美国债务上限危机(jī)暂时“告一(yī)段(duàn)落(luò)”——美(měi)东时间5月31日，美国国会(huì)众议院通(tōng)过(guò)了一项关于联邦政府债(zhài)务上(shàng)限和预算的法案，隔(gé)日(rì)参议院通过，根据法案政府(fǔ)开支(zhī)将(jiāng)受到上限(xiàn)制(zhì)约直至2024年结束，但可以避(bì)免发生债务违约。根据(jù)美(měi)国国会预算办(bàn)公室数据，目前美国联邦债务规模约为31.46万亿(yì)美(měi)元，占其国内生产总值比例已超过120％，相当于每(měi)个美(měi)国(guó)人负债9.4万美元。

　　事实上，二战以来，美国已103次调整债务上限，尽管(guǎn)未曾出现过实质性(xìng)债务违约，但债务上限(xiàn)危机仍可从市场预期(qī)、流(liú)动性、风险偏好、借贷(dài)成本等机制(zhì)作用于全球(qiú)金融、实(shí)物资产(chǎn)。

　　多位业内人士(shì)对《中国基金报》记(jì)者表(biǎo)示，在目前美国债务上限情景下，中长期看美债上限违约风(fēng)险难以忽视，亚洲等新兴市(shì)场(chǎng)股票表现将(jiāng)更(gèng)具韧性，而市(shì)场关注的重点也将重新回(huí)到美联储(chǔ)的货币政(zhèng)策(cè)上来。

　　危(wēi)机暂缓(huǎn)新兴市(shì)场股票(piào)表现更具韧性

　　除本次外，1976年以来(lái)美国政府(fǔ)债(zhài)务(wù)共(gòng)有22次触及(jí)法定(dìng)上(shàng)限，每次债务(wù)上限触及后均得到了(le)上调或暂停(tíng)，只是经历的时间长短不同(tóng)。

　　彭博数据显示，2011年债(zhài)务上限解决前(qián)后，标普500指数(shù)自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指(zhǐ)数(shù)下跌16.3％；在2013年债(zhài)务上(shàng)限解决前后(hòu)，标普500指(zhǐ)数最大下(xià)调(diào)幅度为4.1％，MSCI新(xīn)兴市场(chǎng)指数(shù)为3.4％。而在本次债务危(wēi)机谈(tán)判(pàn)过程中，亚洲市场反应参(cān)差，日经225指数创(chuàng)1990年以(yǐ)来新高(gāo)，香港恒生指数则跌至(zhì)年内新低。

　　瑞银财富管理投资总(zǒng)监办(bàn)公(gōng)室(shì)（CIO）对记者表(biǎo)示，尽管美国彻(chè)底违约的可能性非常低，但此前因为市场担忧(yōu)发生(shēng)发生(shēng)违约(yuē)，很多国家和行业都遭(zāo)到(dào)抛售，但这次亚(yà)洲市场表现相对于美国和(hé)发(fā)达市(shì)场更具(jù)韧性，得益于较佳的盈利(lì)增长前景和具吸引力的相对(duì)估值，尤其看好中国、泰(tài)国和韩国。

　　具体就中(zhōng)国市(shì)场而言，瑞银(yín)CIO认为，盈利才(cái)是(shì)关(guān)键(jiàn)催化剂。中(zhōng)国今(jīn)年首季盈(yíng)利(lì)增长较去年第四季有所(suǒ)改善，有(yǒu)助(zhù)提振(zhèn)对中国资产的信心。与亚洲其他地区（日本除外）相比，中国股市(shì)的估值(zhí)似乎(hū)被低估。

　　景顺(shùn)亚太区（日本(běn)除外）全球市场策略师赵耀(yào)庭也对记者表示，债务协议的顺利通过消除了美国乃至全球(qiú)面临的一个(gè)不明朗(lǎng)因素，进而短(duǎn)暂提振市场情绪。中航信托宏观策(cè)略总监吴(wú)照银对(duì)记者称，因投资者对两党(dǎng)达成(chéng)一致(zhì)有确定的预期，所(suǒ)以近期美国以及全球资本市(shì)场并没有对美国债(zhài)务上限(xiàn)问题过(guò)度(dù)反应(yīng)，整体表现平(píng)稳。

　　中长期看美债上限违约风(fēng)险难以(yǐ)忽视

　　目(mù)前(qián)来看，主流大(dà)类(lèi)资产对于美(měi)债危机的叙事反(fǎn)应都(dōu)较为(wèi)平淡，但(dàn)野村东方国际证(zhèng)券资产管理部总(zǒng)经理兼投资总监肖令君(jūn)对(duì)记者表示，从中(zhōng)长期的资产配置角度出发，诸如美债上限等类似的尾部风险事件(jiàn)难以(yǐ)忽视。

　　“对(duì)冲投资组合的(de)下行风险(xiǎn)，主要考(kǎo)虑两(liǎng)点：一是多元(yuán)化低(dī)相(xiāng)关(guān)性资(zī)产配置、二是支付保(bǎo)险费的另(lìng)类策略，为组合提供下行(xíng)保护(hù)。回顾美债(zhài)上限危机历史，看到避(bì)险(xiǎn)资(zī)产(chǎn)如(rú)美(měi)元、美债、黄(huáng)金在通常(cháng)较风险资(zī)产呈现明(míng)显的超(chāo)额收益，因(yīn)此组合配置中保有一(yī)定比例的(de)避险(xiǎn)资产(chǎn)有(yǒu)助对冲投资组合波(bō)动(dòng)。”肖令(lìng)君进(jìn)一步阐述道。

　　长(zhǎng)江证(zhèng)券在(zài)黄金与(yǔ)美债季度展望中也(yě)提到(dào)，黄(huáng)金作为典型的避险资产，国(guó)际金价将(jiāng)有支撑，短期(qī)或继续走(zǒu)高，因(yīn)为(wèi)美债利率短期内(nèi)仍会高位震(zhèn)荡，通胀不确定性(xìng)仍然较高(gāo)，同(tóng)时全(quán)球(qiú)整体(tǐ)风(fēng)险因素在(zài)提高。

　　肖(xiào)令(lìng)君还提到，另(lìng)一方面，极(jí)端危机(jī)环境下，大类资产会呈现同涨同跌(diē)的特征，如(rú)2020年3月极度恐慌时期，市场(chǎng)无差(chà)别抛售一切资(zī)产增持现金，传统避险资产(chǎn)随同风(fēng)险(xiǎn)资产一起下(xià)跌(diē)，因此以期权保(bǎo)护(hù)组(zǔ)合下行风险是(shì)另一种方式(shì)。美债违约(yuē)并非我们的基准假设，如果出(chū)现此(cǐ)类尾(wěi)部风险(xiǎn)，做多(duō)波动率、以及做空风险资(zī)产的衍生品策略将(jiāng)显著受益。

　　瑞银首席美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信(xìn)用市场的最(zuì)佳非对称对(duì)冲(chōng)策略是做空美(měi)国高评级(jí)银(yín)行（评级(jí)下(xià)调(diào)、对手方、杠杆担忧）、美国寿险企业（CRE敞(chǎng)口、高杠(gāng)杆、估值紧(jǐn)绷）和美(měi)国REIT（出现更严重(zhòng)的衰退时，CRE敏感性(xìng)更高(gāo)）。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析(xī)师黄俊则对记者(zhě)表示，美债上限的提升(shēng)，将促进美(měi)联储停(tíng)止(zhǐ)紧缩货币政(zhèng)策，对美(měi)股也是(shì)一大利(lì)好(hǎo)。他还认为，美国政府(fǔ)的财政支出得到(dào)了保(bǎo)证，在(zài)两(liǎng)年内可以继续举债。最(zuì)近两周的美债(zhài)谈判关键期，美国三大股指主涨，“用脚(jiǎo)投票”的市(shì)场(chǎng)报(bào)以(yǐ)乐(lè)观(guān)。可见随着美债(zhài)上限(xiàn)谈判的尘埃落(luò)定，美(měi)股(gǔ)仍有(yǒu)望进一(yī)步有良好表现。

　　市场重点(diǎn)再次回到

　　美国财嫦娥二号拍到外星人已经证实(cái)政政策和货币政策上

　　美(měi)国参(cān)议(yì)院已(yǐ)经投(tóu)票通过债务(wù)上限法案，市(shì)场关注焦点再度(dù)回到(dào)美国未来的(d嫦娥二号拍到外星人已经证实e)财政政策(cè)和货币(bì)政(zhèng)策上。肖令君认为(wèi)，如果(guǒ)未出现黑(hēi)天鹅事件，预(yù)计联(lián)储(chǔ)仍将贯彻(chè)数据依赖原(yuán)则，联储可能会持续关注(zhù)就业数据和工商(shāng)业运行情况(kuàng)，等待市场自然降温(wēn)至浅萧条(tiáo)后(hòu)再开(kāi)启降息，年内降息的(de)乐观预期存在修正可能。

　　肖令君(jūn)还称：“从经济数据上看，美国经济韧性好于预(yù)期(qī)，如果年核心PCE指标(biāo)继续反弹走高(gāo)，不排除联储还会继续加(jiā)息的可(kě)能，但加息周期已(yǐ)接近尾声，利率基本见顶的趋势不会改变(biàn)，因此预(yù)计加息对市场的冲击趋缓(huǎn)。”

　　赵耀庭认为，债务(wù)上限协(xié)议通过后(hòu)，美国财政部(bù)预计将可于未来7个(gè)月发行逾6000亿美元的国债。随着市场流动性收紧，这或将产(chǎn)生显(xiǎn)著的(de)吸力作(zuò)用(yòng)。债券收益率或(huò)将随(suí)着(zhe)资本流出经济而(ér)上升。

　　FXTM富拓特约(yuē)分(fēn)析师黄(huáng)俊则称，接下(xià)来美(měi)国(guó)财政部(bù)的工作重点是如何为美(měi)债找到买家，其中有(yǒu)三个重要看点，即第一(yī)，美联储现在仍在缩表(biǎo)周期，接下来(lái)是(shì)否要(yào)调整货币政(zhèng)策停止缩表抛售美(měi)债；第二，以中(zhōng)国为代(dài)表的贸易(yì)顺(shùn)差国是否购买美债(zhài)；第三(sān)，美国国内普通家庭(tíng)可能(néng)成(chéng)为(wèi)购买美(měi)债异军(jūn)突起的力量。

　　黄俊(jùn)进而分析称，美联储现在仍在缩表周期，接(jiē)下(xià)来是否要调整货币政策停止缩表抛(pāo)售美债(zhài)。如果美联(lián)储(chǔ)缩表卖出美(měi)债，美国财(cái)政部发行美债（向(xiàng)市场卖(mài)出）这无疑会给美债市场造成极大(dà)抛压。他(tā)总结道，美债的重新发行，有可能促(cù)使美联储(chǔ)美联(lián)储停止(zhǐ)加息和(hé)缩表(biǎo)。在5月(yuè)美联储FOMC申明(míng)中删(shān)除了此前(qián)暗示(shì)未来还会加(jiā)息(xī)的(de)措辞(cí)，需要(yào)关注6月利率决议中(zhōng)美联(lián)储是否(fǒu)能进(jìn)一步确认停止紧缩(suō)的态度。

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