来源：高瑞东宏(hóng)观笔记(jì)

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季度(dù)，国内经(jīng)济(jì)回暖主要缘于疫后复苏红利驱动，表现为生(shēng)产恢复推(tuī)动出(chū)口形势(shì)好转(zhuǎn)，出行需求释(shì)放催化下游消(xiāo)费回暖。从行业表现看，制造业从去年四季度的“量(liàng)价(jià)齐跌”转向“量升价跌”，企业或从(cóng)主动(dòng)去库转向被动(dòng)去库(kù)。从景气度(dù)边际表(biǎo)现(xiàn)看，下游(yóu)消费制造>；中游装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)>；上(shàng)游原材(cái)料加工；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下活动回暖，但距(jù)离疫情前仍有一定(dìng)差距(jù)。

　　向前看(kàn)，考虑到疫后经(jīng)济脉冲(chōng)式修复放缓、海外总需求回落预期逐步兑现(xiàn)，消费回(huí)暖和产(chǎn)业升级将成为(wèi)推动下一阶段国(guó)内经济复(fù)苏的主(zhǔ)线。

　　制造业、服务业是(shì)驱动一季度(dù)经(jīng)济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运(yùn)输、房地产等行(xíng)业景气度明(míng)显提升，而建筑业景气度回落，与年初出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)、服务(wù)消费快速(sù)恢复(fù)、房(fáng)地产销(xiāo)售(shòu)回暖而投资(zī)疲弱的特点(diǎn)相一(yī)致。

　　从制(zhì)造业内(nèi)部来看，今年3月，制造业各行业景气度普遍(biàn)回暖，多数从(cóng)去年12月的(de)“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向(xiàng)经济复(fù)苏初期，供给端修复(fù)好于需(xū)求端，行业整(zhěng)体去(qù)库进程尚未结束(shù)。从行业景(jǐng)气度(dù)边(biān)际改善情况来看，下(xià)游消费(fèi)制(zhì)造(zào)>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭(tàn)行业景气(qì)度表现为(wèi)高位放(fàng)缓。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与(yǔ)出行、地产(chǎn)后周期(qī)相关的酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱、烟草、家具制造行业(yè)景气(qì)度较(jiào)高，部分(fēn)行业表现为“量价(jià)齐升”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景气度(dù)居(jū)中，表现为(wèi)“量升价(jià)跌”。从“量”维(wéi)度(dù)看，电气机械、专用(yòng)设备(bèi)、运输(shū)设(shè)备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备(bèi)、电子设备。

　　上游原(yuán)材料加工行业(yè)景(jǐng)气度改善幅度最弱，由于(yú)行业库(kù)存水平(píng)偏高，多数行业仍然受到价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属(shǔ)矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业升级(jí)或是(shì)推动下一阶段(duàn)经济复苏的(de)主线

　　一季度，国内经(jīng)济复(fù)苏主要受益于疫后复苏红利驱(qū)动。需求(qiú)方面，出行类消(xiāo)费(fèi)快速复(fù)苏(sū)，前(qián)期积压的购(gòu)房、服务(wù)消费需(xū)求得以释放；供给方面，国内复(fù)工复产加快推进，生产(chǎn)端快速恢复，是推动年初出口数据好转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有所放(fàng)缓，指向(xiàng)疫后复苏红(hóng)利驱动(dòng)边际转(zhuǎn)弱，随着未(wèi)来海外(wài)总需求回落的预期逐步兑现(xiàn)，后(hòu)续驱(qū)动国内经济增(zēng)长的线索，大概率来自于消费(fèi)回暖和产(chǎn)业(yè)升级两条主线。

　　一是，一季度居民(mín)收入向上修复(fù)，消(xiāo)费倾向明显回升，已经高于(yú)2020-2022年疫情期(qī)间水平(píng)，同时信贷数(shù)据指向居民“去杠杆”势头缓和(hé)，未来消(xiāo)费回暖的(de)确定性进(jìn)一步(bù)增强(qiáng)。预计交通(tōng)、住(zhù)宿、餐(cān)饮、娱乐等服务(wù)消(xiāo)费有望持续修复(fù)，家电(diàn)、家(jiā)具、纺服等与(yǔ)出(chū)行(xíng)及地产后周期相关的可选消(xiāo)费也有望进一步回(huí)暖。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动(dòng)下，汽车和“新(xīn)三样(yàng)”产(chǎn)品出(chū)口(kǒu)优势增(zēng)强(qiáng)，有望维持出口(kǒu)韧(rèn)性；随着下(xià)游消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企(qǐ)业盈利有望向上修复，企(qǐ)业将从(cóng)主动去库逐步转向被动去库、主动(dòng)补(bǔ)库，设备投资(zī)需(xū)求有望卸妆水直接用手弄行吗，卸妆水可以直接涂到脸上吗改善，推动中游装备制造景气度(dù)维持高(gāo)位。

　　风(fēng)险提示：国内经济恢复力度不及(jí)预期；海外需求超预期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏(sū)有(yǒu)哪些结(jié)构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是驱(qū)动一季度经济复苏的主(zhǔ)因(yīn)

　　一季度我(wǒ)国GDP总量实现(xiàn)超预期增长(zhǎng)，指向疫后复(fù)苏背(bèi)景(jǐng)下，国内经(jīng)济企稳回升。但(dàn)不同(tóng)于海外国家疫后复苏的(de)规(guī)律，本轮(lún)国内(nèi)疫后复苏(sū)发(fā)生(shēng)在外需(xū)回落、国(guó)内经济转(zhuǎn)向高质量(liàng)发展、居民前期“去(qù)杠杆”的过程(chéng)中，因此驱动疫后经(jīng)济(jì)复苏的力量并不均衡，行业分化特征明显。因此，我们重点(diǎn)从行业层面，观(guān)测当前各行业景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价(jià)观测各行业(yè)表现来看，今年一季(jì)度制造业、交通运(yùn)输业、房地产业景气(qì)度明显提升，而建筑业景(jǐng)气度回(huí)落，与年(nián)初出口数据好转、服务消(xiāo)费快速恢复、房地产(chǎn)销(xiāo)售(shòu)回暖而投资(zī)疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基期计算(suàn)各年份的复合增速，观察各行业(yè)增加值变化(huà)。

　　今年一季度第一产业增加值增速为3.6％，低于去年四(sì)季度的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年全年增速(sù)，与近年(nián)来加快建设农业强国，推进农业农村现代化的目标(biāo)有关。

　　今年一季度第二产(chǎn)业(yè)增加值增速(sù)升至5.4％，高于去年四(sì)季(jì)度的4.4％。其中，制造业(yè)迎来较快复苏，增加值增速提升(shēng)至5.9％，高于去年四季度的(de)4.7％，但低于(yú)2021年全年(nián)增速，与去年下(xià)半(bàn)年之后外需转弱、居(jū)民商品消费恢复偏(piān)慢有关。而建筑业景气度明显(xiǎn)回落(luò)，增加值增(zēng)速回落至1.9％，低于(yú)去年四季度的3.1％，主要受(shòu)房(fáng)地产(chǎn)新开工拖累(lèi)。

　　今年一季度第三产业增加值增速小幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫(yì)情前仍(réng)存在产出缺口。其中，受益于居民出行(xíng)活动(dòng)恢(huī)复(fù)，交通运输、仓储(chǔ)和邮政业增加值增速明(míng)显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于(yú)2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加(jiā)值(zhí)增速小幅回升，尽管(guǎn)高于(yú)疫情(qíng)三年来(lái)的平均增速，但绝(jué)对水平不及(jí)2019年(nián)，指向(xiàng)供给水平恢复较慢(màn)。而受益于新房和(hé)二手房销售回暖，今年一季度房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复(fù)苏分化，中下(xià)游改善幅度(dù)好于上(shàng)游

　　对于行业景(jǐng)气度的观测，我们采(cǎi)用量（各行业工(gōng)业(yè)增(zēng)加值增(zēng)速）与价格(gé)（各(gè)行业工业品价格(gé)增速）分别作为供需的衡(héng)量指标(biāo)。主(zhǔ)要(yào)选(xuǎn)取28个主(zhǔ)要行业自(zì)2019年以来的月度数据，首(shǒu)先将各(gè)行业增加值增速调整(zhěng)为以2019年为(wèi)基期的复(fù)合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月(yuè)的增加值增速和PPI增(zēng)速的分位数水平，通过(guò)对比2022年12月和2023年3月的分(fēn)位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制(zhì)造业各行业景气(qì)度出(chū)现普遍回暖，多数从去年(nián)12月的(de)“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)入“量(liàng)升(shēng)价(jià)跌”，指向经(jīng)济复苏初(chū)期，供给(gěi)端(duān)修复好于(yú)需(xū)求端，行业整体去(qù)库进程尚未(wèi)结束(shù)。从行业景气度(dù)边(biān)际改善情况来看，下游消费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行业景(jǐng)气度呈现高位(wèi)放缓情况(kuàng)。

　　下游消(xiāo)费制造行(xíng)业中，与出行、地产后(hòu)周期相关的(de)行业景气度最(zuì)高，部分行业(yè)步入“量(liàng)价(jià)齐升”阶段。今年3月，与居民外(wài)出消费相关的，酒饮料(liào)茶、纺(fǎng)织服(fú)装(zhuāng)、文(wén)教娱乐的(de)量价分(fēn)位数水平均处(chù)在高景气(qì)度区间，烟(yān)草、家(jiā)具(jù)制造行业也呈现“量价(jià)齐升”的特征；食品制(zhì)造景(jǐng)气(qì)度有所回(huí)落，农副(fù)加工行业表(biǎo)现(xiàn)为“量价齐(qí)跌”，食品制造行业表现为“量升价跌”，二(èr)者(zhě)价格下跌(diē)主要与高库存(cún)水平有关，今年2月，库存同(tóng)比(bǐ)均处在2016年(nián)以来90％以上分位数水平；而随着防疫需(xū)求的降温，医药制(zhì)造业景气(qì)度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装备制(zhì)造业行业景气度居中，均(jūn)表现为“量升价跌”。一方(fāng)面与原材料(liào)成本下跌有关，另一方面，也与年(nián)初外需(xū)表现(xiàn)好于内需，部(bù)分行业仍在去(qù)库进(jìn)程(chéng)有关。其中，电气机械、专用设备、运输设(shè)备(bèi)工业(yè)增加值增速改善幅度最大(dà)，受益(yì)于国内产业升级、出口优(yōu)势带来的韧性(xìng)驱(qū)动(dòng)；其次是汽车(chē)制造(zào)、金属制(zhì)品，改善幅度最弱的是通用设备、电子设备，与(yǔ)房地产新开(kāi)工强(qiáng)度较弱、消费电子行(xíng)业周(zhōu)期性走(zǒu)弱有关(guān)。

　　上游原(yuán)材料加工行业(yè)景气度改善幅度偏弱，由于行业(yè)库存水平偏高，多数行业仍受(shòu)制于价格下跌的(de)困扰(rǎo)，表(biǎo)现为“量升价跌”。其中(zhōng)，有色金属行业(yè)生产端改(gǎi)善幅度(dù)最(zuì)大(dà)，3月增加(jiā)值增(zēng)速位于(yú)2019年(nián)以来70％分位数水(shuǐ)平，但受全球大宗(zōng)商(shāng)品下行周(zhōu)期影响，价格依旧承压；随(suí)着年初(chū)建筑业施工回暖，相关的黑色金属、非(fēi)金(jīn)属制品(pǐn)景(jǐng)气度提升(shēng)，但由于库(kù)存水平偏高，价格仍处在下跌区间，拖累(lèi)整体盈利水平；石化链条行(xíng)业生产水(shuǐ)平普遍回暖，但分位(wèi)数(shù)水平仍处在50％以下的景气度偏低区间，今年由于能(néng)源危机缓(huǎn)解，产品价格相(xiāng)较去年(nián)同期也出现普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采景气度仍处在高位，但(dàn)出现边(biān)际(jì)放缓，生产及(jí)价格水平同步回落。这与去年以来行业(yè)产能持续扩张有关，今年2月，煤炭(tàn)开采产成(chéng)品库存(cún)同(tóng)比处在2016年以来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级或是推动(dòng)下一(yī)阶段经济复(fù)苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主(zhǔ)要受益于疫(yì)后(hòu)复苏红利。一方面，消费(fèi)场景恢复后，出行(xíng)类消费快速复(fù)苏，前期积压(yā)的购房、服(fú)务性需求得以释(shì)放(fàng)；另一方面，国内复(fù)工复(fù)产加快推进，保(bǎo)证(zhèng)供给端(duān)的(de)快速恢复，是推动(dòng)年初出口数据好转的(de)重要原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有所放缓，指向疫后(hòu)红利释放效果转弱，随着(zhe)未(wèi)来海外(wài)总需求(qiú)回落的预(yù)期(qī)逐步(bù)兑现，后续(xù)驱动国内(nèi)经(jīng)济增长的线(xiàn)索，大概率来自于消(xiāo)费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，随(suí)着(zhe)居民(mín)收入(rù)提升和消费意愿改善，未(wèi)来(lái)消费回(huí)暖的确定性进(jìn)一步增卸妆水直接用手弄行吗，卸妆水可以直接涂到脸上吗强，交(jiāo)通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费，以(yǐ)及家电、家具、纺服等可选消费景气(qì)度均(jūn)有望(wàng)提升。

　　从一季度(dù)居民收入和消(xiāo)费(fèi)数据看，居民收入增速提升，消费倾向开始(shǐ)回升(shēng)，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前(qián)水平。以2019年为基(jī)期(qī)的复合增速看，今年一季度，全(quán)国居民人均可支(zhī)配收入增速提升至(zhì)6.4％，高于去年(nián)四季度的5.6％，居(jū)民人均(jūn)消(xiāo)费支出增速(sù)提升至(zhì)5.0％，高(gāo)于去年四季度(dù)的3.0％。一(yī)季(jì)度居民平均消(xiāo)费倾(qīng)向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年(nián)同(tóng)期(qī)的(de)65.2％仍有一定差(chà)距(jù)。未来随着服务(wù)业恢(huī)复持(chí)续(xù)向好(hǎo)，有望带动相关就业岗位加快恢复，进一步提振居民消费意(yì)愿。

　　从居民存贷款数据(jù)看，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱(ruò)，消费和(hé)投(tóu)资信心正在筑底。今年(nián)以来，居民储蓄意愿有所(suǒ)减(jiǎn)弱(ruò)，“去杠(gāng)杆(gān)”势头缓和。从存款数据看，3月(yuè)居民(mín)新增存款同比增量降至(zhì)2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元的同比增量均(jūn)值，也低于2022年6617亿元的月(yuè)均同(tóng)比增量。从贷款数据看，3月居民部门新(xīn)增净融(róng)资同比多增4859亿元，其中(zhōng)，短(duǎn)期(qī)信贷同比多增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元。居民部门新(xīn)增净(jìng)融资连续2个月维持(chí)同比(bǐ)扩张，指(zhǐ)向居民预(yù)期可能正在筑底(dǐ)，“去杠杆”势头开始放缓(huǎn)。今年第一季度(dù)城镇储户问卷调查结(jié)果显示，倾向于“更多储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向(xiàng)于“更(gèng)多消费”和(hé)“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民储蓄意愿(yuàn)降低、消费和投资(zī)意愿提升。

　　二是，产(chǎn)业(yè)升级路径驱动下，汽车(chē)和“新三样”产品出口优势增(zēng)强，以及相关行业设备(bèi)投(tóu)资更新(xīn)，有望推(tuī)动中游装备制(zhì)造景(jǐng)气(qì)度维持(chí)高位。

　　一方(fāng)面，今年一季度(dù)国内出口(kǒu)数据回暖，除与欧美供(gōng)需缺(quē)口短(duǎn)期走阔、国内复工复(fù)产加快推进外，也受益(yì)于(yú)RCEP政策红(hóng)利(lì)持续(xù)释放，以及汽车和(hé)“新三样”产品出口(kǒu)优(yōu)势增强(qiáng)。今年(nián)在海外总需求回落背景下，我(wǒ)国与(yǔ)RCEP国家贸易往来加强、以及(jí)新能源产(chǎn)品优势强化，有望维持装(zhuāng)备(bèi)制造领域出口(kǒu)韧性(xìng)。

　　另一方面，企业盈利下滑和库(kù)存高位，对制造业投(tóu)资扩(kuò)产造(zào)成一定压(yā)力。但随(suí)着下游消(xiāo)费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制(zhì)造业(yè)企业(yè)盈(yíng)利有望(wàng)向上修复。目前看(kàn)，电气机械等装(zhuāng)备制造业去库进(jìn)程已进入下半场(chǎng)，今年1-2月专(zhuān)用设备、通用设备产(chǎn)成(chéng)品库存增速(sù)呈现触底反弹。随着需(xū)求回暖(nuǎn)、盈(yíng)利(lì)修复，企业将从(cóng)主动去(qù)库逐步转向被(bèi)动去库、主动(dòng)补库，设备投资需求将随(suí)之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与(yǔ)流动性数据：各(gè)国国债收益(yì)率多数上行(xíng)

　　美国(guó)10年期(qī)国债收益率上(shàng)行。本(běn)周（截至4月(yuè)21日(rì)）美国10年期(qī)国债收益率(lǜ)3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其(qí)中通(tōng)胀预(yù)期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法国10年期国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月(yuè)20日），英国10年期(qī)国债收益率(lǜ)较上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率利差(chà)收窄。本周美国(guó)10年期和2年期(qī)国债(zhài)期限利差为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国AAA级(jí)企业期(qī)权调整(zhěng)利差较上周末(mò)持平为0.55％，美(měi)国高(gāo)收(shōu)益债期权调(diào)整利差(chà)较上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截(jié)至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全球股(gǔ)市涨跌分化，大宗商品价格普(pǔ)跌

　　全球股市涨跌分化。本周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下(xià)跌(diē)0.45％。美股全线下(xià)跌，标(biāo)普500、道琼斯(sī)工(gōng)业指(zhǐ)数、纳斯达克指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标普(pǔ)50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普(pǔ)200、韩国综合指数(shù)、上证指数、恒(héng)生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加息步伐或将继续

　　4月(yuè)19日，美联储(chǔ)褐皮书公(gōng)布，显示近几周美国经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)陷入停(tíng)滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠(qú)道变窄。褐(hè)皮书称，最近(jìn)几周美国总体经济活动几乎没有变化(huà)，几个辖(xiá)区指出在不确定性增加(jiā)和对流(liú)动性的担忧加剧之际(jì)，银行收紧了贷款标准(zhǔn)。近期美(měi)国(guó)总(zǒng)体物价水平温和上升，但(dàn)价格(gé)上涨速度或有所放缓。

　　美联储(chǔ)官员表示为应对(duì)高通(tōng)胀，加息(xī)步伐或(huò)将继续。4月21日(rì)，美联储(chǔ)哈克称，需要进一步(bù)收紧政(zhèng)策来应(yīng)对(duì)高通胀，加息(xī)结束后美联储将需要在一段时间内(nèi)维持利率稳(wěn)定。同日(rì)美联储梅(méi)斯特表示(shì)，预计(jì)今(jīn)年货币政策将需(xū)要进(jìn)一步(bù)进入限制性区域，终端利率或将高于5％，具体(tǐ)取决于经济和金融形势(shì)的发(fā)展。

　　欧洲央(yāng)行货币(bì)政策(cè)会议纪要公布，绝(jué)大多数委员同意(yì)将(jiāng)利率上调(diào)50个(gè)基(jī)点。4月20日公(gōng)布的欧洲(zhōu)央行会议(yì)纪要显示，货币政策(cè)在(zài)降低通胀(zhàng)方面(miàn)仍(réng)有一段(duàn)路(lù)要(yào)走，一些委(wěi)员认(rèn)为整体而言通胀风险倾向于上行。金融市场紧(jǐn)张(zhāng)局(jú)势被视为经济和(hé)通胀(zhàng)前(qián)景(jǐng)重大不确(què)定性的来源。然而除非形势显著恶化，否则金融市场的紧张局势(shì)不(bù)太(tài)可能(néng)从根本(běn)上改变欧洲(zhōu)央行管理委员(yuán)会对通胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯片(piàn)法案(àn)”落地；美财长耶伦强调美国“国(guó)家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会和欧洲议会通过了一(yī)项临(lín)时(shí)政(zhèng)治协议(yì)，就涉及430亿欧(ōu)元补贴的(de)《The EU Chips Act》卸妆水直接用手弄行吗，卸妆水可以直接涂到脸上吗最终版(bǎn)本达成一致。法(fǎ)案目标(biāo)是到(dào)2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振(zhèn)半导体行(xíng)业，以将欧盟占全球(qiú)半导体制(zhì)造市场的(de)份额从10％提升至至少20％；大(dà)幅提升芯(xīn)片制(zhì)造(zào)工艺，建立欧盟(méng)的半导体供(gōng)应链，并与美国和亚洲(zhōu)同(tóng)行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国(guó)众议院议长麦卡(kǎ)锡表示(shì)，正在(zài)推出(chū)一份债务上限(xiàn)相关(guān)立法措施。白宫(gōng)需要开始就债(zhài)务上限进行谈判(pàn)；众议(yì)院共和(hé)党希望提高债(zhài)务上(shàng)限并削(xuē)减(jiǎn)支出；正(zhèng)在推(tuī)出一份债(zhài)务上限相关立法措(cuò)施；债务(wù)法(fǎ)案将设法收回(huí)未使用的防疫资金用于日常(cháng)开支；法(fǎ)案(àn)将减少(shǎo)对国税(shuì)局的拨款，并结束绿色(sè)产业补贴措施。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国财政部长(zhǎng)耶伦就中美关(guān)系发(fā)表讲话，表明(míng)美(měi)国无意与中国脱钩，但未来仍将强(qiáng)调“国家(jiā)安全”。耶(yé)伦宣称，任何与中国脱(tuō)钩的努力都将是(shì)“灾难性的”，美国寻(xún)求与中国(guó)建立“建设性和(hé)公平的经济关系”。但(dàn)“当美(měi)国利益受(shòu)到威胁时”，美国(guó)将(jiāng)坚定地捍卫国家安全(quán)，即(jí)使以(yǐ)牺牲中美(měi)关(guān)系(xì)为代价。在国际(jì)关系中，耶(yé)伦(lún)表示美(měi)中两(liǎng)国有必要“坦(tǎn)诚讨论(lùn)棘手问题(tí)”，比如帮助面(miàn)临(lín)债(zhài)务问题的新兴市场(chǎng)和发(fā)展(zhǎn)中国家等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环比上涨

　　原油价(jià)格环比上涨，环比由负(fù)转(zhuǎn)正。2023年4月以(yǐ)来(lái)，WTI原油价格(gé)环比(bǐ)上涨(zhǎng)10.06％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月(yuè)度均价(jià)为80.75美元/桶。布伦特(tè)原(yuán)油(yóu)价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由上月的(de)-5.18％转正(zhèng)为本(běn)月的7.14％，最新月(yuè)度(dù)均价(jià)为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上(shàng)涨，铜、铝库(kù)存同比(bǐ)下降(jiàng)。2023年(nián)4月(yuè)以来(lái)，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月(yuè)的-1.33％转正为本月的0.86％，库存(cún)同比下(xià)降51.71％，降幅(fú)相对上(shàng)月扩(kuò)大44.13个(gè)百分点。铝价环(huán)比上涨2.25％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由上月的(de)-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥(ní)价格(gé)指数环(huán)比上升，螺纹(wén)钢价格环比下跌，库存同比(bǐ)下降

　　水(shuǐ)泥价(jià)格指数环比上升。4月(yuè)以来(lái)，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分(fēn)点。华北、东(dōng)北、华(huá)东、中南、西北(běi)以及西南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比下跌，库(kù)存同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)，钢坯库(kù)存(cún)同(tóng)比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价(jià)格环比由正(zhèng)转负(fù)，环比由上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比下降15.42％，跌幅(fú)相对上月缩(suō)窄3.26个百分点。钢(gāng)坯库存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房(fáng)成交(jiāo)面积增幅缩(suō)窄，猪价菜(cài)价下跌，水果价格(gé)上涨

　　商品房成交面积(jī)增(zēng)幅缩(suō)窄(zhǎi)。2023年4月以(yǐ)来，商品房成交面积(jī)上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线(xiàn)、三线城市(shì)商品房成交(jiāo)面积(jī)同(tóng)比(bǐ)分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土(tǔ)地(dì)成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供(gōng)应面积同比(bǐ)增速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成(chéng)交面积同(tóng)比增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较(jiào)上月上(shàng)涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下(xià)跌，水果价格上(shàng)涨。2023年4月以来，猪肉价(jià)格环比下跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个百分点(diǎn)。水(shuǐ)果价格环(huán)比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车日(rì)均(jūn)零售(shòu)销量增幅扩(kuò)大。4月以(yǐ)来，乘用(yòng)车日(rì)均零售销量同比增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百分(fēn)点(diǎn)。批发销量同比增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货(huò)币市场利(lì)率趋势分化，国债利率(lǜ)普遍下行(xíng)

　　货币(bì)市场利率趋势(shì)分化，国债(zhài)利率普遍(biàn)下(xià)行。2023年4月以(yǐ)来(lái)，R001较上(shàng)月末下(xià)行36bp至(zhì)2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一(yī)年期(qī)国债利率(lǜ)较上月末下(xià)行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末(mò)下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月(yuè)末下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委强调提振消费持(chí)续(xù)回升的动力；国资(zī)委强调着力发(fā)展战略(lüè)性新(xīn)兴(xīng)产业

　　4月(yuè)19日(rì)，国家(jiā)发(fā)展改革委举(jǔ)行(xíng)4月份(fèn)新闻(wén)发布会，强调要提振消费持续回升(shēng)的动力。接下来将重点做好(hǎo)四方面工作：一是，研究(jiū)起草关于恢复和扩大消费的(de)政策文件，围绕大(dà)宗消(xiāo)费(fèi)、服(fú)务(wù)消(xiāo)费、农村(cūn)消(xiāo)费等重点领域；二是，下大力气稳定汽(qì)车消费，大力推动(dòng)新能源(yuán)汽车(chē)下(xià)乡；三是，会同有关(guān)方面优化就(jiù)业(yè)、收入分配和消费全链条良(liáng)性循环促进机制(zhì)；四是，研究制(zhì)定关于营造放心消费环(huán)境(jìng)的政策文件。

　　4月(yuè)19日(rì)，国资委(wěi)党委召开(kāi)扩大会议，强调推动国资央(yāng)企着力发展实体(tǐ)经济特(tè)别是战略性(xìng)新兴产业。会(huì)议认(rèn)为，要(yào)更好推动国资央(yāng)企在中国式现代化(huà)新征程中(zhōng)走在前列，着力提升科技自立自强水平，提升自主(zhǔ)创(chuàng)新能力；着力发展实体经济特别是(shì)战略性新(xīn)兴产业，加快推进现代(dài)化产业体(tǐ)系建设；抓好新(xīn)一(yī)轮国企改革深化(huà)提升行动组织实施，高水(shuǐ)平参与共建“一(yī)带(dài)一(yī)路(lù)”。

　　4月20日(rì)，工信(xìn)部举办发(fā)布会介绍一季度工业(yè)和信息化发展状况，表(biǎo)示下一(yī)步将(jiāng)制定实施(shī)重点行业(yè)稳增长(zhǎng)的工作方案。一(yī)是营(yíng)造良好产业(yè)发展(zhǎn)环境，落实落(luò)细稳增(zēng)长政策举措，抓实抓细部省协(xié)作、部门协同；二是推动出口保稳提质，加(jiā)大对制造业(yè)外贸企业的支持力度，配合有关部门落实好(hǎo)稳外(wài)贸政策举措；三是促进内需加(jiā)快恢复，以(yǐ)高质量供给促进(jìn)消费；四是持续增(zēng)强发展动能，加快战(zhàn)略性(xìng)新兴产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复(fù)力(lì)度不及(jí)预期；海(hǎi)外需求(qiú)超预期(qī)回落。

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