近期“中特估”成为A股(gǔ)市场热(rè)门(mén)话题，外(wài)资机构加强研究。不少(shǎo)国企、央企上市公司已获外资显(xiǎn)著加仓。外资机构认为：国(guó)企(qǐ)已成为“市场关注焦点”，中国国(guó)企(qǐ)已迎(yíng)来积极信(xìn)号(hào)，投资者(zhě)可从中挖掘盈利能力(lì)持续改善(shàn)的标(biāo)的，从(cóng)而(ér)获得长(zhǎng)期(qī)稳健(jiàn)的投资回(huí)报。

　　加仓国企公司

　　近期(qī)国企成为A股(gǔ)市场关注焦点，外资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据显示，截(jié)至2023年5月14日，北(běi)向资金(jīn)净买入额最(zuì)多(duō)的10只(zhǐ)股票(piào)为洛阳钼业、中国(guó)石化、建设银行、汇(huì)川技(jì)术(shù)、工商银行、晶盛机电(diàn)、京(jīng)沪高铁、拓(tuò)普集团、中远(yuǎn)海(hǎi)控、五粮液。不少(shǎo)国(guó)企公司股票跻身其中。期(qī)间(jiān)，吸金前十大公(gōng)司分别吸引(yǐn)10亿到20亿(yì)元人民币不等。

　　近期北向(xiàng)资(zī)金净流入额前十的(de)股票(piào)，来源(yuán)：Wind。

　　随(suí)着一季度上市公司(sī)财报公布(bù)，不少全球主权投资机构跻(jī)身国企的(de)前十大的股东(dōng)行业。例如，一季度报告显(xiǎn)示，阿布达比投(tóu)资(zī)局、科威特政府投(tóu)资(zī)局等多家(jiā)主权(quán)财富基金增(zēng)持多家国企央企A股上(shàng)市(shì)公司(sī)股票。例如科(kē)威特政府(fǔ)投资局增持(chí)中(zhōng)青旅(lǚ)、中国重汽。阿布达比(bǐ)投资局一季度增持了浦东金桥。挪(nuó)威央行一季(jì)度新建仓(cāng)江苏金租(zū)。

　　富达中(zhōng)国焦点基金截止4月底的(de)前(qián)十大重仓(cāng)股，来源：晨(chén)星

　　再(zài)如(rú)，富达(解是多音字吗怎么读，解字是多音字都有什么音dá)旗舰中国基金-中国焦点基金，截至(zhì)4月(yuè)底的前十大重(zhòng)仓股包(bāo)括(kuò)：阿里巴(bā)巴、腾讯控股、工商银行、建(jiàn)设(shè)银行、中(zhōng)国石化、华润置(zhì)地、中银(yín)航空租赁、中(zhōng)升(shēng)集团、百度等(děng)，含(hán)不少(shǎo)国企公司。而(ér)基金(jīn)在4月对(duì)这些国企进行了幅度(dù)不一的加仓。

　　富达：从“乏人(rén)问津”到成(chéng)为焦点

　　外(wài)资中关于中国国(guó)企公司(sī)的讨论(lùn)热(rè)度正(zhèng)在上升。

　　富达(dá)在最新一篇研究报告(gào)中解释(shì)了他们对于国企(qǐ)改革(gé)的看法。报告认为(wèi)，在(zài)中国国企改(gǎi)革并非(fēi)新鲜事，但是(shì)这一次国企改革事关重大。而资本市场显然(rán)已(yǐ)经关注到了“国企”主题。举例来说，放在平常，中国中铁可能(néng)是(shì)乏人问津(jīn)的防(fáng)御性公司。它虽(suī)然有稳(wěn)健的基本(běn)面，收益预期也尚可，但是可(kě)能(néng)不是(shì)大家热衷追捧的(de)公司(sī)。但2023年截(jié)止5月14日，中(zhōng)国(guó)中铁股价已经上升(shēng)了(le)43.88％。其(qí)它的国企股价在(zài)2023年也(yě)有不俗表现，包括中(zhōng)石化、中国铝业等。这背后的(de)原因可能包括：随着(zhe)高(gāo)层重提“国企改革”，投资者认(rèn)为相关方面或敦促国企改(gǎi)善治理等以增加股东回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机构持仓中更倾向(xiàng)于私营部(bù)门，这与他们的(de)选股(gǔ)标准相关。基于(yú)公司的股东回报(bào)等(děng)标准，不(bù)少国企公司(sī)在过(guò)去难以进入部分外资的选股池子。例如(rú)从每股盈利EPS 来(lái)看，Wind数据(jù)显示，非金融类国企公司(sī)截至去年年底的平均每股盈利水平仍低于10年前2012年(nián)水平。这说(shuō)明国企(qǐ)公司(sī)的(de)资本效率(lǜ)还有很大的提升空间。

　　不(bù)过(guò)，也(yě)有逆向(xiàng)的(de)外资投(tóu)资者认为国企长期的低估(gū)值为投(tóu)资(zī)者提供了厚厚的安全(quán)垫。部分公司的投资(zī)价值被低(dī)估了。

　　富达在报告中指出，如果国企改革能够(gòu)取得成效，投(tóu)资(zī)者(zhě)会重(zhòng)估国(guó)企的(de)投资者价值。投资者(zhě)对于(yú)能够持续提(tí)供良好的股(gǔ)东回报的公司是(shì)愿意支付溢价的。例(lì)如(rú)，贵州(zhōu)茅台过去20年的平(píng)均每年的净资(zī)产(chǎn)回(huí)报(bào)率在20％以上。这是为(wèi)什么贵州茅台可以(yǐ)10倍(bèi)的市(shì)净(jìng)率(lǜ)交易的重要(yào)原(yuán)因之一。除了房地产行业，目前来看大部分国企(qǐ)的市净(jìng)率低于(yú)私营企业。

　　除了股东回报(bào)，国企(qǐ)如何与投资者(zhě)互动(dòng)，增强透明性(xìng)是(shì)全球投资者关注的问题。此外，投资者关(guān)注的其它问题还包括：对于(yú)国企来说，如何在(zài)服务国家战略的(de)同(tóng)时增(zēng)强它的商业效率，如何改善激励措施(shī)等(děng)。尽管(guǎn)这次改革(gé)的成(chéng)效仍待时(shí)间检验(yàn)，但是“注重股东回(huí)报”是(shì)被资本市场认可的路线。

　　高盛：国企主题具可(kě)持续性

　　高盛(shèng)亚太首(shǒu)席股票(piào)策略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报(bào)记者表示，目(mù)前国企主题受到关注，可能个别股票有一定量的(de)“炒作”资金参与，但是有(yǒu)充(chōng)分的理(lǐ)由认为国企主题(tí)是可(kě)持续(xù)的。

　　首先，相当一部分公司估值(zhí)仍然很(hěn)低(dī)。虽(suī)然它已经从极低的水平(píng)上升，但总体来(lái)说(shuō)，国有企业的市盈率仍然(rán)在(zài)10倍左右，这(zhè)不(bù)是一个高的数字。

　　其次，如果公司能够继续改善他们(men)的财务表现，提高(gāo)每(měi)股盈利水平和(hé)利润增长，并通过股(gǔ)息或股票回购，将(jiāng)利(lì)润分配给股东。这些都将成为股票价格的驱动因素(sù)。

　　第三，从全球投资(zī)者的角度看，他们对国企的(de)持有(yǒu)或(huò)配置(zhì)仍(réng)然相(xiāng)当保守。因为如果回(huí)顾(gù)过(guò)去的5到10年，大多数境(jìng)外的观点是看好上市(shì)民营企业（POEs）。目前，许多外(wài)资投(tóu)资(zī)组合(hé)经理只关注(zhù)经济(jì)的私(sī)营部分。随着事态改变，他们有提升配置的空(kōng)间(jiān)。

　　具体来看，例如部分能源公司估值远远(yuǎn)低于全球同行。不排(pái)除有些公司会受到地缘(yuán)政治因素，但全球仍有资(zī)金（例如中东地(dì)区(qū)的资金）受地缘政(zhèng)治影响较小(xiǎo)。

　　此外，一些过往被认为(wèi)乏味无趣(qù)的行业部分(fēn)公司的股价有了非(fēi)常显(xiǎn)著的回升，还有类似的机会可以挖掘(jué)。

　　慕天辉进一步指(zhǐ)出(chū)：在任何市场(chǎng)，投资都必须持有前瞻性的(de)观点。如果等到所有的证据都摆在面前，那么他(tā)们已经被市场价格反映(yìng)出来，因为市场(chǎng)总是预先反应。所(suǒ)以我们永远不会有百分百的确定(dìng)性或信心。一些积极的变化正(zhèng)在发生。“如果(guǒ)问过去多年(nián)，通过(guò)观察中国市场我们学(xué)到了(le)什么(me)？我们(men)学到的重要一课就是：跟随政(zhèng)府的政策投资。中(zhōng)国(guó)的国企(qǐ)已经迎来了(le)积极的信号”。投资者(zhě)需(xū)要一些机(jī)制来从大量的国有企业中筛选出有更高成功机(jī)会的企业。

　　高盛试(shì)图找到符(fú)合政(zhèng)府政策导(dǎo)向、管理层有改进动(dòng)力、有客观(guān)证据显示其(qí)盈利能力已经(jīng)改善的企业。同时，这些企业所处的行业整体收益(yì)增长、有(yǒu)良好的资产负(fù)债表和低债务(wù)水平(píng)等经(jīng)济运行。

　　慕天辉(huī)补充说明道，即使外国投(tóu)资者很(hěn)重要(yào)，真正决定(dìng)价格的还是(shì)国(guó)内投资者。如果外国投资者对国有企业的兴趣增(zēng)加，那将是对国有企(qǐ)业股价的额外(wài)推动(dòng)力(lì)。

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