公募基金交易结算模式再现创新(xīn)突破(pò)！

　　继过往较为常见的托管人(rén)结算模式和券商(shāng)结(jié)算模式(shì)之后，一(yī)种创(chuàng)新(xīn)模式——“类(lèi)QFII结算模式”正在基(jī)金(jīn)行业悄然流行。

　　据中(zhōng)国(guó)基金报记(jì)者了解，2022年3月初(chū)成(chéng)立(lì)的博道盛兴(xīng)一年持有(yǒu)期混合是首只(zhǐ)采(cǎi)用“类QFII结(jié)算(suàn)模式”的基金，该(gāi)基金由博道(dào)基金、广发(fā)证券、兴业银行三方合作推出。目(mù)前正在发行的易方达中证软(ruǎn)件(jiàn)服(fú)务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模(mó)式”，上述(shù)ETF将由易(yì)方达与(yǔ)广发证券、兴业银行合作发行。

　　“类(lèi)QFII结算模式”的推出也吸引了行业各(gè)方(fāng)目光，据业(yè)内人士透露，除了广发证券有落(luò)地的(de)基金产品之外(wài)，其他券商、基金公司也在关(guān)注研究这一(yī)新的模式(shì)，也在摩拳擦掌。

　　在多(duō)位业内(nèi)人士看来，目前基金结算模式迎(yíng)来新时代(dài)。券(quàn)商结算、银行(xíng)结(jié)算、类QFII结算三类模(mó)式各有优(yōu)劣，基(jī)金(jīn)管理人可以根据不(bù)同情况(kuàng)，选择不同(tóng)的结算模式，最大(dà)限度的调动各方资源，为持(chí)有人提供更好的服务(wù)。

　　“类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式”逐渐落地(dì)

　　在公募基金25年的历史(shǐ)长河中，托管人结算模式是最早出现也是(shì)最为(wèi)成熟(shú)的基金结(jié)算模式。到(dào)了2017年，券商结算模式(shì)启动试(shì)点，成(chéng)为基金(jīn)公(gōng)司撬动(dòng)券(quàn)商资源(yuán)的(de)有力抓手，之(zhī)后(hòu)由试点转常规，发展迅速。

　　如今(jīn)，新的交易结算模式——“类QFII结算模式”正在行业(yè)各方探索(suǒ)中落地(dì)。

　　据中国基金报记(jì)者了解，2022年3月8日成立的(de)博道(dào)盛兴一年持有期混合是首只采用“类(lèi)QFII结(jié)算模式”的基(jī)金。而(ér)目前正在发行的易方达中证软(ruǎn)件服务(wù)ETF也将(jiāng)采用“类QFII结(jié)算模式”，上述两只基(jī)金分别(bié)由博道、易方达两家基(jī)金公(gōng)司与(yǔ)广(guǎng)发(fā)证券、兴业银行(xíng)合(hé)作发行。

　　“在证券公司中(zhōng)，广发证券是率先有(yǒu)落地基金产品的券商，据了解，其(qí)他券商也在积极(jí)研(yán)究这(zhè)一新的业务。”一(yī)位业内人士透露。

　　据博(bó)道基金介绍，所谓(wèi)的“类QFII结算(suàn)模式”是指，公(gōng)募基金参照QFII模式，通过证券(quàn)公司进(jìn)行交(jiāo)易申(shēn)报，由(yóu)托管银(yín)行(xíng)进行结算，在(zài)这(zhè)种(zhǒng)模(mó)式下，资金(jīn)存放在托管银(yín)行的托管账户，无须银证转账(zhàng)到证(zhèng)券公(gōng)司。这也成为类QFII模(mó)式的(de)与(yǔ)一般券(quàn)结模式的最(zuì)大不同点。

　　具体(tǐ)来看，类QFII模式中产品(pǐn)资金集中存放在托管银(yín)行(xíng)，在券商(shāng)开立的资金账户无需实际上的银证转账(zhàng)存入(rù)资(zī)金(jīn)，每个交易日基金公司(sī)采用申报交易额(é)度，使用虚(xū)头(tóu)寸资金的方式进行场(chǎng)内(nèi)交(jiāo)易，券商根据已申报的交易(yì)额度每(měi)日(rì)滚动计(jì)算产品资金账户虚头寸资金(jīn)余额，以实现(xiàn)对产品场内交易(yì)额度的前端验资控制。

　　类(lèi)QFII模式下基金场内交(jiāo)易(yì)通(tōng)过经纪券商完成(chéng)，仍然保留了(le)原先券(quàn)商(shāng)交易结算模式(shì)的交易前端(duān)控(kòng)制(zhì)、验资(zī)验券的优点，同时资金(jīn)结算(suàn)由托管行完(wán)成，解决了部分(fēn)托管(guǎn)行比较(jiào)关注的(de)托管资金归属保管(guǎn)问(wèn)题，一定程度上调动(dòng)了托管(guǎn)行的积极性。

　　在(zài)博时(shí)基金券商业务部副总经理王鹤(hè)锟看(kàn)来，类QFII结算(suàn)模式，丰富(fù)了公(gōng)募基金与证券公司结算模式的选择，更好(hǎo)地(dì)满足(zú)各方差异化的(de)需求(qiú)，也(yě)印证了券商财富管(guǎn)理转(zhuǎn)型已经进(jìn)入(rù)更加成熟和高(gāo)速发展阶段 ，多样的结算模式备选可以(yǐ)有助于降低运营(yíng)风险(xiǎn) 、提升效(xiào)率，促进公募(mù)基金、券商渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其(qí)是(shì)对于(yú)ETF产品，类QFII结算模式(shì)可以保证较好(hǎo)运营效率(lǜ)带来的优质交易体验的同时，兼(jiān)顾券商与基金公司(sī)的商业利益深度捆(kǔn)绑。随着“买方(fāng)投(tóu)顾业务，产品(pǐn)工具化配置”的(de)趋势逐渐形成，该模式将进(jìn)一(yī)步促进，金(jīn)融机构(gòu)为广大投(tóu)资(zī)人提供更多的(de)交易(yì)工具选择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算(suàn)模式突(tū)破(pò)了(le)现(xiàn)行客户交易结(jié)算资金(jīn)的三方存管框架，谈(tán)及这类(lèi)模式(shì)的创新点，平安基金总结为三大方(fāng)面(miàn)：“一是虚头(tóu)寸：实现虚头(tóu)寸指令(lìng)对(duì)接，资金无(wú)需三方(fāng)存(cún)管；二是交易交收(shōu)分离：证(zhèng)券公司对产品场内交易进(jìn)行前端(duān)验资(zī)验券；三是日终资(zī)金对账(zhàng)：实现证券公(gōng)司与托(tuō)管(guǎn)人系统对接对账。”

　　加强交易前端验资验券功(gōng)能(néng)

　　兼顾与券商渠道的(de)商业模式创新(xīn)

　　作为一(yī)种新的交易(yì)结算(suàn)模(mó)式(shì)，投资者(zhě)对(duì)类QFII结算模式(shì)还是(shì)比较陌生。相比过往的结算模式(shì)，公募基金(jīn)采(cǎi)用类(lèi)QFII结算模式有哪些优劣势？也是投资(zī)者关注的(de)问题(tí)。

　　博道基金(jīn)站在ETF的角(jiǎo)度分析(xī)指出，从销售端上看，ETF的募(mù)集和日(rì)常申购赎回都通过券商完成。若(ruò)ETF采用类QFII模式(shì)，其投资端业务也是通(tōng)过券商(shāng)完成，可(kě)以全方位(wèi)的跟券(quàn)商合作。

　　“类(lèi)QFII的优点是(shì)证(zhèng)券公司对产品场(chǎng)内(nèi)交易进行前端(duān)验资验券，可有效防控异常交易和超买风险。”博(bó)道基(jī)金(jīn)表示。

　　“对于公募基金管理人(rén)而言，公募类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)，较传统托管银行(xíng)结算模式，有两方(fāng)面好(hǎo)处：一(yī)是，加强了(le)交易前端验资验券功能，优化交易监控和头(tóu)寸透支风险管理；二是，兼(jiān)顾了(le)与券商渠道商业模式的创新，类似与(yǔ)券商结算模式，捆绑(bǎng)了商业(yè)利益(yì)，有利(lì)于券(quàn)商代买市占率的(de)提升。博时基金券商(shāng)业(yè)务部副总经理王鹤锟也谈了(le)自己的看法。

　　他进(jìn)一步分(fēn)析称，“相较券商结(jié)算模(mó)式，公募类QFII结算模式，也有两方面好(hǎo)处(chù)：一是(shì)，无需银(yín)证转账(zhàng)即可(kě)调整场内外(wài)资金(jīn)分布，效率有所(suǒ)提升；二是(shì)，简(jiǎn)化(huà)了开户(hù)环(huán)节，免去了三方存管登记确认(rèn)。”

　　此外，还有基金人士认为，对于(yú)基金管(guǎn)理人而言，ETF采用类QFII结(jié)算模式，可以兼(jiān)顾资金(jīn)使用效(xiào)率与(yǔ)风(fēng)险控制两方面(miàn)的(de)需(xū)求(qiú)，相？过往的结(jié)算(suàn)模式体现出(chū)了(le)？定(dìng)优势。相比券商结算(suàn)模式(shì)，类(lèi)QFII结算(suàn)模式下无需银证转(zhuǎn)账即可调整场内(nèi)外资金分(fēn)布，效(xiào)率有所(suǒ)提升(shēng)，同时也简(jiǎn)化(huà)了开户环节，免去了三(sān)？存管登记确认；而(ér)相(xiāng)比托管人(rén)结算模式，类QFII结算模式下加强了(le)交易前端验资验券(quàn)功能，可优化交(jiāo)易监控(kòng)和(hé)头寸(cùn)透支风险管理。

　　平(píng)安基(jī)金将ETF采用类(lèi)QFII结算模式的主要优势(shì)归结为以下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资金不(bù)是集中于原(yuán)来的证券公(gōng)司资金账户，仍然存放在(zài)托管行账户，实现(xiàn)的方式是(shì)需要将(jiāng)托(tuō)管行(xíng)和券商打通。通过“虚(xū)头(tóu)寸(cùn)”将(jiāng)托管行(xíng)和券商打通，免去银证(zhèng)转账(zhàng)的步骤，解决了普通券结模式(shì)下资金分(fēn)散(sàn)管理，资(zī)金(jīn)划拨时(shí)间受银证转账时间范围限制(zhì)的痛点。日常投资(zī)运作过程，减(jiǎn)少(shǎo)银证转账资金(jīn)划(huà)拨工作，例(lì)如，定期费用支付(fù)、新股新债缴款与银行(xíng)间账户之间划拨(bō)等；

　　二(èr)是，对比券商结算模(mó)式，一定(dìng)量减少了(le)证券(quàn)资(zī)金(jīn)账户开(kāi)户与(yǔ)银(yín)证关联挂钩环节(jié)工作；

　　三是，更有利于明(míng)确各方职责(zé)所(suǒ)在，以及(jí)完善业务风(fēng)险管理。通过交易交收(shōu)分离，证券公司前端验(yàn)资验券可有效防控异常交易和(hé)超买风(fēng)险，托管人负责(zé)交收；日终资金对账实现证券公司与托管人系统对接对账，可防范资金结算风险。

　　平(píng)安基金(jīn)同时也谈(tán)到了ETF采用类QFII结算(suàn)模式(shì)的几点不足之处：一方面(miàn)，类似托管人结算模式(shì)，该模式(shì)与托管人结算模式一(yī)致，对投资组合而言需按月计算缴(jiǎo)纳最低结(jié)算备付金与保证机制；另一方面，虚头寸机制下，管理人、托(tuō)管(guǎn)人与券商三方需每日确立场内/外资金分(fēn)配比例(lì)。取决(jué)于投资(zī)组合交易特征，将增加日常投资运营管理工作。

　　起(qǐ)步阶段或吸引头(tóu)部基金(jīn)公司跟随

　　实现基(jī)金、券(quàn)商、银行三方共赢(yíng)

　　从业(yè)内观(guān)察(chá)看，不(bù)少基(jī)金公司(sī)对(duì)类QFII结算模式的关注(zhù)度较高(gāo)，也在筹(chóu)备或启动相(xiāng)应(yīng)的合作。不过，参与这类业务还涉及系统(tǒng)改造，以及(jí)固收、QDII等(děng)复(fù)杂(zá)型公募产品的限制仍有待解决等(děng)问题，初期或更多是(shì)头部基金(jīn)公司参与。

　　“近期也在公司内部(bù)对这(zhè)一业(yè)务进行了探讨，业务操作(zuò)上的障(zhàng)碍并不大。”一家基金公(gōng)司人士表示，这类业务具备一定吸引(yǐn)力，相比较托(tuō)管行结算模式和券商结算模式(shì)，这一模式可以同(tóng)时激发银公务员职级并行后,正处几年可以晋升副厅级，公务员职级并行副处几年可以一级调研员行、券商双(shuāng)方的(de)销(xiāo)售力度(dù)，同时在此类模式刚刚起步阶段阶段参与，存在明(míng)显(xiǎn)的(de)先发优势(shì)。

　　博时券(quàn)商业务部副总经理王鹤(hè)锟(kūn)也表示，关于(yú)类QFII结算模式仍(réng)处于发展(zhǎn)初期(qī)，该模式特点鲜明。但是，对于固收(shōu)、QDII等(děng)复(fù)杂型公(gōng)募产品(pǐn)的限制仍有待解决，成为主流结算(suàn)模式仍不具备条件。展望未来(lái)，预计相(xiāng)关金融机构(gòu)对该(gāi)模式会(huì)保持高度(dù)关注，会成为(wèi)选择之一。

　　平安基金相(xiāng)关人士更有(yǒu)信心，认为这是(shì)一个(gè)基(jī)金(jīn)、券商(shāng)、银行(xíng)三方共赢的模式(shì)，有望成(chéng)为新(xīn)的行业发展(zhǎn)趋势。对管(guǎn)理人而(ér)言，类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式较传统券(quàn)结模(mó)式、托管(guǎn)人结算模式均有比较优势；对托管人而言，产品资(zī)金全额留(liú)存在托管账户，无(wú)需银证转账；对(duì)证券公司(sī)提(tí)高(gāo)服务机(jī)构(gòu)客户的能(néng)力，也加(jiā)强(qiáng)了公司(sī)品牌影响力。

　　不过(guò)，基(jī)金公司(sī)开(kāi)启类QFII结算(suàn)模式，也涉及(jí)不少系统改造，尤其是托(tuō)管行和券商。博道基金(jīn)就(jiù)表(biǎo)示，对基金公司来说，总体(tǐ)保留沿用券(quàn)商结(jié)算模(mó)式下的场内交易(yì)前(qián)端验资验券相关流程和业(yè)务系统，个别如清算模(mó)块涉及一些小改(gǎi)动(dòng)。但券商和(hé)托管行的系统改动(dòng)较(jiào)大，如在系(xì)统直连(lián)、账户管理、场内(nèi)清算、场外(wài)清算等多个环节需要进行升级改造(zào)。

　　目(mù)前已(yǐ)经实现的模式(shì)来(lái)看，主要是广发证券、兴业银行、基金(jīn)公司三方(fāng)参与。而记者从(cóng)业内了解到，也有一(yī)些银行、券商对(duì)此也抱有(yǒu)积极态度(dù)，愿意布局(jú)此类业务。

　　从单一模式走(zǒu)向三类(lèi)模(mó)式

　　基金行业发展25年以来(lái)，结算(suàn)模式发生了重要变化，从(cóng)单一模式走向券商结算(suàn)、银行结(jié)算、类(lèi)QFII结算模(mó)式三类模式的时代。

　　自公募基金诞生起，采(cǎi)取的就是(shì)银行托(tuō)管人结算模式，到目前已25年了，仍然是目前公募基金结算的主(zhǔ)流模(mó)式。这(zhè)一模式是，基金(jīn)管理人(rén)租用券商(shāng)的交易(yì)席位(wèi)直连报盘交易(yì)所(suǒ)，托(tuō)管人(rén)作(zuò)为特(tè)殊结算参(cān)与人与中(zhōng)国结算进行资金和(hé)证券的清算(suàn)交收。

　　券商(shāng)结算模式在2017年启动试(shì)点，并于2019年初由试点转(zhuǎn)常规(guī)，至今已历时(shí)5年有(yǒu)余。随着运作机制渐(jiàn)稳、结算效率(lǜ)改善及券商(shāng)财(cái)富管理业务(wù)高速发(fā)展，券结模式(shì)自2021年迎来爆发，根(gēn)据(jù)Wind数据，2021年全(quán)年(nián)一共有144只新(xīn)成立基金采用了券结(jié)模式。根据中金公司(sī)统(tǒng)计，截至2023年2月(yuè)24日(rì)，券结(jié)基金数(shù)量与规模分(fēn)别为616只和5709亿(yì)元，占据全(quán)部基金规模比(bǐ)重为2.2％。

　　随着公(gōng)募基金2022年开启类(lèi)QFII交易结(jié)算模式，基金(jīn)结算模式也正式进(jìn)入了(le)新(xīn)时代。

　　博道基金相(xiāng)关人(rén)士就表示，券商结算、银(yín)行结算、类QFII结算(suàn)模式，每种结算模式各有(yǒu)优(yōu)劣，基金管理人可以根据不同情况，选(xuǎn)择不(bù)同的结算(suàn)模式，最大(dà)限度的(de)调动各方资源，为持有人(rén)提(tí)供更好的服务。

　　“随着券结模式(shì)的持续推(tuī)行，尤其是类QFII结算模式的创(chuàng)新发展(zhǎn)，伴随(suí)着权益市场行情(qíng)修复及券商(shāng)财富(fù)管理(lǐ)业务高速(sù)公务员职级并行后,正处几年可以晋升副厅级，公务员职级并行副处几年可以一级调研员发展，在(zài)主动权益基金、ETF在内(nèi)的指数型基金(jīn)等产品类型上，券结模式(shì)将有较大(dà)发展(zhǎn)空(kōng)间。”上述平(píng)安基金相关人士(shì)表(biǎo)示。

　　不少人(rén)士也看好券(quàn)结(jié)模式的发展。据一位业内(nèi)人士表(biǎo)示，现阶段券商(shāng)结(jié)算模式在中小基金公(gōng)司中(zhōng)更加普遍。中小(xiǎo)基金相对来说(shuō)获得银行渠道的营销支持难度较大，券结模(mó)式能有效推(tuī)动券商和(hé)基(jī)金公司(sī)的合(hé)作关系(xì)，有助于中(zhōng)小(xiǎo)基金(jīn)新产品开拓市场(chǎng)。

　　不过，上述人士也表(biǎo)示，券结(jié)模式保有量会更稳(wěn)定一些，对于托(tuō)管(guǎn)行有一(yī)个制衡(héng)的(de)作用(yòng)。以(yǐ)前是(shì)小(xiǎo)公司为主，现在也有一些大公司陆续(xù)开(kāi)始试(shì)水，以后(hòu)会是一个趋势(shì)。

　　博(bó)时(shí)基(jī)金券商业务部副总经(jīng)理王鹤锟(kūn)也表示，券商结算(suàn)模式(shì)的发(fā)展(zhǎn)，已(yǐ)经(jīng)从“拼数量(liàng)”时(shí)代进入“拼质量”时代(dài)：发展的边际制约因(yīn)素，也从“投入成(chéng)本较大、技术(shù)系统探(tàn)索(suǒ)较困难”转变为“产(chǎn)品策(cè)略与(yǔ)市场环境及需求的(de)匹配度、业(yè)绩表现与客户体验的舒适度、销售(shòu)服务与渠道陪伴的契合度”。券(quàn)商结算模式，将(jiāng)基(jī)金公司、基金产品与券商渠道的中(zhōng)长期利(lì)益深度绑(bǎng)定；在此模(mó)式下，竞争格局会发生分化，回归“买方投顾陪伴模式”的(de)服务本质，”持(chí)续提供“好(hǎo)产品、好(hǎo)服务”的基(jī)金公司和(hé)证券(quàn)公司会受益于这一发展变化。

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