事件(jiàn)

　　5月(yuè)11日(rì)，统计局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降(jiàng)3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩，内(nèi)部结(jié)构分化、与终端需求相关的服务业延续涨价

　　物(wù)价(jià)作为(wèi)经(jīng)济(jì)表现的(de)滞后指标，在经(jīng)济复苏早(zǎo)期(qī)多表(biǎo)现相对低迷、实属常态。传(chuán)统周期下(xià)，经(jīng)济的周期性(xìng)波动，主要由需求端驱(qū)动(dòng)，物价作为经济的滞后指标，表(biǎo)现出明显的(de)周期性波动(dòng)。经(jīng)验显示，CPI等(děng)物价指标，与经济(jì)走势(shì)大体类似(shì)，一(yī)般滞后经济(jì)表现(xiàn)2个季度左(zuǒ)右；经济复苏早(zǎo)期(qī)，CPI同比表现一度相对低迷，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下(xià)的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响和外(wài)需拖累部分商品价格回落等。年初(chū)以(yǐ)来，CPI同比持续回落(luò)至4月的0.1％，拖累主要来自于(yú)食品和(hé)非食品中(zhōng)的商品、不1元等于多少伊朗币，1元人民币等于多少伊朗元完全由需求主导。其中(zhōng)，猪(zhū)肉、鲜菜(cài)供给充足，价格回落成为拖累食品同比自年(nián)初的6.2％回落至4月的0.4％；非食(shí)品中，原油等国际定价的大宗商品价格(gé)回(huí)落，带动交通(tōng)工具用燃料等分项环比延续(xù)低(dī)于季节(jié)性，部分耐用品(pǐn)价(jià)格回落也有(yǒu)拖累、与相(xiāng)关原材料成本压力缓解等有关。

　　需求修复较早(zǎo)的(de)领域、线(xiàn)下消费相关的商品(pǐn)和服务，在价格上已有连续体现。终端需求(qiú)回暖(nuǎn)在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其他商品服务同比自年初以来(lái)明(míng)显回(huí)升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回(huí)暖带动部(bù)分中上(shàng)游行业涨价，在PPI中亦有体现(xiàn)，例如，文(wén)教娱制(zhì)造业(yè)价格环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申(shēn)观点(diǎn)：CPI或已(yǐ)见底，后续或逐(zhú)步(bù)回升。线下消费活(huó)动持续(xù)改善等或(huò)带动(dòng)内生动(dòng)能逐步(bù)增(zēng)强，对价格(gé)的支撑仍(réng)在逐步显现。叠(dié)加基数贡献、及部分商品价格回落拖(tuō)累逐步放缓等，CPI或于(yú)4月(yuè)见底回升(shēng)。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生产资料(liào)拖累PPI低预期(qī)、原油1元等于多少伊朗币，1元人民币等于多少伊朗元(yóu)链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基(jī)数(shù)拖累明显。4月(yuè)，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环比降幅(fú)收(shōu)窄0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持(chí)平于0.7％。分项环比中，食品环(huán)比降幅收窄0.4个(gè)百分点至-1％，非(fēi)食品环比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜环比拖累(lèi)明(míng)显，猪肉环比降幅收窄(zhǎi)，文教娱等服务项涨价延(yán)续。食品环比中，鲜菜(cài)和鲜果(guǒ)大量上市，价格分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影(yǐng)响，猪肉价格下降3.8％、降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.4个(gè)百(bǎi)分点。非食品环比中，原油价(jià)格回落拖累CPI交(jiāo)通通(tōng)信项环比延(yán)续低位(wèi)、-0.4％，文教娱(yú)、其(qí)他商品(pǐn)服务环比(bǐ)明显上涨，分别(bié)较上月变动0.6和0.2个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因(yīn)生产资料拖累，生活资料韧性延续。4月(yuè)，PPI同比降幅扩大1.1个百(bǎi)分点至(zhì)-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资(zī)料由平转降至-0.6％，采掘(jué)拖累明(míng)显(xiǎn)、原材(cái)料和加工工业亦(yì)有走弱；生活(huó)资料(liào)环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比(bǐ)延(yán)续回落外(wài)，衣着、一般日用品环比由负(fù)转(zhuǎn)正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等(děng)上(shàng)游原材料链条(tiáo)相关价(jià)格回落，与(yǔ)线下消费相(xiāng)关的中下游行业价(jià)格(gé)回升。4月，多数行业环比价格回落、上游原材料链条尤其明显(xiǎn)。煤炭开采、石油加工(gōng)、燃(rán)气(qì)供(gōng)应环比延续(xù)回落(luò)、降(jiàng)幅均在1.9个百分点以上，汽车制造、通(tōng)信(xìn)制造等(děng)部分中(zhōng)下游制造业(yè)价格有所回落，但文教娱制品等靠近终端(duān)制造(zào)业价格有所(suǒ)回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险(xiǎn)提(tí)示

　　1、猪(zhū)价(jià)大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券(quàn)研究报(bào)告：《通(tōng)缩是(shì)个伪命题(tí)》

　　对外发布时间：2023年05月(yuè)11日(rì)

　　报告发布机构：国金证券股份有限(xiàn)公司(sī)

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