公募基金交易(yì)结算模式(shì)再(zài)现创(chuàng)新突破！

　　继过往(wǎng)较为常(cháng)见(jiàn)的托(tuō)管(guǎn)人结算模式和券(quàn)商(shāng)结算模式之(zhī)后，一(yī)种创新模式(shì)——“类QFII结算模式”正在基(jī)金(jīn)行业悄(qiāo)然流行。

　　据(jù)中国(guó)基金报(bào)记者(zhě)了解，2022年3月初成立的(de)博道盛兴一年持有期混合(hé)是首只采用“类QFII结算模式”的基金，该基金由博道基金、广(guǎng)发证券、兴业银行三(sān)方合(hé)作推(tuī)出。目前正在发行(xíng)的易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式(shì)”，上述ETF将由易方达与广(guǎng)发证券、兴业银行合作发行。

　　“类(lèi)QFII结算模式”的推出也吸引了(le)行业(yè)各(gè)方(fāng)目光，据业内人(rén)士透露，除(chú)了广发证券有落(luò)地的基金产品(pǐn)之外，其他券商、基金公(gōng)司(sī)也在(zài)关注研究这一新的模(mó)式，也在(zài)摩拳擦(cā)掌。

　　在多位业内(nèi)人士看(kàn)来(lái)，目(mù)前基金(jīn)结(jié)算(suàn)模(mó)式迎(yíng)来(lái)新时代。券(quàn)商(shāng)结算、银(yín)行结算(suàn)、类QFII结算三类模式各(gè)有优(yōu)劣(liè)，基金管理人(rén)可(kě)以根(gēn)据(jù)不(bù)同情况，选择不同的结(jié)算模(mó)式，最大限度的(de)调动各方资源，为持有人提(tí)供更好的服务(wù)。

　　“类QFII结算模式(shì)”逐渐落(luò)地

　　在公募基金25年(nián)的历史(shǐ)长(zhǎng)河中，托管人结算模式是最(zuì)早出(chū)现也是最为(wèi)成熟的(de)基金结算模式。到了2017年，券(quàn)商(shāng)结算模式启(qǐ)动试(shì)点，成(chéng)为基金公(gōng)司(sī)撬动券商资源的(de)有力抓手，之后由试点转常张弛有度下一句是什么意思，张弛有度下一句是什么歇后语规，发展迅速。

　　如今，新的交易(yì)结算模式——“类QFII结算模式”正在行业各方探(tàn)索中落地。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月8日成(chéng)立的博道盛兴一(yī)年持有(yǒu)期混(hùn)合是首(shǒu)只采用“类(lèi)QFII结算模式”的基(jī)金(jīn)。而(ér)目前正(zhèng)在发行(xíng)的易方达中(zhōng)证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式(shì)”，上述两只(zhǐ)基金分别由博(bó)道(dào)、易方达两家(jiā)基金公司与广发证券(quàn)、兴业银行合作发行(xíng)。

　　“在证(zhèng)券公司(sī)中，广发证(zhèng)券是率先(xiān)有落(luò)地基金产品的券商，据了解，其他券商也在积极研(yán)究这(zhè)一新的业务(wù)。”一位业内人士透露。

　　据(jù)博道(dào)基金介绍，所谓的“类QFII结算模式”是指，公募基金参照QFII模式(shì)，通过证券公司进行交易(yì)申报，由托管(guǎn)银行进行结算，在这种模式下，资(zī)金存放在托管(guǎn)银行的托管账户，无须银证转账(zhàng)到证券公司。这也成(chéng)为类QFII模式的与(yǔ)一般券结模式的最(zuì)大不同点。

　　具(jù)体来看，类QFII模式中产品(pǐn)资金集(jí)中存放(fàng)在托管银行(xíng)，在券商开立的(de)资金账户无需实际上的银证(zhèng)转账存入资金，每个(gè)交易日基金公司采用申报交易额度(dù)，使用虚头寸资金的方式进(jìn)行场内交(jiāo)易，券商根据已申报的(de)交易(yì)额度每日滚动计算产品资金账户虚头(tóu)寸资(zī)金余额，以实现(xiàn)对产品场(chǎng)内交易(yì)额(é)度(dù)的前端验资(zī)控制。

　　类QFII模式(shì)下基(jī)金场内交(jiāo)易(yì)通过经纪券(quàn)商完成，仍然保(bǎo)留了原先券商(shāng)交(jiāo)易结(jié)算模(mó)式(shì)的(de)交(jiāo)易前端控制、验(yàn)资验券的优点，同时(shí)资金结算由托管(guǎn)行(xíng)完成，解决了部分托管行比较关注的托管资金归属保管问题(tí)，一定程度上调动了托管(guǎn)行的积极性(xìng)。

　　在(zài)博(bó)时基金券商业务(wù)部副总经(jīng)理(lǐ)王鹤锟看来，类QFII结算模(mó)式(shì)，丰(fēng)富(fù)了公(gōng)募基金与(yǔ)证券公司结算模式的选择，更(gèng)好地(dì)满足各方差异(yì)化的需求，也印证(zhèng)了券(quàn)商财富管(guǎn)理转型(xíng)已(yǐ)经进(jìn)入(rù)更加成熟和高(gāo)速发展阶段 ，多样的结算模式备(bèi)选可以有助(zhù)于降低运(yùn)营风险 、提升效(xiào)率，促进公募(mù)基(jī)金、券商渠道(dào)、基金投资人共赢发展(zhǎn)。

　　“尤(yóu)其是(shì)对于ETF产品，类QFII结算(suàn)模式可以保证较好运营(yíng)效率(lǜ)带来的优质交易体验的同时，兼(jiān)顾券商与(yǔ)基金公司的商业利益深度(dù)捆绑。随(suí)着“买方投顾业务，产品工具(jù)化(huà)配(pèi)置(zhì)”的(de)趋势逐渐形成，该(gāi)模式将进一步促(cù)进，金融机(jī)构为(wèi)广大投资人提供更多(du张弛有度下一句是什么意思，张弛有度下一句是什么歇后语ō)的交易工具(jù)选择。”他进一步分(fēn)析指出。

　　类QFII结算模式突破(pò)了现行客户交易结(jié)算资金的(de)三方(fāng)存管(guǎn)框架，谈(tán)及这(zhè)类模式的创新点，平安基(jī)金总结为(wèi)三(sān)大方面(miàn)：“一是虚头寸(cùn)：实现虚头(tóu)寸指令对接，资金无(wú)需三方存管；二是(shì)交易交收分离：证券公司对产品场内交易进行前端验资验券；三是(shì)日终(zhōng)资(zī)金(jīn)对账：实现证券公司与托管人系统(tǒng)对接对账。”

　　加强交(jiāo)易前端验资验券功能

　　兼(jiān)顾与(yǔ)券商渠(qú)道的商业模式创新

　　作为一种新(xīn)的交(jiāo)易结算模式(shì)，投资(zī)者(zhě)对(duì)类QFII结算模式还(hái)是(shì)比较(jiào)陌(mò)生。相比过往的结算模式，公募基金采用类QFII结算(suàn)模(mó)式有(yǒu)哪些优(yōu)劣势？也是投(tóu)资者关注的问(wèn)题(tí)。

　　博道基(jī)金站在ETF的角度分析指出，从销(xiāo)售(shòu)端(duān)上看，ETF的(de)募集和日常申购赎回都通过券商完成。若(ruò)ETF采用类QFII模(mó)式，其(qí)投资端业务也是通过券(quàn)商完成(chéng)，可以全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点(diǎn)是证券(quàn)公司对产品场内交(jiāo)易进行(xíng)前(qián)端验资验券，可(kě)有效防控(kòng)异常交易和(hé)超买风险。”博道基金表示(shì)。

　　“对(duì)于(yú)公募基金管理人而言，公募类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)，较(jiào)传统托管(guǎn)银行结算模式，有(yǒu)两方面好(hǎo)处(chù)：一是，加强了交易前端验资验券(quàn)功(gōng)能，优(yōu)化交易监控和头寸(cùn)透支(zhī)风险(xiǎn)管理；二是，兼顾了(le)与券(quàn)商渠道(dào)商业(yè)模式的(de)创(chuàng)新，类似与券商结算模式，捆绑了商业(yè)利益，有(yǒu)利(lì)于券(quàn)商代买市(shì)占率的提(tí)升。博(bó)时基金券商业务部副总经理王鹤(hè)锟也谈(tán)了(le)自(zì)己(jǐ)的看法。

　　他进一步(bù)分析称，“相较券商结算模式，公(gōng)募类QFII结算模式，也(yě)有两方面(miàn)好处：一是，无需(xū)银证转账即可调(diào)整场内外(wài)资金分布，效率有所提升；二是，简化(huà)了开户环节，免去了三方存管登记确认。”

　　此外(wài)，还有基金人士认为，对于基金管理人而言，ETF采用类QFII结算(suàn)模式，可(kě)以兼顾资金使用(yòng)效率(lǜ)与风险控(kòng)制两方(fāng)面的需求，相(xiāng)？过往的结算模(mó)式体现出(chū)了？定优势。相比券(quàn)商结算模式，类(lèi)QFII结(jié)算模式下无需(xū)银证转账即可调整(zhěng)场内外(wài)资金分布(bù)，效率有(yǒu)所提(tí)升，同时也简(jiǎn)化(huà)了开(kāi)户环(huán)节，免(miǎn)去了三？存管登记确认；而相比托管(guǎn)人(rén)结算模式，类(lèi)QFII结算模式下加强了交易(yì)前端验资验(yàn)券功能，可优化(huà)交易监控和头寸(cùn)透支风险管(guǎn)理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模式(shì)的主要优势归结为(wèi)以下(xià)几点：

　　一(yī)是，类(lèi)QFII结算模式下，产(chǎn)品资金不是集中于原来的证券公司资金(jīn)账户，仍然存(cún)放(fàng)在托管行账户，实现的(de)方式是(shì)需要将托管行和券商打通。通过“虚头寸”将(jiāng)托(tuō)管行(xíng)和券商(shāng)打通，免去银证转账(zhàng)的步骤，解决了普通券结(jié)模(mó)式下资金(jīn)分(fēn)散(sàn)管理(lǐ)，资金划拨时间受银证(zhèng)转账时间范围限制的痛(tòng)点。日常(cháng)投资运作(zuò)过(guò)程，减少银证转账资金划拨工(gōng)作，例如(rú)，定(dìng)期费用支付、新股新(xīn)债缴款与银行间(jiān)账户之(zhī)间划拨等；

　　二是，对比券商结算模式，一定(dìng)量减少了证券(quàn)资金账户开户(hù)与银证关联挂钩环节工作；

　　三(sān)是(shì)，更有(yǒu)利于(yú)明确各(gè)方职责所在(zài)，以及完善(shàn)业务风险管理。通过交(jiāo)易(yì)交收分离(lí)，证券(quàn)公司前(qián)端(duān)验资验(yàn)券可(kě)有效防控异常交易和超买风险，托管人(rén)负(fù)责交收；日终资金(jīn)对账实现证券公司与托(tuō)管(guǎn)人系统对接对账，可防范资(zī)金(jīn)结(jié)算风险(xiǎn)。

　　平安基金同时也谈到了ETF采用类QFII结算模式的几点不足之处：一方面(miàn)，类似托管人结(jié)算模式，该(gāi)模(mó)式(shì)与托管人(rén)结算(suàn)模式一致，对投资组合而言需按月计算缴纳最低(dī)结(jié)算备付(fù)金(jīn)与保证机制；另一方面，虚头寸机制下，管理人、托管(guǎn)人与券(quàn)商(shāng)三方需(xū)每日确立场内/外资金分配比例。取决于(yú)投资组合交易特征，将增加日(rì)常投资运营管(guǎn)理工作。

　　起(qǐ)步阶段(duàn)或吸引(yǐn)头部基金公司跟随

　　实现(xiàn)基(jī)金(jīn)、券商、银(yín)行三(sān)方共(gòng)赢(yíng)

　　从业内(nèi)观(guān)察看，不少基(jī)金公司对类QFII结算模式的关注度较高，也在筹备(bèi)或启动(dòng)相应的合作。不过，参与这(zhè)类(lèi)业务(wù)还涉及系统改造(zào)，以及固(gù)收、QDII等复杂型(xíng)公募产品的限(xiàn)制仍有待(dài)解决等问(wèn)题，初期或更多是头部基(jī)金公司参与。

　　“近期也在(zài)公司内部对这一业(yè)务进行了探讨，业务(wù)操(cāo)作上(shàng)的障碍(ài)并不大。”一(yī)家基金(jīn)公司人士表示(shì)，这类业务具备一定吸引力，相(xiāng)比较托管行结(jié)算模(mó)式(shì)和(hé)券商(shāng)结算(suàn)模式，这一模式可以同(tóng)时激发银(yín)行、券商双方(fāng)的销(xiāo)售力度，同(tóng)时在此(cǐ)类模式刚刚起步阶段(duàn)阶段参与，存在明显的先发优势(shì)。

　　博时券商业务部副(fù)总经理王(wáng)鹤锟也表示(shì)，关于类QFII结算模(mó)式仍处于发展初期(qī)，该模式特(tè)点鲜明。但是，对于固(gù)收、QDII等复杂(zá)型公募产品的限(xiàn)制(zhì)仍(réng)有待解决，成为主(zhǔ)流结(jié)算模式仍不具备条件。展望未(wèi)来(lái)，预计相关金融机构对该模式会(huì)保持高(gāo)度关注，会(huì)成为(wèi)选(xuǎn)择之一。

　　平安基金相关人(rén)士(shì)更(gèng)有信心，认为这(zhè)是一个基金、券(quàn)商、银行三方共赢(yíng)的模(mó)式，有望成为新的行业发(fā)展(zhǎn)趋(qū)势。对管理人(rén)而言(yán)，类QFII结(jié)算模式较传统券结模式、托管(guǎn)人结算模式均有比较(jiào)优(yōu)势；对托管人(rén)而言，产品资金全额留(liú)存(cún)在托(tuō)管账户，无(wú)需银证(zhèng)转账；对证券(quàn)公司提高服务机构(gòu)客户(hù)的能力，也加(jiā)强了公司品牌影响力(lì)。

　　不(bù)过(guò)，基金公(gōng)司开(kāi)启类QFII结算模式，也涉及不少(shǎo)系统改造，尤其是托管行(xíng)和券商(shāng)。博道(dào)基金(jīn)就表示，对基金公(gōng)司来说，总(zǒng)体保留沿用(yòng)券商结(jié)算模式下的(de)场内交易前端验资验(yàn)券(quàn)相关流程和业务系统，个别(bié)如清(qīng)算模块涉(shè)及(jí)一些(xiē)小改动(dòng)。但券商和托管行的(de)系(xì)统(tǒng)改(gǎi)动较大，如在系(xì)统直连、账户管理、场内清(qīng)算、场外清算等多个环节需(xū)要进行升级改(gǎi)造(zào)。

　　目(mù)前(qián)已(yǐ)经实现的(de)模式来看(kàn)，主要是广发证券、兴业银行(xíng)、基金公司三方参与。而记者(zhě)从(cóng)业(yè)内(nèi)了解(jiě)到，也有(yǒu)一些银行、券商对此也(yě)抱有积极态度，愿意(yì)布(bù)局此类业(yè)务。

　　从单(dān)一(yī)模式走向三类模(mó)式

　　基(jī)金行(xíng)业(yè)发(fā)展25年以来，结算(suàn)模式(shì)发生了重要变化，从单一模(mó)式走向券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算模式三类(lèi)模(mó)式的(de)时代。

　　自公募基金诞生起，采(cǎi)取的就是(shì)银(yín)行托管人结算模式(shì)，到目前已25年(nián)了，仍然是目(mù)前公募基金(jīn)结算的主(zhǔ)流模式。这一模式是，基金(jīn)管(guǎn)理人租用券商的交易席位直连报盘交(jiāo)易所，托(tuō)管人作为(wèi)特殊(shū)结算参与(yǔ)人与中国(guó)结算进行资金和证券的清算交收。

　　券商结算(suàn)模式在(zài)2017年启动试(shì)点，并于2019年初由试点转常规，至今已历时5年有余(yú)。随(suí)着运作机(jī)制渐稳(wěn)、结算(suàn)效率(lǜ)改善及券商财富管理业务(wù)高速(sù)发(fā)展(zhǎn)，券结模式自(zì)2021年迎(yíng)来(lái)爆(bào)发，根据Wind数(shù)据，2021年全年一共有144只新(xīn)成立基(jī)金采用了券结(jié)模式。根据中金公司统计，截至2023年2月24日，券结基金数量与规模分别为616只和5709亿元，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开(kāi)启类QFII交(jiāo)易结算模式，基金结(jié)算模式也正(zhèng)式进入了新时代。

　　博道基(jī)金相关人士(shì)就表示，券商结(jié)算、银(yín)行结算、类QFII结算模式，每种结算模式各有(yǒu)优劣(liè)，基(jī)金管理人可以根(gēn)据不同(tóng)情况，选择不同的结算(suàn)模式，最(zuì)大(dà)限度的调动各方资源，为持(chí)有人提(tí)供更好的服务。

　　“随着券结模(mó)式的持续推行，尤其是类QFII结算模式的创新发展，伴随着(zhe)权益市场行(xíng)情(qíng)修复及券(quàn)商财(cái)富管理业(yè)务高速发展，在(zài)主动(dòng)权(quán)益基金、ETF在内的指数型基金等产品类型(xíng)上，券结(jié)模式(shì)将(jiāng)有(yǒu)较(jiào)大(dà)发展空间。”上述平安基金相关(guān)人士表示。

　　不少人(rén)士(shì)也(yě)看好券结模式(shì)的发(fā)展。据一(yī)位业内人士表示，现阶段券(quàn)商结算模式(shì)在中小基金公司中更加普遍。中(zhōng)小基金相对(duì)来(lái)说获得银行渠(qú)道的营销支持难度较大，券结模式(shì)能有效推(tuī)动券(quàn)商和(hé)基金公司的合作关系，有(yǒu)助于中(zhōng)小基(jī)金(jīn)新(xīn)产品开拓市场。

　　不(bù)过，上述人士也表示，券结模式保(bǎo)有量(liàng)会更(gèng)稳(wěn)定(dìng)一些，对于托管(guǎn)行有一个制衡(héng)的作用。以前是小公司为主，现在也有一(yī)些大(dà)公司陆续开(kāi)始试水，以后会(huì)是一(yī)个(gè)趋势(shì)。

　　博时基金券商业务(wù)部副总经理王(wáng)鹤锟也表示(shì)，券商(shāng)结(jié)算模式的发展(zhǎn)，已经从“拼数量”时代进入“拼质量”时代：发展(zhǎn)的边际制约因素，也从“投入成本较大、技术系统探(tàn)索较困(kùn)难(nán)”转变为“产品策略与市(shì)场环(huán)境及需(xū)求(qiú)的匹配度(dù)、业绩表现与客户体验的舒适(shì)度(dù)、销售(shòu)服务与渠道陪伴的契合度”。券商结(jié)算模式(shì)，将基(jī)金公(gōng)司、基金产品(pǐn)与券商渠道的中长期利(lì)益深(shēn)度绑定；在(zài)此(cǐ)模式下，竞争(zhēng)格(gé)局会发(fā)生(shēng)分化，回归(guī)“买方投顾陪伴模式”的(de)服务本质(zhì)，”持续(xù)提供“好产(chǎn)品、好服务”的基(jī)金公司(sī)和证券公司会受益于这一(yī)发展变化(huà)。

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