2023年前4个月，尽管美(měi)国通胀高企，美联储持续加息，但(dàn)是美(měi)股指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标普500指数上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业(yè)指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市(shì)场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒(héng)生科(kē)技(jì)指数(shù)下(xià)跌5.5％。同期，中国(guó)内地方(fāng)面(miàn)，沪深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面(miàn)，来自(zì)香港投(tóu)资基金公会的数(shù)据显示，截至4月29日，于中国香港注册的基(jī)金中，中国股票(piào)基(jī)金（投向中国市场(chǎng)）2023年(nián)净(jìng)值(zhí)下(xià)跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含(hán)英国）地区股票(piào)基(jī)金(jīn)净值上(shàng)涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票(piào)基(jī)金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国(guó)股票基金净值(zhí)上(shàng)涨21.71％；同期(qī)，欧洲地(dì)区(qū)（不含英国）股票基(jī)金(jīn)净值上(shàng)涨27.80％；同期(qī)，北美股票(piào)基金净(jìng)值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投(tóu)资(zī)基(jī)金公会网站

　　经过前四个月跌(diē)宕(dàng)起伏， 全(quán)球市场接(jiē)下来如何演(yǎn)绎？

　　日前，以下五(wǔ)大机构代表接(jiē)受本报(bào)采访解析他们(men)对(duì)于市场动态的看法，以(yǐ)帮助投资者把脉今(jīn)年剩余时间投资(zī)。他们是：

　　摩根资(zī)产管理常(cháng)务董事、亚太区首席市(shì)场策略师许长泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚(yà)太区投资总监及宏观(guān)经(jīng)济主管胡(hú)一帆

　　博时(shí)基金（国(guó)际）有(yǒu)限公(gōng)司 基(jī)金经(jīng)理卢里

　　上(shàng)述(shù)机(jī)构人(rén)士认为，2023年剩余时间美(měi)国陷入衰退几率较大(dà)。中国经(jīng)济复苏步入轨道，若后(hòu)续房地产等持续发力(lì)，中国经(jīng)济持续快(kuài)速复苏(sū)可期(qī)。随(suí)着美元走(zǒu)弱(ruò)，后(hòu)续(xù)人民币等其(qí)它非美货币可能会获得支(zhī)撑。 谈及近(jìn)期(qī)“火(huǒ)”出圈的(de)人(rén)工智能(néng)，机(jī)构(gòu)人士认为人工智能将为各个行业(yè)带来巨(jù)变，其中硬件类公(gōng)司(sī)可能获得较(jiào)为确定的(de)机会。

　　如(rú)何看(kàn)待今年剩余时间全球经(jīng)济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要(yào)么主(zhǔ)动收紧(jǐn)信贷条件(jiàn)，要么因为(wèi)存款外流(liú)，被(bèi)动收(shōu)紧信贷(dài)。这样(yàng)一(yī)来，企业、家(jiā)庭(tíng)部(bù)门(mén)能(néng)获得的(de)贷款(kuǎn)增长放缓。虽然个人消费(fèi)相对稳定，但是到了(le)下半年美国经济衰(shuāi)退的风(fēng)险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟(gēn)日本可能(néng)实现稳定(dìng)增长，但(dàn)不是快(kuài)速增长(zhǎng)。日本方(fāng)面内(nèi)需跟服务业获诸多因素(sù)支持。亚洲地区中国，日本过去几年受到疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢复过(guò)来。2023年，在摩根资(zī)产(chǎn)管(guǎn)理(lǐ)看来，日本的经济表(biǎo)现不会太差，对中国(guó)持更加(jiā)乐(lè)观态度。中(zhōng)国经(jīng)济(jì)复苏在全(quán)球起着引领作用。但(dàn)是，如果要中国经济复苏更稳(wěn)固，更全面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目前市场对中国经济(jì)在2023年的复苏抱有较高的期望，尤其是在第一季度超出预(yù)期的情况下(xià)，市场普遍认为今年会实现(xiàn)5.5％以上的增长。但是对于欧美经济的预期则有所保留。我们认为(wèi)中(zhōng)国仍在复(fù)苏的道路上。如果下半年财政和地(dì)产方(fāng)面有(yǒu)所(suǒ)表现(xiàn)，将会加(jiā)快复苏进程。目前来看(kàn)，经济复苏的压(yā)力主(zhǔ)要来自外需减(jiǎn)弱(ruò)和内需(xū)恢复尚需时(shí)间，市场流动性和信贷宽(kuān)松程(chéng)度没有实(shí)质性压力(lì)。

　　在现有(yǒu)通胀(zhàng)环境下，高利率几乎是(shì)美国和欧洲的(de)唯一选择，但是高(gāo)利(lì)率环境对经(jīng)济的(de)压制作用会(huì)降低欧美经济(jì)的预期。日本目前处于(yú)一个极端宽松货币(bì)政策(cè)拐点，但(dàn)是(shì)目前(qián)新任日本央行行长(zhǎng)表现(xiàn)出会维持货(huò)币政策不(bù)变(biàn)的策(cè)略(lüè)。

　　胡(hú)一(yī)帆：2023年(nián)美国(guó)GDP增长会从2022年(nián)的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年(nián)将进一步降至0.3％。中国(guó)方(fāng)面，我们认为(wèi)GDP将从去(qù)年的3％，升至2023年(nián)的(de)5.7％，明年会(huì)保(bǎo)持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们(men)对日本(běn)GDP增长的预期则是从(cóng)去年的1.0％升(shēng)至2023年的(de)1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国(guó)商品通胀压力已见(jiàn)顶(dǐng)，服务业通胀具韧性(xìng)，但中期就业料将(jiāng)持(chí)续(xù)修复，核心通胀中枢(shū)震荡下行。预计(jì)美国经济在2023年末或2024年初进入(rù)温和(hé)衰(shuāi)退。

　　中(zhōng)国：在疫情和地产等多重约束(shù)因素缓和、以及周期性(xìng)因素作(zuò)用下，经(jīng)济(jì)本身就有趋势性(xìng)的内生(shēng)修复动(dòng)力，并不需要太强的政策(cè)刺激，从趋势上(shàng)看无论经济增(zēng)长还是企业盈(yíng)利(lì)的修复，目前都处在(zài)一个(gè)中(zhōng)周期修复趋(qū)势的开端，远没有到讨(tǎo)论修复是(shì)否结束、以及修复力度最大的阶(jiē)段已经过去等问题。欧洲：受益于能源价格(gé)显著(zhù)回(huí)落及冬季天气(qì)较预期温和等，欧洲(zhōu)经济已避开冬(dōng)季陷入严重衰退的最坏(huài)情况。日本：政策方面，日银(yín)新总裁植田和男(nán)维持(chí)宽松的政(zhèng)策立场，短期调(diào)整(zhěng)货币政(zhèng)策(cè)区间(jiān)可(kě)能性不高(gāo)，但2023年内仍有可能对曲线控(kòng)制政策进行调整。

　　王昕(xīn)杰：我们认为未来一年美国有80％的概(gài)率进入衰退(tuì)。美(měi)国银行业的(de)风波提升了衰退概率，劳工市场(chǎng)有潜在降温的可能(néng)。随着(zhe)劳工参与(yǔ)率的(de)提(tí)高，以及新增就业的下(xià)降，未来失(shī)业率有(yǒu)抬升(shēng)的(de)可能(néng)，这(zhè)将会是导致美(měi)国经济名义上进(jìn)入衰退(tuì)，最主要的推(tuī)动力。

　　由(yóu)于冬季(jì)异(yì)常温暖(nuǎn)旖旎是什么意思解释，风光旖旎是什么意思解释，欧元区的经济表现好于(yú)预期。欧元区未来12个月出(chū)现衰(shuāi)退的机会为60％。该地区面(miàn)临的通胀(zhàng)问题比美国(guó)更(gèng)为持久。因此，我(wǒ)们预计欧(ōu)洲央行(xíng)将再(zài)次(cì)加息50个基点，将(jiāng)存款利率提(tí)高至3.5％，并(bìng)在今年余下(xià)时间保持(chí)这一水平。中国经济的强势复苏，是全球(qiú)经(jīng)济增长“混沌(dùn)”中的“启明(míng)星”，3月宏观数据(jù)进一步好转，增强了投(tóu)资者对于国内(nèi)经济(jì)增长复苏的信心。

　　后(hòu)续(xù)美(měi)联储加(jiā)息节奏(zòu)如(rú)何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联(lián)储(chǔ)已经最后一次加息了。虽然说通胀还(hái)没有回到(dào)美联储的(de)政策目标。但是(shì)3月份开(kāi)始，银行出现问题，这都是高利(lì)率(lǜ)环(huán)境带来(lái)冷却经济(jì)的副作用。在整体通胀数(shù)据逐(zhú)步往下走的环境(jìng)之下，企业(yè)信心也开始是越走越弱。美联(lián)储今(jīn)年加(jiā)息(xī)或许已(yǐ)经结束。

　　美联(lián)储(chǔ)可(kě)能要到了明年上半年才(cái)会(huì)认真(zhēn)的(de)去考(kǎo)虑(lǜ)降息。虽(suī)然说(shuō)通胀见顶回落，但是回落的速度不(bù)够快，而且美(měi)联储主席鲍威尔(ěr)在过(guò)去的半(bàn)年12个月(yuè)多(duō)次提到，他宁愿经济出现(xiàn)一个温(wēn)和的经济衰退(tuì)。可见，他(tā)对于降低通胀的决心还是非常明显的，就(jiù)是他宁愿牺牲经济增长一部(bù)分(fēn)来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市场对美(měi)联储加(jiā)息的预期发生了较大波动。目前市场预计，5月(yuè)份的加(jiā)息(xī)会是最后一次，然(rán)后在第四季度开始(shǐ)逐(zhú)步调整利率水(shuǐ)平，以实现利率的正常化（即降息）。对资本市(shì)场来说，这是个好消息(xī)，因(yīn)为高(gāo)利(lì)率环境导(dǎo)致美(měi)元流动性(xìng)下降和投资成本急剧上升(shēng)，这已经在全球资(zī)本市(shì)场上反映出(chū)来了。不论是美国的银(yín)行业还是(shì)高(gāo)收益(yì)债(zhài)券领域，都出(chū)现了(le)流动性和短(duǎn)期成本上升带来(lái)的冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为美联储最(zuì)近一次加息后，进(jìn)入(rù)观望态势(shì)。现在(zài)市场普遍预期(qī)从今(jīn)年(nián)三季度开始(shǐ)，美国将进入一个(gè)技(jì)术性衰退，可能在年(nián)底会有一次减息。但是美联储现在论调还是比较的鹰派，至少从美联储官员(yuán)的点(diǎn)阵图看，大部分美联储(chǔ)官员都认为在2024年前不(bù)会减息，与市场预期有一定的(de)差距。当然，我(wǒ)们要动态地看问题，应根据未(wèi)来几个月(yuè)美国经济(jì)的(de)实际情况(kuàng)去做(zuò)出调整。

　　卢(lú)里：预(yù)计5月美联储加息后(hòu)进入(rù)了(le)观察期。短期，联(lián)储将在控通胀及防范金融风险之间争(zhēng)取平衡(héng)。后续如果美国金融体系(xì)风险继续累积并形成进一步的风险事件，可能会推动(dòng)联(lián)储更(gèng)早转旖旎是什么意思解释，风光旖旎是什么意思解释向。美国经(jīng)济衰退终局确定性较高，在(zài)此情景下，长久期的利(lì)率(lǜ)债、高评级(jí)信用债会(huì)在(zài)大(dà)类资(zī)产中取得(dé)相对较好表现。

　　王昕杰：目(mù)前(qián)来看(kàn)，美联储可能(néng)在下半年降息50个基点。虽然美联储结束加息(xī)周期及随(suí)后的宽松政策可能利好股市，但是(shì)这仅(jǐn)在没有衰退(tuì)接踵(zhǒng)而至时成立。多数情况下，只有经(jīng)济状况触底才会构(gòu)成股市反弹(dàn)的充分条件。与(yǔ)股(gǔ)票(piào)不同(tóng)，政府债收(shōu)益率的表现在美联储加息接近(jìn)尾(wěi)声时(shí)通常(cháng)更容易预(yù)测。一直(zhí)以来，10年期政府债收益率的高(gāo)位几乎总是在最后一次加息前(qián)后出现(xiàn)，然后在接下来的12个月平均下跌70个基点，原因(yīn)是增(zēng)长(zhǎng)放缓及通胀下降(jiàng)压低了收益率。

　　怎么看AI带来(lái)的投(tóu)资机会(huì)？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：首先(xiān)，一季度，A股 AI相(xiāng)关的企业(yè)已经录得一定的上涨。就如“淘金热”的时候，做工具的大概率(lǜ)能赚(zhuàn)钱。工具率(lǜ)先获得利好，这是比较(jiào)自然的(de)逻辑。其次，AI会给现有的公司带(dài)来哪些(xiē)变化，这(zhè)是我(wǒ)们需要思(sī)考的(de)问题(tí)。例如(rú)广告公司，AI是否可(kě)以进一步提升(shēng)它的投(tóu)放(fàng)精准度。不(bù)过，考(kǎo)虑到部分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里的(de)不确(què)定性(xìng)是(shì)比较高的。第三(sān)，中国有庞大的市(shì)场，政(zhèng)府积(jī)极的(de)在推(tuī)动数字(zì)化的(de)进(jìn)程，我们(men)认(rèn)为中国有非常大的潜(qián)力。

　　丁晨：大模(mó)型在训练环节和推理环节(jié)都需要消耗大量的(de)算力，涉(shè)及到的硬件领域(yù)包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片构成的(de)服(fú)务器，以(yǐ)及(jí)配套的交换机、光模(mó)块；自(zì)去(qù)年年底以来，产(chǎn)业链已经陆续收(shōu)到了上述硬件产品环节(jié)的订单上修。

　　大模型主要(yào)涉及(jí)两(liǎng)类(lèi)产品，一(yī)类是公有云上部署的大模型，包括模(mó)型的API接口调用、模型的(de)分布式计(jì)算部署、数据库(kù)等中间件，主要面(miàn)向to-C类(lèi)的终端场(chǎng)景，主要基于生成的字段(duàn)数（token）来收费；另一类是部署到私(sī)有云上的(de)大模型，主要面向(xiàng)to-B类(lèi)的(de)终端场景，主要根(gēn)据部署(shǔ)成本来收费；应用(yòng)场景落(luò)地(dì)较为多元，在搜索、文档处理、文学艺术创作、金融、电商、企业内部管理都有非(fēi)常多(duō)可(kě)以探索(suǒ)落地的案例，在未来2-5年将会呈(chéng)现出百花齐放的(de)格局，投资机会(huì)主要来源于下游潜(qián)在的目标用户(hù)群体规模较大(dà)、用户的付(fù)费意愿强(qiáng)或者用户的(de)使用时长较长的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆(fù)很多行(xíng)业。与(yǔ)此(cǐ)同时，我们(men)看到，中(zhōng)国高度(dù)重视数字经(jīng)济，尤(yóu)其是大数据、硬(yìng)科(kē)技和(hé)软科(kē)技的发展，今年(nián)成立了(le)国家数据局(jú)，国(guó)务院重组科技部，三大(dà)运营商都加大(dà)了在数(shù)据(jù)方面的投入，中国的云企业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半(bàn)导(dǎo)体(tǐ)的发展。该板(bǎn)块目(mù)前估值处于历(lì)史(shǐ)低位，随(suí)着去库存的稳步推进，半导体板块在今后的(de)6-10个月会有所改(gǎi)善。拥有众多(duō)半导体企(qǐ)业的(de)韩国市场则将是亚(yà)洲上(shàng)升空间最大的市场。

　　此(cǐ)外(wài)，A股的精选科(kē)技主题也将有不俗(sú)表(biǎo)现，因为很(hěn)多中国的科技企业在(zài)后疫情(qíng)时代，会更(gèng)关注利润和现(xiàn)金流(liú)，从而产生一些(xiē)可以跑(pǎo)赢(yíng)大(dà)盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特别(bié)是(shì)机器学习(xí)与(yǔ)深度学习(xí)模型）的发展将带来以(yǐ)下方面(miàn)的投(tóu)资机会：AI芯片，AI模型的训练与(yǔ)推理需要大(dà)量(liàng)的算力，这将(jiāng)带动AI专用芯片的需(xū)求与(yǔ)发展(zhǎn)。云计(jì)算服务，AI模型需要庞大(dà)的数据集和计算资源进行训(xùn)练，这将推动公共云服务商的发展。数据服务，AI模型(xíng)需要海量数据(jù)进行训练，数据(jù)采集、清洗(xǐ)和标注服务将大有可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将被广泛(fàn)应用，企业将大(dà)举采(cǎi)购各(gè)类(lèi)AI软件与服务，如机器视觉、自然语言处(chù)理(lǐ)、机器人等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群(qún)人(rén)工智能专家及业界高管呼吁暂(zàn)停开发(fā)比(bǐ)OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大的(de)系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程(chéng)度上(shàng)增加公众对AI技术研发的知情(qíng)权(quán)以及行业自(zì)律是有(yǒu)其必要性(xìng)的。一方面，知名人士(shì)的呼吁(xū)显(xiǎn)示出行业内对人工智能安全与可控性的高度重视，这有助于提高公众对此的认识，同(tóng)时促进相(xiāng)关法规与标(biāo)准的(de)出(chū)台(tái)。暂停开发更(gèng)强大(dà)的模型有(yǒu)助于行业理解现有(yǒu)模型(xíng)的(de)风险与(yǔ)影响，为下一(yī)代模(mó)型(xíng)的(de)管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大(dà)，需(xū)要一定时间观察其对社(shè)会(huì)产生的(de)影响。但另一方面，依(yī)靠公众人士(shì)发起的自律性(xìng)暂停可能(néng)难(nán)以有(yǒu)效执行。人工智能行业内(nèi)竞争激烈，暂(zàn)停(tíng)进一步研究难以形成(chéng)广(guǎng)泛共识，领先机构(gòu)会继(jì)续推进研(yán)究旨在保持竞争优势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁暂停(tíng)开发更强大的生成式AI 模型，并非技术发展方(fāng)向出现了偏差，而更多是出于对(duì)监管缺(quē)失的担忧，因而呼(hū)吁社会(huì)思(sī)考在(zài)使(shǐ)用过程(chéng)中(zhōng)产(chǎn)生的(de)法律规制(zhì)风险以及科技伦理(lǐ)挑(tiāo)战。一(yī)方(fāng)面(miàn)，现在 OpenAI 的(de) GPT 大(dà)模型部署在公有云上面，用户交互过(guò)程中的数据可能涉及到用户(hù)隐私(sī)和企(qǐ)业(yè)机密，因此现(xiàn)在(zài)越来越(yuè)多的(de)企业客(kè)户开始转(zhuǎn)向规划私有(yǒu)部署大模型(xíng)。另一方面，不(bù)法分子(zi)也更有机会借(jiè)助生(shēng)成式 AI 提(tí)高电信诈骗的效率、研发限制性产品的效率等。

　　目前(qián)，中国(guó)监管层在(zài)立法进度上领(lǐng)先于海(hǎi)外(wài)，2023年4月11日，国家互联网信息(xī)办公室(shì)正式发布《生成式人工(gōng)智能服务管理办法(fǎ)（征求意见稿）》，提出生成式人工智能服(fú)务(wù)提供者应该承担(dān)信息(xī)安全主体责(zé)任，做好(hǎo)个人信息保护(hù)、未成年人(rén)保护、内容安全管理等(děng)工作，我们相(xiāng)信在生成式人工(gōng)智能领(lǐng)域的监管会(huì)日(rì)益(yì)完善。

　　今年剩余时间(jiān)投资策略如何调整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个月就6个月(yuè)，全球市场资(zī)产类别方面，固(gù)定收益或者债(zhài)券为(wèi)优(yōu)先，低配股(gǔ)票。如果美国经济进入下半年，经济增(zēng)长(zhǎng)速(sù)度持续放缓(huǎn)，衰退风(fēng)险(xiǎn)增强，那么目前美(měi)国股票(piào)的估值(zhí)相对于企业盈利的(de)预期是相对乐观了。

　　如果今年经济开始放缓，即便美联储不降息 ，那么10年期30年期的(de)美国国债，它的利率还是(shì)要往下走，利率往下走(zǒu)代表这(zhè)些(xiē)债券的价格往上升。

　　环球市(shì)场方面：股票的部分摩根资产管理目前是偏(piān)向(xiàng)中国及广泛意义上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截至目前，标普500还是(shì)跑赢(yíng)沪深(shēn)300，但(dàn)是经(jīng)验告(gào)诉我(wǒ)们，如果中(zhōng)国的企业盈利增长比美国快，沪(hù)深300或MSCI中国通常能跑赢(yíng)标普500。

　　债券方面，摩根资(zī)产管理比(bǐ)较(jiào)青睐欧美(měi)的(de)政府债(zhài)券，再(zài)加上一些投(tóu)资等级(jí)的(de)企业债(zhài)。不看好高收(shōu)益(yì)债的原因(yīn)在于：当经济表现越来越差的(de)时候，一(yī)些信贷评级比(bǐ)较低的企业债，它的信用差(chà)会拉宽，相应债券(quàn)价格承压。货币(bì)方面：看跌美元。同时(shí)，若美元贬值，大部分(fēn)的亚洲货币都会得(dé)到支持。商品：对(duì)能源跟工业(yè)金(jīn)属持相对中性态度(dù)，商品中(zhōng)比较(jiào)看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资产配置(zhì)策略(lüè)现在(zài)时间节点(diǎn)看，大(dà)类资产相对配置上，我们认为股(gǔ)票优于债券，优于商品。年末有降息预期的条件(jiàn)下，股票(piào)估值压力会减小。商品(pǐn)受全球总需求下降(jiàng)和(hé)中国复(fù)苏缓慢(màn)的影响，下半(bàn)年反转(zhuǎn)的机会不大。

　　股票市场上，考虑年初至今的表现，之后(hòu)可能会出现中(zhōng)国优于欧(ōu)美股(gǔ)市(shì)的情况。尤其是香港(gǎng)市(shì)场，在公司业绩(jì)普(pǔ)遍平稳转好(hǎo)的基本面(miàn)条件(jiàn)下，受其他(tā)因素影响的估值因素带来(lái)的旖旎是什么意思解释，风光旖旎是什么意思解释下跌(diē)调整幅度比较(jiào)大。换句话说(shuō)，目前的港股表现有背离基(jī)本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我们认为美国(guó)的盈利增(zēng)长及通胀前景仍(réng)存在较(jiào)大的不确定性。如果通胀(zhàng)下降，股票表现会较出色(sè)，债券也会(huì)受益。如果(guǒ)经(jīng)济出(chū)现严重(zhòng)衰(shuāi)退(tuì)，债(zhài)券表(biǎo)现一(yī)定优于股(gǔ)票。如果(guǒ)通胀卷(juǎn)土重来，将出现(xiàn)和去年(nián)一(yī)样的股(gǔ)债(zhài)双(shuāng)杀，对成长(zhǎng)股则(zé)尤为(wèi)不(bù)利。股(gǔ)票市场投资策略(lüè)：股(gǔ)票方面，我们不看好(hǎo)美股和(hé)成(chéng)长(zhǎng)股。我们的股票(piào)投资(zī)策略是分散配(pèi)置。我们看好新兴市(shì)场(chǎng)，特(tè)别是(shì)中国(guó)。

　　债券市场(chǎng)投资策(cè)略(lüè)：整体而(ér)言，我们认为今年债(zhài)券的表现会优于股票的表现，特别是政府债券和投资级别(bié)的债券，能够(gòu)提(tí)供(gōng)不错(cuò)的收益率，而(ér)且即使在经济(jì)下行(xíng)的时候也(yě)非常具有韧性。商品市场投资策(cè)略：我们同(tóng)时也看好黄(huáng)金和石油价格的上涨。看(kàn)好(hǎo)黄金最主要是因为避险情绪(xù)的上升。我们预(yù)测到(dào)2023年底，黄金价格会达到(dào)2100美元/盎司，2024年年3月底之(zhī)前(qián)会(huì)达到2200美元/盎司。

　　我们认(rèn)为(wèi)油价会进(jìn)一步(bù)上(shàng)行，主要是(shì)由于(yú)供给(gěi)端的收缩。外汇(huì)市场(chǎng)投资策略：由(yóu)于美(měi)联储停止加息，美(měi)元的利差优势收窄，因此我(wǒ)们要为美元走软做(zuò)好准(zhǔn)备。

　　卢里(lǐ)：历(lì)史走势上看，衰退情景后，债券和黄金表现较好，成长(zhǎng)股有阶段性行(xíng)情衰退情景下，利(lì)率带来的分(fēn)母端制约改善(shàn)，利好利率债及高评级(jí)债券(quàn)、黄金(jīn)等资产类别成(chéng)长股(gǔ)受分母(mǔ)端改善主导，可能有阶段性行情；价值(zhí)股分子(zi)端承(chéng)压，整体回(huí)落(luò)石油(yóu)等大宗商(shāng)品由于需求下(xià)降，整体回落(luò)。

　　A股(gǔ)市场相对(duì)和绝对估值均处于较低(dī)位置，宏观环境有利(lì)于权(quán)益(yì)市场，风格上建议高配制造、科技(jì)，低配周期、金(jīn)融(róng)地(dì)产，标配消(xiāo)费和医药；创业板指的(de)吸引(yǐn)力相(xiāng)对高于沪深300。行业层面，电(diàn)子(zi)、医药、军工、食品饮料、建筑材料等行(xíng)业(yè)机会相对较多。

　　港股市场结构(gòu)上(shàng)看好(hǎo)：盈利能力稳定(dìng)、高股息的优质(zhì)央国企(qǐ)；契合(hé)数字中(zhōng)国(guó)建设方向，受益于复苏的互联(lián)网板块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资产（例如美股）对(duì)分子端下行的定价不(bù)足。后续若进入利率快速(sù)改善期，成长风格可(kě)能阶段性跑(pǎo)赢价(jià)值。

　　市(shì)场(chǎng)交易重心(xīn)可(kě)能从衰退转向复苏，美元(yuán)也可能启动(dòng)趋势(shì)性下行周期。

　　货币方面：人(rén)民币汇率在美元反弹时点可(kě)能仍强于一(yī)篮子货币。日元可能扭(niǔ)转颓势(shì)，启动(dòng)均值回归行情。欧洲经济衰退预期和欧洲能(néng)源供应短缺风(fēng)险持(chí)续(xù)，欧(ōu)元(yuán)2023年(nián)仍然趋弱，但(dàn)在美元强(qiáng)势周期逆转后，欧元存(cún)在一定重新反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰：在(zài)股(gǔ)票方面，我们继续看好亚洲(zhōu)（日本除外(wài)），并在美国(guó)和欧(ōu)洲采取防御(yù)性行业立场。看好中国，因为即使在(zài)2022年10月的反(fǎn)弹之(zhī)后，目前中国市场股票估值仍然低廉，政策制(zhì)定者(zhě)继续(xù)支持经济增长，最近的银行(xíng)存款(kuǎn)准备(bèi)金(jīn)率下(xià)调就是明证。我们(men)对美元进一(yī)步走弱(ruò)的(de)预(yù)期应该会支持除日本以外的亚(yà)洲市场(chǎng)表现。

　　在债券方面，我们增加了对高质量政府债券的(de)敞(chǎng)口(kǒu)，并减少(shǎo)了对高(gāo)收益(yì)债务的敞口。

　　我们更青睐发达(dá)市场投资级政(zhèng)府债(zhài)券，较不青(qīng)睐高收益债券。这与美国的衰退周期所体现出的特征(zhēng)一致，在美国，政府债券(quàn)通常受益于债券收益(yì)率的下降（因(yīn)为市(shì)场对(duì)增(zēng)长放缓和最(zuì)终降息的定价），而(ér)公司(sī)债(zhài)券收益率相对(duì)于美国政府债券(quàn)的(de)溢(yì)价(jià)因信贷质量恶化的(de)预期而扩大(dà)。

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