私募基金运(yùn)作(zuò)即将迎来(lái)更(gèng)全面的(de)新一轮监(jiān)管。

　　4月28日，中国证券投资基金(jīn)业协会（下(xià)称中基协）就起草的《私募证券投资基金运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》（下称《运(yùn)作指引》）向社会公开征求意(yì)见(jiàn)。

　　自2013年6月(yuè)证券投资基(jī)金法(fǎ)将私募证券投资基金纳入统(tǒng)一规范(fàn)，中(zhōng)基协实施登记备案(àn)以(yǐ)来，我国(guó)私募证(zhèng)券投资基金行(xíng)业(yè)发展迅(xùn)速(sù)，规模不断增加。截(jié)至2022年年末，中基协已登记私募证券投资基金管理人(rén)9000余家，存(cún)续(xù)私募(mù)证券投资基金(jīn)9.3万只，规模5.6万亿元。私募证(zhèng)券投(tóu)资基金交易(yì)策略逐步多元化，交易活(huó)跃(yuè)，投资资产覆盖股(gǔ)票(piào)、基金、债(zhài)券和场内外衍生品(pǐn)，已(yǐ)经成为资本(běn)市场重要的机构投资者之一。中基(jī)协(xié)结合(hé)私募证券(quàn)投(tóu)资基金行业(yè)实践，坚持规(guī)范发展(zhǎn)和问题导(dǎo)向，起草形成《运作指引》，明确底(dǐ)线要求，针(zhēn)对重(zhòng)点问题予(yǔ)以规(guī)范，完(wán)善私募证券投(tóu)资基金运作规则体(tǐ)系。

　　本(běn)次征求(qiú)意见的(de)《运作指引》共计三十(shí)二条，对私募证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金募集、投资、运作管理等环节提出了(le)规范要求。具(jù)体(tǐ)来看：

　　募集(jí)要求方面，在募(mù)集及存续(xù)门槛要求上，明确私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金初(chū)始(shǐ)募(mù)集及存续规模不(bù)得低于1000万元(yuán)。

　　今年2月，中基(jī)协(xié)发布了修(xiū)订(dìng)后的(de)《私募投资基金登记备(bèi)案办(bàn)法》（下称《备案办法》）及配套指引，进一步明确(què)了私募登记备案标准，其中就提出私(sī)募证券(quàn)基金初始实缴募(mù)集(jí)资金规模不低(dī)于1000万元人民币。此次《运作指(zhǐ)引(yǐn)》的相关(guān)要求与《备(bèi)案办法》衔(xián)接。

　　但引发市场热(rè)议的(de)是(shì)，基金(jīn)合(hé)同(tóng)中(zhōng)应(yīng)当明确约定(dìng)，除(chú)市场波动导致净值变化(huà)外，连续60个交易日出现基(jī)金资产净值低于1000万元(yuán)人(rén)民币(bì)的，该(gāi)私募证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金进入(rù)清算(suàn)流程(chéng)。

　　有行业(yè)人士认为，《运作指引》在(zài)衔(xián)接《备案办法(fǎ)》募(mù)集规模的(de)基础上，增加了存续要求，这可以有(yǒu)效避免(miǎn)《备案办法》出(chū)台后(hòu)一滴水多少ml 一滴水多少克，通过募集资金后再(zài)赎一滴水多少ml 一滴水多少克回的方式(shì)备(bèi)案的“壳基(jī)金(jīn)”。此外，这也体(tǐ)现行业的“扶强除(chú)劣”趋势，中(zhōng)小(xiǎo)规模的私募生存(cún)难度越来越大。

　　申赎管理上，为加强流动性风险管(guǎn)理(lǐ)，《运作指引》要(yào)求私募证券投资(zī)基(jī)金(jīn)开放申(shēn)赎频率不(bù)得高于每月一次。为(wèi)引导(dǎo)投资者理性投(tóu)资、长期投(tóu)资，《运作指引》明(míng)确(què)基金合同应当约定投资者不少于6个月(yuè)的份额锁(suǒ)定期安排。

　　投资要求方面，在组合投资要求上，为引导(dǎo)私募证(zhèng)券投资基金管理人(rén)提升(shēng)专业投资能(néng)力，组合投资、分散风险，要(yào)求私募(mù)证券投资基金采取(qǔ)资产组合的方(fāng)式(shì)进(jìn)行投资。单只私募证券投资基金投资于同(tóng)一资产的资金，不得超过该(gāi)基(jī)金净资产(chǎn)的25％；同一私募(mù)基金管理人管理的全部(bù)私募证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)投资于(yú)同(tóng)一资产的资金，不(bù)得超过该资(zī)产的25％。银(yín)行活期存(cún)款、国债(zhài)、中央(yāng)银(yín)行票据、政策性金融债、地方(fāng)政(zhèng)府债券、公开募集基金等中国证监会、协会(huì)认(rèn)可的投(tóu)资品(pǐn)种除(chú)外。

　　《运作指引》还明确禁(jìn)止多层嵌套(tào)，要求私募证券投资基金架构应当清晰、透明(míng)，不得(dé)通过设置复(fù)杂架构、多层嵌套等方式规(guī)避监管要求。私(sī)募证(zhèng)券投资基(jī)金投资(zī)于其他私募证券(quàn)投资基(jī)金或者金融机构发行(xíng)的资产(chǎn)管理(lǐ)产(chǎn)品的，应当明确约定所(suǒ)投(tóu)资的私募(mù)证券投资(zī)基金或者资产管理(lǐ)产品(pǐn)不(bù)再投资除公开募(mù)集(jí)基(jī)金以外的其他(tā)私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金或者(zhě)资产管理产品。

　　在场外衍生品投资要求上(shàng)，明确私募基金应当以风险管理、资产(chǎn)配置为目标开展(zhǎn)衍生品交(jiāo)易，不得将(jiāng)衍生品交易异化为股票、债(zhài)券等场内标的的(de)杠(gāng)杆融资工(gōng)具，不得(dé)为(wèi)不适格投资者提供通道(dào)服(fú)务，提出集中(zhōng)度(dù)、杠杆等要求。

　　运作(zuò)管理要(yào)求方面(miàn)，要求私募证券投资基(jī)金管理人建立健全内部制度，遵循投(tóu)资(zī)者利益优(yōu)先与公平交易原则(zé)，防(fáng)范利益输(shū)送。对量化私募证券投资基金在交(jiāo)易系统安全、异(yì)常交易监控(kòng)、内部管理、资(zī)料保(bǎo)存、产品命名(míng)等(děng)方面提(tí)出规范要求(qiú)。进一步细化对私募证券(quàn)投资(zī)基金投资运作（如衍生(shēng)品、境(jìng)外资产等特殊(shū)交易）的信息披(pī)露要求(qiú)。

　　同时，《运作(zuò)指引》明确不(bù)同规模私募证券投资基金(jīn)管(guǎn)理人和私募证券投资(zī)基金信(xìn)息报(bào)送(sòng)工作要求。

　　《运(yùn)作指引(yǐn)》还要(yào)求规模(mó)以上(shàng)私募证券(quàn)投资基金管理人定期开(kāi)展压力(lì)测试、建立风(fēng)险准备金制度等。具体(tǐ)来看，同一实际控制(zhì)人(rén)控制的私募基金管(guǎn)理(lǐ)人在最近一年度末合计基金管(guǎn)理规模在20亿元以上的(de)，应当持续建立(lì)健全流动性风险监(jiān)测(cè)、预(yù)警与应急处置(zhì)、关于预警线与止损线(xiàn)的风(fēng)险(xiǎn)管理制(zhì)度，每(měi)季度(dù)至(zhì)少进行一次压力测试。私募基(jī)金管理人应当结合市(shì)场状况和自身管理能力制定并持(chí)续更新(xīn)流(liú)动性(xìng)风(fēng)险应急(jí)预案，明确预案触发情景、应(yīng)急程(chéng)序与措施等。

　　《运作指引》明确禁止(zhǐ)通(tōng)道业(yè)务，私募基金(jīn)管理人(rén)应当对投资者(zhě)资金来(lái)源的合规性(xìng)进行审(shěn)查(chá)，不得由投资者(zhě)或其(qí)指定第三方(fāng)下达(dá)投资指令或(huò)者自行(xíng)负(fù)责投资运作，不得为(wèi)金融机构、其(qí)他私募(mù)基金管理人，金融机构资产管理产品(pǐn)以及其他私(sī)募基金提供规避投(tóu)资范围(wéi)、杠杆约束(shù)、投资者门槛(kǎn)等监(jiān)管要求的(de)通道服务(wù)。

　　一(yī)位私募人(rén)士向期(qī)货日报(bào)记者(zhě)表示，综合来看，私募监管的实际标准在向金融机构管理(lǐ)标准看齐，《运作指引》如果按目前征求意见稿(gǎo)的(de)水平落实，执行后会快速抹平私募基金(jīn)相(xiāng)对其他资管产(chǎn)品的灵(líng)活度(dù)，让资金(jīn)方的投放偏好回(huí)到策略表现及管理人的整(zhěng)体运营和服务水平上(shàng)，而非政策监管红利。这(zhè)将更有利(lì)于行业的健康发展，回归管(guǎn)理本源(yuán)。

　　不过，《运作指引》也给予了过(guò)渡期安排。

　　中基协表(biǎo)示，《运(yùn)作指引》施行后，新备案的私募证券投资(zī)基金按照《运作(zuò)指(zhǐ)引》要求执行。同时(shí)为减(jiǎn)少新老基金(jīn)的套利空间，对(duì)存量(liàng)基金(jīn)针(zhēn)对不同情况提出差异化整改要求(qiú)，并对重(zhòng)点条款的整(zhěng)改给予充分过渡期安排(pái)：

　　对(duì)于(yú)违反投资范围要求、开展通道(dào)业务(wù)、不符(fú)合最低存续规(guī)模等触及底线(xiàn)要求的(de)存(cún)量基金，《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》施行后不得新增募集规模及投资者，不得(dé)展期，新增(zēng)投资活(huó)动(dòng)获得须符合(hé)《运作指(zhǐ)引》要求，合同到期后(hòu)予以清算(suàn)；

　　对于不符合《运作指引》中(zhōng)关于投资集中度(dù)、嵌(qiàn)套层数、杠杆(gān)比(bǐ)例、债券及(jí)衍(yǎn)生(shēng)品(pǐn)交易等投资要一滴水多少ml 一滴水多少克求(qiú)的(de)，给予12个(gè)月整改过渡期(qī)，不(bù)强(qiáng)制要(yào)求修改基金(jīn)合(hé)同；

　　对(duì)于(yú)《运(yùn)作指引》实施后存量基金新(xīn)募集的投资者要求(qiú)设置不少(shǎo)于6个月的份额(é)锁定(dìng)期；

　　对(duì)于存量(liàng)基金(jīn)发生基金(jīn)合同变(biàn)更的，变更后(hòu)内容应(yīng)当符(fú)合《运作(zuò)指引》要求(qiú)；基金合同存续(xù)期限发生变化的，应(yīng)当(dāng)按照《运作指引(yǐn)》修(xiū)改(gǎi)基(jī)金(jīn)合同；

　　对于(yú)存量基金(jīn)中无固(gù)定存续期(qī)限的私募(mù)证(zhèng)券投资基金，要求(qiú)在(zài)《运作(zuò)指引》施行后12个月内，修改基金(jīn)合同，约定明确的基金存续期(qī)，以促进目前存量永续基(jī)金限(xiàn)期整改。

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