2023年前4个月，尽管美国通胀高(gāo)企，美联储(chǔ)持续加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯(sī)工业指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港(gǎng)市(shì)场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科(kē)技(jì)指数下跌(diē)5.5％。同期(qī)，中国内地方(fāng)面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来自(zì)香港投资基金公会(huì)的数据显示，截至4月29日，于中国香港注册(cè)的基(jī)金中，中国(guó)股票基(jī)金（投向(xiàng)中(zhōng)国市场(chǎng)）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时间(jiān)拉(lā)长，过去6个月以来，中(zhōng)国股票基金(jīn)净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股(gǔ)票基金净值上涨27.80％；同(tóng)期，北美(měi)股(gǔ)票(piào)基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经过前四(sì)个月跌(diē)宕(dàng)起(qǐ)伏， 全球市场接下来如(rú)何演(yǎn)绎？

　　日前，以下五大(dà)机构(gòu)代表接受本报采访解析(xī)他们对于市场动(dòng)态的看(kàn)法(fǎ)，以帮助投资者把脉(mài)今(jīn)年剩余时间(jiān)投资。他们是：

　　摩根资产管理常务董(dǒng)事(shì)、亚太区首席市场策略(lüè)师许长泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管理亚太(tài)区(qū)投资(zī)总监及宏观经济主管(guǎn)胡一帆

　　博(bó)时基金(jīn)（国际）有(yǒu)限公司 基(jī)金(jīn)经理(lǐ)卢里

　　上述机构人(rén)士(shì)认为(wèi)，2023年剩余时(shí)间美国陷(xiàn)入衰退几率较大。中(zhōng)国经(jīng)济(jì)复苏(sū)步入(rù)轨道，若后续(xù)房地(dì)产等持续发力，中国经济持续(xù)快速复(fù)苏可(kě)期(qī)。随着美元走(zǒu)弱，后续人民币等(děng)其它非美货(huò)币可能会获得支撑。 谈及近期“火”出(chū)圈的人工智能，机(jī)构人士认(rèn)为(wèi)人工智能将为各个行业带来巨变，其中硬件类公司(sī)可(kě)能获得较为确(què)定(dìng)的机会(huì)。

　　如何看(kàn)待今(jīn)年剩余时间全球经济走(zǒu)势(shì)？

　　许长泰(tài)：目前，美国银行要(yào)么主动(dòng)收(shōu)紧信贷条件，要么因为存款外流，被(bèi)动收(shōu)紧(jǐn)信贷。这样一来(lái)，企(qǐ)业、家庭部门能获得的(de)贷款增长放(fàng)缓。虽然个人消费相对稳定，但是到了下半年美国经济衰退的风(fēng)险较为显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增(zēng)长，但不(bù)是(shì)快速增长。日本方面内需跟(gēn)服(fú)务业获诸多因素支持。亚洲(zhōu)地区中国，日本过(guò)去几(jǐ)年受到疫情影响(xiǎng)，2023年中(zhōng)、日从疫情当(dāng)中恢复过(guò)来。2023年，在摩根资产管(guǎn)理看来，日(rì)本的经济表现不会太差，对中国(guó)持更加乐观态度(dù)。中国经济复苏(sū)在全球起着引领作用。但是，如果要中国经(jīng)济复苏更稳(wěn)固，更全面，还需要(yào)企(qǐ)业投资、房地产(chǎn)发力(lì)。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目前(qián)市(shì)场(chǎng)对中国经济在2023年的复苏抱有较高的期望，尤(yóu)其是在第一季度超出预期的情况下(xià)，市场普(pǔ)遍认为今年(nián)会实现5.5％以上(shàng)的增长。但是对于欧美(měi)经济的预(yù)期则(zé)有所保留(liú)。我们(men)认为中(zhōng)国(guó)仍在(zài)复苏的(de)道路上。如果(guǒ)下半年财政(zhèng)和地产(chǎn)方面有所表现，将会加(jiā)快复苏进程。目前(qián)来看，经济复苏(sū)的压力(lì)主要(yào)来(lái)自外需减弱和内需恢复尚需时间，市场(chǎng)流动性和信(xìn)贷宽(kuān)松程度没有实质(zhì)性压(yā)力。

　　在现(xiàn)有通胀环(huán)境下(xià)，高利率几乎是(shì)美国和欧洲(zhōu)的唯一(yī)选(xuǎn)择(zé)，但是高利率环境对经济的压(yā)制(zhì)作用会降低欧美经济的预期。日本目(mù)前处于一个极端宽(kuān)松货币政(zhèng)策拐点，但是目前新(xīn)任日本(běn)央行行长表现(xiàn)出会维(wéi)持货币政策不变的(de)策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美(měi)国(guó)GDP增(zēng)长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步降至(zhì)0.3％。中(zhōng)国方面，我们认为GDP将(jiāng)从去年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会保持在5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增(zēng)长则将从(cóng)去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅(fú)反弹至(zhì)1.0％。我们对日本(běn)GDP增长的预期则(zé)是(shì)从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品通胀(zhàng)压力已见顶，服务业通胀具韧性，但(dàn)中期就业料将持续修复，核心通(tōng)胀中枢(shū)震(zhèn)荡下行。预(yù)计(jì)美国经济在2023年末(mò)或2024年(nián)初(chū)进入温和衰退(tuì)。

　　中国：在疫情和地(dì)产(chǎn)等多重约束(shù)因素(sù)缓和(hé)、以及周(zhōu)期性因(yīn)素作(zuò)用下，经济本身就有趋势性的内生修(xiū)复(fù)动力，并不(bù)需要(yào)太强的(de)政策刺(cì)激(jī)，从趋势上看无论经济增长还是企业盈利的修复，目前都处在一个中(zhōng)周期(qī)修(xiū)复趋(qū)势的开端，远(yuǎn)没有到讨论修(xiū)复是(shì)否结束、以及修复力度最大的(de)阶段已经(jīng)过去等问(wèn)题。欧洲：受益(yì)于能源价格显著(zhù)回落及(jí)冬季天气较预期(qī)温和等，欧(ōu)洲经(jīng)济(jì)已(yǐ)避开冬季陷入严重衰(shuāi)退的最坏情况(kuàng)。日(rì)本(běn)：政(zhèng)策方面(miàn)，日(rì)银(yín)新(xīn)总裁植田和男维持(chí)宽松的政策立场，短(duǎn)期调(diào)整货币政(zhèng)策区间可能性不高，但2023年内(nèi)仍有可能对曲(qū)线控制政策进(jìn)行调整。

　　王昕(xīn)杰：我们(men)认为未来一年美(měi)国有(yǒu)80％的概率进入(rù)衰退。美国银行业的风波提(tí)升了衰退概率，劳工市场有(yǒu)潜在降(jiàng)温的可能。随(suí)着(zhe)劳工参(cān)与率的提高，以及新增就业的下降(jiàng)，未来失业率(lǜ)有抬升的(de)可能(néng)，这将会是导致美国(guó)经济名义(yì)上(shàng)进(jìn)入(rù)衰退，最主(zhǔ)要的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经(jīng)济表现好(hǎo)于预期。欧元(yuán)区未来(lái)12个月出现衰退的机会为(wèi)60％。该地区面临的通(tōng)胀问题比(bǐ)美国更(gèng)为持久。因此，我们预计欧(ōu)洲央行(xíng)将(jiāng)再次(cì)加息(xī)50个基(jī)点，将存款利(lì)率提高至3.5％，并在今(jīn)年余下时间(jiān)保持(chí)这一水平(píng)。中国经济的(de)强势(shì)复(fù)苏，是(shì)全球经济增长“混(hùn)沌”中的“启(qǐ)明星”，3月宏(hóng)观(guān)数据进(jìn)一步好转(zhuǎn)，增(zēng)强了(le)投资者对于国内经济增长复苏(sū)的信(xìn)心。

　　后续美(měi)联储(chǔ)加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经(jīng)最后一(yī)次加息了。虽然(rán)说通胀还没(méi)有回到美联储的政策目标。但是3月份开始，银行出现问题，这都是(shì)高利(lì)率(lǜ)环境带来冷却经(jīng)济的副(fù)作(zuò)用(yòng)。在整体(tǐ)通胀数据(jù)逐(zhú)步往下走(zǒu)的(de)环境之下，企业信心也开(kāi)始是越走越弱。美联储今年加息或(huò)许已经结束。

　　美联储可能要到了明年(nián)上半年才会(huì)认真(zhēn)的去考虑降(jiàng)息(xī)。虽然说通胀见顶(dǐng)回落，但是回落的速度不够快，而且美联储主席鲍威(wēi)尔(ěr)在(zài)过去的半年12个月多次(cì)提到，他(tā)宁愿经(jīng)济出现一个温和的经济衰退(tuì)。可(kě)见，他对(duì)于(yú)降低通胀(zhàng)的决心(xīn)还是非常明显的，就是(shì)他宁愿牺(xī)牲经济增长一部分来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过(guò)最近的银行业问题，市(shì)场对美联储加(jiā)息的预期发(fā)生了较大波动。目前(qián)市场预计，5月份的(de)加息会是最后一次(cì)，然后在第四季度开始逐步(bù)调整利率水平，以(yǐ)实(shí)现(xiàn)利率(lǜ)的正(zhèng)常化（即降息）。对资本市场来说，这是个(gè)好消息，因为高利率(lǜ)环境(jìng)导致美元(yuán)流动性下降(jiàng)和(hé)投资成本急剧上升，这已经(jīng)在全球资本市(shì)场上反映出(chū)来了(le)。不论是美国(guó)的银行(xíng)业还(hái)是(shì)高收益债券(quàn)领域，都出现了流动(dòng)性和短(duǎn)期(qī)成本(běn)上升(shēng)带来(lái)的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为美联(lián)储最近一次加息后，进入观(guān)望(wàng)态势。现在市场普遍预期(qī)从今年三(sān)季度开始，美国将进入一个(gè)技(jì)术(shù)性衰退，可能在年(nián)底(dǐ)会有一(yī)次(cì)减息。但是美联储(chǔ)现(xiàn)在(zài)论(lùn)调(diào)还是比较(jiào)的(de)鹰派，至(zhì)少从美联储(chǔ)官(guān)员(yuán)的点阵(zhèn)图(tú)看，大(dà)部(bù)分美(měi)联(lián)储官(guān)员都认(rèn)为在(zài)2024年前不会减息(xī)，与市场预期(qī)有一(yī)定的差距。当然，我们要动态地看(kàn)问题，应根据未来几(jǐ)个月(yuè)美(měi)国经(jīng)济的(de)实(shí)际情况去做(zuò)出调整。

　　卢里：预(yù)计5月美联储加息后(hòu)进入(rù)了(le)观察(chá)期(qī)。短期，联储将在控通胀及防范(fàn)金融风险之间争取平衡。后续(xù)如果(guǒ)美(měi)国金融体系风险继续累积并形成进一步的(de)风险(xiǎn)事件，可能会推动联(lián)储更(gèng)早转向。美国经济衰退终局(jú)确定性较高，在此(cǐ)情景下(xià)，长久期的利率债(zhài)、高评(píng)级信用债会在农是什么部首什么结构的字，农是什么部首什么结构的大(dà)类资产中取得(dé)相对(duì)较(jiào)好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来看，美(měi)联储可能在(zài)下半年(nián)降息50个基点。虽然美联储结(jié)束加息周期(qī)及随后的宽松(sōng)政策可(kě)能利好(hǎo)股市，但是(shì)这仅在(zài)没有衰退(tuì)接踵而至时成立。多(duō)数情况下(xià)，只有(yǒu)经济状况触底才(cái)会构成股市反(fǎn)弹的充分条件。与股票不同(tóng)，政(zhèng)府债(zhài)收益率的(de)表现在美联储加息接近(jìn)尾(wěi)声时通常更容易预(yù)测。一直以来，10年期政府(fǔ)债(zhài)收益率的高位几乎总(zǒng)是在最(zuì)后(hòu)一(yī)次(cì)加息前(qián)后出现，然后在接(jiē)下(xià)来的(de)12个月平(píng)均下跌70个基点，原因是增长放缓(huǎn)及通胀下降压低了(le)收益(yì)率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经录(lù)得(dé)一定的上涨。就如“淘金热(rè)”的时候，做工具的大(dà)概(gài)率能赚钱。工具率先获得利好，这(zhè)是比较自然的逻(luó)辑。其次，AI会给现有(yǒu)的公司(sī)带来哪些(xiē)变化，这(zhè)是我们需(xū)要思(sī)考的问题。例(lì)如广告公(gōng)司，AI是(shì)否可(kě)以进(jìn)一步提升它的投(tóu)放(fàng)精(jīng)准度。不过，考(kǎo)虑到(dào)部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较高的(de)。第三(sān)，中国有(yǒu)庞大的(de)市场，政(zhèng)府积极(jí)的在推动数(shù)字化的进程，我(wǒ)们认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨(chén)：大模型(xíng)在(zài)训练(liàn)环节(jié)和(hé)推(tuī)理环(huán)节都需要消(xiāo)耗大量(liàng)的算力，涉(shè)及(jí)到的硬(yìng)件领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片构成的服务器，以及配套的(de)交换机、光模块；自去年年(nián)底以(yǐ)来，产(chǎn)业链已经陆(lù)续收到(dào)了上述硬件产(chǎn)品环节(jié)的(de)订单上修。

　　大模(mó)型主要(yào)涉(shè)及两(liǎng)类产品，一类是公(gōng)有云上部署(shǔ)的大模型，包括模型的API接口调用(yòng)、模型的分布式计算(suàn)部署、数据库等(děng)中间(jiān)件，主要面向(xiàng)to-C类的(de)终(zhōng)端场景，主要基于生成的字段数（token）来(lái)收费；另一(yī)类是部(bù)署到私有云上的(de)大模(mó)型，主要面(miàn)向to-B类的(de)终端(duān)场景，主要根据部署(shǔ)成(chéng)本来(lái)收费；应用场(chǎng)景落(luò)地较为多(duō)元，在搜索、文档处(chù)理、文(wén)学艺术创作、金融、电商、企业内部管(guǎn)理都有(yǒu)非常多可以探(tàn)索(suǒ)落地的案例，在未来2-5年将会呈(chéng)现(xiàn)出(chū)百花齐放的格局(jú)，投资(zī)机会主要来源于下游潜在(zài)的目标用(yòng)户群体规模较大、用户的付费意愿强或者用(yòng)户的(de)使用时长较长的场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一(yī)定会颠覆(fù)很多(duō)行(xíng)业。与此(cǐ)同(tóng)时，我(wǒ)们看到，中国高(gāo)度重视数字经济，尤其(qí)是(shì)大数(shù)据、硬科技(jì)和(hé)软科(kē)技的发展，今(jīn)年成立了国家数据局，国务院重组科技部，三大运(yùn)营商都加大(dà)了在数据方面的投入(rù)，中国的云企(qǐ)业(yè)也发(fā)展迅速(sù)。

　　我们尤(yóu)其看好亚(yà)洲半导体的(de)发展。该板块目前估值(zhí)处(chù)于历(lì)史低(dī)位，随(suí)着去库存的稳步推进，半导(dǎo)体板(bǎn)块在今(jīn)后(hòu)的(de)6-10个月会有所改善。拥有众多(duō)半(bàn)导体企业的(de)韩国市场则将(jiāng)是(shì)亚洲上升空间(jiān)最大的(de)市场。

　　此(cǐ)外，A股的精选科技主题(tí)也将有不俗表现，因为很(hěn)多(du农是什么部首什么结构的字，农是什么部首什么结构的ō)中国的科技企(qǐ)业在(zài)后(hòu)疫情(qíng)时(shí)代(dài)，会更关注利润和(hé)现金流，从而产生一些(xiē)可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别是机器学习与(yǔ)深度学习模型(xíng)）的(de)发(fā)展将带来以下(xià)方(fāng)面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需(xū)要大量(liàng)的算力(lì)，这将带动AI专用芯片的需求(qiú)与发展。云计算服务，AI模型需要庞大的数据集和计算(suàn)资源进行训练(liàn)，这将推动公共云(yún)服务商的发展。数据服(fú)务，AI模型需(xū)要海量(liàng)数据(jù)进行训(xùn)练，数据采集、清(qīng)洗和标注服务将大有可为。AI软(ruǎn)件与服务，在各行业内，AI模型将(jiāng)被广泛应用(yòng)，企业将大举采购各类AI软件与服(fú)务(wù)，如(rú)机器视觉、自(zì)然语言(yán)处理、机器人等以(yǐ)满足自(zì)动化(huà)的(de)需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工智能专家及业界高管呼吁暂(zàn)停开发(fā)比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大的系统。对此(cǐ)，你怎么(me)看？

　　胡一帆：在一(yī)定程(chéng)度(dù)上增(zēng)加公众(zhòng)对AI技(jì)术研发(fā)的知(zhī)情权(quán)以及行业自律(lǜ)是有其(qí)必要(yào)性的。一方面，知名人士的呼吁显(xiǎn)示出行业内对人(rén)工智(zhì)能安全与可控(kòng)性的高度重视，这有助于提高公(gōng)众对此的认识，同(tóng)时促进相关法规与标准的(de)出台。暂停开发更强大的(de)模(mó)型有助于(yú)行(xíng)业(yè)理解现(xiàn)有模(mó)型的风险与(yǔ)影(yǐng)响(xiǎng)，为下一代(dài)模型的管控(kòng)奠定基础。OpenAI发布(bù)的(de)GPT-4模型(xíng)已足(zú)够(gòu)强大，需要一定时间(jiān)观察其对社会产生的影响。但另(lìng)一方面，依靠公众人(rén)士发起(qǐ)的自律(lǜ)性暂停可能难(nán)以有效执行(xíng)。人工智能行业内竞争激烈，暂(zàn)停进一步研究难以(yǐ)形(xíng)成广泛共(gòng)识，领先机(jī)构会继续(xù)推进研究旨在保持竞争优势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大的生成(chéng)式AI 模型(xíng)，并非(fēi)技术发展方向出(chū)现了偏差(chà)，而(ér)更多(duō)是出于对(duì)监管缺失的担忧，因而呼吁社会思(sī)考在使用过(guò)程中产生的法律规制(zhì)风险以及科(kē)技伦(lún)理挑战。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型(xíng)部署(shǔ)在公有云上面，用(yòng)户交互过程中的数据可能涉及到用户隐私和企(qǐ)业机密，因(yīn)此现在越来越多(duō)的企业(yè)客户开始转向规划私有部署(shǔ)大模型。另一方面，不(bù)法分子(zi)也更(gèng)有机(jī)会借助生(shēng)成式 AI 提高(gāo)电信诈骗的效率、研发限制性产品的效率等。

　　目前，中(zhōng)国监管层在立法进度上(shàng)领先于海外(wài)，2023年4月11日，国(guó)家互联网(wǎng)信(xìn)息办公室正式(shì)发布《生成式人(rén)工智(zhì)能服务管理办法（征求(qiú)意(yì)见稿）》，提出生成式(shì)人工智能服(fú)务提供者(zhě)应(yīng)该承担信(xìn)息安(ān)全主体责任，做好个人信息保护、未成年(nián)人保护、内容安全管理等工作，我们相信在(zài)生成(chéng)式人工智能领域的(de)监管会日(rì)益完(wán)善。

　　今年(nián)剩余(yú)时间投资策略(lüè)如何(hé)调整？

　　许长泰(tài)：未来3个月(yuè)就6个月(yuè)，全球市(shì)场(chǎng)资产(chǎn)类别方面，固(gù)定收益(yì)或者债(zhài)券为优(yōu)先，低配股票。如果(guǒ)美国(guó)经济(jì)进入(rù)下半年，经济(jì)增长速度持续(xù)放(fàng)缓，衰退风险增强，那么目前美国股票(piào)的估值相对(duì)于企业盈利(lì)的预(yù)期(qī)是相对(duì)乐观(guān)了(le)。

　　如果(guǒ)今年经(jīng)济开始放缓，即便美联储(chǔ)不降息 ，那么10年(nián)期(qī)30年期的美国国(guó)债，它(tā)的利率还(hái)是(shì)要(yào)往(wǎng)下走，利率往下走代表这些债券的(de)价格往(wǎng)上升。

　　环球市场方(fāng)面：股票(piào)的(de)部分摩根资产管理目前(qián)是偏向中国及广泛(fàn)意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还(hái)是跑(pǎo)赢沪深300，但是经验告(gào)诉我们，如果中国的企业盈(yíng)利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通(tōng)常能(néng)跑赢(yíng)标普500。

　　债券方(fāng)面，摩根资产管理比较青睐欧美的(de)政府债券，再加上一些投资等(děng)级的(de)企业债。不看好高收益债(zhài)的原(yuán)因在(zài)于：当(dāng)经济表现越来越差的时候，一(yī)些(xiē)信(xìn)贷评级(jí)比较低的企业(yè)债，它的(de)信用差会(huì)拉宽，相应债(zhài)券价格(gé)承(chéng)压。货(huò)币方(fāng)面：看跌美元(yuán)。同(tóng)时，若美元(yuán)贬值，大部(bù)分的(de)亚(yà)洲货(huò)币都会得(dé)到支(zhī)持。商品：对能源(yuán)跟工业金(jīn)属持(chí)相(xiāng)对中性态(tài)度，商(shāng)品中比(bǐ)较看(kàn)好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配置策略现(xiàn)在(zài)时间(jiān)节点看，大类资产相对配置上(shàng)，我们(men)认(rèn)为股票优(yōu)于债(zhài)券，优(yōu)于(yú)商品。年末有降息预(yù)期的(de)条件下，股票估值压力会减(jiǎn)小。商品受全球总(zǒng)需求(qiú)下(xià)降和中国复(fù)苏缓慢的影响，下半年反转的(de)机会(huì)不大。

　　股票(piào)市场上(shàng)，考虑年初至今的表现(xiàn)，之后可能(néng)会出现中国优于欧(ōu)美股市的情况(kuàng)。尤(yóu)其是香港市场(chǎng)，在公司业绩(jì)普遍平稳转好的基本面(miàn)条件(jiàn)下，受其他因素影响的估值因素带(dài)来的下跌调整幅度(dù)比较大。换句话(huà)说，目前的港股(gǔ)表现有背离基本面的情(qíng)况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资产配置角度(dù)看(kàn)，我(wǒ)们(men)认为美国的盈(yíng)利增长(zhǎng)及通(tōng)胀前景(jǐng)仍(réng)存(cún)在较大的不确定(dìng)性。如果通胀(zhàng)下降，股(gǔ)票(piào)表现(xiàn)会较出色，债券也会受(shòu)益。如果经济出现严重衰退，债券表现一定优于股票。如(rú)果通胀卷(juǎn)土重来，将(jiāng)出现和去(qù)年一(yī)样的(de)股(gǔ)债双杀，对成长股(gǔ)则尤(yóu)为不利。股票市(shì)场投资策略：股票方面，我们(men)不看好美股和(hé)成长股。我们(men)的股票投资策略(lüè)是分散配置。我们看好新兴市场，特别是中(zhōng)国(guó)。

　　债券(quàn)市场投资策略：整(zhěng)体而(ér)言，我们认为(wèi)今年债券的表现会优(yōu)于股(gǔ)票的(de)表现，特(tè)别是政(zhèng)府(fǔ)债券和投资级(jí)别的(de)债(zhài)券，能够提供不(bù)错的(de)收益率，而(ér)且即使在经济下(xià)行的时候也非(fēi)常具有韧性(xìng)。商品市场投资策略：我(wǒ)们(men)同时也看好黄金(jīn)和(hé)石油(yóu)价格的上涨(zhǎng)。看好黄金(jīn)最主要是因为避险(xiǎn)情绪的上(shàng)升(shēng)。我们预测到2023年(nián)底，黄金价格(gé)会(huì)达到2100美元(yuán)/盎司，2024年(nián)年3月底之前(qián)会达到2200美(měi)元/盎司。

　　我(wǒ)们(men)认为油(yóu)价会进一步上(shàng)行，主要是由于供给(gěi)端(duān)的收缩。外汇市场投资策略：由(yóu)于(yú)美联储停止加息(xī)，美(měi)元的利差优势(shì)收窄(zhǎi)，因(yīn)此我们要为美元走软做好准(zhǔn)备(bèi)。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后，债券和(hé)黄金表现较好，成长股(gǔ)有阶段(duàn)性(xìng)行(xíng)情衰退情景下，利率带来的分母端制约改善，利好利(lì)率(lǜ)债及高评级债(zhài)券、黄金等资产(chǎn)类别成长股受分(fēn)母端改善主导(dǎo)，可能有阶段性(xìng)行情；价(jià)值股分子端承压，整体回落石油等(děng)大宗商品(pǐn)由于(yú)需求下降，整体回落(luò)。

　　A股市场相对和(hé)绝(jué)对估值均处于较低位置(zhì)，宏(hóng)观环境(jìng)有利(lì)于(yú)权益市场，风(fēng)格上建议高配制造、科技，低配周期(qī)、金融地产，标配消(xiāo)费和医药；创业板指的吸引力相对高(gāo)于沪深300。行业层面，电子(zi)、医药、军工、食品饮料、建筑材料(liào)等行业(yè)机(jī)会相对较(jiào)多。

　　港股市(shì)场结(jié)构上看好(hǎo)：盈利能力稳定、高股息的优质(zhì)央国企；契(qì)合(hé)数字中国建设方向，受益(yì)于复苏的互联网板(bǎn)块(kuài)。我(wǒ)们(men)对美股偏谨慎(shèn)，仍处于衰退前期，部分资产（例如美股）对分子端(duān)下(xià)行的定价不足。后(hòu)续若(ruò)进入利率快速(sù)改(gǎi)善期，成长风(fēng)格可(kě)能(néng)阶段性跑(pǎo)赢价值。

　　市场交(jiāo)易(yì)重心可(kě)能从(cóng)衰退转向复苏，美元也可能启动(dòng)趋势(shì)性下(xià)行(xíng)周期。

　　货币方面：人民币(bì)汇率在美元(yuán)反(fǎn)弹时点可(kě)能仍强于一篮子货币。日元可(kě)能扭(niǔ)转颓势，启(qǐ)动均值(zhí)回归行情。欧洲(zhōu)经济衰退预期和欧洲(zhōu)能(néng)源供应短缺风险持续，欧元2023年仍(réng)然趋弱，但在美元强势周期逆转后，欧元存在(zài)一定重(zhòng)新反弹(dàn)可能(néng)。

　　王昕杰(jié)：在股票方(fāng)面，我们继续看好(hǎo)亚洲(zhōu)（日本除外），并在美国(guó)和欧洲采取防御性行(xíng)业(yè)立场。看(kàn)好中国，因为即(jí)使(shǐ)在2022年10月的反弹(dàn)之(zhī)后(hòu)，目前中国市场(chǎng)股票估值仍(réng)然低廉，政策制定者继(jì)续支持(chí)经济增长，最近(jìn)的银(yín)行存款准备金率下调就是明(míng)证。我们对美元进一步走弱的预期应该会支持(chí)除(chú)日本以外的亚洲市场表现。

　　在债券方面(miàn)，我们增加了对高质量政府(fǔ)债券的敞口，并减(jiǎn)少了(le)对高收益(yì)债务的敞口。

　　我们(men)更青(qīng)睐发达市场(chǎng)投资(zī)级政府债券，较不青(qīng)睐高收益债券(quàn)。这与美国(guó)的衰退周(zhōu)期所体现出的特征一致，在美国，政府债券通(tōng)常受(shòu)益于债(zhài)券收益(yì)率的下(xià)降（因为市场对增(zēng)长放缓和最终降息的定价），而公(gōng)司债券收(shōu)益率相对于(yú)美国政(zhèng)府债券(quàn)的溢价因信贷质量恶(è)化的(de)预期(qī)而扩大。

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