来源：海通(tōng)宏观

　　· 概 要·

　　中共(gòng)中(zhōng)央政治(zhì)局(jú)4月28日召(zhào)开会议，分(fēn)析研究当前经济(jì)形势和(hé)经济(jì)工作。今年以来，经济增(zēng)长好(hǎo)于预(yù)期(qī)。不(bù)过当前(qián)经济恢(huī)复性好转，内生(shēng)动力(lì)还不强，需求仍然(rán)不足。所以(yǐ)，稳(wěn)增长基调延续，短期政策(cè)不太可能(néng)转(zhuǎn)向(xiàng)收紧，但是(shì)面对(duì)高质量发展要(yào)求，也没(méi)增量刺(cì)激政(zhèng)策。未来扩(kuò)大需500克是多少斤等于多少斤，500克是多少斤两(xū)求主要依(yī)靠自发(fā)修复消费(fèi)，主(zhǔ)动稳(wěn)定(dìng)投资。此外，产业政策方面强调“实体经济(jì)”支撑，防(fáng)风险仍然是重点任务。整(zhěng)体(tǐ)看，二(èr)季(jì)度经济修复速(sù)度或将(jiāng)放缓，政策(cè)相对克(kè)制 。

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　　政策不转(zhuǎn)向

　　本次会议首先(xiān)强调(diào)了今年的成绩，即“经(jīng)济增长好于预期(qī)”，“市场需求逐步恢复，经济(jì)发展呈现回升(shēng)向好态势(shì)”。从(cóng)一季(jì)度(dù)公布的(de)数据(jù)看，确实(shí)好(hǎo)于去年四季(jì)度时的(de)预(yù)期。但随后会议(yì)也提(tí)到“经济运行好转主要(yào)是(shì)恢复性(xìng)的，内生动力还不(bù)强，需(xū)求仍然不(bù)足(zú)”。这也使得(dé)经济转(zhuǎn)型升(shēng)级面临新的阻力(lì)，推动高(gāo)质量发展仍需要克(kè)服不少困难挑战。

　　我们的理解是，一季度GDP同比增速为4.5％，相比去年四季度(dù)有明显(xiǎn)改善，但距离疫情之前2019年的(de)6％附近的增速(sù)，还有较大的差距。所以，经济仍需政策呵护。尤其是一季度降准(zhǔn)后(hòu)，就(jiù)业(yè)压力仍然(rán)存(cún)在，我(wǒ)们认为政(zhèng)策(cè)短期不会转向收紧。“恢复和扩大需求”是当前经济持续回升向好的(de)关键所(suǒ)在。

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　　稳增长：也没增量刺激

　　面对高质量的发展要求，会(huì)议强(qiáng)调经济要实现“质的有效提升”和“量的合(hé)理增长”。这一点和去年经济工作会议精神一致。这也意味(wèi)着稳增(zēng)长不会通过强刺激的(de)方式，而是统(tǒng)筹推动“经济运行持续好转”、“内生(shēng)动力(lì)持续增强”、“社会预期持续改善”、“风险隐患持续(xù)化解”。

　　对(duì)于稳增长的(de)方式(shì)，会(huì)议要求“把发挥政策效力和(hé)激发经营(yíng)主体(tǐ)活力结合起来(lái)”。我们的理(lǐ)解是，下一阶段(duàn)更多通过(guò)激发市场化的力(lì)量去推动经济修复，通过改(gǎi)革开放的方式激(jī)发高质量的增长。所以会议指出(chū)，要坚持“两个毫不(bù)动摇”，破除影(yǐng)响各类(lèi)所有制企业(yè)公平竞(jìng)争、共(gòng)同(tóng)发展(zhǎn)的法律法规障碍(ài)和隐性(xìng)壁垒。各类企业都要依(yī)法合规经营。要下决心从根(gēn)本上解决企业账款拖欠问题。总(zǒng)体(tǐ)而言，政(zhèng)策(cè)刺激(jī)空间有限，主要(yào)还是以(yǐ)提振信心和预(yù)期、激发活力为主(zhǔ)要手段，让(ràng)经济自发的(de)内生修复。

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　　扩需(xū)求：自发修复消费，主(zhǔ)动稳定投(tóu)资

　　会议(yì)提出，积极的财政政策(cè)要“加力(lì)提效(xiào)”，稳健的货币政策要“精准有力”，延续了去(qù)年12月会议的(de)表述。对于政策的要求(qiú)，本次(cì)会议强调(diào)“形成(chéng)扩大(dà)需求(qiú)的合(hé)力”，而(ér)去年12月(yuè)会议的相(xiāng)关表述是“加强(qiáng)各类政策协(xié)调配合”，这说明扩大需求是未(wèi)来的政策重心。

　　一方面，自发修复消费。“要多渠道增加城乡居民收入(rù)，改(gǎi)善(shàn)消费环(huán)境，促进文化(huà)旅游等服(fú)务消费”。提高消费，主要还是靠居民劳动收(shōu)入的自(zì)然修(xiū)复(fù)。另一方面，主动稳定投资。尤其是基建投资，是政府主动稳增(zēng)长的重点。会议提到，在超大(dà)特大城市积极稳(wěn)步推进城中村(cūn)改(gǎi)造和“平(píng)急两(liǎng)用”公共基础设施建(jiàn)设。

　　此(cǐ) 外(wài)， 会议强调(diào)，要把吸引(yǐn)外商投资放在更加重要的位置，稳住(zhù)外贸外资基(jī)本盘。要(yào)支持有条件的自贸试验区和自(zì)由贸易港对接国际高标准经贸规(guī)则，开展改革开放(fàng)先行(xíng)先试。

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　　产业发展：看重实(shí)体经济(jì)

　　会议强调，加快(kuài)建设现代化产(chǎn)业体系要(yào)以“实体经济”为支撑(500克是多少斤等于多少斤，500克是多少斤两chēng)。我们的理(lǐ)解是(shì)，产业(yè)政策的重点是(shì)“实体经(jīng)济(jì)”，这里的实体经济(jì)并(bìng)不是整(zhěng)个GDP，而是和(hé)“虚拟经济”相对(duì)应的(de)。

　　会议(yì)明确“要夯实(shí)科(kē)技自立自强根(gēn)基，培育壮大新动能”；“要巩固(gù)和扩大新能源(yuán)汽车发展优势，加快推进(jìn)充电桩、储(chǔ)能等设(shè)施建设和配套电网改造”。会(huì)议指出“要重视通用人工智能发展，营造(zào)创新生(shēng)态”，也提到了“重视防范风(fēng)险”。我们(men)认为，人工智能(néng)发展到一(yī)定(dìng)程度，监管措施(shī)也必然会跟上。此外，在互联网领域，要推(tuī)动平台企(qǐ)业规(guī)范(fàn)健(jiàn)康(kāng)发(fā)展(zhǎn)，鼓励头部平台企(qǐ)业(yè)探索(suǒ)创新(xīn)。

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　　防风险(xiǎn)也(yě)是(shì)重(zhòng)点

　　会议(yì)提出，“统筹(chóu)做好中小银行、保险和信托机(jī)构改革(gé)化险工作”；再次强调(diào)房(fáng)住不炒，“做好保交楼、保(bǎo)民生、保稳定工作”；“要(yào)加强地方(fāng)政府(fǔ)债务管理，严控新增隐性债务”。我(wǒ)们认为，房地产产业(yè)链、中小金融机构的风险出清，仍(réng)是大势所(suǒ)趋，地方债务的(de)风险也需要化(huà)解。所以今年和去年最大(dà)的不同是疫情影响(xiǎng)减(jiǎn)弱，其他方(fāng)面的(de)经(jīng)济问题(tí)依然是存在(zài)的。

　　整(zhěng)体看，二季度经济修复(fù)速度或将(jiāng)放缓(huǎn)，政策相对克制。

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