美国债务上限危机(jī)暂时(shí)“告一段落”——美东时间5月31日，美(měi)国国会众(zhòng)议院通过了一(yī)项关于联邦政府债务上限和预算(suàn)的法案(àn)，隔日参议院通过，根据法案政府开支(zhī)将受到上限制约直(zhí)至2024年结束，但(dàn)可以避免发生债务违约(yuē)。根据美国国会预(yù)算(suàn)办公室数据，目前美(měi)国联邦债务规模约为(wèi)31.46万亿美元，占(zhàn)其国内生产(chǎn)总值比(bǐ)例已超过120％，相当于每个美国人负债9.4万美元。

　　事实(shí)上(shàng)，二(èr)战以(yǐ)来，美(měi)国已103次调整债务上限，尽(jǐn)管未曾出现(xiàn)过(guò)实质(zhì)性债务违约(yuē)，但(dàn)债务上限(xiàn)危机(jī)仍可从市(shì)场预期(qī)、流动(dòng)性、风险(xiǎn)偏好、借贷成本(běn)等机制作用于全球金融、实物资产。

　　多位业内人士(shì)对《中国基金(jīn)报》记者表示，在目(mù)前美国(guó)债务上(shàng)限情景下，中长期看美债上(shàng)限违约风(fēng)险(xiǎn)难以忽(hū)视，亚洲(zhōu)等新兴市场(chǎng)股票表现将更具韧(rèn)性，而市场(chǎng)关注的重(zhòng)点也将重新(xīn)回到美联(lián)储的货币政策上来。

　　危机(jī)暂缓新兴市场股(gǔ)票表现更具韧性

　　除本次外，1976年以来美国政府(fǔ)债务共有22次(cì)触及法定上限，每次债务上限触及后均(jūn)得到了上调(diào)或暂停，只是(shì)经历的时间长短(duǎn)不同(tóng)。

　　彭博数据显(xiǎn)示，2011年债(zhài)务上限解决前后，标(biāo)普500指数自高(gāo)点(diǎn)下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下(xià)跌16.3％；在2013年债(zhài)务上限解(jiě)决前后，标(biāo)普500指数最大下(xià)调(diào)幅度为4.1％，MSCI新(xīn)兴市场指数为3.4％。而(ér)在本(běn)次(cì)债务危(wēi)机谈判过程中，亚洲市场(chǎng)反应参(cān)差，日经225指数创1990年以来新高，香港恒生指数则跌至年内新低。

　　瑞银财富(fù)管理(lǐ)投资总监(jiān)办公室（CIO）对记者表示(shì)，尽管美国彻(chè)底违约的(de)可能性非常低(dī)，但此前因为市(shì)场担忧发生发生违约，很多(duō)国家和行(xíng)业都遭到(dào)抛售，但这次(cì)亚洲市场表现相对于美国和(hé)发达(dá)市场(chǎng)更具韧性，得益于较(jiào)佳的盈利增长前景(jǐng)和具(jù)吸引力的相对(duì)估值，尤其看好中国(guó)、泰(tài)国和韩国。

　　具体就中国市场(chǎng)而言，瑞银CIO认为，盈利(lì)才(cái)是关键(jiàn)催化剂。中国今年首季盈利(lì)增长较去年第(dì)四(sì)季有(yǒu)所改善(shàn)，有(yǒu)助提振对中国资产的信心。与亚洲其他地区（日(rì)本除(chú)外）相比，中国股市的(de)估值(zhí)似乎被(bèi)低估(gū)。

　　景顺亚太区（日本除外）全球市场策略师赵(zhào)耀庭也(yě)对记(jì)者表(biǎo)示，债(zhài)务协议的顺利通过消除了美(měi)国(guó)乃至(zhì)全(quán)球面临的一个不(bù)明朗因素，进而(ér)短(duǎn)暂提振市场情绪。中航信(xìn)托宏观策略总监吴照银对记者称(chēng)，因投资(zī)者对两党达成(chéng)一致有确定的(de)预期(qī)，所(suǒ)以近期(qī)美国以及全球(qiú)资本市场并(bìng)没有对美国债务上限问题过度反应(yīng)，整体表现平稳。

　　中长期看(kàn)美债(zhài)上(shàng)限违约风险难以忽视

　　目前来看，主流大类(lèi)资(zī)产对(duì)于美债危机的叙事反(fǎn)应(yīng)都较为(wèi)平淡(dàn)，但野(yě)村东方国际(jì)证券(quàn)敷面膜20分钟后如果没干还敷吗，敷面膜20分钟后如果没干还敷吗资产管理部总经理兼投资(zī)总监肖令君对记者(zhě)表示，从中(zhōng)长期的资(zī)产(chǎn)配置角(jiǎo)度出发，诸如(rú)美债上限等类似的(de)尾部风险事件(jiàn)难以(yǐ)忽视(shì)。

　　“对冲投资组合(hé)的下行(xíng)风(fēng)险，主要考虑两点(diǎn)：一是多元化(huà)低相关性资产配置、二是支付保险费(fèi)的另类策略，为(wèi)组合(hé)提供(gōng)下行保护(hù)。回顾美债上限危机(jī)历(lì)史(shǐ)，看到避险资产(chǎn)如(rú)美元、美债、黄(huáng)金(jīn)在通常较风险资产呈现明(míng)显的(de)超额收益(yì)，因此(cǐ)组合(hé)配置中保有一定比例的避险(xiǎn)资产(chǎn)有助对冲投(tóu)资(zī)组合波动。”肖令君进一(yī)步阐述(shù)道。

　　长江证券在黄金与(yǔ)美债季度展望中也提(tí)到，黄金作为典型的避险资产，国际(jì)金价将有支(zhī)撑(chēng)，短(duǎn)期或继(jì)续走高(gāo)，因(yīn)为(wèi)美债利率(lǜ)短期内仍会高(gāo)位(wèi)震荡，通胀不确定性(xìng)仍然较高(gāo)，同时全(quán)球整(zhěng)体(tǐ)风险因素在(zài)提高。

　　肖(xiào)令君(jūn)还提到，另一方面，极端危(wēi)机(jī)环境下，大类资产(chǎn)会呈(chéng)现同涨同跌的特征，如2020年3月极度恐慌时(shí)期，市(shì)场无差(chà)别抛(pāo)售一切资产增持(chí)现金，传统避险资产随同风险资产(chǎn)一(敷面膜20分钟后如果没干还敷吗，敷面膜20分钟后如果没干还敷吗yī)起(qǐ)下跌，因此以期(qī)权保护组(zǔ)合下行风险是另一(yī)种方式(shì)。美债违约并(bìng)非我们(men)的基(jī)准假设，如果出现此类尾部风险，做多波动率、以及做(zuò)空风险(xiǎn)资产(chǎn)的(de)衍生品策略将显著(zhù)受益。

　　瑞(ruì)银首席美(měi)国经济学家Jonathan Pingle则(zé)认为，全球信(xìn)用(yòng)市场的最佳非对称对冲策略是(shì)做空美国高评级(jí)银行（评级下调、对手方、杠(gāng)杆担(dān)忧）、美国寿险企业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和美国REIT（出现更严重的(de)衰退时，CRE敏感(gǎn)性更高）。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师黄俊则对记(jì)者表示，美债上(shàng)限的提(tí)升(shēng)，将促(cù)进美联储(chǔ)停止紧缩货币政策，对美股也是(shì)一大利好。他还(hái)认为(wèi)，美国政府的财政支出得(dé)到(dào)了保证，在两年内可以继(jì)续举(jǔ)债。最近两周的(de)美债谈判关键期，美国三大股(gǔ)指主(zhǔ)涨，“用脚投票”的市场报(bào)以乐观(guān)。可见随着美债上(shàng)限谈判的尘(chén)埃落(luò)定，美股仍有望(wàng)进一步有良好表现。

　　市(shì)场重点(diǎn)再次回到

　　美(měi)国(guó)财(cái)政政策和货币政(zhèng)策上

　　美国参(cān)议院已(yǐ)经投(tóu)票通过(guò)债务上限法案，市场关注(zhù)焦点(diǎn)再度回到(dào)美(měi)国未来的财(cái)政(zhèng)政策和货币政(zhèng)策(cè)上(shàng)。肖令君认为，如果未出现黑天鹅事件，预计(jì)联(lián)储(chǔ)仍(réng)将(jiāng)贯彻数据依赖原(yuán)则，联储可能会持续关注就业(yè)数据和工(gōng)商业运行情(qíng)况，等(děng)待市场自(zì)然(rán)降温(wēn)至浅萧条后再开启(qǐ)降息，年(nián)内(n敷面膜20分钟后如果没干还敷吗，敷面膜20分钟后如果没干还敷吗èi)降息的乐观预期存在修正可能。

　　肖令君(jūn)还称(chēng)：“从经济数据上看，美国经(jīng)济韧性好于(yú)预(yù)期，如果(guǒ)年核心(xīn)PCE指标(biāo)继续反弹走高，不排(pái)除联储还会继(jì)续(xù)加(jiā)息的可(kě)能(néng)，但(dàn)加息周期已(yǐ)接近尾声，利率基(jī)本见顶的趋势不(bù)会改变，因此预(yù)计加息对市场(chǎng)的(de)冲击趋缓。”

　　赵耀庭(tíng)认为，债(zhài)务上限协议(yì)通过后，美国财政(zhèng)部预计将可于未来7个月发行逾6000亿美元的国债。随着市场流(liú)动性(xìng)收(shōu)紧，这或将产生显(xiǎn)著的(de)吸力作用。债券(quàn)收益率或将(jiāng)随着资本流出经济而上升。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师(shī)黄(huáng)俊则称，接下(xià)来(lái)美国财政部的工作重点是如何为美债找(zhǎo)到买(mǎi)家，其中有三个重要看(kàn)点，即第一，美联储现在仍在缩表周期(qī)，接(jiē)下(xià)来是否(fǒu)要(yào)调整货币政策停止缩表抛售美债；第(dì)二(èr)，以中国为(wèi)代表(biǎo)的贸易顺差(chà)国是否购买美债；第三，美国(guó)国内(nèi)普(pǔ)通家庭可能(néng)成为购买美(měi)债(zhài)异军(jūn)突起(qǐ)的力量(liàng)。

　　黄俊进而(ér)分析(xī)称，美联储现在仍在缩表周期(qī)，接下来是否要(yào)调(diào)整货币政策停止缩(suō)表抛售美债。如果(guǒ)美联储缩表(biǎo)卖(mài)出美债，美国财政部发行美债（向市场卖出(chū)）这无疑会给美债市场造(zào)成(chéng)极大抛(pāo)压。他总结道，美(měi)债的重新发行，有可能促使美联储美(měi)联储(chǔ)停止加息和缩表。在(zài)5月美联储FOMC申(shēn)明中(zhōng)删除(chú)了此前(qián)暗示未来还会加(jiā)息的(de)措辞，需(xū)要关注(zhù)6月利率决议中(zhōng)美联储是否能(néng)进一(yī)步确(què)认(rèn)停止紧缩的(de)态度。

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