文：天风宏观宋雪(xuě)涛/联(lián)系人孙永乐

　　4月居(jū)民新增存(cún)款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是(shì)居民存款(kuǎn)在连续13个(gè)月同(tóng)比(bǐ)多增后，首(shǒu)次回(huí)落(luò)。

　　在过(guò)去一(yī)年多(duō)时间里，居(jū)民部门积攒了(le)一大笔超额储蓄。今年这(zhè)笔超额储蓄(xù)能否顺利释放对判断经济和(hé)资本(běn)市场走势至关重要。这里我们尝试(shì)回答两个问题。一是4月居民存款同比多减(jiǎn)是(shì)不是超额储蓄释放的开(kāi)始？二是这(zhè)一趋势(shì)能(néng)否(fǒu)延续(xù)？

　　对上(shàng)述(shù)问题(tí)的(de)回答(dá)取决于存款会受到哪些因素的影响(xiǎng)。一(yī)般影响(xiǎng)居民存款(kuǎn)的主要有这么(me)几种行为：可支(zhī)配收入(rù)、消为什么风流女人看指甲费(fèi)支出、金融资产相关收(shōu)支和房地产(chǎn)相关收支。

　　收入增(zēng)长、消(xiāo)费(fèi)减少、金融资(zī)产赎回、购(gòu)房(fáng)减(jiǎn)少会推动存款增加；反之，收入减少、消(xiāo)费增加、认购金融资产、购房增加、提(tí)前还贷(dài)等则会(huì)带动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居民(mín)存款同(tóng)比多增7.9万亿是居民少(shǎo)消费、少投资、少购房(fáng)的(de)结果（详见《超额(é)储蓄能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放(fàng)缓并(bìng)提(tí)前还贷，但(dàn)因为投资、购(gòu)房等(děng)下滑幅度更(gèng)大，所以存(cún)款(kuǎn)同比大幅(fú)多(duō)增(zēng)。

　　2023年(nián)一季(jì)度居民(mín)存款(kuǎn)同为什么风流女人看指甲比(bǐ)多增(zēng)2.1万亿则(zé)是收入修复和理(lǐ)财存款化(huà)的(de)结果(guǒ)。

　　一季(jì)度居民(mín)人均可支配收入同比增长525元，理财存续规(guī)模相比(bǐ)于(yú)2022年末下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人(rén)住房抵押贷款支持证(zhèng)券）条件(jiàn)早偿率指数(shù) 2 相比(bǐ)于2022年(nián)有所回落，即(jí)居民(mín)提前还款(kuǎn)对存(cún)款的拖累相比于去年末(mò)略有放(fàng)缓。

　　但(dàn)是，随着居(jū)民消费和购房行为修复，其对存款的支(zhī)撑力度减(jiǎn)弱，一季度(dù)人均消费支(zhī)出(chū)同比增加(jiā)345元(yuán)（低于收入(rù)涨幅）、购房支(zhī)出同比多增(zēng)1575亿元(yuán)。但因为支撑因素(sù)的规模更大，所以存款(kuǎn)继续回(huí)升。

　　4月和一季度最核心(xīn)的不(bù)同在(zài)于理(lǐ)财市场的变化。4月居民存款下滑可能的原(yuán)因一是居民(mín)存款(kuǎn)理财化(huà)；二是提(tí)前(qián)还(hái)贷规模增加。因为居(jū)民(mín)收入和消费数据(jù)不足，暂时(shí)无法(fǎ)判断消(xiāo)费和(hé)收入在(zài)4月对存款的影(yǐng)响。

　　存(cún)款回(huí)流(liú)理财是4月存(cún)款回落的(de)核心(xīn)原因，4月理财存(cún)量规模环(huán)比增(zēng)加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结束了自去(qù)年(nián)10月(yuè)以来的下(xià)行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理财等(děng)资(zī)产(chǎn)是理财风险(xiǎn)降低、收益回升和(hé)存(cún)款利(lì)率下滑(huá)共(gòng)同作用的结果(guǒ)。受益于债券市场走强，今年理财市场表现逐步好转，理财产(chǎn)品单(dān)位(wèi)破净率从2022年(nián)12月峰值的29.2％持续(xù)下滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一时期(qī)下滑的存(cún)款利率，存款对居民(mín)的吸引力(lì)逐(zhú)渐减(jiǎn)弱(ruò)，而理财(cái)对居民(mín)的吸引力(lì)则不断增强。

　　从(cóng)5月理财规模上看，随着(zhe)破净(jìng)率进(jìn)一步回落，居(jū)民还在继续增配理财产品，存款理财化趋势有望(wàng)延续。

　　提前还贷规模扩(kuò)大是(shì)存(cún)款(kuǎn)下滑(huá)的又(yòu)一个原因。4月早偿率月均(jūn)值(zhí)相比于2月低(dī)点上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加(jiā)大提前还贷(dài)力(lì)度(dù)一是因为(wèi)首套房利率还在下降(jiàng)，居民(mín)提前(qián)还贷(dài)以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地(dì)继续降低首套(tào)房利率，贝壳(ké)研究(jiū)院数据显示百城(chéng)首套主流房贷利率平(píng)均为4.01％，环比3月继续回落1个(gè)BP。二是政(zhèng)策放松后，1、2月份部分积压的还贷(dài)业务在3、4月份办理，这(zhè)会推(tuī)动提前(qián)还贷(dài)规模走高。

　　总的来说，随着理财(cái)市场好转，此前因居民少消费、少投资、少买房等积攒(zǎn)下来的超额储蓄已经开始(shǐ)部分回流理财市场了(le)，且5月初这一趋势还(hái)在延续。

　　往后来看，理财市场和提前还贷在(zài)后续几个月里或继续(xù)成为(wèi)超额存款的主要流(liú)向(xiàng)。

　　五一旅游人均(jūn)消费水平未见明显(xiǎn)改善或(huò)部分表(biǎo)明当下居民消费意愿依旧(jiù)偏弱，考虑到(dào)超额储蓄的持(chí)有分化(huà)且并非主要(yào)来自消费，后续超额储蓄对(duì)消(xiāo)费的支(zhī)撑力(lì)度(dù)依(yī)旧偏弱(ruò)。（详(xiáng)见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随(suí)着前期积压的(de)购(gòu)房需求逐渐释放(fàng)，房地(dì)产销售目(mù)前已经有(yǒu)走弱迹象，地产短期(qī)或(huò)不会成为超储的主要流向。但是因为(wèi)按揭利率存在明(míng)显利(lì)差(chà)，居(jū)民提前还贷行(xíng)为或将延续。从(cóng为什么风流女人看指甲)这个角(jiǎo)度来看，主要因为(wèi)少买房、少(shǎo)投资而积攒下来的储蓄，在理财市场环境好转和存款利率下(xià)滑(huá)的背景下(xià)或将继(jì)续回(huí)流到(dào)理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比(bǐ)增速使用金融(róng)机构住户存款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是(shì)指在(zài)个人住房(fáng)抵押贷款中债务人提(tí)前(qián)偿付的金额在资(zī)产池未偿本金余额的占比

　　风(fēng)险提(tí)示

　　地产销售变动(dòng)超(chāo)预期，超额储蓄释(shì)放弱于(yú)预期，理财(cái)市场波动加大(dà)

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