金融界5月16日消(xiāo)息 国(guó)新办今日上午(wǔ)举行4月(yuè)份国民经济运行情况(kuàng)新闻发布会。现(xiàn)场有记者提问，4月(yuè)份CPI与PPI同比表(biǎo)现均弱(ruò)于预(yù)期(qī)，尤(yóu)其是PPI通缩加剧(jù)，请问原因有哪些？国家统计局如何(hé)看待未来(lái)的(de)走势？

　　国家统计局新闻(wén)发(fā)言人、国民经济综合统(tǒng)计(jì)司司长付凌晖回(huí)应称，当前(qián)价格(gé)低位(wèi)运行(xíng)主要是(shì)阶段(duàn)性的，当前(qián)中(zhōng)国经(jīng)济不存在通(tōng)缩，总的(de)来看，下(xià)阶(jiē)段也不会出(chū)现通(tōng)缩。从CPI的(de)情况来看(kàn)，今年(nián)以(yǐ)来(lái)，CPI同比涨幅总体上是(shì)回(huí)落(luò)的，4月份同比上涨0.1％，涨(zhǎng)幅比上(shàng)个(gè)月回落了0.6个百(bǎi)分点，CPI走低(dī)主要(yào)是一(yī)些阶段性因素(sù)影响。

　　一是食(shí)品(pǐn)价(jià)格的回(huí)落。随(suí)着气温的(de)转(zhuǎn)暖，鲜菜、鲜果(guǒ)供应增加，市场价格有所回落(luò)。同时，生猪市场供应总体是充足的(de)。进入4月份(fèn)以后，猪肉消费(fèi)进入淡季，猪肉价格下行，也带动了(le)食(shí)品价格的回落。4月(yuè)份，食品价格同(tóng)比(bǐ)上涨0.4％，涨幅比(bǐ)上月回落2个(gè)百分点。

　　二(èr)是能源价(jià)格降幅(fú)扩大(dà)。今年(nián)以来，受到世界经济复苏乏力、全球能源(yuán)价格总(zǒng)体上趋于回落，对国内(nèi)居民消费汽(qì)柴油(yóu)价格(gé)输出(chū)型影响显现，4月份CPI中，能源价(jià)格同比(bǐ)下降5.4％，比(bǐ)上月降(jiàng)幅有所扩(kuò)大(dà)。

　　三是国内部(bù)分耐用消(xiāo)费品(pǐn)降价促销。今年以(yǐ)来，受到汽(qì)车优惠补贴(tiē)政策去年底(dǐ)到期(qī)影响，国六B的排(pái)放标(biāo)准(zhǔn)在今年(nián)7月份切换(huàn)，车(chē)企降价促销力度加大，带动了(le)价格的下行。我们看到，4月份燃油小汽车(chē)价(jià)格(gé)环(huán)比还在下降。

　　四是上年同期(qī)对(duì)比基数走高(gāo)。上年同期受(shòu)到(dào)疫(yì)情(qíng)冲(chōng)击，猪肉价格进入到(dào)上涨(zhǎng)周期等因素(sù)的影响，食品价格涨幅扩(kuò)大。同时(shí)，由于国际地缘(yuán)政治冲(chōng)突、全球疫情(qíng)影(yǐng)响，去年国际油价高涨，带动了(le)CPI中能源价格上升。在这些因素(sù)共同影响下，去年(nián)4月份(fèn)CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份扩大(dà)0.6个百分点(diǎn)。

　　付(fù)凌晖指出，在价格中(zhōng)食品和能源由于受到短期因素影响，往(wǎng)往波动会(huì)比较大，看价格总体的状况，更重要(yào)的还(hái)要看核心CPI。从核心CPI的状况来(lái)看，4月份同(tóng)比上涨0.7％，涨幅和(hé)上月相同，总体保持基本稳(wěn)定。从核(hé)心CPI目前的情况来看，目前(qián)0.7％的涨幅和疫情前相比(bǐ)还是(shì)偏低的，很重要的原因是(shì)服务需求仍(réng)在恢复(fù)中，相关价格涨(zhǎng)幅(fú)跟过去相比偏低。

　　他表(biǎo)示，随着经济社会恢复常(cháng)态化运行(xíng)，服(fú)务需求稳(wěn)步扩大，旅游、交通、住宿(sù)、餐饮等价格(gé)涨(zhǎng)幅回(huí)升，带动服务价格涨幅(fú)有所扩(kuò)大。4月份(fèn)，服务价格同(tóng)比上涨(zhǎng)1％，涨(zhǎng)幅(fú)比(bǐ)上月(yuè)扩大0.2个百(bǎi)分点，连(lián)续(xù)两个月回升。未来(lái)随着(zhe)服务消(xiāo)费需求带(dài)动(dòng)增强，价格回升也会推(tuī)动核心CPI涨(zhǎng)幅回(huí)归到合理的(de)水平(píng)。

　　付(fù)凌晖指出，从(cóng)PPI情(qíng)况来看，今(jīn)年以来受(shòu)到国内外(wài)多重因素影响，PPI同(tóng)比降幅(fú)连续扩大(dà)，4月份同比(bǐ)下降3.6％，主要影响因素有以下几个：

　　一(yī)是国际输入性因素影(yǐng)响。我国部分大(dà)宗商品价格与国际市(shì)场联(lián)系比较紧密，今年以来受(shòu)到世界经济恢复乏力影(yǐng)响，国际大宗商品(pǐn)价格(gé)走低、国内石(shí)油(yóu)、有色价(jià)格出现下降，4月份石油和天(tiān)然气开采(cǎi)业价格下降16.3％，化学原料(liào)和化学制品(pǐn)业价格下降9.9％，有色金(jīn)属冶炼(liàn)和压延加(jiā)工(gōng)业价格下降8.6％。

　　二是部分行业(yè)市场(chǎng)需求(qiú)不足(zú)。经济恢(huī)复常态化运行以(yǐ)后，部分行业产能供(gōng)给(gěi)充裕，但市场需求相对不足，价格有所(suǒ)下降。比如煤炭产能继续释放，进(jìn)口(kǒu)持续增加，而电煤(méi)需求季(jì)节性减(jiǎn)少，市场进入淡季(jì)，价格降幅有所扩(kuò)大，4月份煤(méi)炭开采和洗选(xuǎn)业价(jià)格下降9.3％。我国(guó)钢材产能比较充足，而市场需求还在(zài)恢复中，价格出(chū)现下降，4月份黑色金属冶炼和压延加工业价格(gé)下降13.6％。

　　三是上(shàng)年价格变(biàn)动翘尾下拉影(yǐng)响加大(dà)。4月(yuè)份上年(nián)价格翘尾(wěi)影响是(shì)负2.6个百分点，比(bǐ)3月份下拉影响扩大(dà)0.6个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　从(cóng)下阶段情况来(lái)看，国际输(shū)入性影响还会持(chí)续(xù)，国内(nèi)市(shì)场需求仍在恢复中，部分工业品价格短期下行情(qíng)况还会延续。但(dàn)是随着国内(nèi)经济(jì)恢复(fù)，市(shì)场需求回(huí)暖，总的判(pàn)断，下半年(nián)PPI有望(wàng)逐(zhú)步回升。

　　央行报告：当前(qián)我国经济没有出现通缩

　　值得注意的是，昨(zuó)天央(yāng)行发布的一(yī)季度货币政策报告也提及(jí)通缩(suō)。报告提到，我国通胀(zhàng)水平处于温和区间。过(guò)去一年、五年和十年，CPI年(nián)均涨幅都在2％左右。

　　今年以来物(wù)价涨幅阶段性回落，主要与供需恢复(fù)时间差(chà)和基数效应有关。我(wǒ)国经济运行开局良好(hǎo)，同时通胀保持温(wēn)主动买单的女孩的性格，主动买单的女孩子是什么样的人和，CPI涨(zhǎng)幅(fú)逐(zhú)月下行(xíng)，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月运行在负值(zhí)区间。

　　总的看，若(ruò)经(jīng)济保持正常增长态(tài)势(shì)，CPI阶段性(xìng)回落的影(yǐng)响不宜夸大。

　　本轮(lún)物(wù)价回落客(kè)观(guān)上有以(yǐ)下(xià)因素(sù)主动买单的女孩的性格，主动买单的女孩子是什么样的人：

　　一是供给能(néng)力较强。在稳(wěn)经济(jì)一揽子政(zhèng)策有力支持下，国(guó)内生产持(chí)续加快(kuài)恢复，PMI生产分项保持在较高景气区间；农(nóng)副产品(pǐn)生产稳定(dìng)、物流渠道(dào)畅通，也(yě)保(bǎo)证了(le)居民“菜篮子”“米袋子”供应充足。

　　二是需求复苏偏(piān)慢。实体(tǐ)经济生产、分配、流通、消费等环节(jié)本(běn)身有个过程，加之疫情(qíng)的“伤(shāng)痕效应(yīng)”尚(shàng)未(wèi)消退，居民超额储蓄向消费的转化受收入分配(pèi)分(fēn)化、收入预期(qī)不稳等制约(yuē)，特别是(shì)汽车、家装等(děng)大宗消费需求偏弱。近(jìn)期居民出(chū)现(xiàn)提前还贷现象，也(yě)一定(dìng)程度影响当期消费。

　　三是基数效应明显。去年国际油价一度逼近140美元大(dà)关，今年以来(lái)已(yǐ)回落至80美(měi)元附近，带(dài)动CPI交通工具燃料和居住(zhù)水(shuǐ)电燃料的同比增速(sù)走低；疫情扰动使得去年3月鲜菜(cài)价(jià)格(gé)反季节上涨(zhǎng)，对(duì)今年也存在高基数影响。GDP等宏观经济数据同(tóng)样存在明显基数效应，去年二季度(dù)受(shòu)疫(yì)情冲(chōng)击GDP同比降至0.4％，低基数作(zuò)用下今年二季度GDP增速可能明显回升。

　　未来几个月受(shòu)高基数(shù)等影响，CPI将低(dī)位窄幅(fú)波动。今年5-7月CPI还将阶段性保持低位，主要受去年同(tóng)期CPI涨幅基(jī)本在2.5％左右的(de)高基数影响。但要(yào)看到(dào)，随(suí)着(zhe)基数降低，特别是政策效应将(jiāng)进一步(bù)显现，市场机制发挥充(chōng)分(fēn)作用，经济内(nèi)生动力也在增强，供需缺口有望趋于弥合，预计下半年(nián)CPI中枢可能温和抬升，年末可能(néng)回升至(zhì)近(jìn)年均值水平(píng)附近。

　　报(bào)告表示(shì)，当前(qián)我国经济(jì)没(méi)有出现通(tōng)缩。通(tōng)缩主要指价格持续(xù)负增长(zhǎng)，货币供应量也具(jù)有下降趋势，且通常伴随经(jīng)济衰退。我国物价仍(réng)在(zài)温和(hé)上(shàng)涨，特别是核心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社融增长相(xiāng)对较快(kuài)，经济运(yùn)行持续好转(zhuǎn)，不符合通(tōng)缩(suō)的特征。

　　中长期看，我国经济总供求基本(běn)平(píng)衡，货(huò)币条(tiáo)件合理适度，居民预期稳定，不存在长期(qī)通缩(suō)或通(tōng)胀(zhàng)的基础(chǔ)。

　　国金宏观：通缩(suō)讨论，可以休矣

　　一(yī)问：通缩大(dà)讨论？通缩是个伪命题，担(dān)忧大可不必(bì)

　　物价是经济短(duǎn)周期波动的滞后指标，不能(néng)仅以物价回(huí)落来评(píng)判经济进入“通缩”。过往经验(yàn)显示，经济的周期(qī)性波动(dòng)主要由需(xū)求驱(qū)动，物价(jià)跟随需求变化而变化，使得物价(jià)变化滞后(hòu)经济1-2季(jì)度左右(yòu)；经济复(fù)苏初期，需求才刚刚(gāng)开始修复，对价格的(de)提(tí)振尚不明显(xiǎn)，使得物(wù)价指(zhǐ)标低位徘徊(huái)，例(lì)如，2015年(nián)初、2017年(nián)初(chū)CPI同(tóng)比(bǐ)均在1％以下。

　　领先指标(biāo)持续修复，显示经(jīng)济处(chù)于复苏初期。以企业中长期资金来源刻画的有效(xiào)社融增(zēng)速(sù)，去(qù)年9月(yuè)以来持续回(huí)升，由去年8月(yuè)的8.7％回升2.8个(gè)百(bǎi)分点至今年4月的11.5％；按照有效社融变化领先经济2个季度(dù)左右的(de)经验规律，本轮信(xìn)用扩张会带(dài)动经济在2023年初(chū)见(jiàn)底回升(shēng)，1季度(dù)经(jīng)济指标已有(yǒu)所体现。

　　年初以来物价(jià)的回(huí)落，受基数、供给和外需等(děng)影响较大(dà)；伴随(suí)拖累(lèi)减弱、需求修(xiū)复，CPI、 PPI或在年中(zhōng)前(qián)后开始抬升。除去(qù)年基数较高外，猪(zhū)肉、鲜菜(cài)等食品价格回落，及油、气价(jià)格(gé)回落等，对CPI、PPI的拖累显著(zhù)，而线下活动相关(guān)服务(wù)、衣着等价(jià)格逐步抬升。伴(bàn)随(suí)拖累减弱、需求(qiú)支撑(chēng)增强，CPI即将(jiāng)底部回(huí)升、PPI在年中前(qián)后开始抬(tái)升。

　　二问：资金空转(zhuǎn)加剧，政策托底(dǐ)无(wú)用？周期启动，渐入佳境

　　经济复苏(sū)初期(qī)，资金存在一定空转(zhuǎn)较为常(cháng)见(jiàn)。经(jīng)验显(xiǎn)示，资金(jīn)空转多发生在(zài)经(jīng)济回落、货币明显宽松阶段，部(bù)分资金滞(zhì)留在金融体系，使(shǐ)得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以(yǐ)来(lái)也有类似特征；有所不同的是，当前资金多滞留在银行体系、而(ér)不是非银金(jīn)融机(jī)构，与居民(mín)理财回表、购(gòu)房偏弱带(dài)来的(de)居民与企业(yè)之间信用(yòng)派生偏少(shǎo)等(děng)紧密相关。

　　稳增长思路不(bù)同，使得信用派生驱动和表(biǎo)征(zhēng)不同(tóng)过往，企业有效信用派(pài)生自去(qù)年9月以来持续改善，而房地产相(xiāng)关融资(zī)拖累(lèi)总体信用派生。传统(tǒng)周期(qī)下(xià)，信用扩张以房地(dì)产(chǎn)驱(qū)动(dòng)为主，使(shǐ)得居民贷款增长明(míng)显快(kuài)于企业；相(xiāng)较之下，本(běn)轮信用修复主要靠企业融资扩张(zhāng)，有(yǒu)效社融从去年9月开(kāi)始持续回(huí)升，而居民信贷一(yī)度拖(tuō)累(lèi)社融回落。

　　本轮(lún)信用派生带来的(de)经济(jì)效应不(bù)同过往，有效信用派生对企业行(xíng)为的支持(chí)已开(kāi)始显现。去年3季度(dù)以来，资金加速流向制造业，而房地产相关融资显著弱于以(yǐ)往，使得制造业投(tóu)资表(biǎo)现显著(zhù)强于房地产；伴随融资的(de)持续(xù)改(gǎi)善，企业资本开支(zhī)在1季度有所扩大。但(dàn)房(fáng)地产“缺位”，压(yā)低了信用(yòng)派生(shēng)和经济增长的(de)弹性。

　　三问：中观数据已(yǐ)现“疲态”？疫(yì)情“后遗症”或(huò)被过度渲染

　　高频指标报复性反弹后走弱，主(zhǔ)要缘(yuán)于场景(jǐng)恢复的“脉冲”；但疫后(hòu)“疤痕效应”的存在，使得大家容易产(chǎn)生悲观情绪(xù)。疫情(qíng)政(zhèng)策调(diào)整，放大了(le)“春(chūn)节效应”带来的经(jīng)济波动，部(bù)分高频指标报复(fù)性(xìng)反弹后出现走弱的迹象。其中，偏消(xiāo)费(fèi)端(duān)的活(huó)动(dòng)多在2月底之后走弱，偏生(shēng)产端略晚一(yī)点，导致(zhì)宏观数据屡超(chāo)预期(qī)的同(tóng)时，市场信心反(fǎn)其道而(ér)行之。

　　内生动能的修复已然开始，消(xiāo)费动能或被低(dī)估，前半程靠(kào)居民出(chū)行和企业消费，后半程靠居民(mín)消费能力的恢复。出行意愿的持续改善(shàn)、企(qǐ)业(yè)经营活动正常化等，皆指(zhǐ)向场景恢复带来的(de)消费修(xiū)复持(chí)续性(xìng)和弹性不宜低估；批发(fā)零(líng)售、住(zhù)宿(sù)餐饮(yǐn)等服务业，及稳增长相关行(xíng)业招工需求在逐步修复，有(yǒu)助于推(tuī)动(dòng)收(shōu)入与消(xiāo)费(fèi)的正(zhèng)循(xún)环。

　　地产链条的(de)“积(jī)极”信号(hào)也在累积。地产(chǎn)大(dà)周期向下已是共识，地产链条修复会弱(ruò)于传统(tǒng)周期；但(dàn)小周(zhōu)期超调后(hòu)的修复出现一些“积极”信(xìn)号(hào)。1）高能级城市地产供给增多、质量(liàng)改善，利于需求释放、形成供(gōng)需“正向循环(huán)”；2）中西部地(dì)区棚改加码（可(kě)比口径增长近60％）、中(zhōng)西(xī)部地区收入修复等，有利于稳(wěn)定(dìng)低(dī)能(néng)级城市需求。

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