文|招(zhāo)商(shāng)宏(hóng)观张静静(jìng)团队

　　核心观点(diǎn)

　　事件：2023年5月27日，国家统(tǒng)计局发(fā)布4月全(quán)国规模(mó)以上工业企业绩效数据(jù)。4月份，规模以上工业企业营业收入(rù)累计同比增长0.5％；规模(mó)以(yǐ)上工业(yè)企业(yè)利润累计同(tóng)比增速为(wèi)-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利润累计同(tóng)比(bǐ)增速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中。从决定企业利(lì)润的量、价(jià)、成本(běn)三因素框架看，我们认为，此(cǐ)轮工业企业利(lì)润(rùn)增速(sù)由正转(zhuǎn)负的原因主要源于PPI下行，但本(běn)轮工业(yè)企业利润累(lèi)计增速(sù)的下探幅度之深和持续时间之长是PPI下行和(hé)其他多种因素叠(dié)加导(dǎo)致的：（1）PPI下(xià)行加速工业企(qǐ)业(yè)利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时间(jiān)偏(piān)长以及(jí)费(fèi)用率(lǜ)偏高(gāo)严重制约工业企业利润爬坡(pō)速度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去(qù)年同期相比，工业企业经营(yíng)绩效的增长压力依然较(jiào)大，与3月份(fèn)相比，产成品存货周转天(tiān)数和应收账款(kuǎn)平均回收期(qī)进(jìn)一(yī)步增加(jiā)。2）分所(suǒ)有制类型(xíng)来(lái)看，外商及港澳(ào)台商(shāng)和私营(yíng)企业利润累计同比(bǐ)降幅出现收窄，国有工业企业和股(gǔ)份制企(qǐ)业利润累(lèi)计(jì)同比降(jiàng)幅进一步扩大。3）上游采选业中非金属矿采选(xuǎn)、有(yǒu)色金属矿采选的利(lì)润增速表(biǎo)现较好，石油(yóu)和天然(rán)气开采等其他行业的利润(rùn)增速降幅依然(rán)较大；中游原(yuán)材(cái)料加工业和装(zhuāng)备制造业的利润增速出(chū)现明显分化，中(zhōng)游原材料加工业的利润增速(sù)均为负，是整体工业(yè)企业利润(rùn)增速的主要拖累(lèi)，中(zhōng)游装备制(zhì)造业利(lì)润(rùn)增速回升(shēng)幅(fú)度较(jiào)大，成(chéng)为整体工业企业利润增速的主要(yào)拉动项。在价格水(shuǐ)平、内(nèi)部需求、外部(bù)需求同时走弱的情况(kuàng)下(xià)，下游行业内部的利润增(zēng)速反弹(dàn)乏力(lì) 。

　　总体(tǐ)而言，与(yǔ)上个月相比，4月(yuè)份公布(bù)的工业(yè)企业利润数据(jù)已表现出(chū)明显的探底爬(pá)坡信号(hào)：一(yī)，营(yíng)业利润累计增速爬升的行业进一步(bù)增多；二，营业(yè)收入增速由(yóu)负转正，营业利(lì)润增(zēng)速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看(kàn)，中游装备制造(zào)业有望继(jì)续成为(wèi)拉动(dòng)工业企业利润增速回(huí)升的主要拉动力。按当月利润增速计算，4月份表现较(jiào)好的行业主(zhǔ)要有：汽车制造、 铁路、船舶、航空航(háng)天(tiān)和其他运输设备制(zhì)造业 、通用设备制(zhì)造业(yè)、电气机械及器材(cái)制造业(yè)、仪器仪表制造业、文教、工(gōng)美、体育和娱乐用品制造业(yè)、橡(xiàng)胶和塑(sù)料制品(pǐn)业、电(diàn)力、热力、燃气及水的生(shēng)产和供应(yīng)业电力 。

　　正文(wén)

　　核心(xīn)观(guān)点：

　　总体来(lái)看(kàn)：

　　4月份，营业(yè)利润累计(jì)同(tóng)比增速降幅小幅收(shōu)窄，但依然处于探底爬坡过(guò)程中。从决定(dìng)企业利(lì)润的量、价、成(chéng)本三因(yīn)素框架看，我们认为，此(cǐ)轮(lún)工业企(qǐ)业利润增速由(yóu)正转负的原因主(zhǔ)要(yào)源于PPI下行，但本轮工业企业利润累计(jì)增速的下探幅(fú)度之深(shēn)和持续时间之长是(shì)PPI下行(xíng)和其他(tā)多(duō)种因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润(rùn)由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库(kù)存时间(jiān)偏长以(yǐ)及费用率偏高严重(zhòng)制约工(gōng)业企业利润爬坡速度。

　　与上个月相比，39个主要细分行业中，有26个(gè)行业的营业利润累计增速出(chū)现回升(shēng)，其(qí)他13个行(xíng)业的(de)营业利润累(lèi)计(jì)增速均出现回落，其中回落幅度较大(dà)的行业主要是农副食品加工、煤炭开采和洗(xǐ)选、有色金属矿(kuàng)采选、造纸及纸制品、 纺织服装、服饰(shì)等(děng)行业，敷蒸馏水对皮肤有用吗，屈臣氏蒸馏水敷脸多久敷一次回(huí)升幅度较(jiào)大的(de)行业主要是(shì)机械(xiè)和设备修(xiū)理、汽车制造、通用设备制造、橡胶和塑料制品(pǐn)等行业。

　　具体来看：

　　与去年同期相比，工业企(qǐ)业(yè)经营(yíng)绩效的增长压力依然较大，与3月(yuè)份(fèn)相(xiāng)比，产成品存货周(zhōu)转天数和应收账款平均回(huí)收期进(jìn)一步增加(jiā)。

　　数据显示，规模以上(shàng)工(gōng)业企业累计每百元营业收入中的(de)成本为85.18元（3月为85.04元），同比(bǐ)增加(jiā)0.88元（环比增(zēng)加(jiā)0.09元(yuán)）。产成(chéng)品存(cún)货(huò)周(zhōu)转(zhuǎn)天数为20.80天(tiān)（3月(yuè)为20.60天），同比增加1.80天(tiān)（环比增(zēng)加0.14天）；应收账款平均回收期(qī)为63.10天(tiān)（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商及港(gǎng)澳台商和私营(yíng)企业利润累计同比(bǐ)降幅(fú)出现收窄(zhǎi)，国有工(gōng)业(yè)企业和(hé)股份制(zhì)企(qǐ)业利(lì)润累计同比降幅(fú)进一步扩大(dà)。

　　其(qí)中4月(yuè)国有工业企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台(tái)商(shāng)利润同比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股(gǔ)份制企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上游采选业中非金(jīn)属矿(kuàng)采选、有色金属(shǔ)矿采(cǎi)选的利润增速表现较好，石油和天然气(qì)开采等其他行业(yè)的(de)利润增速降(jiàng)幅依然较大。

　　数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，非金属矿采选、有色金属矿采选的增(zēng)速(sù)依然为正(zhèng)，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石(shí)油和天(tiān)然气开采、煤(méi)炭开采和(hé)洗选(xuǎn)、敷蒸馏水对皮肤有用吗，屈臣氏蒸馏水敷脸多久敷一次黑色金(jīn)属矿采选业、废物资源综合利用(yòng)的增速(sù)为(wèi)负，分别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料加工业和装备制(zhì)造业(yè)的利润增速出现(xiàn)明(míng)显分化。中游原(yuán)材(cái)料加工业的(de)利润增(zēng)速均为(wèi)负(fù)，尽管与上个月相比，利润(rùn)增(zēng)速跌幅普遍(biàn)收(shōu)窄，但依然是整体(tǐ)工业(yè)企业利润(rùn)增(zēng)速的主(zhǔ)要拖累。中游装(zhuāng)备制造业(yè)利(lì)润(rùn)增速回升幅(fú)度(dù)较大，成为整(zhěng)体(tǐ)工业(yè)企业利润增速(sù)的主要拉动(dòng)项。其中通用设(shè)备制(zhì)造、铁路船舶航空航天、电气机械及(jí)器材制造、仪器仪表(biǎo)制造增幅延续(xù)上个月(yuè)亮眼(yǎn)趋势，得(dé)益于国内汽车销售量(liàng)的提升(shēng)和汽车(chē)产业链出口强劲，汽车制(zhì)造业的(de)利润增速(sù)降(jiàng)幅(fú)由负转正，此外叠加去年同期基数较低，汽(qì)车(chē)制造业(yè)当月(yuè)利润增速高(gāo)达20倍。

　　数据显示，化(huà)学原(yuán)料化学(xué)制品跌幅扩大，分别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加(jiā)工、专用设备制造、石油煤(méi)炭及燃料加工、非金(jīn)属矿(kuàng)物制品(pǐn)、黑色金属冶炼加工、化学纤维(wéi)制造、金属制(zhì)品、计算机(jī)通信和电子(zi)设备(bèi)跌幅收窄，分(fēn)别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表制造、通(tōng)用(yòng)设(shè)备制造、铁(tiě)路船(chuán)舶航(háng)空航天、电气机(jī)械及(jí)器材制(zhì)造增幅(fú)依旧为正，并且增(zēng)速出现(xiàn)明(míng)显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提(tí)的(de)是，汽车制造增幅由负(fù)转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水平、内部需求、外部需求同时(shí)走(zǒu)弱的(de)情况下，下游行业(yè)内(nèi)部的利润(rùn)增(zēng)速反弹乏(fá)力，文教工(gōng)美(měi)体育娱(yú)乐(lè)用品、食品制造(zào)、纺织业、家具(jù)制造等多个(gè)行业的利润增速(sù)跌幅放缓，但依然为(wèi)负(fù)；农副食品加工(gōng)、纺织服装、服饰(shì)等多个行业的利润(rùn)跌(diē)幅继续(xù)扩(kuò)大。往后看，价格(gé)水平(píng)、内部需求、外部(bù)需求(qiú)转好速(sù)度较(jiào)慢，这也意味着(zhe)下游行(xíng)业的(de)利(lì)润增速向(xiàng)上爬(pá)坡的节奏大概(gài)率偏缓(huǎn)。

　　数据(jù)显示，农副食品(pǐn)加工(gōng)、纺织服装、服(fú)饰、皮毛羽和制鞋(xié)、造纸及(jí)纸制品和医(yī)药制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文(wén)教(jiào)工美体育(yù)娱乐用品、食(shí)品制造、纺织业、家具制造和(hé)印刷和记录媒介利(lì)润降(jiàng)幅放缓(huǎn)，但(dàn)持续维(wéi)持(chí)低位，分(fēn)别录(lù)得(dé)-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负(fù)转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品增速略有(yǒu)回落，4月录得(dé)6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和(hé)茶(chá)制造利润增速(sù)保持(chí)高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事业(yè)中(zhōng)的(de)机械和设备修理、电力热力利润增速相对较高，燃气生产和(hé)供应利润增(zēng)速降幅收窄。其中机械和设备修理利润累计增速上升(shēng)幅度(dù)较大(dà)，4月(yuè)收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计同比增速收窄，但(dàn)仍然保(bǎo)持高速增长(zhǎng)，4月(yuè)收录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生(shēng)产和供应增幅略有上(shàng)升(shēng)，收录(lù)5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气生产和供应(yīng)降(jiàng)幅收窄，收录(lù)-4.7％（前(qián)值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与(yǔ)上个月相比，4月份公(gōng)布(bù)的工业企(qǐ)业利(lì)润数据(jù)已表现出(chū)明显的(de)探底(dǐ)爬(pá)坡信(xìn)号：一(yī)，营业(yè)利润累计增速爬升(shēng)的行(xíng)业进一步(bù)增多；二，营业(yè)收(shōu)入增速由负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备(bèi)制造业有望继续成(chéng)为拉动(dòng)工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)增速回升的主要拉动力。汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和(hé)其(qí)他运输设备(bèi)制造(zào)业 、通(tōng)用(yòng)设备制(zhì)造业、电气机(jī)械及器(敷蒸馏水对皮肤有用吗，屈臣氏蒸馏水敷脸多久敷一次qì)材制造业(yè)、仪器仪表制造业、文教、工美、体育(yù)和娱乐用(yòng)品制造业(yè)、橡胶和塑料(liào)制品业(yè)、电力、热(rè)力、燃气及水(shuǐ)的生产和供应业 。

　　正如(rú)我们在《今年工业(yè)企业利(lì)润增速能否(fǒu)转正？》中所言，当前正(zhèng)处(chù)于第(dì)6次工业企业利润探底(dǐ)阶段（从(cóng)2000年开始计算），如果按最(zuì)近两次(cì)探(tàn)底历史来演绎的话，至少还(hái)要在负值区间爬坡7-8个月左右的时间，预计工业企业(yè)利润增速(sù)转正最早也需等到四季度。目前我(wǒ)国仍面临内需增长缓慢和外(wài)需(xū)疲弱的“弱(ruò)复苏(sū)”阶段(duàn)，这直接导致企业的(de)产能利用(yòng)率持续下滑(huá)。此外，叠加营业成本高居不下导致的内(nèi)部压力，本(běn)轮工业(yè)企业利(lì)润增速反弹速度大概率较为缓慢(màn)。

　　风险提示：

　　内需恢(huī)复(fù)力度低于预期(qī)。

　　以上内容(róng)来自于(yú)2023年5月(yuè)27日(rì)的《中游装备(bèi)制造(zào)业利润增速明显回升——2023年4月工(gōng)业企业利润分析(xī)》报(bào)告，报告作者(zhě)张静(jìng)静、张一(yī)平，联系人罗丹

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