金融界4月21日(rì)消息(xī) 自国家(jiā)统计(jì)局4月(yuè)11日发布3月(yuè)份物价数据(jù)后，近(jìn)日关于(yú)所谓(wèi)“通缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦利中国首席经济学家(jiā)邢(xíng)自强(qiáng)今(jīn)天(tiān)在(zài)CMF演讲(jiǎng)称，现阶段低通胀(zhàng)可能(néng)是我们的优势，至少给决策层提供了(le)充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可(kě)能是(shì)一种优势

　　而我(wǒ)们从(cóng)疫(yì)情中(zhōng)复(fù)苏走过3个月，并且(qiě)没有采取(qǔ)强刺激，更多(duō)靠(kào)内生动(dòng)力，由于我们产能(néng)充裕，供给端恢复略(lüè)快于需求端，通胀暂(zàn)时起(qǐ)不来(lái)，有利(lì)于物价相对(duì)温和的水平。

　　邢自(zì)强以欧(ōu)美(měi)发达国家举例，疫情之后货币(bì)政策强刺(cì)激，带(dài)来高(gāo)通(tōng)胀后(hòu)果(guǒ)不得不进行加息，而矫枉过(guò)正的加(jiā)息过(guò)程又带来银行业震(zhèn)荡(dàng)。在他(tā)看来，现阶富士康在河南有多少员工 富士康是上市公司吗段(duàn)低通(tōng)胀(zhàng)可能是我们的优势(shì)，至少给决策层(céng)提(tí)供了充足的政策空(kōng)间，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　他认(rèn)为(wèi)，对(duì)于近(jìn)期中国通胀水平较低(dī)可以(yǐ)看得更乐观一些，不必担心中国(guó)会陷入(rù)长期的需求低迷。

　　关于就业(yè)，邢自(zì)强也指出，这也是一个滞后(hòu)指标，不(bù)会率先好(hǎo)转(zhuǎn)，需要(yào)经(jīng)济环境(jìng)有明显改善、企业感到盈利、订单有(yǒu)比较强(qiáng)的(de)转(zhuǎn)机，才(cái)会慢慢扩张、扩产和(hé)招(zhāo)聘。服务(wù)业率先复苏，就业(yè)为(wèi)什么也(yě)没有特别(bié)明显改善？邢自强指(zhǐ)出，现在还处于经济修复阶(jiē)段，疫情前正常年份服务业能创(chuàng)造800万个就业岗位，但(dàn)是21年、22年(nián)服务业只创(chuàng)造了100万个岗位(wèi)，两(liǎng)年加起来少创造了约1300万个岗位(wèi)。“这是一(yī)种(zhǒng)隐(yǐn)形的失业，现(xiàn)在服务业仅(jǐn)仅是恢复(fù)到(dào)2019年的水平，要恢复到原(yuán)来的轨迹上需要时间。”

　　邢自(zì)强分(fēn)析，就业(yè)相对低迷是有原因的，跟感受到(dào)的(de)服务业在回升并不(bù)矛盾，“回升只(zhǐ)是补上去(qù)年底的(de)坑，还(hái)没有回到潜在增速上(shàng)，只有回到潜在增速上才(cái)能够逐步(bù)消化之前积压的潜(qián)在失(shī)业。”邢(xíng)自强判断，服(fú)务性行业可能要逐季恢复，大概在今年(nián)底回(huí)到疫情(qíng)前的增长轨(guǐ)迹。

　　统计局、央行纷纷强调(diào)没有通缩

　　4月11日国家(jiā)统(tǒng)计局(jú)公布3月物(wù)价数据显示，3月CPI（居民(mín)消费(fèi)价格(gé)指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比上月回落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业生(shēng)产者出厂价格(gé)指数）同比下降2.5％，同(tóng)比降(jiàng)幅比(bǐ)上月(yuè)扩(kuò)大(dà)1.1个百分点。CPI和PPI同比(bǐ)增(zēng)速双双(shuāng)回落，一季度新增贷款(kuǎn)却创纪录(lù)，引发了关于(yú)通缩的(de)讨论。

　　央(yāng)行：金融数(shù)据领(lǐng)先(xiān)于经济(jì)数据(jù)，反映(yìng)出(chū)供需恢(huī)复不(bù)匹配(pèi)现状

　　4月(yuè)20日下午，央行举行2023年(nián)一季度(dù)金(jīn)融统(tǒng)计数据(jù)有关情况新闻发布会。央(yāng)行货币政策司司长(zhǎng)邹澜回应(yīng)称(chēng)，我国不存在长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通(tōng)缩”提法要合理看待，通(tōng)缩一般具有物价水平持续负增长、货币供应量持续(xù)下(xià)降的特征(zhēng)，且常伴(bàn)随经济衰退。当(dāng)前我国物价仍在温和(hé)上涨，M2（广义货币供应量）和社融增长相对较快(kuài)，经济运行持续(xù)好转，与通(tōng)缩有明(míng)显(xiǎn)区别。

　　近期的物(wù)价(jià)回落是因为经济基本(běn)面和(hé)高基数等因素。邹澜进一(yī)步解(jiě)释，一方(fāng)面，供给能(néng)力较强。在稳(wěn)经(jīng)济(jì)一揽子政策有力支持(chí)下，国(富士康在河南有多少员工 富士康是上市公司吗guó)内生产持续(xù)加快恢复(fù)，物流(liú)畅通保障(zhàng)到位，特别(bié)是“菜(cài)篮子”“米(mǐ)袋子(zi)”供给(gěi)充足。另一方面，需求恢(huī)复较慢。疫情伤痕(hén)效应尚(shàng)未消退，消费意愿尤其是大宗(zōng)消(xiāo)费(fèi)需求回升需要(yào)时间。

　　此外，基数效应也有所影响(xiǎng)。邹澜进一(yī)步指出，去年(nián)3月国际(jì)油(yóu)价暴涨和(hé)国内鲜(xiān)菜价格反(fǎn)季节上涨，也带来(lái)高基数扰动。货(huò)币信贷较快增长与物(wù)价回(huí)落(luò)并(bìng)存，本质(zhì)上受时滞(zhì)影响。稳(wěn)健货币政策注重从(cóng)供给(gěi)侧发力，去年以来(lái)支持稳增长(zhǎng)力度持续加(jiā)大，供给端见效较快(kuài)。但实体经济(jì)生产、分(fēn)配、流通、消(xiāo)费(fèi)等环(huán)节的效应传导(dǎo)有一个过程，疫情反复扰动也使企(qǐ)业和居(jū)民(mín)信(xìn)心偏(piān)弱，需(xū)求端存(cún)有(yǒu)时滞。总体看(kàn)，金融(róng)数据领先于经济(jì)数据，实际上反(fǎn)映(yìng)出供需恢复不(bù)匹配的现状。

　　统计局：当前中国经(jīng)济(jì)没有出现(xiàn)通缩，下富士康在河南有多少员工 富士康是上市公司吗阶段(duàn)也不会(huì)出(chū)现通缩

　　4月(yuè)18日一季(jì)度经济数据(jù)发布会上，国家统计(jì)发(fā)言(yán)人(rén)付凌晖就近期市场热议的(de)中(zhōng)国(guó)经济是否(fǒu)会陷入通缩进(jìn)行了回应。他表示，总(zǒng)的(de)来看，当前中国(guó)经(jīng)济没有(yǒu)出现通缩，下阶段也不会出现通缩。从下阶段来看，物价会稳步恢复，价格(gé)带动会逐(zhú)步增强。

　　付凌晖称，从价格表(biǎo)现来看，由于去年基(jī)数较高，国际大宗商品价(jià)格涨幅较高，再(zài)加上国(guó)内受疫情影响供(gōng)给偏紧，导致去年二季(jì)度(dù)CPI涨幅(fú)都比较高，这样影响今年二(èr)季度CPI涨幅(fú)可能(néng)保持低(dī)位，但这不(bù)说明通货紧缩。随着下半(bàn)年(nián)影响因素逐(zhú)步消除，价格会回到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩

　　中(zhōng)信证(zhèng)券直(zhí)言，当前数(shù)据呈现复苏信号明显，通缩观(guān)点并不成立，预计下半年基数效应(yīng)消退后，CPI同比增速将(jiāng)开始(shǐ)回升。

　　中金公司称，“我们看到的是回暖，而非通(tōng)缩”，当前物价下降既(jì)不(bù)全面亦难持续，货币(bì)供应创新高(gāo)，经济已步入复苏。

　　华(huá)泰(tài)宏观(guān)也指出，CPI可能低估(gū)了服务业和其他不可贸(mào)易品的通胀。而作为（不计入CPI的）最大的(de)“不可贸易品”，地价和房价(jià)“再通胀(zhàng)”是更广(guǎng)义(yì)的通胀走势最重(zhòng)要的风向标(biāo)之(zhī)一。华泰(tài)宏观认(rèn)为，不论是从居(jū)民收(shōu)入、居民消费倾向、还(hái)是居民资产(chǎn)负(fù)债(zhài)表的边际变(biàn)化(huà)而言，居民消费能(néng)力和购房意愿在防(fáng)疫政(zhèng)策优化后(hòu)都(dōu)在(zài)修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走(zǒu)势(shì)并不满足(zú)央(yāng)行对通缩的认定，其(qí)主要反映局部性(xìng)、外生性与阶段性(xìng)现象，货(huò)币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常，实则反映疫后(hòu)复苏结构(gòu)性(xìng)特点。

　　粤开宏观提到，当前(qián)的物价下行不是通缩，而是与基(jī)数效应、前期(qī)非经济政策对(duì)企(qǐ)业家信心的冲击以及(jí)疫情后居(jū)民风险(xiǎn)偏(piān)好下(xià)降有关。当前中(zhōng)国(guó)经济仍在(zài)持续(xù)恢复进程中(zhōng)，PMI、社融(róng)等指标(biāo)反映经(jīng)济恢复向好，并且呈现出服务业好于工业、内需恢复好于外需的特点。

　　国民经(jīng)济研究所副(fù)所长(zhǎng)王小(xiǎo)鲁称，在货币(bì)增(zēng)长大幅(fú)度超过(guò)经济增长的情况下，所(suǒ)谓“通缩”是个(gè)伪(wěi)命题。货(huò)币走高，价格(gé)走低，这不是通(tōng)缩(suō)，是产能过剩(shèng)和(hé)消费需(xū)求不足抑制了价格上涨。这种(zhǒng)情况下货(huò)币扩(kuò)张(zhāng)对(duì)促进(jìn)增长、扩大需求不仅于事无补，反而推高不(bù)良债务，加剧产能过(guò)剩。

　　国(guó)君(jūn)宏观则认为，造成当前“类通缩”复苏的本质是货(huò)币与有效需求或供给的不匹配，背后是居民与企业支出(chū)谨慎(shèn)、地产角色变(biàn)化(huà)、海外市场转向(xiàng)三个原因。经(jīng)济(jì)预期在经历一轮上修与下(xià)修(xiū)后，当前宏(hóng)观预期波动率再次抬升，国(guó)军宏观认为会(huì)持续至5月之后，当宏观预期波动率下降后，“类通缩(suō)”复苏环境(jìng)延续，长(zhǎng)端利率(lǜ)依然有小幅下(xià)行空(kōng)间，权益(yì)成(chéng)长风(fēng)格会(huì)相对占优。

　　国海(hǎi)策略也指出，通缩环境下景气(qì)行业的稀(xī)缺是促成(chéng)成长牛的重(zhòng)要外部因素(sù)，物(wù)价水平的回(huí)落多与(yǔ)有效需(xū)求不足相关，在(zài)传统(tǒng)周(zhōu)期行业(yè)景气低(dī)迷的环(huán)境下，产业周期上行的成长(zhǎng)行业优势凸显。

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