金融界5月16日消(xiāo)息(xī) 国新(xīn)办(bàn)今日上午举行4月份国民经济运行情况(kuàng)新闻发(fā)布会。现场有记(jì)者提(tí)问，4月份CPI与PPI同比表现(xiàn)均弱于(yú)预期，尤其是(shì)PPI通缩加剧，请问(wèn)原因有哪(nǎ)些？国(guó)家(jiā)统计局如何(hé)看待(dài)未来的(de)走势(shì)？

　　国家统计局新闻发言(yán)人、国(guó)民(mín)经济(jì)综合统计司司长(zhǎng)付凌晖回应称，当前价格低(dī)位运行(xíng)主(zhǔ)要是阶段性的，当前中(zhōng)国经(jīng)济不存在通缩，总的来看(kàn)，下阶段也不会出现通缩。从(cóng)CPI的情(qíng)况来看，今年(nián)以来，CPI同比涨(zhǎng)幅总体上是回(huí)落(luò)的(de)，4月(yuè)份(fènapm是什么牌子，amp牌子项链是什么档次)同比上涨(zhǎng)0.1％，涨幅比上(shàng)个月(yuè)回(huí)落了0.6个百分点，CPI走低主要是一些阶(jiē)段性因(yīn)素影响。

　　一是(shì)食(shí)品价格的回落。随着(zhe)气温的(de)转(zhuǎn)暖(nuǎn)，鲜菜、鲜(xiān)果供(gōng)应增加，市场(chǎng)价格有apm是什么牌子，amp牌子项链是什么档次所回落(luò)。同时(shí)，生猪(zhū)市场供应总体(tǐ)是(shì)充(chōng)足的。进入4月(yuè)份(fèn)以后，猪肉(ròu)消费进入淡季(jì)，猪肉价格下(xià)行，也带(dài)动了(le)食品价格的回(huí)落。4月(yuè)份，食品(pǐn)价格同(tóng)比上(shàng)涨0.4％，涨幅比上(shàng)月(yuè)回(huí)落(luò)2个百分点(diǎn)。

　　二是能源(yuán)价格降幅扩大。今年(nián)以(yǐ)来，受到世界经济复(fù)苏乏力、全球能(néng)源价格总(zǒng)体上趋(qū)于回落，对国内(nèi)居(jū)民(mín)消费汽柴油价格输出型影响显现，4月份CPI中(zhōng)，能源价格同比下降5.4％，比上(shàng)月降幅有所扩大。

　　三是国内部分耐(nài)用消费品降(jiàng)价促销。今年(nián)以来，受到汽车优惠补贴政策去年底到期影(yǐng)响，国六B的排放(fàng)标准在(zài)今年(nián)7月份切换，车企降价促销力度加大，带动了(le)价格的下行。我们看到，4月份燃油小汽(qì)车价(jià)格环比还在下(xià)降。

　　四(sì)是上年(nián)同期对比基(jī)数走高(gāo)。上(shàng)年同期受到疫情冲击，猪肉价格进入到上涨(zhǎng)周期等因素(sù)的影响，食品价格涨幅扩(kuò)大。同时，由于国际地缘政治冲突、全(quán)球疫情影响，去(qù)年(nián)国际油价高涨，带动了CPI中(zhōng)能(néng)源价格上升。在这些因素(sù)共同影响下，去年4月份(fèn)CPI同(tóng)比(bǐ)上涨2.1％，涨(zhǎng)幅比3月(yuè)份扩(kuò)大0apm是什么牌子，amp牌子项链是什么档次.6个百分点。

　　付凌晖(huī)指(zhǐ)出，在(zài)价格中食(shí)品和(hé)能源由(yóu)于受到(dào)短期因素影响，往往波(bō)动会(huì)比较大，看价格总体(tǐ)的(de)状况，更(gèng)重要的(de)还要看核心(xīn)CPI。从(cóng)核(hé)心CPI的状况来看，4月份同比上涨(zhǎng)0.7％，涨幅和上(shàng)月(yuè)相(xiāng)同，总(zǒng)体(tǐ)保持基本稳定。从核心CPI目前的情况来看，目前0.7％的(de)涨幅(fú)和疫情(qíng)前相(xiāng)比还是偏低的，很(hěn)重要的(de)原因(yīn)是服(fú)务需求仍在恢复中(zhōng)，相(xiāng)关价(jià)格(gé)涨(zhǎng)幅跟过去相比偏低(dī)。

　　他表示，随着(zhe)经(jīng)济社会恢复常态化运行，服务需求(qiú)稳步(bù)扩大(dà)，旅(lǚ)游、交通(tōng)、住(zhù)宿、餐(cān)饮等(děng)价(jià)格涨幅回升，带动服务价格涨幅有所(suǒ)扩(kuò)大。4月份，服务(wù)价格同比上涨1％，涨幅比上月扩大0.2个百(bǎi)分点(diǎn)，连续两个月回(huí)升。未(wèi)来(lái)随着服务消费(fèi)需求(qiú)带动增强，价格回(huí)升也会推动核心CPI涨(zhǎng)幅回归到(dào)合理的水平。

　　付凌(líng)晖(huī)指出，从PPI情况来看，今年以来(lái)受到(dào)国内外多重因(yīn)素影响(xiǎng)，PPI同比降幅连(lián)续扩大，4月份同比(bǐ)下降3.6％，主要影响(xiǎng)因素有以(yǐ)下几个(gè)：

　　一是国(guó)际输(shū)入(rù)性因素影(yǐng)响(xiǎng)。我(wǒ)国部(bù)分大宗商品价格与国际市(shì)场联(lián)系比(bǐ)较紧密，今(jīn)年以来受到世界(jiè)经济恢复(fù)乏力影响，国际大宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)价格走低、国内石油(yóu)、有色价格(gé)出现(xiàn)下降，4月份石油(yóu)和天然气开采业价(jià)格下降16.3％，化学(xué)原料和(hé)化学制(zhì)品业(yè)价格下降(jiàng)9.9％，有色金属冶炼和压延加(jiā)工(gōng)业价(jià)格下(xià)降8.6％。

　　二是部分(fēn)行业市场需(xū)求不足。经(jīng)济恢(huī)复常态化运行以后，部分行业产能供(gōng)给充裕，但(dàn)市场需(xū)求相对(duì)不足，价格有(yǒu)所下降。比如(rú)煤(méi)炭产能(néng)继续释放，进口持(chí)续增加，而电煤需求季节性减少，市场进入淡季，价(jià)格降幅有所扩大(dà)，4月(yuè)份(fèn)煤(méi)炭开采和洗选(xuǎn)业价格下(xià)降9.3％。我(wǒ)国钢材产(chǎn)能比较充(chōng)足(zú)，而市场需求还在(zài)恢复(fù)中，价格出现下降，4月份黑色金(jīn)属冶炼和压延加工业(yè)价格(gé)下降13.6％。

　　三是上年价(jià)格变(biàn)动(dòng)翘尾下拉影响加大。4月份上年价格翘尾(wěi)影响是负(fù)2.6个百分(fēn)点，比(bǐ)3月份下拉影响扩大(dà)0.6个百分点。

　　从(cóng)下阶段情况来看，国际输入(rù)性(xìng)影响还会持(chí)续，国内市场需求仍在恢复(fù)中(zhōng)，部分(fēn)工业品价格短期(qī)下(xià)行情(qíng)况(kuàng)还(hái)会延续。但是(shì)随(suí)着国(guó)内经济恢复(fù)，市场需求(qiú)回暖，总的判(pàn)断，下半年PPI有望(wàng)逐步回升。

　　央行报告：当前我国经济没(méi)有出现通缩

　　值得注意的是，昨天央行发布(bù)的一季度(dù)货币(bì)政(zhèng)策报告也提及通缩。报告提到，我国通(tōng)胀水平处于温和(hé)区间。过去一年、五(wǔ)年和十年，CPI年均涨幅都在(zài)2％左右(yòu)。

　　今年(nián)以(yǐ)来(lái)物价涨(zhǎng)幅阶段性(xìng)回落，主要与供需恢复时(shí)间(jiān)差和基(jī)数(shù)效应有关(guān)。我国经济运行开局(jú)良(liáng)好，同时通胀保(bǎo)持温和，CPI涨幅(fú)逐月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月运行在(zài)负值区(qū)间(jiān)。

　　总(zǒng)的(de)看，若经济保持正常增长态(tài)势，CPI阶(jiē)段性回落的影响不宜夸大(dà)。

　　本轮物(wù)价(jià)回落客观上有(yǒu)以下因素：

　　一是供给能力较强。在稳(wěn)经济一揽子政策有(yǒu)力支持下，国内(nèi)生产持续加快恢复，PMI生产分项保(bǎo)持在较高景气(qì)区间；农副(fù)产品生产稳定、物(wù)流渠道(dào)畅通，也保证(zhèng)了居民“菜(cài)篮子”“米袋子”供应(yīng)充足。

　　二(èr)是需求(qiú)复苏偏慢。实体(tǐ)经济生产、分(fēn)配、流通、消费等环节本身有个过程(chéng)，加(jiā)之疫情的“伤(shāng)痕(hén)效应”尚(shàng)未(wèi)消(xiāo)退，居民(mín)超额储蓄向消费的转化受收入(rù)分(fēn)配(pèi)分化、收入预期不稳等制约，特别是汽车、家装等大宗消(xiāo)费需求偏弱。近(jìn)期(qī)居民(mín)出现提前还贷(dài)现(xiàn)象，也一定程(chéng)度影响当期(qī)消费(fèi)。

　　三是基数效(xiào)应明显。去(qù)年国际油价(jià)一度(dù)逼近140美元大关，今年以来已回落(luò)至80美元附(fù)近(jìn)，带动CPI交通工具燃料和居(jū)住水电燃料的同比增速(sù)走低；疫情扰动使得去(qù)年3月鲜(xiān)菜价格反(fǎn)季(jì)节上(shàng)涨，对今年也存(cún)在高基数影响。GDP等宏观经济数据同样存在明显基数效(xiào)应(yīng)，去年(nián)二季度(dù)受疫情冲击GDP同比降至0.4％，低基数(shù)作(zuò)用下今年二季度GDP增速可(kě)能(néng)明显回升。

　　未来几个月受高基数等影响，CPI将低位窄幅波动。今年5-7月CPI还将阶(jiē)段性保(bǎo)持低位(wèi)，主要(yào)受去年(nián)同期CPI涨幅基本在(zài)2.5％左右(yòu)的高基数影(yǐng)响(xiǎng)。但要看到(dào)，随着基数降低(dī)，特别是政策效应将(jiāng)进一步(bù)显现，市场(chǎng)机制发(fā)挥充分(fēn)作用，经济(jì)内生动(dòng)力也在增强，供需缺口有(yǒu)望趋于弥合，预计下半年CPI中枢可能温和抬(tái)升，年末可能回(huí)升至近年(nián)均(jūn)值水平附近。

　　报(bào)告(gào)表示(shì)，当前我(wǒ)国经济没有出(chū)现通缩。通缩主要(yào)指价格持续负增长，货币供应(yīng)量也具(jù)有下降趋(qū)势，且(qiě)通常伴随经济衰退(tuì)。我(wǒ)国物价仍在(zài)温和上涨，特别是核(hé)心(xīn)CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社(shè)融增(zēng)长相对较快，经济(jì)运行持续好转，不符合通缩(suō)的(de)特征。

　　中(zhōng)长期看，我国经(jīng)济总供求基本平衡，货币条件合理适度，居民预(yù)期稳定，不存(cún)在(zài)长期通缩或通胀的(de)基础(chǔ)。

　　国金宏观：通缩讨(tǎo)论，可以休矣

　　一问：通缩大(dà)讨论？通缩(suō)是个伪(wěi)命题，担忧大可(kě)不必

　　物价是经(jīng)济短周期波动的滞后指标，不(bù)能仅以(yǐ)物价(jià)回落来评判经济(jì)进(jìn)入(rù)“通缩”。过往经验显示，经(jīng)济的周期(qī)性波动主要(yào)由(yóu)需求驱动，物价跟随需求(qiú)变化(huà)而变化，使得物(wù)价变(biàn)化滞(zhì)后(hòu)经济(jì)1-2季度左右；经(jīng)济复苏初期，需求才刚(gāng)刚开始修复，对(duì)价格的提振尚不明显，使得物(wù)价(jià)指标低位徘徊(huái)，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比均在(zài)1％以下。

　　领先指标持续修复，显示(shì)经济处于复苏初期。以企(qǐ)业中长期资金来源刻画(huà)的有效社融增速，去年(nián)9月(yuè)以来持续回(huí)升，由去(qù)年(nián)8月的8.7％回升2.8个百分点至今年4月(yuè)的11.5％；按照(zhào)有效(xiào)社融变化(huà)领先经(jīng)济2个季度左右(yòu)的(de)经(jīng)验规律(lǜ)，本轮(lún)信用扩张会带动经济在(zài)2023年初见底回(huí)升，1季(jì)度经济指(zhǐ)标(biāo)已有所体现。

　　年初以来物(wù)价的回落(luò)，受基数、供给(gěi)和外需等影响较大(dà)；伴随(suí)拖累减弱、需求修复(fù)，CPI、 PPI或在(zài)年中(zhōng)前后开始抬升。除(chú)去年(nián)基数较高外(wài)，猪肉(ròu)、鲜菜等食品价格回落，及油(yóu)、气价格回(huí)落等，对(duì)CPI、PPI的拖累显(xiǎn)著(zhù)，而线下活动相关服(fú)务、衣着(zhe)等价(jià)格逐步抬升。伴(bàn)随拖累(lèi)减弱、需求支撑增强，CPI即(jí)将底部回升、PPI在年中前后开始抬升。

　　二问：资金(jīn)空转加剧，政(zhèng)策托底无用(yòng)？周期启(qǐ)动，渐(jiàn)入佳境(jìng)

　　经济复苏初期，资金存(cún)在一(yī)定(dìng)空转(zhuǎn)较(jiào)为常见。经验显示(shì)，资(zī)金空转多发生在(zài)经济回(huí)落、货币明显宽(kuān)松阶段，部分资金滞留(liú)在金融体(tǐ)系，使(shǐ)得M2-M1“剪刀(dāo)差”扩大，去年底(dǐ)以来也(yě)有类似特(tè)征；有所不(bù)同的是，当前(qián)资(zī)金多(duō)滞留在银行体系、而不是非银金融机构，与居民理(lǐ)财回表、购房偏(piān)弱带(dài)来的居民与企业之(zhī)间信用派(pài)生偏(piān)少(shǎo)等紧密相关(guān)。

　　稳(wěn)增长思(sī)路不同，使得(dé)信用派生(shēng)驱动和表征(zhēng)不(bù)同(tóng)过(guò)往，企(qǐ)业有效信用派生自(zì)去年(nián)9月以来持续改(gǎi)善，而房地产相关融资拖(tuō)累总体信用(yòng)派生(shēng)。传统周期下，信用扩(kuò)张以房地产驱动为主(zhǔ)，使(shǐ)得居民贷款(kuǎn)增长明显快于企业；相较之下(xià)，本轮信用修复主要(yào)靠企业融资扩张(zhāng)，有效社融从去年(nián)9月开始持续回升，而居民信贷一(yī)度拖累(lèi)社融回落。

　　本轮信用派生(shēng)带来的(de)经济效应(yīng)不同过往，有(yǒu)效信用派生对(duì)企业行为的(de)支(zhī)持已开始显现。去年3季度以(yǐ)来，资金加(jiā)速流向制造业(yè)，而房地产相关(guān)融(róng)资显著弱于(yú)以往，使得(dé)制造业投(tóu)资表现显(xiǎn)著强于房地产；伴随融资(zī)的(de)持续改善，企业资(zī)本开支在1季度有(yǒu)所扩大。但房地(dì)产“缺位”，压低(dī)了信用派生和经济增长的弹性。

　　三问：中观数据已现“疲态”？疫情(qíng)“后遗症”或被(bèi)过度(dù)渲(xuàn)染

　　高频指标报复性反弹后走弱，主要缘于场景恢(huī)复的“脉冲”；但疫(yì)后“疤痕(hén)效应”的存在，使得大家容易产(chǎn)生悲观情绪(xù)。疫情政(zhèng)策调(diào)整，放大了“春节效(xiào)应(yīng)”带来的经济(jì)波(bō)动，部分(fēn)高频指标(biāo)报复(fù)性反(fǎn)弹后出现走弱的迹象。其中，偏消费端的(de)活动多在2月底之后(hòu)走弱，偏生产(chǎn)端(duān)略晚一点，导致宏观(guān)数(shù)据屡超预(yù)期的同(tóng)时，市场信心(xīn)反其道而行之。

　　内生动能的(de)修复已然开始，消(xiāo)费(fèi)动能或被低(dī)估，前半程靠居民出行和企业消费，后半程靠居(jū)民(mín)消费能力的恢复。出行意愿(yuàn)的(de)持(chí)续改善、企(qǐ)业经营活动正常(cháng)化等，皆指向场景恢复带来(lái)的消(xiāo)费修复(fù)持(chí)续性和弹(dàn)性不宜低估(gū)；批发零售、住宿餐饮(yǐn)等服务(wù)业，及稳增(zēng)长相(xiāng)关(guān)行业招(zhāo)工需求在逐步修复，有助于推动收入与消(xiāo)费的正循环。

　　地产(chǎn)链条的(de)“积极”信号(hào)也在累积。地产大周期向下已是共(gòng)识，地产链条修复会弱于传统周期；但小周期超调后的修复出现(xiàn)一些(xiē)“积极”信号。1）高(gāo)能(néng)级城市地产供给增多(duō)、质量改善，利于(yú)需求(qiú)释放、形(xíng)成供(gōng)需“正向(xiàng)循环(huán)”；2）中西部地区(qū)棚(péng)改加码(mǎ)（可比(bǐ)口径增长近60％）、中西部地区收(shōu)入修(xiū)复等，有利于稳定低能级(jí)城市需求。

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