近日，2022年营业收入303.11亿元且净(jìng)利润(rùn)67.96亿元的兴发集(jí)团，其旗下子公司兴福电子公布科(kē)创板(bǎn)IPO申(shēn)报稿。

　　兴福电子的(de)主要产(chǎn)品是磷酸、硫酸等，其电子(zi)级磷(lín)酸产品是半导(dǎo)体加(jiā)工过程中的(de)关(guān)键材料(liào)，公(gōng)司客户包括长江(jiāng)存储(chǔ)、华虹集(jí)团、中芯国(guó)际等，也(yě)获得大(dà)基金二期(qī)入股。

　　不(bù)过有(yǒu)意(yì)思(sī)的是(shì)，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子第二大客户竟然是可口可(kě)乐，这(zhè)也无意间透露了一个冷知识——可口(kǒu)可乐(lè)生产过程中使用的磷酸，原(yuán)来不只(zhǐ)是(shì)常规的食品级磷酸，还用(yòng)到了更高纯度的(de)电子级磷酸。

　　另外，兴(xīng)福电子(zi)间接控股股(gǔ)东还与第二(èr)大股东有可复活的对(duì)赌协议(yì)。且其中一条比较少(shǎo)见，即在兴福电子正(zhèng)式申报IPO后的18个月(yuè)内仍未实现合(hé)格(gé)IPO的(de)。

　　合格IPO是指(zhǐ)哪个？

　　兴(xīng)福电子主(zhǔ)要(yào)从事(shì)从事湿电子(zi)化学(xué)品(pǐn)业务，公司产(chǎn)品包(bāo)括(kuò)磷酸、硫酸(suān)等。公(gōng)司磷酸产品(pǐn)按(àn)照纯度等级分为电子级磷酸、食品级(jí)磷酸，电子级磷酸可分为IC级磷酸和面板(bǎn)级磷酸。各磷(lín)酸(suān)产品的纯度等(děng)级由高到低分别为：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食品级磷酸(suān)。

　　申报稿显示，兴福电子(zi)在生(shēng)产电子级磷酸(suān)、电(diàn)子(zi)级硫(liú)酸的同时会产生部(bù)分食品级磷酸、工业级硫酸等产(chǎn)品。其(qí)中2022年食品(pǐn)级(jí)磷酸的(de)主营业(yè)务(wù)收入为1929.29万元。

　　主(zhǔ)营业务(wù)收(shōu)入摘要，数据来源：申报稿

　　这里有(yǒu)个(gè)点(diǎn)值得一(yī)看，兴福电(diàn)子2022年第二大客户(hù)为可(kě)口可乐，金额为6924.1万(wàn)元(yuán)，申报稿(gǎo)显示的(de)主(zhǔ)要销(xiāo)售内容为磷酸产品。这个销(xiāo)售金额比兴福电子(zi)当年食品级磷酸(suān)的主(zhǔ)营业务收(shōu)入(rù)多出了4994.81万元。原因(yīn)是，兴(xīng)福电子电子级磷酸产品除销售给集成电路行业、显示面板行业(yè)客(kè)户外，还(hái)销售给可口可乐公司、化(huà)工品贸易商等其他行业(yè)客户。由于可口可乐公司对磷酸产(chǎn)品的品质要(yào)求(qiú)高于一般的食品级磷(lín)酸，公(gōng)司(sī)销(xiāo)售给可口可乐公司的磷酸产品等级实际为(wèi)符(fú)合食品级要求的面板级磷酸。

　　申(shēn)报(bào)稿(gǎo)显示(shì)，兴福电子2020年至2022年(nián)（下称“报告期”）的营业收入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润(rùn)分别为(wèi)-0.22亿元、1亿元(yuán)、1.91亿元(yuán)。

　　这里有三个(gè)看点。一是，兴福电子(zi)2022年12月进行(xíng)过前期(qī)会(huì)计差错更(gèng)正及追溯(sù)调(diào)整，比如兴(xīng)福电(diàn)子(zi)原压缩面膜和普通面膜哪个好，牛奶泡压缩面膜可以天天用吗报表2020年(nián)净(jìng)利润为-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变动(dòng)不(bù)小。

　　第二(èr)个点为，兴福(fú)电(diàn)子2022年非经(jīng)常性(xìng)损益为(wèi)4528.14万元。某会计师(shī)事务所合(hé)伙人对记者表(biǎo)示，非经常性损益是指公司发生的与经营业务无直(zhí)接关(guān)系，或是(shì)虽(suī)与经营业务相(xiāng)关，但(dàn)由于(yú)其性质、金(jīn)额或发生频(pín)率，影(yǐng)响了真实、公(gōng)允地反映公司正常盈利能力的各项收(shōu)入、支(zhī)出。

　　扣除非经常性损益后，兴福电子2022年(nián)归母(mǔ)净(jìng)利润由1.91亿(yì)元降至(zhì)1.46亿元。

　　调整摘要，数(shù)据(jù)来源：申(shēn)报(bào)稿

　　第三个(gè)点为，兴福电子2020年至2022年业绩增(zēng)长与主营业务(wù)毛(máo)利率提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中兴福电子2021年和(hé)2022年的有关毛利率，已经超过申(shēn)报(bào)稿(gǎo)列(liè)举(jǔ)的同行业(yè)可比(bǐ)公司(sī)平均(jūn)水平。对此，兴福电子在申(shēn)报稿中(zhōng)表示(shì)，2021年以(yǐ)来公(gōng)司陆(lù)续实现众多集(jí)成(chéng)电路(lù)客(kè)户(hù)的(de)产品认(rèn)证(zhèng)及批量(liàng)供货，毛利(lì)率水(shuǐ)平较高的集成电路(lù)用湿电子化学品销售(shòu)收入(rù)占比持续提(tí)升，且(qiě)公司根据部分产(chǎn)品原(yuán)材料价(jià)格上涨情况适时(shí)调高(gāo)了(le)产品销(xiāo)售(shòu)价格，使得2021年和2022年(nián)毛利率(lǜ)维(wéi)持(chí)在较高水平(píng)。

　　那么，在此情况下，兴福电子(zi)未来毛利率(lǜ)还有多少上升(shēng)空间？如果不(bù)靠涨(zhǎng)价，兴福电子未(wèi)来(lái)是(shì)否还能持(chí)续(xù)提高业绩？

　　从股权结构来看，兴福电子控(kòng)股股东为上市公司兴发集(jí)团，其直接持有(yǒu)兴(xīng)福电子 55.29％的股份。兴福电子的间接(jiē)控股股东为宜昌兴发。

　　兴(xīng)福(fú)电子第二大股东为国(guó)家集成电路(lù)基金二期，持股比例为(wèi)9.62％。需(xū)要(yào)指(zhǐ)出的是(shì)，兴(xīng)福电子间接控(kòng)股股东宜昌兴发(fā)与国家集成电路基金二期(qī)之(zhī)间存在对(duì)赌协议(yì)。虽然随(suí)着兴福电子IPO，相关(guān)协议已经(jīng)终止(zhǐ)，但回购(gòu)权和随售(shòu)权存在可以“复活(huó)”的(de)条件，且(qiě)其(qí)中一(yī)条比(bǐ)较少见，即“兴福电(diàn)子正式(shì)申报IPO后的18个月内仍未实现合格IPO”。

　　这里有(yǒu)个(gè)疑惑，合格IPO是指通过(guò)上(shàng)市委(wěi)审议，还是指拿(ná)到(dào)证(zhèng)监(jiān)会批文？

　　如果是(shì)指通过上市委审议，虽然申报(bào)IPO后的18个月内没有(yǒu)上会结果的企业(yè)比较少，但不是没(méi)有例(lì)外。比(bǐ)如，截至(zhì)2023年5月10日，上交(jiāo)所(suǒ)科(kē)创板(bǎn)栏目显(xiǎn)示，处于正常待(dài)审核阶段(duàn)的合合(hé)信息和先正达，受(shòu)理日(rì)期已经超过18个(gè)月。

　　如果是(shì)指拿到证监(jiān)会批文，也有企业(yè)超过。比如(rú)，截至(zhì)2023年5月10日(rì)，上交所(suǒ)科创(chuàng)板栏目显(xiǎn)示，20家(jiā)提交(jiāo)注册的企业(yè)中有(yǒu)2家(jiā)受理日期已经过去18个月(yuè)。

　　那么，兴福电子(zi)合(hé)格IPO是指哪(nǎ)个？如(rú)果18个月(yuè)后(hòu)，彼时兴福电子处于正常(cháng)IPO流程中，又会演绎怎么(me)样的剧情？

　　对赌协议摘要，数据来源：申(shēn)报(bào)稿

　　另外，兴福电子此次IPO拟募资(zī)15亿元，发(fā)行(xíng)不超(chāo)过(guò)1亿股(gǔ)，占发(fā)行后(hòu)总股(gǔ)份(fèn)的27.78％。以此计算，兴福电子达到的目标估值为54亿(yì)元。值得(dé)一提(tí)的是(shì)，15家战略投(tóu)资者2021年12月对兴福电子(zi)增(zēng)资(zī)时(shí)，公司的(de)投后(hòu)估值为24.96亿(yì)元。考虑稀(xī)释作用(yòng)后(hòu)，15家战(zhàn)略投资者的(de)增(zēng)值(zhí)率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩(jì)如何？

　　兴福电子重(zhòng)大经常性关联采购主要系(xì)向关联方采(cǎi)购(gòu)黄(huáng)磷、液体三氧化硫等(děng)原材(cái)料、电(diàn)力(lì)等能源以(yǐ)及建筑工(gōng)程服务(wù)。2020年至2022年，兴福电(diàn)子的重大(dà)经常性关联采(cǎi)购金额（不含建(jiàn)筑(zhù)工程服务采购）分别(bié)为1.22亿元、2.06亿元和(hé)1.95亿元，占营业成(chéng)本的比重分别为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝(jué)大多数是向间接控股股东宜昌兴发的下属公司采(cǎi)购。

　　细项(xiàng)来看，兴福电(diàn)子部分主要(yào)原材料的(de)关联(lián)采购(gòu)占比(bǐ)较高。比(bǐ)如，报告期(qī)内，公(gōng)司普通黄磷关联采购金(jīn)额占(zhàn)同(tóng)类产品采购总额的比例分别为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧化硫关联(lián)采(cǎi)购金额占同(tóng)类产品采购总额的比(bǐ)例均为 100.00％。

　　另(lìng)外(wài)申报稿显(xiǎn)示，在主营业务方面，兴福(fú)电(diàn)子是控(kòng)股股东兴发(fā)集(jí)团合并报表范围(wéi)内唯(wéi)一从事湿电子化学品相(xiāng)关(guān)业(yè)务(wù)的主体，与兴发集团及其控制的其他公司主营业务及(jí)应用领域不(bù)同(tóng)。

　　虽(suī)然兴福电子没有(yǒu)在申(shēn)报稿(gǎo)中(zhōng)对2023年第一季(jì)度业绩(jì)进(jìn)行预测，但兴发集团2023年第(dì)一季度的(de)业绩并不好。

　　兴(xīng)发集(jí)团(tuán)2023年第一季度(dù)营业(yè)收入为65.71亿元(yuán)，同比下降23.37％。兴发集团(tuán)归母(mǔ)净利(lì)润为4.49亿元，同比下(xià)降73.87％。对此(cǐ)，兴发集(jí)团在公告中表示，归母净利润较上(shàng)年同期大幅降(jiàng)低，主(zhǔ)要是受市场供需(xū)变(biàn)化影响(xiǎng)，自2022年下(xià)半年以来，草甘膦、有机硅DMC等周期性产品(pǐn)市场价格持续(xù)下跌，在今年一(yī)季度跌幅(fú)扩(kuò)大，至一季度末，草甘膦价格已跌至行(xíng)业成(chéng)本线(xiàn)附(fù)近，有(yǒu)机硅DMC已跌破行业成(chéng)本线。在(zài)价格下跌过(guò)程中，公司上述产品产销量同(tóng)比均出现(xiàn)大(dà)幅下(xià)滑。

　　兴发集团也在公(gōng)告中(zhōng)谈及湿(shī)电子化学品，即公(gōng)司湿电子(zi)化学品、特种(zhǒng)化学品、食品添加(jiā)剂(jì)等成(chéng)长性产品市场需求总体良好，盈利能力保持稳定。

　　但是兴发集团另(lìng)一则公告显示，湿电子化(huà)学品2023年第一季(jì)度平均售价为8250.4元/吨，相较2022年第一季度的9873.34元/吨(dūn)下降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一季度统计口径(jìng)不太一样，销(xiāo)量(liàng)数据不太好找，所以不太好具(jù)体(tǐ)判断湿电(diàn)子化学品相关收入的变化。

　　那么，在平均售价下降16.44％的情况下，兴福电子2023年第(dì)一(yī)季(jì)度的业绩具体表现(xiàn)如(rú)何？

　　平(píng)均售(shòu)价(jià)摘要(yào)，数(shù)据(jù)来源：兴发集团(tuán)公告

　　违法违规方面，兴(xīng)福电(diàn)子曾受到宜昌市猇(xiāo)亭(tíng)区城(chéng)市(shì)管理执(zhí)法局的行(xíng)政处罚，处(chù)罚金额为28.16万元(yuán)。原因(yīn)是兴福电(diàn)子无(wú)证建设房屋，总(zǒng)违法建筑面(miàn)积为4,718.62平方米(mǐ)，总造价563.15万元。另外，兴福电子控股股(gǔ)东兴发(fā)集团的副总经(jīng)理赵勇于(yú)2023年4月被上交所予以(yǐ)监管警示的决定，原因是(shì)赵(zhào)勇交易兴发集团可转债构成短(duǎn)线交易。

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