事件(jiàn)

　　5月11日，统计局(jú)公布4月物价数据：CPI同(tóng)比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩(suō)，内部结构分化、与终端需求相关的服务业延续涨(zhǎng)价(jià)

　　物(wù)价作为经济表现的滞后指标，在经济复苏早期多表现相对低(dī)迷(mí)、实属常态(tài)。传统(tǒng)周期(qī)下，经(jīng)济的周期性波(bō)动，主要由需求端驱动，物价作为经济的滞后指标，表现出明显的周期性波动。经验(yàn)显(xiǎn)示，CPI等物价指标，与经济走势大体(tǐ)类似，一般滞后经济表现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比表现一度相对低(dī)迷，例(lì)如，2015年(nián)初(chū)、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘(yuán)于(yú)供给(gěi)端影响和外需拖累部分商品(pǐn)价格回落等(děng)。年初(chū)以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累(lèi)主要(yào)来自于(yú)食品和非食品中的商品、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落成为拖累(lèi)食品同(tóng)比(bǐ)自年(nián)初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品(pǐn)中(zhōng)，原油等国际定价的大宗商(shāng)品价格回落，带动交通工具用燃料(liào)等分(fēn)项(xiàng)环比延续低于季节性，部分耐(nài)用品价格回(huí)落也有(yǒu)拖累、与(yǔ)相关原材料成本压(yā)力缓解等有关。

　　需求修(xiū)复较(jiào)早的(de)领域、线下消(xiāo)费相关(guān)的(de)商品和服务，在(zài)价格上已有连续体(tǐ)现。终端(duān)需求回暖(nuǎn)在4月CPI中进一步(bù)凸显，其中，CPI服(fú)务同比(bǐ)、CPI其他商品服(fú)务同(tóng)比自(zì)年初以来明显回升、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终(zhōng)端需求回暖带动部分中上游行业涨价(jià)，在PPI中亦有体(tǐ)现(xiàn)，例如，文教(jiào)娱制造(zào)业价格环比上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见底，后续或逐(zhú)步回升。线下消(xiāo)费活动持续改善等或带动内(nèi)生动(dòng)能逐步增(zēng)强，对价格的支撑仍(réng)在逐(zhú)步显现(xiàn)。叠加基(jī)数贡献、及部分商品价格回落拖累(lèi)逐步放缓等，CPI或(huò)于4月见底(dǐ)回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生(shēng)产(chǎn)资(zī)料拖累PPI低预期(qī)、原油(yóu)链等拖(tuō)累延(yán)续(xù)

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累(lèi)明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素(sù)较上(shàng)月回落0.4个百分(fēn)点至(zhì)0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持(chí)平于0.7％。分项环(huán)比中，食品(pǐn)环比降幅收(shōu)窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非食品环(huán)比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累(lèi)明(míng)显，猪肉环(huán)比降幅收窄，文教娱等服务项涨价延续。食品环(huán)比中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影(yǐng)响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点。非食品环(huán)比中，原油价格回落拖累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他(tā)商品服务环比明(míng)显上涨(zhǎng)，分(fēn)别较上月(yuè)变(biàn)动0.6和0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资料拖累，生(shēng)活(huó)资料(liào)韧性延续(xù)。4月，PPI同比降幅扩大1.1个(gè)百分(fēn)点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大(dà)类环比中，生(shēng)产(chǎn)资料由平转降至(zhì)-0.6％，采掘拖累明显、原材(cái)料和加工工业亦有走弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除(chú)食品外(wài)环比(bǐ)延续西气东输的起点与终点，西气东输的起止点是哪里？回落外，衣着、一般(bān)日用品环比由负转正(zhèng)，耐用(yòng)消费(fèi)品降幅收窄。

　　分行业来(lái)看(kàn)，原油(yóu)等上游原材(cái)料(liào)链条相关价格(gé)回落，与(yǔ)线下消费相关的中下游行业价格回升(shēng)。4月(yuè)，多数行业(yè)环比价(jià)格回(huí)落(luò)、上游原材料链条尤(yóu)其明显。煤(méi)炭开采、石油加工、燃气(qì)供(gōng)应环比(bǐ)延续回落、降幅均在1.9个(gè)百分点以上，汽车制造、通信制造等部分中(zhōng)下游制(zhì)造业价格(gé)有所回落，但文教娱制品等靠近终端制造业价格(gé)有所回(huí)升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大幅(fú)反(fǎn)弹(dàn)。

　　2、疫(yì)情(qíng)反复。

　　证券研(yán)究(jiū)报告：《通(tōng)缩是个伪命题(tí)》

　　对(duì)外(wài)发布(bù)时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国(guó)金(jīn)证西气东输的起点与终点，西气东输的起止点是哪里？券股份有限(xiàn)公(gōng)司

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