5月13日，年内首只央企主题ETF——华(huá)泰柏瑞中证央企红利ETF发布(bù)公告(gào)称，其累(lèi)计有(yǒu)效认购申请份额总(zǒng)额超过20亿份发行(xíng)上(shàng)限，将启动比例(lì)配售。这则小公告体现(xiàn)出市(shì)场对(duì)这一“中特估”主题的追捧力度。

　　实(shí)际上(shàng)，近期围绕着“中特估(gū)”的行情，市(shì)场关注度非常高，5月15日(rì)首批3只央企回报ETF发(fā)行，更成为这(zhè)一(yī)波(bō)“中特估”行情的催化剂。实际上，早在去年底及(jí)今年一季度，一些(xiē)基(jī)金经理开始调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　目前“中特估”资(zī)金面、情绪面、估值方式等(děng)问题(tí)成(chéng)为市场关注焦点，中(zhōng)国(guó)基金报采访多位投研(yán)人士，解析“中特估”这(zhè)些焦点问题。

　　央(yāng)企主题(tí)ETF密集上报发(fā)行

　　行情催(cuī)化剂？

　　市场对“中特估”主题积极(jí)追(zhuī)捧。不仅华(huá)泰(tài)柏(bǎi)瑞中(zhōng)证央(yāng)企红利ETF罕见出现启动(dòng)“比例配售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国(guó)企ETF合计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续有(yǒu)多只国央企主题基(jī)金发行(xíng)，市场(chǎng)对此充满期(qī)待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央企(qǐ)科(kē)技引领、央企现代能源等ETF也将获批发(fā)行，更(gèng)有扎(zhā)堆(duī)上报的(de)央国企基金(jīn)在排队入市。

　　这些(xiē)或成为这(zhè)一波(bō)“中特估”行情的(de)催化剂(jì)。

　　融通(tōng)红利机会基(jī)金经理何龙表示，央企ETF发行在情(qíng)绪上(shàng)是(shì)构(gòu)成催化因素的，近期银(yín)行(xíng)股大涨的一个催(cuī)化因素就是积极推(tuī)介相关(guān)央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基金的(de)申报(bào)发(fā)行(xíng)，我认(rèn)为确实(shí)会成为引(yǐn)爆行情(qíng)的催化剂，基(jī)本(běn)面(miàn)、资金面、政策面都在(zài)向(xiàng)好，下半(bàn)年，中特(tè)估(gū)有可能独领(lǐng)风骚。”万家基(jī)金章(zhāng)恒更是表示(shì)。

　　同样，博时基金(jīn)指数与(yǔ)量化投资部基金经理杨振建就表示(shì)，近期密集申(shēn)报的国央企主题基金主(zhǔ)要(yào)涉(shè)及“股东回报”、“科技引领”、“现代能(néng)源”几(jǐ)大主题，这(zhè)样的布局(jú)可以更(gèng一般动画一秒多少帧，逐帧动画一秒多少帧)好支持央国企(qǐ)的估(gū)值重塑(sù)。

　　“央(yāng)企ETF的发行(xíng)将成(chéng)为行情进一(yī)步(bù)上涨的催化剂。去年以(yǐ)来公募基金发行整体平淡，近(jìn)期多(duō)只国央企主题(tí)基(jī)金申报和发行，行情火热下将(jiāng)为市场(chǎng)带来(lái)增量资金，有望推动进一步(bù)上(shàng)涨(zhǎng)。”杨振建进(jìn)一步表示。

　　此(cǐ)外，银华(huá)基金ETF业务总监王(wáng)帅认为(wèi)，公募基金积极布局央(yāng)国企主题基金(jīn)，一方面是(shì)因为(wèi)新一轮深化(huà)国(guó)企改革的大幕将(jiāng)拉开，叠加“中特(tè)估(gū)”概念，央国企上市公司的投(tóu)资(zī)价值(zhí)凸显，该主题的基(jī)金将为投资者提供更丰富(fù)的工具(jù)以参与(yǔ)到(dào)央国(guó)企投资。另一方面是落实公募基金行业高质量发展的要求，引导更多(duō)资金参与央国企改革，更好(hǎo)发挥公募基金服务资本市场改革、服务实(shí)体经济和国家战略的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发(fā)行将为央企(qǐ)相关标的和板块带来(lái)增量资金，提(tí)升(shēng)交易(yì)活跃(yuè)度，有(yǒu)望(wàng)成为中特估行情的催(cuī)化剂。

　　存(cún)量市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市(shì)场结(jié)构(gòu)性行情明显(xiǎn)，中(zhōng)特估和人工智能成为两大明显(xiǎn)的主线，而新能源(yuán)等前(qián)期热门(mén)赛道(dào)股冷(lěng)却，在此背景(jǐng)下，一些(xiē)基(jī)金经理开始调仓(cāng)换(huàn)股“中特估(gū)概念(niàn)”。

　　万家基金基(jī)金经理章恒直一般动画一秒多少帧，逐帧动画一秒多少帧言，自己(jǐ)目前重点关注三大行(xíng)业，火电、券商、军工，这三大(dà)行业主要是央企或地方(fāng)国资(zī)所在(zài)的行业，民营企业占比较(jiào)少(shǎo)。

　　“首先是基于行业本身基本面(miàn)在今(jīn)年会(huì)有重大的向上变化的机会，比如火(huǒ)电(diàn)，会受益(yì)于煤炭(tàn)价格的下跌，扭亏为(wèi)盈(yíng)；券(quàn)商，会(huì)受益于今年市场成交量的放大(dà)，盈利(lì)大幅增长等。同(tóng)时，随着国有(yǒu)企业改革的推(tuī)进，大概率这(zhè)些企业(yè)会(huì)进入一个提质增(zēng)效、释放业(yè)绩(jì)的(de)过程。”章恒表示(shì)，中(zhōng)特估(gū)是过去5年10年改革的成果，是非常(cháng)基本面的，和他过去1至2年研究(jiū)投资(zī)思(sī)路也非(fēi)常吻合(hé)，为在(zài)下半年抓住这波中特估的投(tóu)资机会做好了准备。

　　“去(qù)年(nián)年底已开始重视中特(t一般动画一秒多少帧，逐帧动画一秒多少帧è)估的投资机会(huì)，判断中(zhōng)特估的机会未来(lái)三(sān)年分(fēn)两个阶段。”融通红(hóng)利(lì)机会基金(jīn)经理何龙表示(shì)，第一阶段(duàn)也就是今年以(yǐ)数字经济和“一带一(yī)路”的(de)主题普(pǔ)涨性机会为(wèi)主，包括(kuò)低(dī)于1倍PB、分红收(shōu)益(yì)率极高的品(pǐn)种，将会迎来(lái)普涨(zhǎng)性的机会。第二阶(jiē)段(duàn)是未(wèi)来两年(nián)，在主题性机会消散以后，基(jī)于顶层设计对(duì)国(guó)央经营管理价(jià)值导(dǎo)向(xiàng)变(biàn)化，我们(men)判断经(jīng)营成果随之改变是一个(gè)慢变(biàn)量，会在未(wèi)来(lái)两年体现在每一个央国(guó)企的报表中。

　　何龙(lóng)强调，目前(qián)在挖(wā)掘公司经营层(céng)面可能发生显著正向变化的个股提前进行(xíng)布局(jú)，比如(rú)医(yī)药和消费等行业。

　　其实一季报(bào)已经显露出(chū)不少基金在行动。国金(jīn)证券(quàn)研究(jiū)所数据显示，偏股(gǔ)主动型基金2022年年(nián)报(bào)前十大重(zhòng)仓股股(gǔ)票池(chí)中，“中特估(gū)”概念占偏股主动(dòng)型基金(jīn)持有股票市(shì)值比例仅有1.18％。而2023年(nián)一(yī)季(jì)报披露的持仓中，“中(zhōng)特估”概念(niàn)占(zhàn)偏股主动型基金(jīn)持有股(gǔ)票市值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股在偏股主动型基(jī)金(jīn)的持仓中，占比明显提(tí)高。上述数据显示，根据偏股主动型(xíng)基(jī)金2022年报及2023年一季报十大重仓股的(de)数据，剔除个股涨跌影响，估计(jì)了各基金主动加仓“中特估”概(gài)念股的市值占2022年末股票总市值比(bǐ)例，一季度超过30％的偏股(gǔ)主动(dòng)型基金(jīn)主(zhǔ)动加仓了(le)“中特估”概(gài)念股，198只基金在2022年末(mò)不持(chí)有“中特估”概(gài)念股，但在一季度(dù)买入。

　　不仅(jǐn)如此(cǐ)，中信证券数据统计(jì)也(yě)显示，一季度主动偏(piān)股(gǔ)型(xíng)公募基金对(duì)港(gǎng)股央国(guó)企的持股市值比(bǐ)重达到2019年以来的新(xīn)高(gāo)，港股央国企(qǐ)持股(gǔ)总市(shì)值占(zhàn)港股持股总市值的比重由2022年四季度的(de)25.1％提升至2023年一季(jì)度的32.9％，远高于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研上加大力量(liàng)？

　　构建国央企专(zhuān)门的股票(piào)库

　　可(kě)以说(shuō)中(zhōng)国特色(sè)估值体(tǐ)系，正深刻影响(xiǎng)基金公司的投(tóu)研，落(luò)实到日常的投研流程和实践之中，不(bù)少(shǎo)基金公司在加大投(tóu)研力量，更有(yǒu)专门构建(jiàn)国央企(qǐ)股票库。

　　融通红利(lì)机(jī)会(huì)基金(jīn)经理何龙(lóng)就介绍，一方(fāng)面(miàn)，从(cóng)顶层设计改变研究员过(guò)去对国央企(qǐ)的固定思维(wéi)，需要实地(dì)考察国央企，并且需要利(lì)用当前国央企愿(yuàn)意交流的契机，多(duō)花精力去进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基金在行动上，要求(qiú)研究员将(jiāng)自己所覆盖行业的所(suǒ)有国央企构(gòu)建专门的股票(piào)库，并进行长期跟踪，包括考(kǎo)察其实地调研的(de)的成果，了解国央企经营思路和财务(wù)导(dǎo)向的变化，结(jié)合(hé)行业趋势和(hé)特征，寻(xún)找(zhǎo)价值洼(wā)地，发现预期差。

　　同样的(de)，银华基金ETF业务(wù)总监(jiān)王帅也谈到“认识”上的(de)重视。他表示(shì)，通过深入学(xué)习，对(duì)“中特估”有了更深刻的认识：首先要(yào)认识市场体制机制、行业产业结构、主体持续发展能力等方面所体现的鲜明中国元素和(hé)发(fā)展阶段特征(zhēng)，“中(zhōng)特估(gū)”应该是在此(cǐ)基础上构建的(de)具有(yǒu)时代特(tè)征和中国特(tè)色、符合国家战略导向的估(gū)值体(tǐ)系，而不是简(jiǎn)单(dān)套用国外(wài)的传统(tǒng)估(gū)值模型。

　　“中特估(gū)是一种新的提法，但是(shì)这个概念(niàn)所涉及到的行(xíng)业和(hé)公司(sī)，一直在发生的变(biàn)化。”万家基金经理章恒表(biǎo)示，万家基(jī)金一直非(fēi)常(cháng)关注传统(tǒng)产业的变化(huà)，诸如煤炭、金(jīn)融、建筑等多个(gè)领域，因此也(yě)是一定能够抓(zhuā)住中特(tè)估这波行(xíng)情(qíng)的机会的。同时(shí)，随着时局的变化，也在增加(jiā)相(xiāng)关行(xíng)业的研(yán)究力量(liàng)。

　　此外，创金合信基(jī)金首席经济学家(jiā)魏凤春表示，积极践行中国特色的估值(zhí)体系(xì)是资(zī)本市场使(shǐ)命，投资者需(xū)要学习领会并针对原有的估值体系进行(xíng)改造，以(yǐ)适应现实的需(xū)要。明确该体系的(de)框架是第一(yī)位的工作，合(hé)理设置(zhì)指(zhǐ)标也(yě)非常重(zhòng)要(yào)，投资者(zhě)的认(rèn)可(kě)和实(shí)施(shī)是最终该体系能否具备(bèi)长期价值的基础。不过，他也提醒，人为的(de)拔估值是很大的认知(zhī)误(wù)区，市场化认可是(shì)基本的常(cháng)识(shí)，不可误判。

　　体现(xiàn)社会价值与国家战略价值

　　新(xīn)估值方(fāng)式？

　　央国(guó)企是国(guó)民经济的支柱，国企央企发展要符合国家战略(lüè)发展(zhǎn)发向，更需要承担社会公共(gòng)责(zé)任(rèn)等。而这些都应(yīng)该考虑进估值(zhí)体系之中(zhōng)，也引发市场关注。

　　多数受访的基金经理认为，对于国央企(qǐ)的估值方式要充分体(tǐ)现企业(yè)的社会价值与国家战略价(jià)值(zhí)，目(mù)前已经形成了初步的企业社会价值评价体系。

　　“如(rú)何定(dìng)价国有企(qǐ)业(yè)承担社会(huì)价值、符合国家战(zhàn)略(lüè)发展的价值(zhí)？首要任务(wù)就(jiù)构建中国特色(sè)的价值(zhí)评价体(tǐ)系，改(gǎi)变从(cóng)以私人(rén)股东权益出发，现金流折现(xiàn)为主要方法的单(dān)一价值估(gū)值体系，转(zhuǎn)向社会整(zhěng)体价值观念、纳(nà)入中国特色的ESG评价体系，充分体现(xiàn)企业的社(shè)会价值与国家战略价值。”博时基金指数与量化投资(zī)部(bù)基金经理杨振(zhèn)建表示。

　　杨振建(jiàn)也直言(yán)，近年来国资(zī)委指导国内(nèi)团队对于中国(guó)特色ESG披露与评价(jià)体系(xì)不断(duàn)探索，结合国际通用(yòng)规则，目前已(yǐ)经形成(chéng)了初步(bù)的企业社会(huì)价(jià)值评价(jià)体系(xì)，其中包括《企业(yè)ESG披露指南》、《中(zhōng)央企业上(shàng)市公司环境(jìng)、社会(huì)及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基金(jīn)ETF业务总监(jiān)、基金经理王帅也认为(wèi)，“中特估(gū)”应该是注重(zhòng)企业价值的可持续估值，要重视股东、员工和(hé)社会(huì)责任等要素(sù)对(duì)企(qǐ)业(yè)稳健成长的重(zhòng)大意义，重视稳定的现金流、持续增(zēng)长的盈利、科技创(chuàng)新对提升(shēng)企业内在价值(zhí)的积(jī)极作(zuò)用，这样有利于(yú)提高估(gū)值定价模型的科学(xué)性和有效性。

　　“在(zài)指数(shù)编制、策略构建等(děng)实务(wù)工作中(zhōng)，都(dōu)有成(chéng)熟的量化指(zhǐ)标可以使用(yòng)，包括净资产收益率、营业现(xiàn)金比(bǐ)率、资产负债率、研发经费(fèi)投(tóu)入强度(dù)等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选(xuǎn)基(jī)金经理李(lǐ)欣更细致分析在(zài)估(gū)值(zhí)思维、估值结论(lùn)、估值判断上有(yǒu)变(biàn)化(huà)，尤(yóu)其是估值的方法和指标上，他(tā)认为其包括产业链(liàn)上下游(yóu)的衡(héng)量、全要(yào)素成本等，以及在纵向(xiàng)和横向(xiàng)上(shàng)的(de)研(yán)究(jiū)，强调政策优惠、产业发展、市场竞争力和(hé)可持(chí)续发展等各种因素与(yǔ)企业(yè)价值(zhí)的关系(xì)。这些因素在(zài)对估值结论(lùn)和判断的影响上(shàng)，也使得(dé)中国(guó)特色(sè)的(de)估值体系与传统的(de)估值体系(xì)有所不同。

　　“所以估值思(sī)维的(de)变化，还有估值(zhí)结论和估(gū)值判(pàn)断的(de)变化，都是为了(le)更好(hǎo)地适应中国的市场和经济特点，提(tí)供更精准(zhǔn)、更合理的企业估值(zhí)信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创(chuàng)金合信基金首席(xí)经济学家魏凤春直言，这(zhè)需要在实(shí)践中进行探索，目前尚(shàng)没(méi)有公(gōng)认的指标(biāo)可以使用。

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