来(lái)源：梁中华宏观研(yán)究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储(chǔ)如期加息(xī)25BP，并按计划缩表。坚持(chí)加息的关键仍是通胀(zhàng)压力太大。

　　本(běn)次美联储声明较3月有何变化？第一，重申经(jīng)济依然稳健，表述(shù)修(xiū)改为“一季度经济(jì)温和增长(zhǎng)，就业强劲，失业(yè)率(lǜ)在低位”。第二，重申美(měi)国银行稳健，明确银(yín)行风(fēng)险导(dǎo)致家庭和企业信(xìn)贷的收(shōu)紧。第三，重申通胀(zhàng)压力，“通货膨胀仍(réng)然很(hěn)高，委员会仍然高度关注通货(huò)膨胀风险”。第四，修改货币(bì)政策(cè)表述，重申(shēn)“委(wěi)员会(huì)评(píng)估货币政策的滞后影响”，删除“委员会预计一(yī)些(xiē)额外的(de)政策紧(jǐn)缩可能是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态(tài)？关(guān)于经(jīng)济(jì)，认为经济(jì)可能面临(lín)来自(zì)紧缩(suō)信贷的阻力，其影响还需要时间来体现；预计美国经济温和增长(zhǎng)，有可(kě)能避免(miǎn)衰退，或(huò)者是温和衰退(tuì)。关于加息(xī)，本次加息依然是共识；认为(wèi)原则上不需要利率提高(gāo)那(nà)么高，正在评估是否(fǒu)达到限制(zhì)性水平，认为或已经达到（或已经(jīng)接(jiē)近达(dá)到）。关于降息，强调(diào)劳动力市(shì)场在走弱，但依然强劲，薪资水(shuǐ)平仍高；通(tōng)胀(zhàng)有所(suǒ)缓和，但依(yī)然高企，远高于(yú)目(mù)标，降低(dī)通胀仍需(xū)较长时间，当前降息(xī)并不(bù)合(hé)适。关于银行和(hé)债务上限，强调地区性银行发挥非常(cháng)重要的作(zuò)用，不希(xī)望大型(xíng)银行进行(xíng)大(dà)规(guī)模收购，银(yín)行(xíng)业总体上有所改(gǎi)善，美国银行(xíng)系统健(jiàn)康且具有弹性。强调(diào)应(yīng)及(jí)时提高债务上限。

　　1

　　如期加息(xī)25BP

　　如期(qī)加(jiā)息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储(chǔ)5月(yuè)FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升至2006年(nián)6月以来的高点。此(cǐ)外，上(shàng)调准(zhǔn)备(bèi)金余额(é)利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信(xìn)贷利(lì)率(lǜ)至5.25％，上调(diào)隔夜回购(gòu)利(lì)率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表，美(měi)联(lián)储(chǔ)将继续减持(chí)美国国债、机构债务(wù)和机构(gòu)抵(dǐ)押贷款支(zhī)持证券，上限为(wèi)950亿美元(yuán)（600亿(yì)美元国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们(men)认为，美联储坚持加息的关(guān)键仍(réng)在于通(tōng)胀压力较(jiào)大。例如，3月美国核心通胀季(jì)调环比仍在0.4％的高位，且已经(jīng)连续4个(gè)月处于高(gāo)位；核心通胀年化同比(bǐ)也仍在(zài)4早晨的太阳叫什么，早晨的太阳叫什么雅称.9％，边际上并没(méi)有(yǒu)明显降(jiàng)温。本(běn)轮加息是80年代以来最(zuì)快的(de)一次(cì)，10次便累(lèi)计加(jiā)息500BP。

　　2

　　加息或将结束(shù)

　　从声明来看(kàn)，与(yǔ)2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济(jì)方面，重申经济依然稳健。不(bù)过表述修改为“1季度经济活动(dòng)以适度的速度增长(zhǎng)，最近几个月就业增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通(tōng)胀压力(lì)。“通货膨胀仍然很高”、“委(wěi)员会仍然高度关注通(tōng)货膨胀(zhàng)风险(xiǎn)”、“致力于(yú)恢复2％的通胀(zhàng)目(mù)标(biāo)”。

　　关于加息方面，或将停止加息。重申委员会将评(píng)估货币政策的滞后影(yǐng)响，“在确(què)定额(é)外的政策(cè)紧缩在多大程度上(shàng)适合(hé)于随着时间的推移将通货膨胀(zhàng)率(lǜ)恢复(fù)到2％时，委员会(huì)将(jiāng)考虑(lǜ)货币政(zhèng)策的(de)累积紧缩，货币政策(cè)影响(xiǎng)经济(jì)活动和通货(huò)膨(péng)胀的滞后，以及(jí)经(jīng)济和金融(róng)发展”。重点是删除(chú)了“委员会预计，一(yī)些额外的政策(cè)紧(jǐn)缩可能(néng)是适当的，以实现一种货(huò)币政(zhèng)策立场(chǎng)”，表明(míng)美联储加(jiā)息或(huò)将结束(shù)。

　　关于银行风(fēng)险，重申美国银(yín)行稳健。“美国银行体系稳健(jiàn)且富有弹性”；明确银(yín)行风(fēng)险(xiǎn)导致了家(jiā)庭和企(qǐ)业信(xìn)贷的收紧（上一(yī)次(cì)表述为“可能”），重(zhòng)申这对经济(jì)、就业和通(tōng)胀的影响存(cún)在(zài)不确定(dìng)性(xìng)，“家庭(tíng)和企业信(xìn)贷条件收(shōu)紧(jǐn)可能会拖累(lèi)经济活动(dòng)、就(jiù)业(yè)和通胀，这(zhè)些影响(xiǎng)的程度(dù)仍不(bù)确(què)定。”

　　3

　　鲍威尔有(yǒu)何表态？

　　关于(yú)经济(jì)，仍期(qī)待“软着陆”。美联(lián)储(chǔ)主席鲍(bào)威尔(ěr)认为，经济(jì)可能面(miàn)临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要(yào)时间来体现（尤其是住房(fáng)和(hé)投资领域）。不(bù)过明确(què)指(zhǐ)出，如果美(měi)国出现经济衰退，希(xī)望是温和的；强调，美国可能会出现轻微(wēi)的经济衰退。

　　关于加(jiā)息，或已经达到限制性水(shuǐ)平。美联储在3月议息会(huì)议时，就已经在讨论停止加(jiā)息的问题；不过，鲍(bào)威尔(ěr)指出本次加息依然是共识，所(suǒ)有人(rén)全票(piào)通过，一些政策制定者谈(tán)到停(tíng)止(zhǐ)加(jiā)息(xī)，但不是(shì)本次会(huì)议。

　　对于未(wèi)来利率(lǜ)终(zhōng)点的问题，鲍威尔认(rèn)为原(yuán)则上不(bù)需要利率提高(gāo)那么高，正在评估是否达到限制性水平(píng)，认为或已经达(dá)到了限制性水平（或已经接近(jìn)达到），也(yě)就意(yì)味着也许可以(yǐ)暂停加息了。后续政策变化的(de)关(guān)键(jiàn)仍是审视数据，尤其是(shì)通胀(zhàng)。

　　关(guān)于降息，当前并(bìng)不合适。鲍威(wēi)尔强调，美(měi)国劳(láo)动力市(shì)场在走弱，但依然强劲，失业率仍在低(dī)位，薪资水(shuǐ)平(píng)仍高，高于2％的通胀(zhàng)水平。整(zhěng)体通胀(zhàng)有所缓和，但依然高企(qǐ)，远高于目(mù)标(biāo)水平(píng)，降低通胀仍需较长时间，当(dāng)前降(jiàng)息早晨的太阳叫什么，早晨的太阳叫什么雅称(xī)并不合适。

　　关(guān)于银行风(fēng)险，鲍威(wēi)尔强(qiáng)调(diào)地区性银行(xíng)发挥非(fēi)常重要的作用(yòng)，不希望大型银行进行大规模(mó)收购，银(yín)行业总(zǒng)体上有所改善，美国银行系统健(jiàn)康且具有弹性。银行(xíng)危机的影响程度(dù)目前尚不确定。

　　关于债务(wù)上限风险，早晨的太阳叫什么，早晨的太阳叫什么雅称ong>鲍威尔强调应及时提高债(zhài)务上(shàng)限，如果没有达成(chéng)债务协议，经济后(hòu)果“高(gāo)度(dù)不确定”。此前，美国财政部长耶(yé)伦也(yě)强调，如(rú)果国会不尽早采取(qǔ)行动提高(gāo)债务上限(xiàn)，美国可能最早(zǎo)于6月1日出现债(zhài)务违约。

　　由(yóu)于美联(lián)邦政(zhèng)府触(chù)及31.4万亿(yì)美元的法(fǎ)定举债(zhài)上限，美国(guó)财政(zhèng)部于今年1月(yuè)宣布采取特别措施，避免(miǎn)联(lián)邦政府(fǔ)发生债务违(wéi)约。美(měi)国国会预算(suàn)办(bàn)公室5月1日发布的最新报告显示，美(měi)国在(zài)6月(yuè)初(chū)耗尽资金的(de)风(fēng)险较之(zhī)前更高。

　　往前看(kàn)，美国银行风(fēng)险演变成系统性风险的概率或有限，但(dàn)中小(xiǎo)银行(xíng)破(pò)产或依然会出现(xiàn)。目前(qián)市场依然预期美联储6-7月(yuè)维持利率水平(píng)不变，9月(yuè)开(kāi)始降息（概率(lǜ)达(dá)70％），年内至少降息(xī)50BP（概率达90％）。我们(men)认为，美国经济(jì)虽在下滑，但(dàn)依然有韧性；美国通(tōng)胀压力仍大，年内降息概率或(huò)较低(dī)。