金融界4月(yuè)21日消(xiāo)息 自国家统(tǒng)计局4月(yuè)11日(rì)发布(bù)3月(yuè)份物价数据(jù)后，近日(rì)关于所(suǒ)谓(wèi)“通缩”的话(huà)题就不绝于耳。摩根斯坦(tǎn)利(lì)中国首席经济学家邢自强今天在CMF演讲称，现(xiàn)阶段低通胀可能是我(wǒ)们的优势(shì)，至(zhì)少(shǎo)给决策层提(tí)供了充(chōng)足的政策(cè)空(kōng)间，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势(shì)可(kě)能是(shì)一种优势

　　而我们从疫情中复苏走过(guò)3个月，并且没(méi)有采(cǎi)取(qǔ)强刺激，更多靠(kào)内(nèi)生动力，由于我们产(chǎn)能充(chōng)裕，供给端恢复略快(kuài)于需(xū)求端，通(tōng)胀(zhàng)暂(zàn)时起不来，有利于物价相对温和(hé)的水平(píng)。

　　邢自强以欧美发达国家举例，疫情之后货币政(zhèng)策强刺激(jī)，带来高(gāo)通胀后(hòu)果(guǒ)不得(dé)不进行加息(xī)，而矫(jiǎo)枉(wǎng)过正(zhèng)的(de)加息过程又带来银(yín)行(xíng)业震荡。在他看来，现阶段低通胀可(kě)能是(shì)我们(men)的优势，至少(shǎo)给决(jué)策(cè)层(céng)提供了充(chōng)足的政策空(kōng)间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国通胀水(shuǐ)平(píng)较低可以看得更乐观一些，不必担心中国会(huì)陷入长期的需(xū)求低迷。

　　关于就业(yè)，邢自强也指出，这也是一个滞后(hòu)指标(biāo)，不会率先好转，需要经济环境(jìng)有明(míng)显改善(shàn)、企业感到盈利、订(dìng)单有比较强(qiáng)的(de)转(zhuǎn)机，才会(huì)慢慢(màn)扩张、扩(kuò)产(chǎn)和招聘。服务业率先复苏，就(jiù)业(yè)为什么也没有特别明显改善？邢(xíng)自强指出，现在还处于经(jīng)济修复(fù)阶段，疫情前正常(cháng)年份服务业能创造(zào)800万(wàn)个就(jiù)业岗位，但是21年、22年(nián)服务业只创造(zào)了100万个岗位，两年加(jiā)起来少(shǎo)创造了约1300万个岗位。“这(zhè)是一种隐形的失(shī)业，现在服务业(yè)仅(jǐn)仅是恢复到2019年的水(shuǐ)平，要恢复到(dào)原(yuán)来的轨迹(jì)上需(xū)要(yào)时间。”

　　邢(xíng)自(zì)强分析，就业(yè)相对(duì)低迷是有原因的，跟感受(shòu)到的服(fú)务(wù)业在回升并不矛盾(dùn)，“回升只是补上去(qù)年(nián)底的坑，还没有回(huí)到(dào)潜在增速上，只(zhǐ)有回到潜在增速上才(cái)能够逐步(bù)消(xiāo)化之前积压的潜在失业(yè)。”邢自强判断，服务性行业可能要逐季恢复(fù)，大概在今年底(dǐ)回到疫(yì)情前的增(zēng)长轨迹。

　　统计局(jú)、央行纷纷强调(diào)没有通缩(suō)

　　4月(yuè)11日国家统计局公布3月物(wù)价数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民消费价格指数(shù)）同比增(zēng)长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格指(zhǐ)数）同(tóng)比(bǐ)下降2.5％，同(tóng)比降幅比上月扩大(dà)1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同比(bǐ)增速双双回落，一季度新增贷款却(què)创纪录，引发了关于(yú)通缩的讨论。

　　央(yāng)行：金融数据领先(xiān)于经(jīng)济数据，反映(yìng)出供需恢复不(bù)匹(pǐ)配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度金融统计数据有(yǒu)关情况新闻发布会。央行货币政策司(sī)司长邹澜(lán)回应(yīng)称，我国不(bù)存(cún)在长期通(tōng)缩或(huò)通(tōng)胀的基础。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通缩”提(tí)法要合理(lǐ)看待，通缩一般(bān)具(jù)有物(wù)价水(shuǐ)平持续(xù)负增长、货(huò)币供应量持续下降的特(tè)征，且常伴随(suí)经济衰退。当前我国物价仍在温和上(shàng)涨(zhǎng)，M2（广义货(huò)币(bì)供(gōng)应量(liàng)）和社融增(zēng)长相对较快，经(jīng)济(jì)运行持续好转，与(yǔ)通缩有明显区别。

　　近期的物(wù)价回落是因为经济基本面和高基数等因素。邹澜进一步解释(shì)，一方面(miàn)，供给能力较强。在稳经济一揽(lǎn)子政(zhèng)策有力支(zhī)持下，国内生产持续加快恢(huī)复，物流畅通保障(zhàng)到位，特别是“菜篮子”“米几率还是机率 概率和几率一样吗袋子”供(gōng)给(gěi)充足。另一方面，需(xū)求(qiú)恢(huī)复较慢(màn)。疫情伤痕效(xiào)应尚未消(xiāo)退，消费意愿尤其是(shì)大宗消费需求(qiú)回升需要时间。

　　此(cǐ)外(wài)，基数效应也有所影响。邹澜进(jìn)一步(bù)指出，去(qù)年3月国际油价暴(bào)涨和(hé)国内(nèi)鲜菜价格反季(jì)节上(shàng)涨(zhǎng)，也带(dài)来高基数扰(rǎo)动。货币信贷(dài)较快增长与(yǔ)物价回落并(bìng)存，本质上受(shòu)时(shí)滞影(yǐng)响(xiǎng)。稳健货币政策(cè)注重(zhòng)从供给侧发力，去年以来支持(chí)稳(wěn)增(zēng)长力度持(chí)续加大(dà)，供给端(duān)见(jiàn)效较快。但实体经济(jì)生产、分配、流通(tōng)、消(xiāo)费等环(huán)节的效应传导有一个过(guò)程，疫情反复扰动也使企业和居民信心偏(piān)弱(ruò)，需求端存有时滞(zhì)。总体看，金融数据领先于经济数据，实际上反映出(chū)供需(xū)恢(huī)复不匹配的现状。

　　统计局(jú)：当(dāng)前中国经(jīng)济(jì)没有出现通缩，下阶段也(yě)不会出现(xiàn)通缩

　　4月18日一季度经(jīng)济数据(jù)发布会上，国家统(tǒng)计发言人(rén)付凌晖就近期市场热议的中国经(jīng)济是否会(huì)陷入(rù)通缩进行了回应。他表示，总(zǒng)的来看(kàn)，当(dāng)前中国经济没有出现通缩(suō)，下阶(jiē)段也不会出现通缩。从下阶(jiē)段来看，物价(jià)会稳步恢(huī)复，价格带(dài)动会逐步增强。

　　付凌(líng)晖称，从价(jià)格表现来(lái)看，由(yóu)于去(qù)年基(jī)数(shù)较(jiào)高，国(guó)际大(dà)宗商品(pǐn)价格涨(zhǎng)幅较高，再(zài)加上国内受疫情影响供给偏(piān)紧，导致(zhì)去年二季(jì)度CPI涨幅都比较高(gāo)，这样影响今年二季度CPI涨幅(fú)可能(néng)保持低位，但这不说明通货紧(jǐn)缩。随着下半年(nián)影响因素逐步消除，价格会回到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经(jīng)济(jì)学家激辩

　　中信证(zhèng)券直(zhí)言，当前数据(jù)呈(chéng)现复苏信(xìn)号明显(xiǎn)，通(tōng)缩观点并不成(chéng)立，预计下半年基数效应消退(tuì)后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公司称，“我(wǒ)们看(kàn)到的是回暖，而非通缩”，当前物(wù)价下(xià)降既不全面亦难持续(xù)，货(huò)币供应创新(xīn)高，经济(jì)已步入(rù)复苏(sū)。

　　华(huá)泰宏观也(yě)指(zhǐ)出，CPI可能低估了(le)服(fú)务业和其他不(bù)可贸易品的通胀。而作(zuò)为（不计入CPI的）最大的“不可贸(mào)易(yì)品(pǐn)”，地价(jià)和(hé)房价“再通胀(zhàng)”是更广义的通胀走势最(zuì)重要的风向标之一。华泰(tài)宏(hóng)观认(rèn)为，不(bù)论是从居民(mín)收入、居民(mín)消(xiāo)费(fèi)倾向、还是(shì)居民资产负债表的(de)边际变化而言，居民消费能力和购房意愿(yuàn)在防疫(yì)政策(cè)优化后(hòu)都在修(xiū)复(fù)，而非恶化(huà)。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不满(mǎn)足央(yāng)行对通缩的认定(dìng)，其主要反(fǎn)映局部性、外生性与(yǔ)阶段(duàn)性现(xiàn)象，货币(bì)供应（M2）高增长与CPI持续走弱(ruò)看(kàn)似反(fǎn)常，实(shí)则反映疫后(hòu)复(fù)苏结构性特(tè)点。

　　粤开宏(hóng)观(guān)提到，当前的物价下行不是通缩，而(ér)是与基数(shù)效应、前期非经济政策对企业家(jiā)信(xìn)心(xīn)的(de)冲(chōng)击以及疫情后居民(mín)风险偏好下降有(yǒu)关。当前中国经济仍在持(chí)续(xù)恢复进程中，PMI、社融等指标反映经(jīng)济恢复向好，并且呈现出服务业好于工业、内需恢(huī)复好于外需的特点(diǎn)。

　　国民经济(jì)研(yán几率还是机率 概率和几率一样吗)究所副所长王小鲁称，在货(huò)币增长(zhǎng)大(dà)幅度超几率还是机率 概率和几率一样吗过经济增长(zhǎng)的情况(kuàng)下，所谓“通缩”是个伪命题。货(huò)币走高(gāo)，价格走低，这(zhè)不是(shì)通缩，是产能(néng)过(guò)剩和消(xiāo)费需(xū)求不(bù)足抑制了价格上涨。这(zhè)种情况下货币(bì)扩张对(duì)促进(jìn)增长、扩大需求不仅于(yú)事无补，反(fǎn)而(ér)推高不良债(zhài)务，加剧产能过(guò)剩。

　　国君宏观则认(rèn)为，造(zào)成当前(qián)“类通缩”复苏的本质(zhì)是货币与(yǔ)有(yǒu)效(xiào)需(xū)求(qiú)或供给(gěi)的(de)不匹配，背后(hòu)是居民(mín)与企业支出谨慎、地产角色变化、海外市场转向三个原因。经济预期在经历一(yī)轮上修与下修后(hòu)，当前(qián)宏观预期波动(dòng)率(lǜ)再次抬升，国军宏(hóng)观认为会持(chí)续至5月(yuè)之(zhī)后，当宏(hóng)观预期波动(dòng)率下(xià)降后，“类通缩”复苏环境(jìng)延续(xù)，长端利(lì)率依然有小幅下行(xíng)空间，权益成长风格会相对占(zhàn)优。

　　国海策略也(yě)指出，通缩环(huán)境下景气(qì)行业的(de)稀缺是促成成长(zhǎng)牛(niú)的重要外部(bù)因素，物价水(shuǐ)平的回落(luò)多与(yǔ)有(yǒu)效(xiào)需求不足相关，在传统周期行业景气(qì)低迷(mí)的环境下，产业周(zhōu)期上(shàng)行的成长行(xíng)业优势凸(tū)显。

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