文：天风(fēng)宏观(guān)宋雪涛/联系人(rén)孙(sūn)永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿(yì)，同比多(duō)减4968亿(yì)元(yuán)，这是居民存款(kuǎn)在连(lián)续13个月同比多增(zēng)后，首(shǒu)次回落。

　　在过去(qù)一年多时间里，居民部门积攒了一大笔超额储蓄。今(jīn)年这笔(bǐ)超额储蓄(xù)能(néng)否顺(shùn)利释放对判断经济和资(zī)本市场(chǎng)走势至(zhì)关重要。这里我们尝试回答两个问(wèn)题(tí)。一(yī)是4月居(jū)民存款同比多减是不(bù)是超额储蓄释放的开始？二(èr)是这一趋势能否(fǒu)延续？

　　对上述问题的回(huí)答取决于(yú)存款(kuǎn)会受到(dào)哪些因素的影响。一般影响居(jū)民存款的主要有这(zhè)么几种行为：可支配收入、消费支出、金(jīn)融资产相关收支和房(fáng)地产(chǎn)相关(guān)收支。

　　收入增长、消(xiāo)费减(jiǎn)少、金融资(zī)产赎回、购房减少会推动存款增加；反之，收入减(jiǎn)少、消(xiāo)费增(zēng)加、认(rèn)购金融资(zī)产、购房增加、提前还贷等则会(huì)带动存款回(huí)落。

　　2022年居(jū)民(mín)存款同比多增7.9万亿是(shì)居民少(shǎo)消费、少投资、少购房(fáng)的结果（详见《超额储蓄能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民(mín)收(shōu)入(rù)增(zēng)速放缓并(bìng)提前(qián)还贷，但因为投(tóu)资、购房等下滑幅度更大(dà)，所(suǒ)以存款同比大幅(fú)多增。

　　2023年一季度(dù)居民存款同比多增2.1万亿则是收入(rù)修复(fù)和(hé)理财存款(kuǎn)化的结果。

　　一季(jì)度居民人(rén)均可支配收(shōu)入同(tóng)比增长525元(yuán)，理财存续规模(mó)相比于2022年末下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外，受银行(xíng)办理速度放缓等因(yīn)素影响，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷款支持证券）条(tiáo)件早偿率指数(shù) 2 相比于2022年(nián)有所回落，即居民(mín)提(tí)前还款对存款的拖累(lèi)相比(bǐ)于去年末(mò)略有放缓。

　　但(dàn)是，随着(zhe)居民消费和购房行为修复，其对存款的支(zhī)撑(chēng)力(lì)度减弱，一季(jì)度(dù)人均消费支出同(tóng)比增(zēng)加345元（低(dī)于收入涨幅）、购房(fáng)支出同比多(duō学生党如何自W，14没有工具怎么自w到高c)增(zēng)1575亿元。但因为(wèi)支(zhī)撑(chēng)因素的(d学生党如何自W，14没有工具怎么自w到高ce)规模更大，所以存款继(jì)续回升(shēng)。

　　4月和一(yī)季度最核心的(de)不同在于理财市场(chǎng)的(de)变化。4月(yuè)居民(mín)存款下(xià)滑可能的原因一是(shì)居民存款理财化(huà)；二是提前还贷规模增(zēng)加(jiā)。因(yīn)为(wèi)居(jū)民收入和消(xiāo)费数据不(bù)足，暂时无法判(pàn)断消费(fèi)和收入(rù)在4月(yuè)对存款的影响(xiǎng)。

　　存(cún)款回流(liú)理财是4月(yuè)存款回落(luò)的(de)核心原因，4月理财存(cún)量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束了自去年10月以来(lái)的(de)下行趋(qū)势(shì)，重回扩张区间(jiān)。

　　居民增配理财等资(zī)产是理财风险降低、收益(yì)回升和存(cún)款利率(lǜ)下滑(huá)共同(tóng)作用的结(jié)果。受益于债券市场走强，今(jīn)年(nián)理(lǐ)财市场表现逐步(bù)好转，理财(cái)产品(pǐn)单位破净率(lǜ)从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月(yuè)12日的(de)4.7％，叠加这一时(shí)期下滑的(de)存款(kuǎn)利(lì)率，存款(kuǎn)对居(jū)民的吸引(yǐn)力逐渐减弱，而理财对居民的(de)吸引(yǐn)力则不(bù)断增强。

　　从5月理财规模(mó)上看，随着破(pò)净(jìng)率进一步(bù)回落，居民(mín)还在继续增配理财产品，存款理财化(huà)趋势有望延续。

　　提(tí)前还(hái)贷规模扩大是存款下滑的又一(yī)个原因。4月早(zǎo)偿率月均值(zhí)相比于2月低点上(shàng)行(xíng)4.3个百(bǎi)分点，相(xiāng)比(bǐ)于(yú)3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷(dài)力度一(yī)是因为首套(tào)房(fáng)利率还在(zài)下降，居民(mín)提前还贷以降(jiàng)低成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等(děng)多(duō)地继续降(jiàng)低首套房利率，贝壳研究院(yuàn)数据显示百城首套主流房贷(dài)利率平均为(wèi)4.01％，环比3月继续回落1个(gè)BP。二是政(zhèng)策(cè)放(fàng)松后，1、2月(yuè)份部(bù)分(fēn)积压的还贷业务(wù)在3、4月份办(bàn)理(lǐ)，这会推动(dòng)提(tí)前还贷规模走(zǒu)高。

　　总(zǒng)的来说，随(suí)着理(lǐ)财市场好(hǎo)转，此(cǐ)前(qián)因居民少消费、少投资、少(shǎo)买房(fáng)等积攒下来的(de)超额储蓄(xù)已经(jīng)开始部分(fēn)回(huí)流(liú)理财市场(chǎng)了，且5月初这一趋(qū)势(shì)还在延续。

　　往后(hòu)来看，理财市场(chǎng)和(hé)提(tí)前(qián)还贷在后(hòu)续几(jǐ)个月里或继续成为超额存款(kuǎn)的主要流向。

　　五一旅游人均(jūn)消费(fèi)水平未(wèi)见明显改善或部(bù)分表明(míng)当(dāng)下(xià)居(jū)民消费意(yì)愿依旧(jiù)偏弱，考虑到超额储蓄的持有分化(huà)且并非主要来自消费(fèi)，后续超额储蓄对消费的支撑力(lì)度依旧偏(piān)弱。（详(xiáng)见《超(chāo)额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随(suí)着前(qián)期积压的购房需求逐(zhú)渐(jiàn)释放，房(fáng)地产销售目前已经有走(zǒu)弱迹象，地产(chǎn)短期或(huò)不会(huì)成为超储的主要流向。但是因(yīn)为(wèi)按揭(jiē)利率存在明显利差，居民提前还贷(dài)行为(wèi)或(huò)将延续。从(cóng)这(zhè)个角度来看，主要因为少买房(fáng)、少投资而积攒下来的储蓄，在理财市场环境好转(zhuǎn)和存(cún)款利率(lǜ)下滑的背(bèi)景下或(huò)将(jiāng)继续回(huí)流到理财(cái)市(shì)场。

　　1 存款同比增速使用金融机构住户存款余额(é)+4月新增来进(jìn)行估算

　　2早(zǎo)偿率是指(zhǐ)在个人(rén)住(zhù)房抵押(yā)贷款(kuǎn)中债务人提(tí学生党如何自W，14没有工具怎么自w到高c)前偿付的金额(é)在资(zī)产池未偿本金余(yú)额的(de)占(zhàn)比

　　风(fēng)险(xiǎn)提示

　　地产(chǎn)销售变动超(chāo)预期，超(chāo)额储蓄释放弱于预(yù)期，理财市场波动加大(dà)

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