来源(yuán)：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中(zhōng)央(yāng)政治局4月28日召(zhào)开会议，分(fēn)析(xī)研究当前经济形(xíng)势和经(jīng)济工作。今(jīn)年以来，经济(jì)增长好于预期。不(bù)过当前经济恢复(fù)性(xìng)好转，内(nèi)生动力还不强，需(xū)求仍然(rán)不(bù结婚时还是处的多吗，结婚还是处的有多少)足。所以，稳增(zēng)长基调延续，短(duǎn)期政策不太可能转向收(shōu)紧，但是面对高质量发展要求，也(yě)没增量刺激(jī)政策。未来扩大(dà)需求主要依靠自发(fā)修(xiū)复消费，主动(dòng)稳定投资。此外，产业政策(cè)方面强调(diào)“实体经济”支撑，防风险(xiǎn)仍然是重点任务。整(zhěng)体看(kàn)，二季度经济修复速度或将放(fàng)缓，政策相(xiāng)对克(kè)制 。

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　　政策不(bù)转向

　　本次会议(yì)首先强(qiáng)调了今年(nián)的成绩，即“经济增长(zhǎng)好于预期(qī)”，“市场需求逐步恢复，经济发展呈现(xiàn)回升向好(hǎo)态势”。从一(yī)季度公布的数据(jù)看，确实好(hǎo)于(yú)去年四季(jì)度时的预期。但随后会议(yì)也(yě)提到“经(jīng)济运行好转主要是恢复性的(de)，内生动(dòng)力还不强(qiáng)，需求(qiú)仍然不足(zú)”。结婚时还是处的多吗，结婚还是处的有多少>这也(yě)使得经济转(zhuǎn)型升级(jí)面临新的(de)阻(zǔ)力，推动高质量发展(zhǎn)仍需要克(kè)服不少困难挑战。

　　我们的理解是，一季(jì)度(dù)GDP同比增速为4.5％，相比去年(nián)四季度有明显改善，但距离疫情之前2019年的6％附(fù)近的增速，还有较大的差距。所以，经济(jì)仍需政策呵护。尤其(qí)是一季度降准(zhǔn)后，就业压力仍然(rán)存在，我们认为(wèi)政策短期不会转向收紧。“恢复和扩大需求”是当(dāng)前经济(jì)持续回(huí)升向好的关键所(suǒ)在。

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　　稳增(zēng)长：也没增量刺激

　　面对高质量的发展要(yào)求(qiú)，会(huì)议(yì)强调(diào)经济(jì)要实现“质的有效提升”和“量(liàng)的(de)合理增长”。这一点和去年(nián)经济(jì)工作(zuò)会议(yì)精神一致。这也意(yì)味着稳增长不会通过强刺激(jī)的方式，而是统筹推动“经(jīng)济运行持续好转”、“内(nèi)生动力持(chí)续增强”、“社会预期持(chí)续改善”、“风险隐患持续化解”。

　　对(duì)于稳增长的方式，会议要求“把发挥政(zhèng)策效力(lì)和(hé)激(jī)发经营(yíng)主体活力(lì)结(jié)合(hé)起来(lái)”。我们的理解是(shì)，下一阶段更(gèng)多通(tōng)过激发市场化(huà)的力量去(qù)推动经济(jì)修复，通(tōng)过改革开放的方式(shì)激发高(gāo)质量的增长。所以会(huì)议指出，要坚(jiān)持“两个毫不动摇”，破除影(yǐng)响各类所有制企(qǐ)业公平竞争(zhēng)、共同发展的法(fǎ)律法规障碍和(hé)隐性壁垒。各类企(qǐ)业都要依法(fǎ)合(hé)规(guī)经营。要下决心从根本(běn)上解决企(qǐ)业账款拖(tuō)欠问题。总体(tǐ)而言，政策(cè)刺激空间有限，主要(yào)还是以(yǐ)提振信心和(hé)预期、激(jī)发活力为主要手段，让经(jīng)济(jì)自发的内生修复。

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　　扩需求：自发(fā)修复消费，主动(dòng)稳(wěn)定投(tóu)资

　　会议提出，积极的(de)财政政策(cè)要(yào)“加力提效(xiào)”，稳(wěn)健(jiàn)的货(huò)币政策要“精(jīng)准有力”，延续了去年12月会议的表述(shù)。对于政(zhèng)策的要求，本次会议(yì)强(qiáng)调“形(xíng)成扩大需求的合力”，而(ér)去(qù)年12月会议的相关表述是“加强各类政(zhèng)策(cè)协调配合”，这说明扩(kuò)大需求是未来的政策重(zhòng)心。

　　一方面(miàn)，自发修复(fù)消(xiāo)费。“要多渠(qú)道增加城乡居民(mín)收(shōu)入(rù)，改善消费(fèi)环境，促(cù)进文化旅游等服(fú)务消费(fèi)”。提(tí)高(gāo)消费，主要还是靠居(jū)民劳动收入的自然修复。另一方面(miàn)，主动稳定投资。尤其是基建(jiàn)投资，是政府主动(dòng)稳增长的重点。会议提(tí)到(dào)，在(zài)超(chāo)大特大城市积极(jí)稳步推进城中村改造和“平急两用”公共基础设施建设。

　　此 外， 会议强调(diào)，要(yào)把(bǎ)吸引外(wài)商(shāng)投资放在更加(jiā)重要的位(wèi)置，稳住外贸外资基本盘。要支持有条件的自贸试验区(qū)和自(zì)由贸易港对接国(guó)际(jì)高标准经贸规(guī)则，开展(zhǎn)改革(gé)开放先行先(xiān)试。

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　　产业(yè)发展：看重(zhòng)实体经济

　　会议强调(diào)，加快建设现(xiàn)代(dài)化产业体系要以“实(shí)体经济”为支撑。我们(men)的理解是，产业政策的重点(diǎn)是“实体经济(jì)”，这里(lǐ)的实体经济(jì)并不是整个GDP，而是(shì)和(hé)“虚拟经济”相对应的。

　　会议明确“要夯实科技自立自强根基，培(péi)育壮大新动能(néng)”；“要巩固和扩(kuò)大(dà)新能源汽车(chē)发展(zhǎn)优势，加快推进(jìn)充(chōng)电(diàn)桩(zhuāng)、储(chǔ)能等设施(shī)建(jiàn)设和配套电网(wǎng)改造”。会议指出“要(yào)重视通用人工智能发展(zhǎn)，营造创新(xīn)生态(tài)”，也(yě)提到(dào)了“重视防范风险”。我们认为，人工智能发展到一定程度，监管措施也必然会跟上(shàng)。此外，在互(hù)联网领域，要推(tuī)动平台企业规(guī)范(fàn)健康发展，鼓励头部平台(tái)企业探索创新。

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　　防风(fēng)险也是重点

　　会(huì)议提出，“统筹做好中小银行、保险和信(xìn)托机(jī)构改革化险工作”；再次强(qiáng)调房住不炒，“做好保交(jiāo)楼、保民生、保(bǎo)稳定工作”；“要加强地方政府债务管理(lǐ)，严控新增隐性债(zhài)结婚时还是处的多吗，结婚还是处的有多少务”。我们认为，房(fáng)地产产业链(liàn)、中(zhōng)小金融机构的风险出清(qīng)，仍是大(dà)势所趋，地方(fāng)债务的(de)风险(xiǎn)也(yě)需(xū)要化解(jiě)。所以(yǐ)今年和去年最大的不(bù)同是疫情(qíng)影响减弱(ruò)，其(qí)他(tā)方面的(de)经济问(wèn)题依然是(shì)存在的。

　　整(zhěng)体看，二季度经济修复(fù)速度(dù)或将放缓，政(zhèng)策相对克制(zhì)。