公(gōng)募基金交易结算模式(shì)再现创新突破！

　　继过往较为常(cháng)见(jiàn)的托(tuō)管(guǎn)人结(jié)算模式和券商结算模式之后，一种创新模(mó)式——“类(lèi)QFII结算模式(shì)”正在基金行业悄然流(liú)行。

　　据中(zhōng)国基金报记者(zhě)了解，2022年3月初成立的(de)博道盛兴(xīng)一年持(chí)有期混合(hé)是首只采(cǎi)用“类QFII结(jié)算模式”的基金(jīn)，该基金由博道基金(jīn)、广(guǎng)发证券(quàn)、兴业(yè)银(yín)行三方合(hé)作推(tuī)出。目前正在发行的易方达(dá)中证软件服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模式(shì)”，上(shàng)述ETF将由(yóu)易(yì)方达与广(guǎng)发证券(quàn)、兴业银(yín)行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也(yě)吸引了行业(yè)各方(fāng)目光，据(jù)业内(nèi)人士透(tòu)露，除了广(guǎng)发证(zhèng)券有落地的基金产(chǎn)品(pǐn)之(zhī)外，其他券商、基金公司也(yě)在关注研究(jiū)这一(yī)新的模式(shì)，也在摩(mó)拳(quán)擦(cā)掌。

　　在多位业内人士看(kàn)来，目(mù)前基金结算模式(shì)迎来(lái)新时代(dài)。券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结算三类模式各有优(yōu)劣，基金管理人(rén)可以根(gēn)据(jù)不同情(qíng)况，选择不(bù)同(tóng)的结算模式，最大限(xiàn)度的调动(dòng)各方资源，为持(chí)有人(rén)提供更(gèng)好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落(luò)地(dì)

　　在(zài)公募基金25年的历(lì)史长(zhǎng)河(hé)中(zhōng)，托管人结算模(mó)式(shì)是(shì)最早出现也是最(zuì)为(wèi)成(chéng)熟的基金结(jié)算模式。到了2017年，券商结算(suàn)模式启动试点，成为(wèi)基金(jīn)公司撬(qiào)动券商资源的有力抓手，之(zhī)后由试点转常规，发展迅速。

　　如今，新(xīn)的(de)交易(yì)结(jié)算模式——“类QFII结算(suàn)模式”正在行(xíng)联通如何查询话费余额和流量余额，联通怎么查话费余额和剩余流量业(yè)各方(fāng)探(tàn)索中(zhōng)落地。

　　据(jù)中国基金报记(jì)者了解，2022年3月8日(rì)成立的博道盛兴一年(nián)持有期(qī)混合(hé)是首(shǒu)只采用(yòng)“类QFII结算模式”的基金(jīn)。而目(mù)前正在(zài)发行(xíng)的易方达中(zhōng)证(zhèng)软件服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模式(shì)”，上述两只基金(jīn)分别(bié)由博(bó)道、易(yì)方达两家基金公司与广(guǎng)发证券、兴业银(yín)行合作发行。

　　“在证券公(gōng)司中，广发证券是率先有落地基金产品的券商，据了解，其他券商也(yě)在积(jī)极(jí)研究这一新的业务。”一位(wèi)业内人(rén)士透露。

　　据博道基金(jīn)介(jiè)绍(shào)，所谓的“类(lèi)QFII结(jié)算模式”是(shì)指，公募基金(jīn)参照QFII模式，通(tōng)过证券公司进行交易申报，由托管银(yín)行进(jìn)行结算，在这种(zhǒng)模式下，资金存放在托管银行的托管账(zhàng)户，无须银(yín)证转(zhuǎn)账(zhàng)到证券公司。这也(yě)成为类(lèi)QFII模式(shì)的与一般券(quàn)结模式的最大(dà)不(bù)同点。

　　具体来看，类QFII模(mó)式中(zhōng)产品资金集中(zhōng)存放在(zài)托管银(yín)行，在券商(shāng)开立的资金账户(hù)无(wú)需实际(jì)上的银证转账存(cún)入资金，每(měi)个交易日基金公司采用申报交易额(é)度，使用虚头寸资金的方式进行场内交易，券商(shāng)根据已(yǐ)申报的交易额度每(měi)日滚动(dòng)计算产品资金账(zhàng)户(hù)虚头寸资金余(yú)额，以实(shí)现对产品场(chǎng)内交易(yì)额度的前(qián)端验资(zī)控制。

　　类QFII模式下基金(jīn)场内交易通过(guò)经(jīng)纪券商完成，仍然保留了原先券商交易结算(suàn)模式的交易前(qián)端控制、验(yàn)资验(yàn)券的优点，同时资金(jīn)结算(suàn)由托管行完(wán)成，解决了部(bù)分(fēn)托管行比较关注的托管(guǎn)资金归属保管问(wèn)题，一定程(chéng)度上调动(dòng)了托(tuō)管行的积极性。

　　在博时(shí)基金券(quàn)商(shāng)业务部(bù)副总经(jīng)理王鹤锟看(kàn)来，类(lèi)QFII结(jié)算模式，丰富了公募基金(jīn)与证券公(gōng)司结(jié)算(suàn)模(mó)式的选择，更(gèng)好地(dì)满足各方差异化的需求，也印证(zhèng)了券商(shāng)财富管(guǎn)理转型已经(jīng)进入更加成熟(shú)和高速发(fā)展(zhǎn)阶(jiē)段 ，多(duō)样的结(jié)算(suàn)模式备选可以有助(zhù)于降低运营风险 、提升效率，促进公募基金、券商(shāng)渠道、基金(jīn)投资人共赢发展。

　　“尤其是对(duì)于ETF产品，类QFII结算模式可(kě)以保证较好(hǎo)运营效率带(dài)来的优质交(jiāo)易体验(yàn)的同(tóng)时，兼顾券商与(yǔ)基金公司的商(shāng)业利益深度(dù)捆绑。随着“买方投顾业务，产品工具(jù)化(huà)配置”的趋(qū)势逐渐形成，该模式将(jiāng)进一步促进，金融机构为广大投资人提(tí)供更多的交易工具选择。”他进(jìn)一步分(fēn)析指出(chū)。

　　类(lèi)QFII结算模式突破了(le)现行客户(hù)交易结算资金的三方存管(guǎn)框架，谈及这类模式的创新点，平安基金(jīn)总结为三大方面：“一是(shì)虚头寸(cùn)：实现虚头寸(cùn)指令对(duì)接，资金(jīn)无(wú)需三方存(cún)管；二(èr)是交易交(jiāo)收分离：证券公司对产(chǎn)品(pǐn)场(chǎng)内交易(yì)进行前端(duān)验资验券(quàn)；三是日终资金对账：实现证券公(gōng)司与托(tuō)管人(rén)系统对(duì)接对账。”

　　加强交易前端(duān)验资(zī)验券功(gōng)能

　　兼顾与券(quàn)商渠道(dào)的商业(yè)模式创新

　　作(zuò)为一(yī)种新(xīn)的交(jiāo)易结算模式，投资者对(duì)类(lèi)QFII结算模式还是比较陌生。相比过往(wǎng)的结算模式(shì)，公募基金采用类QFII结算模式有哪些优劣势？也是投资(zī)者关注的问题(tí)。

　　博道基(jī)金(jīn)站在ETF的角(jiǎo)度分(fēn)析指出，从(cóng)销售端上看，ETF的募集和日常申购(gòu)赎回(huí)都通(tōng)过券商完成(chéng)。若ETF采用类QFII模式，其投资端业务也是通(tōng)过(guò)券商完成，可(kě)以全方位的跟券商(shāng)合作。

　　“类(lèi)QFII的(de)优(yōu)点是(shì)证(zhèng)券公司对产品场内交(jiāo)易(yì)进(jìn)行前端验资验(yàn)券，可(kě)有(yǒu)效防控(kòng)异常交易(yì)和超买风险。”博道基金表(biǎo)示。

　　“对(duì)于公募(mù)基(jī)金管(guǎn)理人而言，公募类QFII结联通如何查询话费余额和流量余额，联通怎么查话费余额和剩余流量算模式，较传统托管银行结算模式，有两方面好(hǎo)处：一是(shì)，加强了(le)交易(yì)前端(duān)验(yàn)资(zī)验券功能，优化交(jiāo)易(yì)监控和头寸透支风(联通如何查询话费余额和流量余额，联通怎么查话费余额和剩余流量fēng)险管理；二是，兼(jiān)顾了(le)与券商渠道商业模式的(de)创(chuàng)新，类似与券商结算模式(shì)，捆(kǔn)绑了商业利益(yì)，有利于券商代(dài)买市占(zhàn)率(lǜ)的提升(shēng)。博时基金券(quàn)商(shāng)业务部副(fù)总(zǒng)经(jīng)理王鹤(hè)锟也谈了自己的看法。

　　他进(jìn)一步分析称，“相(xiāng)较(jiào)券商结(jié)算模式，公募类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式，也有两方(fāng)面好处(chù)：一是，无(wú)需银证转账即可调(diào)整(zhěng)场内外资金分(fēn)布，效率有所提升；二是，简化了开户环节(jié)，免(miǎn)去了三方存管登记确认(rèn)。”

　　此外，还有基金人(rén)士认为，对于基金管理人而言，ETF采(cǎi)用类QFII结算模式，可以兼(jiān)顾资金使用(yòng)效率(lǜ)与风险控制两(liǎng)方面的(de)需求，相(xiāng)？过往的结算模式(shì)体现出了？定优势(shì)。相比券商(shāng)结(jié)算模(mó)式，类QFII结算模(mó)式下无需银证转(zhuǎn)账即可调整场(chǎng)内(nèi)外资(zī)金分布，效率有所提升，同(tóng)时也(yě)简化了开户环节，免去(qù)了三？存管登记(jì)确认；而相比托管人结算模式，类QFII结算(suàn)模式下加强了交易前端验资验券功(gōng)能，可优化交易监控(kòng)和头寸透支风险管理(lǐ)。

　　平安基金(jīn)将ETF采(cǎi)用类QFII结算模(mó)式的主要(yào)优势归结为以下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资金不(bù)是(shì)集中(zhōng)于原来(lái)的证券公司资金账户，仍(réng)然存放(fàng)在托管行账户(hù)，实(shí)现的方(fāng)式是需要将托(tuō)管行和券商打通。通过“虚头(tóu)寸(cùn)”将托管行(xíng)和券商打通，免(miǎn)去银(yín)证转账的步骤(zhòu)，解决了普通券结模式下资金分散管理，资(zī)金划拨时间受银证(zhèng)转账时间范围(wéi)限制的痛点。日(rì)常投资运(yùn)作过程，减少(shǎo)银证转账资金划拨工作，例如(rú)，定期费用支付、新股新债缴款与银(yín)行间账户(hù)之间划(huà)拨等(děng)；

　　二(èr)是(shì)，对(duì)比(bǐ)券商(shāng)结算(suàn)模式(shì)，一定量减少了证(zhèng)券资金(jīn)账户(hù)开户与银证关联挂钩环(huán)节工作；

　　三是，更有利于明确各方职责所在，以(yǐ)及完(wán)善业务风险管理。通(tōng)过(guò)交易交(jiāo)收分离，证券公司前端(duān)验资验券可(kě)有效防控异常交易(yì)和(hé)超买(mǎi)风险，托管(guǎn)人负责交收(shōu)；日(rì)终(zhōng)资金对账实现证券公司与托管人(rén)系统(tǒng)对接对(duì)账，可防范资金(jīn)结算风险。

　　平安(ān)基(jī)金同(tóng)时(shí)也(yě)谈到(dào)了(le)ETF采用类QFII结算模式(shì)的几(jǐ)点(diǎn)不足之处：一方(fāng)面，类似托管人结算模式，该(gāi)模式与托(tuō)管人结算模式一致，对投(tóu)资组合而言需按月计算(suàn)缴纳最低结算(suàn)备付金与保证机制(zhì)；另一方(fāng)面(miàn)，虚(xū)头寸机制下，管理(lǐ)人、托(tuō)管人与券商三方需(xū)每日确立场内/外资金分配(pèi)比(bǐ)例。取(qǔ)决(jué)于投资组合交易特征，将增加(jiā)日常投(tóu)资(zī)运营管(guǎn)理工(gōng)作。

　　起步阶段或吸引(yǐn)头部基金公司跟随

　　实现基金、券商、银行三方(fāng)共(gòng)赢(yíng)

　　从业(yè)内观察看，不少基金公司(sī)对类QFII结算模(mó)式的关注(zhù)度较高(gāo)，也(yě)在筹(chóu)备或启动相(xiāng)应的合作。不过，参与这类业务还涉及系统改造，以及固收、QDII等复(fù)杂型公募产品(pǐn)的限制仍有待解决等问题，初(chū)期或更多是(shì)头部基金公司参与。

　　“近期也在公司内部对这一业务进行了探讨(tǎo)，业务(wù)操作上的障(zhàng)碍(ài)并不大(dà)。”一家基金公(gōng)司人士(shì)表示，这类业务具备一定吸引力(lì)，相比(bǐ)较托管行结(jié)算模式和(hé)券(quàn)商结(jié)算模(mó)式，这一模式可以同时激(jī)发银行、券商双(shuāng)方的销售力度，同时在(zài)此类模式刚刚(gāng)起(qǐ)步(bù)阶(jiē)段(duàn)阶段(duàn)参(cān)与(yǔ)，存在(zài)明(míng)显的(de)先(xiān)发优(yōu)势(shì)。

　　博时券商业务部副总(zǒng)经理王鹤(hè)锟也(yě)表示，关于类QFII结算模式仍处于发展初期，该模(mó)式(shì)特点鲜明。但是，对(duì)于固收、QDII等复杂型(xíng)公募产品的限(xiàn)制仍(réng)有待解决，成为主流(liú)结算模(mó)式仍不具备条件(jiàn)。展望未来，预计相(xiāng)关金融机(jī)构对该模(mó)式会保持高(gāo)度关注(zhù)，会成为(wèi)选(xuǎn)择之一(yī)。

　　平安基金相关人士更(gèng)有信心，认为(wèi)这是一(yī)个基金(jīn)、券商(shāng)、银行(xíng)三方共(gòng)赢的(de)模式(shì)，有望成为新的行业发展(zhǎn)趋势。对管理人而言，类QFII结算(suàn)模(mó)式较传统券结模式、托管(guǎn)人结算模式(shì)均有比较优(yōu)势；对托管(guǎn)人而言，产品资金全额留(liú)存在托管(guǎn)账户，无需银证转账；对证券公司提高服务机构(gòu)客户的能力，也加强了公司品牌影(yǐng)响力。

　　不(bù)过，基(jī)金公司开启类QFII结算模式，也涉及(jí)不少系统改造，尤其(qí)是(shì)托(tuō)管行和券商(shāng)。博道基金(jīn)就表示(shì)，对基金(jīn)公司(sī)来说(shuō)，总体保留沿用券商结算模(mó)式下(xià)的(de)场内(nèi)交易前端验资验券相(xiāng)关流程和业务系统(tǒng)，个(gè)别如清算模块涉及一些(xiē)小(xiǎo)改动。但券商和托(tuō)管(guǎn)行(xíng)的系统改动较大，如在系统(tǒng)直连、账户管理、场内清算、场外(wài)清算等多个环(huán)节(jié)需(xū)要(yào)进行升级改造。

　　目前(qián)已经(jīng)实现的模式(shì)来看，主(zhǔ)要是广发证券、兴业银(yín)行、基金(jīn)公司三方参与。而记者从业内了解到，也有一(yī)些银行、券商对此也(yě)抱有积极态度(dù)，愿(yuàn)意布局此(cǐ)类(lèi)业务。

　　从单一(yī)模式(shì)走(zǒu)向三类(lèi)模式(shì)

　　基金(jīn)行业发展25年以来，结算模式发(fā)生了重要变(biàn)化，从单一(yī)模式走向券(quàn)商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算模(mó)式三类模式的时代(dài)。

　　自公募(mù)基(jī)金诞(dàn)生(shēng)起，采(cǎi)取的(de)就是银(yín)行托管人结算模式，到目前已(yǐ)25年了(le)，仍然是目前公募基金结算的主流模式。这一模式是，基金管(guǎn)理人租用券商的交易席(xí)位直连报盘交易所，托(tuō)管人作为特(tè)殊(shū)结算参与人与中国结算进行资金和证券的清算交(jiāo)收。

　　券(quàn)商(shāng)结算模式在2017年启动试点，并于2019年初由试点转常(cháng)规，至今已历时5年有余。随着运作机制渐稳、结算(suàn)效率改善及券(quàn)商财富管理业务高速发展，券结(jié)模式自2021年(nián)迎(yíng)来爆发，根(gēn)据Wind数(shù)据，2021年全年一共有144只新成立基金采(cǎi)用了券结模式。根据中金(jīn)公司(sī)统(tǒng)计(jì)，截至2023年2月24日，券结基金数量与规模分别为616只和(hé)5709亿元，占据全部基金规(guī)模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交易结算(suàn)模式(shì)，基(jī)金结(jié)算模式(shì)也(yě)正式进入了新时代。

　　博道基金(jīn)相关人士就(jiù)表示，券商结算、银(yín)行结算、类(lèi)QFII结(jié)算模式，每种(zhǒng)结算模式各有(yǒu)优(yōu)劣，基金管理(lǐ)人可以根据不同情况，选(xuǎn)择不同的结算(suàn)模式(shì)，最大(dà)限度的(de)调动各方资源，为持有人提(tí)供更好(hǎo)的服务。

　　“随着券结模式的持(chí)续(xù)推行(xíng)，尤其是类QFII结算模(mó)式的(de)创新发展(zhǎn)，伴(bàn)随(suí)着权益(yì)市场行情(qíng)修(xiū)复及(jí)券商(shāng)财富管理业务高(gāo)速(sù)发(fā)展(zhǎn)，在主动(dòng)权益(yì)基金(jīn)、ETF在内(nèi)的指数型基(jī)金等产品类(lèi)型上，券结模(mó)式将有较(jiào)大发展空(kōng)间(jiān)。”上述平(píng)安基金(jīn)相关人(rén)士表(biǎo)示(shì)。

　　不(bù)少人士也(yě)看好券(quàn)结(jié)模式的发展(zhǎn)。据(jù)一位业内人士(shì)表(biǎo)示，现(xiàn)阶(jiē)段券商结算模式(shì)在中小基金(jīn)公司中更加普遍。中小基金(jīn)相(xiāng)对来说获得银行渠道的营销支持(chí)难度较(jiào)大，券结模式能有效推动券商和基(jī)金公司的合作关系，有助于中小基金新产品开拓市场。

　　不(bù)过，上(shàng)述人士也(yě)表(biǎo)示，券结模式保有量会更稳定一些，对于(yú)托管行有一个制衡的(de)作用。以前是小公司为主，现在也有一(yī)些大公司陆续(xù)开始试(shì)水，以(yǐ)后会是一个(gè)趋势。

　　博时基金券商业务部副总经理王鹤(hè)锟也表示，券商结算(suàn)模式的发展(zhǎn)，已经(jīng)从“拼数量”时(shí)代进入“拼(pīn)质量”时代：发展的(de)边际制约(yuē)因素，也(yě)从“投(tóu)入成本较(jiào)大、技术系统探索较困难”转变为“产品策(cè)略(lüè)与市场(chǎng)环境及需求的(de)匹配度(dù)、业绩表现与客户体验的舒适度、销(xiāo)售服务(wù)与渠道陪伴的契合度”。券商结(jié)算模式，将基金公(gōng)司、基金产品与(yǔ)券商(shāng)渠道的中长期利益深度绑定；在此模式下，竞争格局会发(fā)生(shēng)分化，回(huí)归(guī)“买方投顾陪(péi)伴模式(shì)”的(de)服务本质(zhì)，”持续提供“好(hǎo)产品、好服务”的基金(jīn)公司和(hé)证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司会受(shòu)益于这一发展(zhǎn)变化(huà)。

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