。出(chū)行意愿的持(chí)续(xù)改善、企业经营活动正常化等，皆指(zhǐ)向场(chǎng)景恢复带(dài)来(lái)的消费修复持续性和弹性不(bù)宜低估；批发零售、住宿餐饮等服(fú)务业，及(jí)稳增(zēng)长相(xiāng)关(guān)行(xíng)业招工(gōng)需(xū)求在逐步修复，有助于推动(dòng)收(shōu)入与消费(fèi)的正循环。

　　地产链条的“积极”信号也在累积。地产大周(zhōu)期(qī)向下已是共识，地产(chǎn)链(liàn)条修复会弱于传(chuán)统周期；但小周(zhōu)期超调后的(de)修复(fù)出现一(yī)些(xiē)“积极”信号。1）高能(néng)级城(chéng)市地产(chǎn)供给增多、质(zhì)量(liàng)改善，利(lì)于需(xū)求释放、形(xíng)成供需“正向循环(huán)”；2）中西部地(dì)区棚(péng)改(gǎi)加码（可(kě)比口径增长近60％）、中西部地区收入修(xiū)复等，有利于(yú)稳(wěn)定低能级城市(shì)需求。

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