文：天风宏观宋(sòng)雪涛/联系人孙(sūn)永乐

　　4月(yuè)居民新增存款-1.2万(wàn)亿，同比(bǐ)多减(jiǎn)4968亿元，这是居(jū)民(mín)存款在连续13个月同比多增(zēng)后，首次回落。

　　在过(guò)去一(yī)年多(duō)时(shí)间里，居民部(bù)门积攒(zǎn)了一大笔超额储蓄。今(jīn)年这四字拟声词有哪些ABAB式，abcd四字拟声词有哪些笔超(chāo)额储蓄能否顺利释(shì)放对判断(duàn)经(jīng)济和资本市(shì)场走势至关重要。这里我们尝试(shì)回答两(liǎng)个问题。一是4月居民存款(kuǎn)同比多减(jiǎn)是(shì)不是超额储蓄(xù)释放(fàng)的开始？二是这一趋势能否(fǒu)延续(xù)？

　　对上述(shù)问题的回答取(qǔ)决于(yú)存款会受(shòu)到哪(nǎ)些(xiē)因(yīn)素的影(yǐng)响。一般影响居民存(cún)款的主要有这么(me)几(jǐ)种行为：可支配收入(rù)、消费(fèi)支出、金融资产(chǎn)相关收支和房地产相(xiāng)关收支。

　　收入增长、消费减少、金(jīn)融(róng)资产赎回、购房减(jiǎn)少(shǎo)会推动(dòng)存款增加；反之，收入减少、消(xiāo)费增加、认购金融资产(chǎn)、购房增加、提前还(hái)贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民存(cún)款同(tóng)比(bǐ)多增7.9万亿是居民少消费、少投资、少购房的结(jié)果（详见《超额储(chǔ)蓄能否转(zhuǎn)化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收入增速放缓并提前还贷，但因为投资(zī)、购房等(děng)下滑(huá)幅度更大(dà)，所(suǒ)以存(cún)款(kuǎn)同比大幅多增(zēng)。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万亿(yì)则(zé)是收入修复和理财存款(kuǎn)化的(de)结(jié)果。

　　一(yī)季度居民人均可支配收入同比增长525元，理财存续规模相比于2022年末下滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另外(wài)，受银行办理速度放缓等(děng)因素影响，RMBS（个人住房抵押(yā)贷款支持证券）条件(jiàn)早偿率(lǜ)指数 2 相比于2022年有所(suǒ)回落，即居民提前还(hái)款对(duì)存(cún)款的(de)拖累(lèi)相比于(yú)去年末略有放缓。

　　但是，随着居民消费(fèi)和购房行为修复，其对存款的支撑力度减(jiǎn)弱，一季度人均(jūn)消费(fèi)支出(chū)同比增(zēng)加345元（低(dī)于(yú)收入(rù)涨(zhǎng)幅(fú)）、购房支出同比(bǐ)多(duō)增(zēng)1575亿元(yuán)。但因为支撑因素的规模(mó)更大，所(suǒ)以存款继续(xù)回升。

　　4月和一季度最核心(xīn)的不同(tóng)在于(yú)理财市场的变化。4月居民存(cún)款下滑可(kě)能(néng)的原因一是居民(mín)存款理财化；二是提(tí)前还贷规模(mó)增(zēng)加。因为(wèi)居(jū)民收入和消费数据(jù)不足，暂(zàn)时(shí)无法判断(duàn)消费和收入(rù)在(zài)4月对存款的(de)影响。

　　存款回流理财(cái)是4月存款回落的核(hé)心原(yuán)因，4月理财存量规模环(huán)比增(zēng)加(jiā)1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束了(le)自去年10月以(yǐ)来的(de)下行(xíng)趋势，重回扩(kuò)张区间(jiān)。

　　居民增配(pèi)理(lǐ)财等资(zī)产是(shì)理财风险降低、收(shōu)益回升(shēng)和存款利率下滑共同作(zuò)用的结果。受益于(yú)债(zhài)券市(shì)场(chǎng)走强，今年(nián)理财市场(chǎng)表(biǎo)现逐步好(hǎo)转，理财产品单位破净率从2022年(nián)12月峰值的29.2％持续下(xià)滑至(zhì)2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这一时期下(xià)滑的存款利率(lǜ)，存款对(duì)居民(mín)的(de)吸引力逐渐减弱，而(ér)理财(cái)对(duì)居民的吸引力(lì)则不断增(zēng)强。

　　从5月理(lǐ)财规(guī)模上(shàng)看，随着破净率(lǜ)进一步回落，居民还在继续增配理(lǐ)财产品，存款(kuǎn)理财化(huà)趋势有望(wàng)延续。

　　提(tí)前(qián)还贷(dài)规(guī)模扩大是存款下滑的(de)又一个(gè)原因(yīn)。4月早偿率(lǜ)月(yuè)均值相比于2月(yuè)低点上行4.3个百分点，相比于3月上行(xíng)1.9个(gè)百分(fēn)点。

　　居民加(jiā)大提(tí)前还贷力度一(yī)是(shì)因(yīn)为首套房利(lì)率还在下降，居民提前还贷以(yǐ)降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续(xù)降低(dī)首(shǒu)套房利率，贝壳研究院数据显示百城(chéng)首(shǒu)套主流房(四字拟声词有哪些ABAB式，abcd四字拟声词有哪些fáng)贷利率(lǜ)平均为(wèi)4.01％，环(huán)比3月继续回(huí)落1个BP。二(èr)是(shì)政策放松后，1、2月(yuè)份部(bù)分积压(yā)的还贷业务在3、4月份办(bàn)理，这会推动提前还贷(dài)规模走(zǒu)高。

　　总(zǒng)的来说，随着理(lǐ)财市场(chǎng)好转(zhuǎn)，此前因(yīn)居民(mín)少消费、少投资、少买(mǎi)房等积攒(zǎn)下来的超额储(chǔ)蓄(xù)已经开始部分回流(liú)理财市场了(le)，且5月初这一趋势还(hái)在延(yán)续。

　　往后来看，理财市场(chǎng)和提前还贷(dài)在后续(xù)几个月里(lǐ)或继续(xù)成(chéng)为(wèi)超(chāo)额存(cún)款(kuǎn)的主要流向。

　　五一旅游人均(jūn)消(xiāo)费水平未见明显改善或部分(fēn)表明(míng)当下居民消费意愿依(yī)旧偏(piān)弱，考虑到超额储蓄的持有分(fēn)化且并非主(zhǔ)要(yào)来自消费(fèi)，后(hòu)续超额储蓄对消费的支撑力度(dù)依旧偏弱。（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压(yā)的购(gòu)房需求逐渐释放，房地产销(xiāo)售目前已经(jīng)有走(zǒu)弱迹象，地产短(duǎn)期(qī)或不(bù)会成为(wèi)超(chāo)储(chǔ)的主要流(liú)向(xiàng)。但是因(yīn)为按揭利率存在明显利差，居民提前(qián)还贷(dài)行为(wèi)或将延续。从这个角度来看，主要因为少买房、少投资(zī)而(ér)积(jī)攒(zǎn)下来的储蓄，在理(lǐ)财市场环境好转和(hé)存款利率下滑的背景下或将继续回流(liú)到理财(cái)市场。

　　1 存款同比增速使(shǐ)用金融机构住户(hù)存(cún)款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指在个(gè)人住(zhù)房抵押(yā)贷款中债务人提前偿付的金额(é)在资产池未偿本金(jīn)余额的占比

　　风险提(tí)示

　　地(dì)产销售变动超预期(qī)，超额储蓄释放弱于预期，理财市场波(bō)动(dòng)加(jiā)大

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