来源：高瑞东宏观(guān)笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一(yī)季度，国内(nèi)经济回暖主(zhǔ)要缘于疫后(hòu)复苏红利(lì)驱动，表现为生产恢复推(tuī)动出口形势好转，出行需(xū)求释放催(cuī)化下游消费(fèi)回暖(nuǎn)。从行业(yè)表现看，制(zhì)造业从去年四季度的“量价齐(qí)跌(diē)”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企业(yè)或从主动去库(kù)转向被动去库。从(cóng)景气度(dù)边际表(biǎo)现看，下游消费制造>；中(zhōng)游装备制造>；上(shàng)游原材料加(jiā)工；服务业中，交(jiāo)通运输、住宿餐饮(yǐn)、房地(dì)产等(děng)线下(xià)活(huó)动(dòng)回暖，但(dàn)距离疫情前仍有一定差距。

　　向(xiàng)前看(kàn)，考虑到疫后经济(jì)脉冲式修复放缓(huǎn)、海外总需求回(huí)落(luò)预期逐(zhú)步(bù)兑现，消(xiāo)费回暖和产业升级将(jiāng)成为推动下一阶段国内(nèi)经济复苏(sū)的主线(xiàn)。

　　制造业(yè)、服务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　从一季度(dù)GDP表现看，制造业，交(jiāo)通运输(shū)、房地(dì)产等(děng)行业景气度(dù)明显提升，而(ér)建筑业景气(qì)度回(huí)落，与(yǔ)年初(chū)出口数据好(hǎo)转、服(fú)务消(xiāo)费快(kuài)速恢(huī)复(fù)、房(fáng)地产(chǎn)销(xiāo)售回暖而投资疲弱的特点(diǎn)相(xiāng)一(yī)致。

　　从制造业内部来看(kàn)，今年3月，制造(zào)业各行业(yè)景气度普遍回暖，多数从去年(nián)12月的“量价齐(qí)跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向(xiàng)经济(jì)复苏初期(qī)，供给端修复好(hǎo)于需求端，行业整体去库进(jìn)程尚未(wèi)结束。从行业景气度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤炭行业(yè)景(jǐng)气度表现为高位放(fàng)缓。

　　下游消费(fèi)制造行业(yè)中，与(yǔ)出行(xíng)、地(dì)产后周期相关的酒饮料茶、纺(fǎng)织服(fú)装、文(wén)教娱、烟草、家具制(zhì)造行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度较(jiào)高，部(bù)分行业表现(xiàn)为(wèi)“量价(jià)齐升”。

　　中(zhōng)游装备制(zhì)造业(yè)行业景气(qì)度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，电气机械(xiè)、专用设备、运输设备>；；；汽(qì)车制造、金属制品(pǐn)>；；；通用设备(bèi)、电子设备(bèi)。

　　上游原材料加工行(xíng)业(yè)景气度(dù)改善(shàn)幅度最(zuì)弱，由(yóu)于行(xíng)业库存(cún)水平偏高，多数(shù)行业仍然受(shòu)到(dào)价格下跌的(de)困扰(rǎo)，表现(xiàn)为“量升(shēng)价(jià)跌(diē)”。从“量(liàng)”维度看，有色金属(shǔ)>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化行业(yè)。

　　消费回暖和产业升级或(huò)是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要(yào)受益于疫后复苏(sū)红利驱动。需(xū)求方面，出(chū)行类消费快(kuài)速复苏，前期积压的购房、服务(wù)消(xiāo)费需(xū)求得以释放；供给方(fāng)面(miàn)，国内(nèi)复工复产加快推进，生产端快速恢复(fù)，是推动年初出口数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进(jìn)入(rù)3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放(fàng)缓，指(zhǐ)向疫后复苏(sū)红利驱动边际(jì)转弱，随着未来海外总需求回落的预期(qī)逐步兑现，后续驱(qū)动国内经济(jì)增长(zhǎng)的(de)线索，大概率(lǜ)来自于消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升级两条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一是，一季度居民收入(rù)向(xiàng)上修(xiū)复，消费(fèi)倾向明显回升，已经高于(yú)2020-2022年疫(yì)情期间水平，同时信贷数据指向居民“去杠杆”势头缓和，未(wèi)来消费回(huí)暖的(de)确定性进一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务(wù)消费有望(wàng)持续修复，家电、家具、纺服等与出行(xíng)及地产后周期相关的可选(xuǎn)消费也有(yǒu)望进一(yī)步(bù)回暖。

　　二(èr)是，产业(yè)升级路径驱(qū)动下(xià)，汽车(chē)和“新三样”产品出口优(yōu)势增强，有望维(wéi)持出口韧性(xìng)；随着下游消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触底回(huí)升，制造业(yè)企业(yè)盈(yíng)利有(yǒu)望向上修复，企业将从主动(dòng)去库逐步转向被(bèi)动去库、主(zhǔ)动补库，设备投资需求有望改善，推动中游装备制造景气度维持高位。

　　风险提示(shì)：国(guó)内(nèi)经济(jì)恢复(fù)力度不及预期；海外需求超(chāo)预期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅(fú)明显(xiǎn)回落(luò)

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后经(jīng)济复苏(sū)有哪些结构性(xìng)特(tè)征？

　　1.1 制造(zào)业(yè)、服务业是驱动一季度(dù)经济复苏的(de)主因

　　一(yī)季度我(wǒ)国(guó)GDP总量实现(xiàn)超预期增长，指向(xiàng)疫后复苏(sū)背景下，国内经济(jì)企稳回升。但不同于海外国家疫后复苏的规(guī)律，本轮国内疫后复苏(sū)发生在外需回落、国内经济转向(xiàng)高质量发展、居民前期“去杠(gāng)杆”的过(guò)程中，因此驱动疫后(hòu)经济复苏(sū)的(de)力量并不均(jūn)衡，行业分(fēn)化(huà)特征明显。因此，我(wǒ)们重(zhòng)点从行业层面，观测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不(bù)变价观测各行(xíng)业表现(xiàn)来(lái)看，今年一季度制造(zào)业、交通(tōng)运输业、房(fáng)地(dì)产业(yè)景气度明显提升，而建筑业景气度回落(luò)，与年初出口(kǒu)数据好(hǎo)转、服(fú)务消费快速(sù)恢复、房地产(chǎn)销售(shòu敷面膜前要擦水和乳液吗，正确的护肤顺序七步)回暖而投资疲弱的情况相(xiāng)一致。

　　我们以(yǐ)2019年为基期计算各年份的复合(hé)增速，观察各行业增加值变化(huà)。

　　今年一季(jì)度第一产(chǎn)业增加(jiā)值增(zēng)速为3.6％，低于(yú)去(qù)年四季度的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年全年增速，与近(jìn)年来加快建设农业强国(guó)，推进农业农村现代化的(de)目(mù)标(biāo)有(yǒu)关。

　　今(jīn)年一季度第二产业(yè)增加值增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来(lái)较快(kuài)复苏，增(zēng)加值增速提(tí)升至(zhì)5.9％，高于去年(nián)四季度的4.7％，但(dàn)低于2021年全年增速，与(yǔ)去(qù)年下半年之后外需转弱、居民商品消(xiāo)费恢(huī)复(fù)偏慢有关。而建筑业景气(qì)度明显回落，增加值增速回(huí)落至1.9％，低(敷面膜前要擦水和乳液吗，正确的护肤顺序七步dī)于去年四季度的3.1％，主要受房地产新开(kāi)工拖(tuō)累。

　　今年(nián)一季度(dù)第(dì)三产业增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速(sù)小(xiǎo)幅升(shēng)至(zhì)4.7％，略高于去年(nián)四季度的(de)4.6％，但相较疫(yì)情前仍存在产(chǎn)出缺口。其中，受益于居民出行活动恢复，交(jiāo)通运输、仓储和邮政业增加(jiā)值增(zēng)速明(míng)显提(tí)升，自(zì)去年(nián)四(sì)季度的(de)3.4％升至5.9％，但低(dī)于(yú)2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加值增速小幅回升，尽管高于疫情三年(nián)来(lái)的(de)平均(jūn)增速，但绝对水平不及2019年，指向供(gōng)给水平恢复较慢。而受(shòu)益于新(xīn)房(fáng)和二手房销售回暖，今年(nián)一季度房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领(lǐng)域复苏分化，中下游(yóu)改善幅度好于上游(yóu)

　　对于行业景气度(dù)的观测，我们采(cǎi)用量（各行(xíng)业工业增(zēng)加(jiā)值增速）与价(jià)格(gé)（各行(xíng)业(yè)工业品价格增速）分别(bié)作为供需的衡量指标(biāo)。主要选取28个主要(yào)行业自2019年以(yǐ)来(lái)的月度数据，首先(xiān)将各(gè)行业增加值增速调整为以2019年(nián)为基期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每(měi)月的增加值增速和PPI增速的分位(wèi)数水平，通过对比(bǐ)2022年12月和2023年(nián)3月的分位数水平(píng)，捕(bǔ)捉(zhuō)其(qí)边际变化。

　　今年3月，制(zhì)造业各行(xíng)业景气度出现普遍回暖，多数从(cóng)去(qù)年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升(shēng)价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给端修复好(hǎo)于(yú)需求端，行业整体(tǐ)去库进程尚未(wèi)结束。从行业景气度边际改善(shàn)情况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材料加工(gōng)，煤(méi)炭行业景气(qì)度(dù)呈(chéng)现高(gāo)位放缓情况。

　　下游消费(fèi)制造(zào)行业中(zhōng)，与(yǔ)出行、地(dì)产后周期相关的行(xíng)业景气(qì)度最(zuì)高，部分行业步(bù)入“量价齐升”阶(jiē)段。今年3月，与居民(mín)外出消费相(xiāng)关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量价分(fēn)位(wèi)数水平均处(chù)在高(gāo)景气度区(qū)间，烟(yān)草、家具制造(zào)行业(yè)也呈现(xiàn)“量(liàng)价齐(qí)升”的特(tè)征；食品制(zhì)造景(jǐng)气度(dù)有所(suǒ)回落，农副(fù)加工行业表现为(wèi)“量价齐跌”，食品制造行业表现为“量升价跌”，二者价格下跌主要与(yǔ)高(gāo)库存水平(píng)有关，今(jīn)年2月，库存同比均处在2016年(nián)以(yǐ)来90％以上分(fēn)位(wèi)数(shù)水平；而(ér)随着防疫需求的降温(wēn)，医药制造(zào)业景气度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游(yóu)装备制造业行业(yè)景气度居(jū)中，均表现为(wèi)“量升价跌”。一方面与原材料(liào)成本下跌有(yǒu)关(guān)，另一方面，也与年(nián)初外需表现(xiàn)好(hǎo)于内(nèi)需(xū)，部分行业仍在去库进程有关。其中，电气机械、专用设备、运输设备(bèi)工业增加值增(zēng)速改(gǎi)善幅度最大，受益于国内产业(yè)升级、出(chū)口优势带来的韧性驱动；其(qí)次是(shì)汽车制造、金属制品，改(gǎi)善幅度最弱的是通用设备、电子(zi)设备，与(yǔ)房地产新开(kāi)工强(qiáng)度(dù)较弱、消费电子行业(yè)周期性走弱有关。

　　上游(yóu)原(yuán)材料加(jiā)工行业景气度改善幅度(dù)偏弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍受制于价(jià)格(gé)下跌的困扰，表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。其中，有色金属行业生(shēng)产端改善幅度(dù)最大，3月增加值(zhí)增速(sù)位于2019年以来70％分(fēn)位数水平，但受全球大宗商品下行周期影响，价格依旧承压；随着年初建筑业施工回暖，相关的黑色金(jīn)属(shǔ)、非金属制(zhì)品景气(qì)度提升，但由(yóu)于库存水平偏(piān)高(gāo)，价(jià)格仍处在下跌区(qū)间，拖累整体盈利水平；石化链条(tiáo)行业生(shēng)产水平普遍回暖，但分(fēn)位(wèi)数(shù)水平仍处在50％以(yǐ)下的景气度偏(piān)低区间，今年由于能(néng)源危机缓解，产(chǎn)品价格相较去年同期(qī)也出现普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采景(jǐng)气度(dù)仍(réng)处在高位，但出现边际放缓(huǎn)，生产及(jí)价格(gé)水平同步回(huí)落。这(zhè)与去年以来(lái)行(xíng)业产能持续扩张有(yǒu)关，今年2月，煤炭开采产成品库(kù)存同比处在2016年以来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业(yè)升级或是(shì)推动(dòng)下一阶段经济复苏的(de)主线

　　一季度，国内经济复苏主要受(shòu)益(yì)于疫后复苏(sū)红利。一方面，消费(fèi)场(chǎng)景(jǐng)恢复后，出行类消费快速(sù)复(fù)苏(sū)，前期积(jī)压的购房、服务性需求(qiú)得(dé)以释放；另(lìng)一方面，国内复工复产加快推进，保证供给端的快速恢复，是推(tuī)动年初出(chū)口数据好转的(de)重(zhòng)要(yào)原(yuán)因。

　　进入(rù)3月，经(jīng)济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后(hòu)红(hóng)利释放效果转(zhuǎn)弱，随着(zhe)未来海外总需求(qiú)回(huí)落的预期逐步兑(duì)现，后(hòu)续驱动(dòng)国(guó)内经济增长的线索，大概率来自于(yú)消费回暖(nuǎn)和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是(shì)，随着居(jū)民收入提升和消费意愿改善，未来消费回暖的确(què)定性(xìng)进一步(bù)增强，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消(xiāo)费，以及家(jiā)电、家(jiā)具、纺服等可选消费景(jǐng)气度均有望提(tí)升。

　　从一季度居民收(shōu)入和消费数据看，居民收入增速提升(shēng)，消费倾向开(kāi)始回升，已经高于2020-2022年(nián)，但尚(shàng)未修复至疫(yì)情前水平。以2019年为基期的(de)复合增速看，今年一季(jì)度，全国(guó)居民人(rén)均可支配(pèi)收入增速提升至(zhì)6.4％，高于去年四季度(dù)的5.6％，居民人均消(xiāo)费支出增(zēng)速提升(shēng)至(zhì)5.0％，高于(yú)去年(nián)四季度的3.0％。一(yī)季度居民平均(jūn)消费倾向为(wèi)62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期(qī)均值(zhí)60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差(chà)距。未来随(suí)着(zhe)服务业恢复(fù)持续向好，有望带动相关就业岗(gǎng)位加快恢复(fù)，进一步提(tí)振居民(mín)消费意愿。

　　从居民存贷款数(shù)据看，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱(ruò)，消费(fèi)和投(tóu)资信心正在筑底。今年以来，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，“去杠杆(gān)”势(shì)头缓和。从存(cún)款(kuǎn)数据看，3月(yuè)居民新增存款同比(bǐ)增量降(jiàng)至2051亿元(yuán)，低于(yú)1-2月9375亿元的(de)同比增量均值，也低于2022年6617亿元(yuán)的月均同比增量。从贷(dài)款数据看，3月居民部门新增净融资同比多增4859亿(yì)元，其中，短期信贷同(tóng)比多增2246亿元(yuán)，中长期信贷(dài)同比多增2613亿元。居民部门新(xīn)增净融资连(lián)续2个月维持同比扩张，指向居(jū)民(mín)预(yù)期可(kě)能正在筑(zhù)底，“去杠杆(gān)”势头(tóu)开(kāi)始放缓。今(jīn)年(nián)第(dì)一季度城镇储户问卷调查结果显(xiǎn)示，倾向于(yú)“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民储蓄意愿(yuàn)降低(dī)、消费和投资意(yì)愿提升。

　　二是，产业升级路(lù)径驱动(dòng)下，汽车和(hé)“新三样”产品出(chū)口优势(shì)增强(qiáng)，以(yǐ)及相关行业设备投资更新(xīn)，有望推动中游装备制造景气度维(wéi)持高(gāo)位。

　　一方面，今(jīn)年一季度国内出口数据回暖，除与欧美供需缺口短期走阔、国内(nèi)复工(gōng)复产加快推进外，也受益于RCEP政策红利持续释(shì)放，以及汽车和(hé)“新三样”产品出口(kǒu)优势(shì)增强。今年在海外总需求回(huí)落背景(jǐng)下(xià)，我国(guó)与RCEP国家贸(mào)易往(wǎng)来加强、以及新能源(yuán)产品优(yōu)势强化，有望维(wéi)持装备制造(zào)领(lǐng)域出口韧性。

　　另一方面(miàn)，企业盈利下(xià)滑(huá)和(hé)库(kù)存高位(wèi)，对制造业投(tóu)资扩产造成一定压(yā)力(lì)。但随着下游消费稳步修复、二季(jì)度PPI同比触底回(huí)升，制造业企(qǐ)业盈利有望向(xiàng)上修复。目前(qián)看，电气机械(xiè)等装备制造业(yè)去库进(jìn)程已进入下半场，今年1-2月专用(yòng)设备(bèi)、通用设(shè)备产成品库存增(zēng)速呈现(xiàn)触底(dǐ)反弹。随着需求(qiú)回暖、盈利修复，企(qǐ)业将从主动去库逐步转向被动(dòng)去库、主动补库，设(shè)备投资需求将随之提(tí)升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债(zhài)收益(yì)率多数上行(xíng)

　　美国(guó)10年(nián)期国债收益率上行(xíng)。本周(zhōu)（截至(zhì)4月21日）美国10年(nián)期国债收(shōu)益率3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其中(zhōng)通(tōng)胀预期(qī)较上周下行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法国10年期(qī)国债收益率较上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较(jiào)上(shàng)周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债(zhài)收益率较上(shàng)周末(mò)上行(xíng)2BP至(zhì)0.48％（截(jié)至4月20日），英(yīng)国10年期国债收益(yì)率较上(shàng)周(zhōu)末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利(lì)差收窄。本(běn)周美国10年(nián)期和2年(nián)期(qī)国(guó)债期限利差为(wèi)-0.60％，较上周(zhōu)下行(xíng)4BP。美国AAA级企业期权调(diào)整利差较上周末持平为(wèi)0.55％，美国高收益债期权调整利(lì)差(chà)较(jiào)上周末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全球(qiú)股市涨跌(diē)分化，大宗商品价格普(pǔ)跌

　　全(quán)球股市涨(zhǎng)跌分化。本周（4月(yuè)17日至4月(yuè)21日），欧洲股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下(xià)跌0.45％。美股(gǔ)全线(xiàn)下(xià)跌，标普500、道琼(qióng)斯(sī)工业指数、纳斯达克指数(shù)分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标(biāo)普50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综(zōng)合指数、上证指数、恒生指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗商(shāng)品价格普(pǔ)跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭(tàn)、LME锌(xīn)、DCE焦(jiāo)煤(méi)、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧(ōu)加(jiā)息(xī)步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书(shū)公布，显示近几周美国(guó)经济增长陷入停滞，通(tōng)胀(zhàng)和(hé)招(zhāo)聘活动放(fàng)缓，信贷渠道变窄。褐皮书(shū)称，最近几(jǐ)周美国总体(tǐ)经济活动几乎没有(yǒu)变化，几个辖区(qū)指出(chū)在(zài)不确定性(xìng)增加和对(duì)流动性(xìng)的担忧加剧(jù)之际，银行(xíng)收紧了(le)贷(dài)款标准(zhǔn)。近(jìn)期(qī)美国总体(tǐ)物价(jià)水(shuǐ)平(píng)温和上升(shēng)，但价格上(shàng)涨速度或(huò)有(yǒu)所放缓。

　　美联(lián)储官(guān)员(yuán)表(biǎo)示为应对高通(tōng)胀，加息(xī)步伐(fá)或将继续(xù)。4月21日，美(měi)联储哈克称，需(xū)要(yào)进一步收(shōu)紧政策来应对高通胀，加(jiā)息结束后美(měi)联储将(jiāng)需(xū)要在一段(duàn)时(shí)间内维(wéi)持利(lì)率(lǜ)稳定。同日美联储梅(méi)斯特表示，预(yù)计(jì)今年货(huò)币(bì)政策将需要(yào)进(jìn)一(yī)步进入限制性区域，终(zhōng)端(duān)利率(lǜ)或将(jiāng)高(gāo)于5％，具(jù)体取(qǔ)决(jué)于经(jīng)济和(hé)金(jīn)融形势的发展。

　　欧洲央(yāng)行货币政策会议纪(jì)要公布，绝大多数委员(yuán)同意将利率(lǜ)上调50个基点。4月(yuè)20日公布的欧洲央行会议(yì)纪要显示(shì)，货币(bì)政策在降低通胀(zhàng)方面仍(réng)有一段路要走，一些委员认为整(zhěng)体而(ér)言通胀风险倾向于上行(xíng)。金融市(shì)场紧张局势(shì)被视(shì)为经济和通胀前(qián)景重大不确定性(xìng)的来源。然(rán)而除非(fēi)形势显著恶化，否则金融市场的紧张(zhāng)局势不太可能从根本上(shàng)改变(biàn)欧洲央行管理委员会对(duì)通胀前(qián)景的评(píng)估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧(ōu)洲“芯片法案”落地(dì)；美财长耶伦(lún)强调(diào)美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通(tōng)过了(le)一项临时政治协议，就涉及430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一致。法(fǎ)案目标(biāo)是到2030年(nián)，欧盟拟(nǐ)动用430亿(yì)欧元资金提振半导体行业，以将欧盟(méng)占(zhàn)全球半导(dǎo)体(tǐ)制(zhì)造市场的(de)份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制(zhì)造工艺，建立欧盟(méng)的半导体供应链，并与(yǔ)美国和亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议院议长麦(mài)卡锡表示，正在推出一份债务上(shàng)限(xiàn)相关立法措施。白宫需(xū)要开(kāi)始就债务上限进(jìn)行谈(tán)判；众议院共和(hé)党希(xī)望提高债(zhài)务上限并削减支(zhī)出；正在(zài)推(tuī)出一(yī)份(fèn)债务上限(xiàn)相(xiāng)关立法措施；债务法案(àn)将(jiāng)设法收回未(wèi)使用的防疫(yì)资(zī)金用于(yú)日常开支；法案将(jiāng)减少对国税局的(de)拨款，并结束绿色产业补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国财政部(bù)长耶伦(lún)就中美(měi)关(guān)系发表讲话(huà)，表明(míng)美国无意与中国脱钩，但未来(lái)仍将(jiāng)强调“国(guó)家(jiā)安(ān)全”。耶伦宣称，任何(hé)与中(zhōng)国(guó)脱钩的努力都将是“灾难性的”，美国寻求与(yǔ)中国(guó)建立“建设性和公(gōng)平的(de)经济关系”。但“当美(měi)国利益受到(dào)威(wēi)胁(xié)时”，美(měi)国将坚定地捍卫国家安全，即使以(yǐ)牺牲中美关系(xì)为代价。在国际(jì)关(guān)系(xì)中，耶伦表示(shì)美(měi)中两国有必要“坦诚讨论(lùn)棘手问题”，比(bǐ)如帮(bāng)助面临债务(wù)问题的(de)新兴市场(chǎng)和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原(yuán)油(yóu)、铜价环(huán)比上涨

　　原油价(jià)格环(huán)比上(shàng)涨，环比由负转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油(yóu)价格环比上涨10.06％，环(huán)比由负转正，由上月的-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最新月度均价为80.75美(měi)元/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环(huán)比由负转正，由上月的-5.18％转正为(wèi)本月(yuè)的7.14％，最新月度均价(jià)为84.87美元(yuán)/桶(tǒng)。

　　铜(tóng)价、铝价环比上涨，铜、铝(lǚ)库存同比(bǐ)下(xià)降。2023年4月以来(lái)，铜价(jià)环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月(yuè)的-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上(shàng)月扩大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由上月(yuè)的(de)-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩(suō)窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上(shàng)升，螺(luó)纹钢价格环比下跌，库存同比下降

　　水泥价格指(zhǐ)数环比上升。4月以来(lái)，全国水(shuǐ)泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东(dōng)北(běi)、华东(dōng)、中南、西北以及西南(nán)各区(qū)价格指数(shù)环(huán)比(bǐ)分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺(luó)纹(wén)钢价格环比(bǐ)下跌，库(kù)存(cún)同比(bǐ)下降，钢(gāng)坯(pī)库存同(tóng)比上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以来，螺纹钢价格环比由(yóu)正转负，环(huán)比由上月(yuè)的(de)0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹(wén)钢(gāng)库存(cún)同比下降15.42％，跌幅相对(duì)上月缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢(gāng)坯库存(cún)同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交面积增幅缩窄，猪(zhū)价(jià)菜价下跌(diē)，水果(guǒ)价格上(shàng)涨(zhǎng)

　　商品房成交面积(jī)增幅缩窄。2023年(nián)4月以来，商品(pǐn)房成交面(miàn)积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一(yī)线、二线(xiàn)、三(sān)线城市商(shāng)品房(fáng)成(chéng)交面积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅(fú)收窄。2023年4月以来(lái)，百城土地供应面(miàn)积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交面(miàn)积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交溢价率为5.50％，较上月(yuè)上(shàng)涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下跌，水果价格上涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以来(lái)，猪肉(ròu)价格(gé)环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月(yuè)扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅(fú)缩窄0.55个百分点。水果(guǒ)价(jià)格环比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大。4月以来，乘用车日均零售销(xiāo)量同(tóng)比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同比增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分(fēn)化(huà)，国债利率普遍下行

　　货币市场利(lì)率(lǜ)趋势(shì)分化，国债利率普遍下行(xíng)。2023年4月以(yǐ)来(lái)，R001较上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末(mò)下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末(mò)下行8bp至2.19％。十年期(qī)国债(zhài)利(lì)率较上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业(yè)债利(lì)率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改(gǎi)委强调(diào)提振(zhèn)消费(fèi)持续回升的动力；国资(zī)委强(qiáng)调(diào)着力发(fā)展战略性新兴产业

　　4月(yuè)19日，国家发展改革(gé)委(wěi)举行4月(yuè)份新闻发布会，强调要提振消费持续回升(shēng)的动力。接下来将(jiāng)重点做好四(sì)方面工作：一是，研究起(qǐ)草关(guān)于恢复和扩大消费的政策(cè)文(wén)件，围(wéi)绕大(dà)宗消费、服(fú)务(wù)消费、农(nóng)村消费(fèi)等重点领域(yù)；二是，下大(dà)力气稳定汽车消费，大力推动(dòng)新能源汽车下乡；三是，会同(tóng)有关方面优(yōu)化就业、收入分配和消费全链条良性(xìng)循(xún)环促进(jìn)机(jī)制；四是，研(yán)究制(zhì)定关于营造放心(xīn)消费环境的政策(cè)文件。

　　4月19日，国资委党委召开(kāi)扩大会议(yì)，强(qiáng)调推动国资央企着力发展实体(tǐ)经济特别(bié)是战略性新兴产业。会议(yì)认为，要更(gèng)好推动国资央企(qǐ)在中国式现代(dài)化(huà)新(xīn)征程(chéng)中走在前(qián)列，着力提升(shēng)科(kē)技自(zì)立自强水平，提升自主(zhǔ)创新(xīn)能力；着力发(fā)展(zhǎn)实体经济特(tè)别是战略性新兴产业，加快(kuài)推进现代化产业体系建设；抓(zhuā)好新一轮国企改(gǎi)革深化提升行动组织实施(shī)，高(gāo)水平参与共建“一带(dài)一路”。

　　4月(yuè)20日，工信(xìn)部举办发布会介绍一季度工业和信息化发(fā)展(zhǎn)状况，表示下一(yī)步(bù)将制定实施重(zhòng)点行业稳增长的工作(zuò)方案。一是营造良(liáng)好(hǎo)产业发展环境，落(luò)实(shí)落(luò)细稳(wěn)增长政(zhèng)策举措(cuò)，抓(zhuā)实抓细部(bù)省(shěng)协(xié)作、部门协同；二是推动出口保稳提质，加大对(duì)制造业外贸(mào)企业的支持力度，配合(hé)有关部门落实好(hǎo)稳外贸政策举措；三是促进内需加快恢复，以高质量供给(gěi)促进消费(fèi)；四是持续增强发(fā)展动能，加快战略(lüè)性(xìng)新兴产(chǎn)业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度不及预期；海(hǎi)外需求超(chāo)预期回落。

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