文|招商宏观张静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年(nián)5月27日(rì)，国(guó)家统计局发布4月全国(guó)规模以上工(gōng)业企业绩(jì)效数据。4月(yuè)份(fèn)，规(guī)模(mó)以上工业企业营业收入累计同(tóng)比增长0.5％；规(guī)模以上(shàng)工(gōng)业企业利润累(lèi)计(jì)同比增速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利润累计(jì)同比增(zēng)速降幅小幅收(shōu)窄，但依然处于探底爬坡过程(chéng)中(zhōng)。从(cóng)决定(dìng)企业(yè)利润的量、价、成本三因素(sù)框架看(kàn)，我们(men)认(rèn)为，此轮工(gōng)业企业利润增(zēng)速由(yóu)正转(zhuǎn)负(fù)的原因主要(yào)源于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速的下探幅度(dù)之深和(hé)持续时间之长是PPI下(xià)行和其他(tā)多种因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加速工业企业(yè)利润由正转负；（2）主动去库存时(shí)间(jiān)偏长以(yǐ)及费用率(lǜ)偏(piān)高严重制约工业企业利润(rùn)爬(pá)坡速度 。

　　从(cóng)详细拆解数据看：1）与去年(nián)同期相(xiāng)比，工业企业(yè)经营绩效(xiào)的(de)增长压力依然较大，与3月(yuè)份相(xiāng)比，产(chǎn)成品(pǐn)存货周转天数和应(yīng)收(shōu)账款平均回收(shōu)期(qī)进一步增加。2）分所有(yǒu)制类(lèi)型(xíng)来看，外商及港澳(ào)台商和私营(yíng)企业利润累计(jì)同比(bǐ)降幅(fú)出现收窄，国有(yǒu)工业企业(yè)和股份制企业利润(rùn)累(lèi)计同比降幅进一(yī)步扩大。3）上游采选业(yè)中非金(jīn)属矿采(cǎi)选、有色(sè)金属(shǔ)矿采选的利润增(zēng)速表现较好，石油和(hé)天然气开采等其他行业的利润增(zēng)速(sù)降幅依(yī)然较(jiào)大；中(zhōng)游原材(cái)料加工业和装备(bèi)制造(zào)业的利润增速(sù)出(chū)现明显(xiǎn)分化，中游原材料加工(gōng)业的(de)利润增速均(jūn)为负，是整体工业企业利润增速的主要拖累，中游装备制危楼高百尺的危是什么意思，危楼高百尺的危是什么意思是危险还是高(zhì)造(zào)业利润增速(sù)回升幅度较大，成为整体工业企业利润(rùn)增(zēng)速(sù)的主要拉动项。在价(jià)格水平、内部需(xū)求、外部需求(qiú)同时走弱的情况下，下游行业内部的利润增速反弹乏力 。

　　总体而言，与(yǔ)上(shàng)个月(yuè)相比，4月(yuè)份公(gōng)布的工(gōng)业企(qǐ)业利润数(shù)据已表现(xiàn)出明显的探底爬坡信(xìn)号：一，营业利润(rùn)累计增速爬升的行(xíng)业进一(yī)步(bù)增(zēng)多；二，营业收入(rù)增(zēng)速(sù)由负转(zhuǎn)正，营业利(lì)润(rùn)增速降幅(fú)收窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造(zào)业有望继(jì)续(xù)成为拉动工(gōng)业企业利润增速(sù)回升的主要(yào)拉动(dòng)力。按当月利润增(zēng)速计(jì)算，4月(yuè)份表现较(jiào)好(hǎo)的行(xíng)业主要有：汽车制造、 铁路、船舶、航(háng)空航(háng)天和其他(tā)运输设备制造业(yè) 、通(tōng)用设备(bèi)制(zhì)造业、电气机(jī)械及(jí)器材制造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用(yòng)品(pǐn)制(zhì)造业(yè)、橡胶和(hé)塑(sù)料制品业、电力(lì)、热力、燃气及水的生(shēng)产和供(gōng)应业电力 。

　　正(zhèng)文

　　核心观点：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月份，营业利(lì)润累计(jì)同比增(zēng)速降幅小幅(fú)收窄，但(dàn)依然处(chù)于(yú)探底爬坡过(guò)程中。从决(jué)定企业利润的量、价、成本三因素框(kuāng)架看，我们认为(wèi)，此(cǐ)轮工业企(qǐ)业利润增速由正(zhèng)转(zhuǎn)负的原因(yīn)主(zhǔ)要源(yuán)于(yú)PPI下行，但(dàn)本轮(lún)工业(yè)企业利润累(lèi)计增速的下探幅度(dù)之(zhī)深和持续时间之长(zhǎng)是PPI下(xià)行和其他多(duō)种(zhǒng)因素(sù)叠加导致(zhì)的(de)：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业(yè)利润由正(zhèng)转负；（2）主动去库存时间(jiān)偏长以及费用率(lǜ)偏高严(yán)重制约工(gōng)业企业(yè)利润爬坡速度。

　　与上个月相比(bǐ)，39个(gè)主(zhǔ)要细分行(xíng)业中，有26个(gè)行业的营(yíng)业利润累计增速出现回升，其他(tā)13个(gè)行业的营(yíng)业利润累计(jì)增(zēng)速均(jūn)出(chū)现回落，其中回(huí)落幅度较(jiào)大(dà)的行业主要是农(nóng)副食品加工、煤炭开采(cǎi)和(hé)洗选、有色金(jīn)属矿(kuàng)采选、造纸及纸制品、 纺(fǎng)织服(fú)装、服饰等行业，回(huí)升幅度较大的行业主要是机械和设(shè)备修理(lǐ)、汽车制造、通(tōng)用设备制造、橡胶和(hé)塑料制品(pǐn)等行业。

　　具体(tǐ)来看：

　　与去年同期相(xiāng)比，工业企业经营绩效(xiào)的增长压力依然较(jiào)大，与3月份相比，产(chǎn)成(chéng)品存货(huò)周(zhōu)转天数和应收账款平(píng)均(jūn)回(huí)收期进一步(bù)增(zēng)加。

　　数(shù)据(jù)显示，规(guī)模以上(shàng)工业企业累计每百(bǎi)元营业(yè)收入中(zhōng)的(de)成本(běn)为85.18元（3月为85.04元），同(tóng)比(bǐ)增(zēng)加(jiā)0.88元（环比增加(jiā)0.09元）。产成品存货周转(zhuǎn)天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平均回收期为(wèi)63.10天（3月为61.80天），同(tóng)比增(zēng)加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商及港(gǎng)澳(ào)台商和(hé)私营(yíng)企业利润累计(jì)同比降幅出现(xiàn)收(shōu)窄(zhǎi)，国有(yǒu)工业企业和股份制(zhì)企业(yè)利润(rùn)累计同(tóng)比降幅(fú)进一(yī)步扩大。

　　其中4月国有工(gōng)业(yè)企业利润累计同(tóng)比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台(tái)商(shāng)利润同比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私营企业和股份制(zhì)企业同(tóng)比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业(yè)中非金属矿采选、有色(sè)金属矿采选的利(lì)润增速表(biǎo)现较(jiào)好，石油(yóu)和天然气开(kāi)采等其他行业的利(lì)润增速(sù)降幅依然较大。

　　数据显示(shì)，非(fēi)金属矿采选、有色金属矿采(cǎi)选的(de)增速依然为正，分别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤(méi)炭开采和洗(xǐ)选、黑色金属矿采选业、废物资(zī)源综(zōng)合(hé)利用的增速为负，分别(bié)收(shōu)录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材(cái)料加工(gōng)业和装备制(zhì)造业的利润增速出现明显分化。中(zhōng)游原材料加(jiā)工(gōng)业的(de)利(lì)润增速(sù)均为负，尽管与上(shàng)个月相比，利润增(zēng)速跌(diē)幅普遍收窄，但依然是整体工业企业(yè)利润增速的主要(yào)拖累。中游装备制造(zào)业利(lì)润增(zēng)速回升幅度较大，成(chéng)为(wèi)整体工业企业利润(rùn)增(zēng)速的主要拉动项。其中通用(yòng)设备制造(zào)、铁(tiě)路船舶航空航天、电气机(jī)械及(jí)器材制造、仪器(qì)仪表制造增幅延续上个月亮眼趋势，得益于国内汽车销售(shòu)量的提升和汽车产业链出(chū)口(kǒu)强(qiáng)劲，汽车制(zhì)造业的(de)利润增速降幅由(yóu)负转正，此外(wài)叠加(jiā)去年同期基数较低，汽车制造业当月利(lì)润增(zēng)速(sù)高达(dá)20倍。

　　数(shù)据显示，化学(xué)原料化(huà)学(xué)制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼加工、专用设备制造、石油煤炭及燃(rán)料加工、非金属(shǔ)矿物制品、黑色金属(shǔ)冶炼加工、化学(xué)纤维制(zhì)造(zào)、金属(shǔ)制品、计算机通信和电(diàn)子设(shè)备跌幅收窄，分别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表制(zhì)造(zào)、通用(yòng)设备制(zhì)造、铁路(lù)船舶航空航天(tiān)、电(diàn)气(qì)机械及器材(cái)制造增幅依旧为(wèi)正，并且增速出现明显回升(shēng)，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得(dé)一提的是，汽车制造增幅由(yóu)负(fù)转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水平(píng)、内部需求、外部需求同时走(zǒu)弱的情(qíng)况(kuàng)下(xià)，下游(yóu)行业(yè)内部的利润增速反弹乏力，文教(jiào)工美体育(yù)娱乐用品、食(shí)品(pǐn)制造、纺织业、家具制(zhì)造等多个行业的利润增(zēng)速(sù)跌幅放缓，但依然为负；农副(fù)食品加工、纺(fǎng)织服装、服(fú)饰等(děng)多个行业的利(lì)润跌幅继(jì)续扩大。往后看，价格水平、内部需(xū)求、外部需求转(zhuǎn)好(hǎo)速度较慢(màn)，这也意味(wèi)着(zhe)下游行业的利润增速向上爬坡的节奏大概率偏缓(huǎn)。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，农(nóng)副食品加工、纺织(zhī)服装、服饰、皮(pí)毛羽和制(zhì)鞋、造纸及纸制品(pǐn)和(hé)医药(yào)制(zhì)造跌幅扩(kuò)大(dà)，分别(bié)录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美体育娱乐用品(pǐn)、食品制造、纺织业、家具制造和印刷和(hé)记(jì)录媒介利润降幅放缓，但(dàn)持(chí)续维持低位，分别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶(jiāo)和(hé)塑(sù)料制品增(zēng)速由负转正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增(zēng)速略有回落(luò)，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和茶制(zhì)造利(lì)润增速保持(chí)高位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共事业中(zhōng)的(de)机械和设备修(xiū)理、电力热力利润增速相(xiāng)对较(jiào)高，燃气生产(chǎn)和供应利润增速降幅收窄(zhǎi)。其(qí)中机械和设备修理利润累计增速上(shàng)升(shēng)幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力(lì)热(rè)力利润累计同(tóng)比增速(sù)收窄，但仍(réng)然保持高速增(zēng)长，4月收录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生(shēng)产和供(gōng)应增幅略有上(shàng)升，收录5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气(qì)生产和供应降(jiàng)幅收(shōu)窄，收录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与上个月相(xiāng)比，4月份公布的工业企业利润(rùn)数据已表现出明显的探(tàn)底爬坡信号：一，营业利润累计增速爬升的行业(yè)进一步增(zēng)多；二，营(yíng)业(yè)收入增速(sù)由负(fù)转正，营(yíng)业利润(rùn)增速(sù)降幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备(bèi)制造业有望继(jì)续成(chéng)为拉动(dòng)工业企业(yè)利润增(zēng)速(sù)回升的主要拉动(dòng)力。汽车制造(zào)、 铁路、船舶、航空航天和其(qí)他运(yùn)输设备制造业 、通(tōng)用设备制造业、电气机械(xiè)及(jí)器材制造业、仪(yí)器仪表制造业(yè)、文教、工美、体育(yù)和(hé)娱乐用品制造业、橡胶(jiāo)和塑料制品业、电力、热力、燃(rán)气及水的生产和供应业 。

　　正(zhèng)如我们在《今(jīn)年工业企业利润增速能否(fǒu)转正？》中所言(yán)，当(dāng)前正处于(yú)第(dì)6次工业(yè)企业(yè)利润探底阶(jiē)段（从2000年开始计(jì)算），如果按最近两(liǎng)次探(tàn)底历史来(lái)演(yǎn)绎的话，至少(shǎo)还要在负(fù)值区间爬坡7-8个月左(zuǒ)右的时间，预计工业企业利润增(zēng)速转正(zhèng)最早也需等到(dào)四季度。目前我国仍面临内需增长缓慢和外(wài)需(xū)疲弱的“弱复苏”危楼高百尺的危是什么意思，危楼高百尺的危是什么意思是危险还是高阶段，这直接(jiē)导(dǎo)致企业的产能利用率持(chí)续下(xià)滑。此外，叠(dié)加(jiā)营业成本高(gāo)居不下导(dǎo)致(zhì)的(de)内部压力，本(běn)轮工业企业(yè)利润增(zēng)速反弹(dàn)速度大(dà)概率较(jiào)为缓(huǎn)慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度(dù)低于预(yù)期。

　　以上(shàng)内容来自于2023年5月27日的《中(zhōng)游(yóu)装备制造业利润增速(sù)明显回升——2023年4月工业企(qǐ)业利(lì)润分析》报(bào)告(gào)，报告作者张静静(jìng)、张一平，联系人罗丹(dān)

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