来源：梁中华宏观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期加息25BP，并(bìng)按计划缩表。坚持加息的关(guān)键仍(réng)是通胀压(yā)力太大。

　　本次美(měi)联储声明(míng)较(jiào)3月有(yǒu)何变化？第一，重申经济依然(rán)稳健，表述修改(gǎi)为(wèi)“一(yī)季度(dù)经济温(wēn)和增长，就业强劲，失(shī)业率在低位”。第(dì)二，重(zhòng)申美国银行稳健，明确银行风险导(dǎo)致家庭和企业信贷的(de)收紧。第大闹飞云浦是谁，水浒传大闹飞云浦是谁三，重申通胀压力，“通货膨胀仍(réng)然很高，委员会仍然高度(dù)关注(zhù)通货膨胀风(fēng)险”。第四，修改(gǎi)货(huò)币政策表述(shù)，重申“委(wěi)员会评估货(huò)币政策的滞后影响(xiǎng)”，删除“委员会(huì)预(yù)计一些额外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍(bào)威尔有何(hé)表(biǎo)态？关于经(jīng)济，认(rèn)为经济可能面(miàn)临来(lái)自(zì)紧缩信(xìn)贷的阻(zǔ)力，其影响还需要时间来体现(xiàn)；预计美国(guó)经济(jì)温和增长，有可(kě)能(néng)避免衰(shuāi)退，或者(zhě)是温(wēn)和衰退。关于(yú)加息，本(běn)次加息依然(rán)是共识；认为原则(zé)上不需要利率提高那么高(gāo)，正(zhèng)在评估是否达(dá)到限制性(xìng)水平，认为(wèi)或(huò)已经达到（或已(yǐ)经(jīng)接近达(dá)到）。关于降息，强(qiáng)调劳动力市(shì)场在走弱(ruò)，但依(yī)然强劲，薪资水平(píng)仍高；通(tōng)胀有所缓和(hé)，但依然高企(qǐ)，远高(gāo)于目标，降低(dī)通胀仍(réng)需较长时(shí)间，当前(qián)降息并不合适。关于银行和债务上限，强调(diào)地区性银行发挥非常(cháng)重要的(de)作(zuò)用(yòng)，不希(xī)望大型银行(xíng)进行大规模收购，银(yín)行业总(zǒng)体(tǐ)上有所改善(shàn)，美国银行系统健康且具有弹性。强调应及时提(tí)高(gāo)债务上(shàng)限。

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　　如期加息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储(chǔ)5月FOMC会议决定加息25BP，上(shàng)调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月以来的(de)高(gāo)点。此外，上调准(zhǔn)备(bèi)金余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率(lǜ)至5.25％，上调(diào)隔夜回购利率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持美(měi)国国债、机构债务和机构抵(dǐ)押贷款支持证(zhèng)券(quàn)，上限为950亿美元(yuán)（600亿(yì)美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚(jiān)持加息的(de)关键(jiàn)仍在(zài)于通(tōng)胀压力较大。例如，3月美国核心(xīn)通(tōng)胀季调环(huán)比仍在0.4％的高位，且(qiě)已(yǐ)经连续4个月处于高位；核心通胀年化同(tóng)比也仍(réng)在(zài)4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加息是80年代以来最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明(míng)来看，与2023年3月相比有(yǒu)哪些变(biàn)化？

　　关于经济方面(miàn)，重申经济依然(rán)稳健。不过表述修改为“1季度经济(jì)活(huó)动以适度的速度增长，最近几个月就业增长(zhǎng)强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀(zhàng)压(yā)力。“通货(huò)膨(péng)胀(zhàng)仍然很高”、“委员(yuán)会(huì)仍然(rán)高度关注通货(huò)膨胀风险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关于(yú)加息方面，或将停止加(jiā)息。重申委员会将评(píng)估货(huò)币政策(cè)的滞后影响(xiǎng)，“在(zài)确定(dìng)额外的政策紧缩在多(duō)大(dà)程度上(shàng)适(shì)合于(yú)随着时(shí)间的(de)推移将通货膨胀率恢复到(dào)2％时，委(wěi)员会(huì)将考虑货币政策的累积紧缩，货币(bì)政策影响经(jīng)济活动和通货膨胀(zhàng)的滞(zhì)后(hòu)，以及经(jīng)济和金融发展(zhǎn)”。重点是删除了“委员会预计，一些额外的政策(cè)紧缩可(kě)能(néng)是(shì)适(shì)当的(de)，以实现(xiàn)一种货币政(zhèng)策立场”，表明美联储加息或将结束。

　　关于银行风险(xiǎn)，重申美国银行稳健。“美国银行体系稳健且富有弹(dàn)性”；明确银(yín)行风险导致了家庭(tíng)和企业信贷的收紧（上一次表述(shù)为“可(kě)能”），重申这对经(jīng)济、就业和通胀的影响存(cún)在不(bù)确定性，“家(jiā)庭和企业信贷条(tiáo)件收紧可能(néng)会(huì)拖累经济活动、就业和通胀，这些影响的程度(dù)仍不(bù)确定。”

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　　鲍(bào)威(wēi)尔有何表态？

　　关于经济(jì)，仍期待“软着陆(lù)”。美(měi)联储主席鲍威(wēi)尔认为，经(jīng)济(jì)可能面临(lín)来(lái)自紧缩信贷(dài)的阻(zǔ)力，其影(yǐng)响还(hái)需要时(shí)间来体现（尤其是住房和投资领域）。不过明确指(zhǐ)出，如(rú)果美(měi)国出现经济衰退(tuì)，希望(wàng)是(shì)温(wēn)和的；强调，美(měi)国可能会出现轻微的经(jīng)济(jì)衰退。

　　关于加息，或已经达到限制性水平(píng)。美联储(chǔ)在3月(yuè)议息会议时，就已(yǐ)经在讨论停(tíng)止加息的问题(tí)；不(bù)过(guò)，鲍(bào)威尔指出本次加息依然(rán)是共识，所有人全票通过，一(yī)些政策制定者谈到停止加息，但(dàn)不是本次会(huì)议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍(bào)威尔(ěr)认为原则上不需要利率提(tí)高那(nà)么(me)高，正在评估是否达到限(xiàn)制性水平，认为(wèi)或已经达到了限制性水平（或已经接近达到），也就意味(wèi)着也许可(kě)以暂(zàn)停加息了(le)。后续政策变化的关键仍是审(shěn)视(shì)数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前(qián)并不合适。鲍威尔强调，美国劳动力(lì)市场在走(zǒu)弱，但(dàn)依然强劲，失业(yè)率仍在(zài)低位，薪资水平仍高(gāo)，高于2％的通胀水平。整体(tǐ)通(tōng)胀有所缓和，但依然(rán)高企(qǐ)，远高于目标(biāo)水平，降(jiàng)低通胀仍需较长时(shí)间，当前降息(xī)并不(bù)合适。

　　关(guān)于银行风(fēng)险(xiǎn)，鲍威尔(ěr)强调地区性银行发挥非常(cháng)重要的作用，不希望大型银行进行大规模收购，银(yín)行业(yè)总体上有(yǒu)所(suǒ)改善，美国银行(xíng)系(xì)统健康且具有(yǒu)弹性(xìng)。银行危机的影响程度目前尚不确(què)定(dìng)。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强(qiáng)调应及时提高债(zhài)务上限(xiàn)，如果(guǒ)没有(yǒu)达(dá)成债务协议，经济后(hòu)果(guǒ)“高(gāo)度不确定”。此前，美国财政部长耶伦也强调，如果(guǒ)国(guó)会不尽(jǐn)早(zǎo)采取行动(dòng)提(tí)高债务(wù)上(shàng)限，美国(guó)可能最(zuì)早(zǎo)于6月(yuè)1日出现债(zhài)务违约(yuē)。

　　由(yóu)于美联邦政府触及(jí)31.4万(wàn)亿(yì)美元的法定(dìng)举(jǔ)债上(shàng)限(xiàn)，美国(guó)财(cái)政部于今年(nián)1月宣布采取特别措施(shī)，避免联邦(bāng)政府发生(shēng)债务违约。美国国会(huì)预算(suàn)办公(gōng)室5月(yuè)1日发(fā)布的(de)最新报告显示，美国在6月初耗尽资金的风险(xiǎn)较之前更高。

　　往前(qián)看，美(měi)国银(yín)行(xíng)风险演变(biàn)成系统性风险的概(gài)率(lǜ)或有(yǒu)限，但中小(xiǎo)银(yín)行破产或依然会出(chū)现。目前市场(chǎng)依然预(yù)期美联(lián)储6-7月维持利率水平不变(biàn)，9月(yuè)开始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认(rèn)为，美(měi)国经济虽在下滑，但依(yī)然有韧性；美国通胀压力仍大，年内降息概率或(huò)较低。

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