事件：21世纪(jì)经济报道(dào)、澎(pēng)湃新闻(wén)等多家媒体报道(dào)，协定存(cún)款(kuǎn)及通知存款自(zì)律(lǜ)上(shàng)限(xiàn)将于(yú)5月15日执行(xíng)，其中国有银行执行基准利率加10BP；其它金(jīn)融机构执行(xíng)基准利(lì)率加(jiā)20BP。

　　通知存款和协定存款是什(shén)么？通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产(chǎn)品(pǐn)推出的目的更多是为(wèi)吸引存(cún)款。通知存款是(shì)指不约定存期，在支取(qǔ)时提前通知银行的存款业务，分为提前一天和(hé)提(tí)前七天的两种类(lèi)型。协(xié)定存款是(shì)对协定额度以内(nèi)的部(bù)分给予活(huó)期利率，对超过协(xié)定部分给予(yǔ)协定存款利率(lǜ)。

　　通(tōng)知存(cún)款和协定(dìng)存款当(dāng)前利(lì)率处于(yú)什么水平？为何需要规定上(shàng)限(xiàn)？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准(zhǔn)，则国有四大行1天和(hé)7天期通知存(cún)款利率(lǜ)的上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率上(shàng)限为1.25％。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限为(wèi) 1.35％ 。而目前部分(fēn)城商(shāng)行与农(nóng)商(shāng)行通知、协定存款(kuǎn)利率偏高，我们梳理的样本银(yín)行中有13.5％的银(yín)行(xíng)超过(guò)新规(guī)上限(xiàn)。7 天通知存款的最(zuì)高利(lì)率达到 2.1％ 。且部(bù)分(fēn)银行最高的通知(zhī)存款利率(lǜ)高于(yú)其挂牌价(jià)，存在“存(cún)款竞争(zhēng)”令负债(zhài)成本相对刚(gāng)性的问(wèn)题(tí)。

　　规定上限对(duì)相关(guān)存款实际利(lì)率有何影响？是(shì)否(fǒu)会对M1和(hé)M2产生影(yǐng)响？部分城商行和农商行(xíng)（占比近13.5％）通知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款利率或将有所(suǒ)下调(diào)，但对M1和(hé)M2增速影响非对称。其一，通知存款和协定存款应属于其他存款，对M1或没有(yǒu)影响(xiǎng)。其二(èr)，通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款若流出，可能会拖累(lèi) M2 增(zēng)速(sù)。根据《存款统计分类及编码》，我们(men)合理推断(duàn)，通知存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)归属(shǔ)于 M2 下(xià)的(de)其他存款科(kē)目，则其变(biàn)动会(huì)影响M2规模和增速。考虑到此(cǐ)次利率上限的设定，可能有部分个人或(huò)企业将(jiāng)通知存款和协(xié)定存(cún)款投向收益(yì)率更高的(de)理财以及其他资(zī)管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现(xiàn)。考虑(lǜ)到4月居(jū)民存款已经开始(shǐ)重新流向表外，M2增(zēng)速预(yù)计(jì)将进(jìn)入下行通道。再(zài)考虑到(dào)此次通(tōng)知存款和(hé)协定存款利率(lǜ)上限的约(yuē)束，或进一(yī)步加速居民将资金从表内搬至(zhì)表外。

　　是否意味着存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？本次约束通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率，核心目的是缓解银行(xíng)净(jìng)息(xī)差压(yā)力。23Q1 商业银行净息(xī)差下探，其(qí)中国(guó)有银行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制(zhì)银(yín)行的(de)平(píng)均净(jìng)息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是准(zhǔn)公(gōng)共品，去向有三：一是利润(rùn)分(fēn)配给财(cái)政的非税收(shōu)入(rù)；二(èr)是转增资本金以满足宏观审慎的管理(lǐ)要(yào)求(qiú)，疏通货币政策的(de)传导渠道；三是增(zēng)加拨(bō)备(bèi)以应对(duì)坏账风险。既要(yào)保(bǎo)证商业银行(xíng)的合理盈利水平，又要不抬高实体(tǐ)经(jīng)济融资水平，惟有对存款利(lì)率进行调整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月(yuè)主要银行已经下调存款利率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着商业银(yín)行普通存款利率的调整到位(wèi)，政策抓手转向(xiàng)其他存款的利率水平。但目前尚(shàng)不(bù)构成新(xīn)一轮存款利率下调的开(kāi)始，源于目前存款利率市场化调(diào)整机制(zhì)参考(kǎo) 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收(shōu)益率高于(yú)上一轮下调时低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平，尚不(bù)具备全(quán)面下调(diào)的充分条件。

　　高频数(shù)据经(jīng)济表(biǎo)现：汽车销售、地产销售(shòu)改善。乘用车零售(shòu)同比较(jiào)上(shàng)周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同比(bǐ) 1％ ，全国(guó)整(zhěng)车货运量有所反弹。房(fáng)地(dì)产市(shì)场：地产销售有(yǒu)所(suǒ)恢复，因城(chéng)施(shī)策继续加码。政(zhèng)府性基金与(yǔ)基建：新增(zēng)专(zhuān)项(xiàng)债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿(yì)。工(gōng)业生产(chǎn)与制造业投资：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬(shū)菜、水果、钢(gāng)铁、煤炭价格下降，油价(jià)上升。货(huò)币(bì)政(zhèng)策(cè)与汇率：资短端金利率下行(xíng)、美(měi)元(yuán)下行(xíng)，人(rén)民币升值。

　　风险提示：稳增(zēng)长政(zhèng)策见(jiàn)效速度(dù)慢于预(yù)期，数据搜集遗(yí)漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率下调新(xīn)一(yī)轮(lún)的开始？

　　事件：21 世(shì)纪经(jīng)济报道、澎湃新闻等(děng)多家媒体(tǐ)报道(dào)，协定存款及通知存款(kuǎn)自(zì)律上限(xiàn)：国(guó)有银行（特指工农、中、建四大行）执(zhí)行(xíng)基准利率(lǜ)加 10BP ；其它金融机(jī)构执(zhí)行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通(tōng)知存款和协 定(dìng)存款是(shì)什么？

　　通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性好(hǎo)于定期，收益率好于(yú)活期(qī)。产品推出的目的更多是为吸(xī)引存(cún)款。

　　通知存(cún)款是指(zhǐ)不约定存期(qī)，在支取(qǔ)时提前通知银行(xíng)的存款(kuǎn)业务，分为提前一天和提前七(qī)天的两种类型。在存(cún)入款(kuǎn)项时(shí)不(bù)约定(dìng)存期(qī)，支取时需提前通(tōng)知银行，约定(dìng)支(zhī)取存(cún)款(kuǎn)的日期和金额方能支取，按存款人(rén)提前通知的期限长短(duǎn)划分为一天通知存款和七天通(tōng)知(zhī)存款两个品种，一天通知存款必须提前一天通(tōng)知约定支取(qǔ)存款，七天通知(zhī)存款必须提前七天(tiān)通知约(yuē)定支取存款。通知(zhī)存款面向(xiàng)个人(rén)和企业办理。

　　协(xié)定存款是对(duì)协(xié)定(dìng)额度(dù)以内(nèi)的(de)部分给予活期(qī)利率，对超过协(xié)定(dìng)部分给予协定存款(kuǎn)利率。协定存款(kuǎn)是指银(yín)行(xíng)与客(kè)户签订协议，约定结(jié)算(suàn)账户的每(měi)日留(liú)存金额，结算账户每日(rì)余(yú)额(é)低(dī)于最低留(liú)存(cún)额（含）的部分(fēn)按活期存(cún)款利率计(jì)息，超(chāo)过部(bù)分(fēn)按中(zhōng)国人民(mín)银行(xíng)规定的协定存款利(lì)率计息(xī)的存款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款(kuǎn)当(dāng)前利率水(shuǐ)平？为何(hé)需要规(guī)定上限？

　　若(ruò)央行规定新的(de)利率上限，则7天通(tōng)知存款利率的上限被设定(dìng)为1.55％。根(gēn)据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标(biāo)准，则国(guó)有四(sì)大行 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存(cún)款利率上限为 1.25％ 。其它(tā)金融机构 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存款利(lì)率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农商行(xíng)通知、协定存款(kuǎn)利率偏高，样本银行中有13.5％的银行超(chāo)过新(xīn)规上限(xiàn)。我们(men)梳(shū)理了国有银行、股份制银行、 20 家城商行（按资(zī)产规模排(pái)序(xù)）以及 14 家农商行的挂(guà)牌利(lì)率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与股份行挂(guà)牌利率未超过央(yāng)行新规(guī)上(shàng)限(xiàn)，超过上限的银行主要(yào)集中在城商行(xíng)和农(nóng)商行中，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行中有 4 家超过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有 3 家超过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款(kuǎn)的(de)最高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银行最(zuì)高的通知(zhī)存款(kuǎn)利率高(gāo)于其挂牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令负债成本相(xiāng)对刚性(xìng)的问题。我们在梳理(lǐ)过程(chéng)中(zhōng)发现，部分(fēn)银(yín)行个人通知存款的最(zuì)高利率高于挂(guà)牌(pái)利率，其(qí) 1 天(tiān)的通(tōng)知存(cún)款最(zuì)高(gāo)利率(lǜ)为 1.75％ ，而(ér)其(qí)挂牌利率是 1.35％ 。

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　　3. 规定上限对实际(jì)存款利率(lǜ)、 M1 和(hé) M2 的影响如何？

　　部分城商行和(hé)农商行(xíng)通知存(cún)款和协(xié)定存(cún)款利率或将有所(suǒ)下调。目(mù)前(qián)超过利率新规(guī)上限的主要为城商行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的(de)银行超过上限，其(qí)中 7 天通知(zhī)存款(kuǎn)的最高利率(lǜ)达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新(xīn)规的执行(xíng)会(huì)导(dǎo)致(zhì)部分城(chéng)商行和农(nóng)商(shāng)行(xíng)（合理估(gū)算近(jìn) 13.5％ 的比例）通知存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款利率或将有所下调(diào)。

　　是否会对M1和M2的增速(sù)产生影响？

　　其一，通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存(cún)款应属于其(qí)他存款(kuǎn)，对M1或(huò)没有影响。根据《存款统(tǒng)计分类及编码》，通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定存款与(yǔ)普通存款并列，并(bìng)不(bù)属于单(dān)位存款和储蓄存(cún)款(kuǎn)。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与单位(wèi)活(huó)期存款之和(hé)，其不在 M1 的包含(hán)范围之内，利率(lǜ)上限的设定对 M1 应当没有(yǒu)影响。

　　其二，通知存款和协定存款(kuǎn)若流(liú)出，可能会拖累M2增速。根(gēn)据《存款统计分类及编码》，我们合(hé)理推(tuī)断，通知存款(kuǎn)和协定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其(qí)变(biàn)动会影响 M2 规模和增速。考虑到此次利(lì)率上(shàng)限的设定，可(kě)能有部分个人或企(qǐ)业将通知存款和协(xié)定存款投向(xiàng)收(shōu)益率更(gèng)高的理(lǐ)财以(yǐ)及(jí)其他资(zī)管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。

　　考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)4月居(jū)民存款(kuǎn)已经开始重新流向(xiàng)表外，M2增速预计(jì)将进入下(xià)行(xíng)通道。M2 近一年的上行由个人存款推(tuī)动(dòng)，资管资金回表也主要来(lái)源于居民(mín)。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行的 3 个百(bǎi)分点中，有 3.1 个(gè)百分点来源于个人(rén)存款的规(guī)模扩张。年初以来(lái) 1.6 万亿资管资金回流表(biǎo)内中(zhōng)，有 1.4 万亿(yì)来源于住户部门。但随(suí)着4月居民存款同比首次(cì)由增(zēng)转降，居(jū)民资产配置或(huò)回流表外，对应的则(zé)是怀瑾握瑜,嘉言懿行，嘉言懿行 怀瑾握瑜含义>M2同(tóng)比超(chāo)过市场预(yù)期(qī)下行(xíng)。再考虑到此次通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率上限的约(yuē)束，或进(jìn)一步(bù)加速居民将(jiāng)资(zī)金从(cóng)表内(nèi)搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否意(yì)味着存款利率下调新一轮的开始？

　　本次约束通知存(cún)款和(hé)协定存款利率，核心目的是缓解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其(qí)中国有银行平均净息(xī)差(chà)下(xià)行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制(zhì)银行的平均净息(xī)差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利(lì)润是准公共品，去向有三：一(yī)是利润分配给(gěi)财政的(de)非税收入；二是(shì)转增资本金(jīn)以(yǐ)满足宏(hóng)观审慎的管(guǎn)理(lǐ)要求，疏通货币政策的传导渠道(dào)；三是增加拨备(bèi)以(yǐ)应对坏账风险。既要保证商业银行的合理盈利水(shuǐ)平，又(yòu)要(yào)不抬高实(shí)体经济(jì)融资水(shuǐ)平，惟有对存款利(lì)率进行调整。

　　实际上，去年9月主要银行(xíng)已(yǐ)经下调存款利率(lǜ)，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着商业银行普通存款利率的(de)调整(zhěng)到(dào)位，政策抓手转向(xiàng)其他(tā)存(cún)款(kuǎn)的利率水平。而部分中小银行未高息揽(lǎn)储(chǔ)，其通知存款(kuǎn)利率和(hé)协定(dìng)存款利(lì)率明显(xiǎn)偏高，实际上不利于(yú)商业银行整体(tǐ)负债端成(chéng)本的下降，也成(chéng)为本次约束通(tōng)知存款和(hé)协定(dìng)存款利率的触发(fā)因(yīn)素。

　　是否是(shì)新一轮(lún)存款利率下调的开始？目前十年期国债收益率高于(yú)上(shàng)一轮下调(diào)时低点，1年期LPR持平，因而目前尚(shàng)不具备充(chōng)分(fēn)条件。2022 年(nián) 4 月(yuè)，央行指导利率自律机制建立了存款(kuǎn)利率市场化调整机制(zhì)，以 10 年期国债(zhài)收益率和以 1 年期 LPR 基(jī)准，合理调整存款利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年(nián)期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年 9 月部分全国性银(yín)行下调(diào)存(cún)款利率(lǜ)，如(rú)一(yī)年期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益(yì)率走高 3.9BP ，并(bìng)未进一步(bù)下行。

　　高频(pín)经(jīng)济表现：汽(qì)车、地(dì)产销售改善(shàn)

　　1）商(shāng)品(pǐn)消费：乘用车零售较(jiào)上周(zhōu)有所改善，今年以来(lái)累计同比(bǐ)增长(zhǎng)1％。截(jié)至5月7日，乘(chéng)用车零售同比较上周(zhōu)上(shàng)升27pct至67％，今年累计(jì)同比1％。5月(yuè)1-7日，乘(chéng)用车市场零(líng)售同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全国整(zhěng)车货运量有所反弹，京沪深迁徙指(zhǐ)数(shù)继续上行。截(jié)止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期(qī)上(shàng)行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深(shēn)迁(qiān)徙趋势(shì)较 2021 年同期(qī)上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至(zhì)5月(yuè)12日，当周(zhōu)国债净融资(zī)-754.8亿，当(dāng)周新增0亿(yì)一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场：地(dì)产销售回暖，五一过(guò)后(hòu)因城施策(cè)继续(xù)加码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中(zhōng)城市商(shāng)品房周均成交面积两年(nián)平均增速(sù)回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一线、二线和(hé)三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙(méng)古等 30 余个城(chéng)市进(jìn)行了公积金(jīn)贷款政(zhèng)策的调整和优化。

　　5）政府性基金与基建：当(dāng)周新增专项债147.8亿，下(xià)周(zhōu)计划发行881.1亿。

　　怀瑾握瑜,嘉言懿行，嘉言懿行 怀瑾握瑜含义c="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230513181818788.png">

　　6）制造业投资(zī)与工业生产：受五一(yī)假(jiǎ)期及(jí)需求走弱影响，开工率连(lián)周(zhōu)下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工(gōng)率(lǜ)继(jì)续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎(tāi)开工率季节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物流(liú)效(xiào)率(lǜ)有(yǒu)所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高(gāo)速公路货车通行量(liàng)与铁路货运量(liàng)较(jiào)上周分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品(pǐn)价格：猪肉价格继续(xù)下行(xíng)，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉(ròu)零售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果价格(gé)分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别(bié)回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价(jià)格：油价小幅(fú)回升，国(guó)内(nèi)钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤(méi)价格回(huí)落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美国原(yuán)油产量(liàng) 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币(bì)政(zhèng)策(cè)与(yǔ)汇(huì)率：逆回(huí)购地量延续，资(zī)金利率(lǜ)小(xiǎo)幅(fú)下行。截至(zhì) 5 月 12 日，本周逆(nì)回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周(zhōu)小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被动贬值。截(jié)至 5 月 11 日，美元指数小(xiǎo)幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)政策见效速度慢于预期，数据搜集(jí)遗漏(lòu)。

　　全球宏观(guān)日历：关注中国 4 月经济数据(jù)

　　内容节选(xuǎn)自申(shēn)万宏源宏观研究报告：

　　《存(cún)款利(lì)率下调新一(yī)轮的开(kāi)始？——申万宏源宏(hóng)观周报(bào)·第(dì)208期(qī)》

　　证券分析师：屠强(qiáng) 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13