近期“中特(tè)估”成为(wèi)A股(gǔ)市场热门话题，外(wài)资机构加(jiā)强(qiáng)研究(jiū)。不(bù)少国企、央(yāng)企上市(shì)公司已获外(wài)资(zī)显(xiǎn)著加仓(cāng)。外(wài)资机构认为：国企已成为“市(shì)场关注焦点(diǎn)”，中(zhōng)国国企已迎(yíng)来积极信号，投资(zī)者(zhě)可从中挖掘盈(yíng)利能力(lì)持续改善的(de)标的，从而获得长期稳健的(de)投资回报。

　　加仓(cāng)国企(qǐ)公司

　　近(jìn)期(qī)国企成为(wèi)A股市场关注(zhù)焦点，外资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向(xiàng)资金净买入额最多的(de)10只股票为(wèi)洛阳钼业、中(zhōng)国石化、建设(shè)银行、汇川(chuān)技术、工商银行、晶(jīng)盛机电、京沪高铁(tiě)、拓普集团(tuán)、中(zhōng)远(yuǎn)海(hǎi)控(kòng)、五(wǔ)粮液。不少国企公司股票跻(jī)身其中。期间，吸金前(qián)十大公司分别吸引(yǐn)10亿到20亿(yì)元人民(mín)币不等。

　　近期北向资(zī)金(jīn)净流入额前十的(de)股票，来(lái)源：Wind。

　　随着一季度(dù)上市公司财报公布，不少全球主权投资机构跻(jī)身国(guó)企的前十(shí)大(dà)的股东行业。例如，一季度报告显示，阿布达(dá)比投资局、科威特政府投资局等多家主权财富基金增持多家国企央企A股上市公司股(gǔ)票。例如科(kē)威特政府投(tóu)资局增持中青(qīng)旅、中(zhōng)国(guó)重汽。阿布达比投资局(jú)一(yī)季度增持了浦东金桥。挪威央(yāng)行一(yī)季(jì)度新建仓江苏金租。

　　富达(dá)中国焦(jiāo)点基(jī)金(jīn)截止(zhǐ)4月(yuè)底的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如(rú)，富达(dá)旗舰中(zhōng)国基(jī)金(jīn)-中国焦点基金，截至(zhì)4月底的前(qián)十大(dà)重仓股包括：阿里(lǐ)巴巴(bā)、腾(téng)讯控(kòng)股、工商银行、建(jiàn)设银行、中国石(shí)化(huà)、华润置地、中银航空租赁(lìn)、中升集团、百度等，含不少(shǎo)国企公司(sī)。而基金(jīn)在4月对这些国(guó)企进行(xíng)了幅度(dù)不(bù)一的加仓。

　　富达：从“乏人问(wèn)津”到(dào)成为焦点

　　外(wài)资(zī)中关于中(zhōng)国国企(qǐ)公(gōng)司的讨论热度正在上(shàng)升。

　　富达在最新(xīn)一篇研究报告(gào)中解释了他(tā)们(men)对于国企改革(gé)的(de)看(kàn)法。报告认为，在(zài)中国国企改革(gé)并非新(xīn)鲜事，但是这一(yī)次国企改革事(shì)关重(zhòng)大(dà)。而(ér)资本(běn)市场显然已经关注到了“国企”主题。举例来说，放在平(píng)常，中国中铁可能是乏人问津(jīn)的防御性公(gōng)司。它虽然有稳健的基本面，收益预期也尚可，但是可能不是大家热衷追捧的公(gōng)司。但2023年(nián)截止5月14日，中国中铁(tiě)股价已经(jīng)上升了43.88％。其它的国企股(gǔ)价在2023年也有不俗表(biǎo)现，包括中石化、中国(guó)铝业等(děng)。这背后的原因可(kě)能包括：随着高层重提“国(guó)企改革”，投资者认为相关方面或(huò)敦促(cù)国企改(gǎi)善治(zhì)理等以增加股东回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意(yì)的(de)是，一般说来外资机构持仓中更倾向于私营部门，这与他们(men)的选股标准相关。基(jī)于公司的股东回(huí)报等(děng)标(biāo)准(zhǔn)，不少国企公(gōng)司在过去难以(yǐ)进(jìn)入(rù)部分外资的选股(gǔ)池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显示，非金(jīn)融类(lèi)国企(qǐ)公(gōng)司截至去年年(nián)底(dǐ)的平均每股盈利水平仍(réng)低(dī)于10年前2012年水(shuǐ)平。这说明国企(qǐ)公司的(de)资本效率还有很大的(de)提升空间。

　　不过(guò)，也有逆向(xiàng)的外资投资者(zhě)认为国企长期的低估值为投(tóu)资者提供了厚(hòu)厚的安全(quán)垫。部分公司(sī)的(de)投资价值(zhí)被低估(gū)了。

　　富达在报告中指出，如(rú)果国企(qǐ)改(gǎi)革能够(gòu)取(qǔ)得成(chéng)效，投资(zī)者会重估国企(qǐ)的投资者价(jià)值。投资者对于能够持(chí)续提供良好(hǎo)的股东回(huí)报的公司是愿意(yì)支付溢价的。例(lì)如，贵州茅(máo)台过(guò)去(qù)20年的平(píng)均(jūn)每年的(de)净资产回报率在(zài)20％以上。这是为什么(me)贵州茅台可以10倍的(de)市净率(lǜ)交(jiāo)易的(de)重要(yào)原因之(zhī)一。除(chú)了(le)房地(dì)产行业，目前来看大部分(fēn)国企的市净率低(dī)于私营企业(yè)。

　　除了股东回(huí)报(bào)，国企如(rú)何与投资者互(hù)动(dòng)，增强透(tòu)明性是全球投资者关(guān)注的问题。此外，投(tóu)资者关注的其它(tā)问题还(hái)包括：对于国企来说，如何(hé)在服(fú)务国(guó)家战略的(de)同时增强它的商业效率，如何(hé)改(gǎi)善(shàn)激(jī)励措施等。尽(jǐn)管这次改革的成效仍待(dài)时间检验(yàn)，但是“注重股东回报”是被(bèi)资本市场认可的路线(xiàn)。

　　高盛：国(guó)企主题具(jù)可持续性

　　高盛亚(yà)太(tài)首席(xí)股票策(cè)略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国基金报(bào)记者表示，目前(qián)国企(qǐ)主题(tí)受到关注，可能个别股票有(yǒu)一定量的“炒作”资金参与，但是(shì)有充分(fēn)的理(lǐ)由认为国企主题(tí)是可持续的。

　　首先，相当(dāng)一部分公司(sī)估值仍然(rán)很低。虽然它(tā)已经从(cóng)极(jí)低的水平上升，但总体来说，国(guó)有企(qǐ)业(yè)的市盈率(lǜ)仍然在10倍左右(yò武汉市初中排名表，武汉初中排名一览表前一百u)，这不是一个(gè)高的数字。

　　其次(cì)，如果公司(sī)能够继续改善他(tā)们(men)的财务表现(xiàn)，提(tí)高每股盈利水(shuǐ)平和利润增(zēng)长，并(bìng)通过股息或股票回购，将利润分配给股东。这些都将成为股票价格的(de)驱(qū)动因(yīn)素。

　　第三，从全球投资者(zhě)的角(jiǎo)度看，他们对国企的持有或配置(zhì)仍然(rán)相当保守(shǒu)。因为如果回顾过(guò)去的(de)5到10年，大(dà)多数境外的观点是看好上(shàng)市民营(yíng)企(qǐ)业(yè)（POEs）。目前，许多外资投资(zī)组合经理只关注经济的私营部分(fēn)。随着(zhe)事态改变，他们有(yǒu)提升配置(zhì)的空间。

　　具体来看，例如部分能(néng)源公(gōng)司估值远远低于(yú)全球同行。不排(pái)除有些公司会受到地缘政(zhèng)治因素，但全球(qiú)仍(réng)有资金（例如中东地区的资金(jīn)）受地(dì)缘(yuán)政治影响(xiǎng)较小。

　　此外，一些过往被认为乏味无趣的(de)行业(yè)部分公司的(de)股价有了非常(cháng)显著的回升，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕(mù)天辉进一步指出：在任(rèn)何市(shì)场，投(tóu)资(zī)都必须(xū)持有前(qián)瞻性的(de)观点。如果(guǒ)等(děng)到所有的证据都摆在面(miàn)前，那(nà)么他们(men)已经被市场价格(gé)反(fǎn)映出来，因为市场总是预先反应。所以(yǐ)我们(men)永远(yuǎn)不(bù)会(huì武汉市初中排名表，武汉初中排名一览表前一百)有(yǒu)百分百的确定(dìng)性或(huò)信心。一(yī)些积极的(de)变化正在发生。“如果问过去多(duō)年，通过观(guān)察(chá)中国市场我们学到了什(shén)么(me)？我们学到的重(zhòng)要一课就是：跟随政(zhèng)府的政策投资。中国的国企已(yǐ)经(jīng)迎来了积极的(de)信号”。投(tóu)资(zī)者需要一些(xiē)机(jī)制(zhì)来(lái)从大量的国(guó)有企业中(zhōng)筛选出(chū)有更高成(chéng)功机会的企业。

　　高盛试图找(zhǎo)到符合政(zhèng)府(fǔ)政策导向、管理层有改(gǎi)进动力、有客观证据(jù)显(xiǎn)示其(qí)盈利(lì)能力(lì)已经改善的企(qǐ)业(yè)。同时，这些企(qǐ)业所处的行业整体(tǐ)收(shōu)益增长、有良好的资产(chǎn)负债表和低债务水平等(děng)经济运(yùn)行。

　　慕(mù)天辉补充说明道，即使外国投资者很重要(yào)，真(武汉市初中排名表，武汉初中排名一览表前一百zhēn)正决定价(jià)格(gé)的还(hái)是国内投(tóu)资者。如果外国(guó)投资者对国有企业(yè)的兴趣增加，那将是对国有(yǒu)企业股价的(de)额外(wài)推动力。

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