金融界(jiè)5月27日消息 近(jìn)日因为昆明国资委(wěi)的(de)一封声(shēng)明(míng)，让(ràng)城(chéng)投债成为关注的焦(jiāo)点，当前(qián)地方债的规(guī)模(mó)和地方政府(fǔ)的(de)偿债(zhài)能力(lì)已经(jīng)越来越被重视。如何如何处置地方债(zhài)务？

　　中泰证券首(shǒu)席(xí)经济学家李迅(xùn)雷发文称，地方债包(bāo)括地方一(yī)般债、专项债和包括城投债在内的各种隐形(xíng)债，其规模究(jiū)竟(jìng)有多大(dà)，尚有争(zhēng)议，但增长迅猛(měng)。包括(kuò)银行(xíng)、保险、基金等在(zài)内的(de)机构投(tóu)资者(zhě)是地方(fāng)债的主要持有(yǒu)者，他们(men)普(pǔ)遍(biàn)担心的还是城投债(zhài)务、非标(biāo)等地方政府(fǔ)隐(yǐn)形债风险(xiǎn)。例(lì)如，近期贵州省(shěng)政府发(fā)展(zhǎn)研究(jiū)中(zhōng)心提出，“化债工作推进(jìn)异常(cháng)艰(jiān)难，仅依(yī)靠自(zì)身能力(lì)已无(wú)法得到(dào)有(yǒu)效解决。”

　　在(zài)李迅雷看来，在土(tǔ)地财政缩水的(de)背景下，地方政府(fǔ)的财权与事权不(bù)匹配(pèi)问(wèn)题又凸显出来。在我(wǒ)国政府杠杆率水平并不算高的前(qián)提下(xià)，我国地(dì)方(fāng)政府的杠杆率水(shuǐ)平确实够高了。需要(yào)调(diào)整中央(yāng)和地方(fāng)之间债务余(yú)额的比例关系。“今(jīn)后应加大中央(yāng)政府的发债规模，为地方经济减负。”他明(míng)确指出。

　　李迅雷认为(wèi)，在当前中(zhōng)国经济转(zhuǎn)型的关键阶段(duàn)，维护地方政府的信(xìn)用，防(fáng)范区(qū)域性金融风险显得尤(yóu)为重(zhòng)要，故在(zài)城(chéng)投公司(sī)还(hái)没有与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷(léi)建议给(gěi)予困难省份(fèn)一定的“托底”支持，在政策上大力度支持地(dì)方(fāng)政府(fǔ)“化债”。如帮助(zhù)地方政(zhèng)府（如城投公司的借新还旧）降低债务(wù)成本、拉长(zhǎng)债(zhài)务期限（非(fēi)债券类(lèi)债务展(zhǎn)期，如遵义(yì)道桥实践银(yín)行贷款(kuǎn)展期），通过政策性银行或商业银行的低息资金来(lái)降低债务(wù)成本，让债务更加(jiā)容易滚续(xù)。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中央政策上支持地方(fāng)政府通过出(chū)让国(guó)有资产来偿债。他表示这(zhè)类典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告(gào)无偿划转上市公(gōng)司共计1亿(yì)股股份（合计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时(shí)市价(jià)计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文(wén)字来(lái)源李(lǐ)迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年(nián)末(mò)全国城投有息债(zhài)务54.1万(wàn)亿元

　　城投平台成为(wèi)地方债务主要体现形式

　　城投债是指城投企业公开(kāi)发行的公司债券和(hé)中期票(piào)据。按照新(xīn)预算法(fǎ)、“43号文”出台明确城投债与地方政(zhèng)府信用脱钩，城投公司定位由地方政府投融(róng)资机构转变为市场化运营主体，地(dì)方政(zhèng)府不再对(duì)城投债兜底。但实际上(shàng)市(shì)场仍然把城投债看作(zuò)由地方政(zhèng)府背书的高信用等级债券。

　　因此城投公司通常都是地方(fāng)政府(fǔ)下设(shè)的投融资机构，很难完(wán)全独立成为与政(zhèng)府无(wú)关(guān)的纯市(shì)场化的(de)企业。城(chéng)投(tóu)的(de)债务主要包括向银行借(jiè)款和发行债券融资这(zhè)两种方(fāng)式，以(yǐ)前一(yī)种方式为主，但(dàn)后一种债权(quán)融资的规模也不小，到(dào)2022年末，余额估计在(zài)13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债务快(kuài)速扩张(zhāng)，每(měi)年增速均保(bǎo)持在10％以(yǐ)上，到2022年末，全国城投有(yǒu)息(xī)债(zhài)务(wù)为54.1万亿(yì)元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台发债余(yú)额的(de)增(zēng)长

图片来源(yuán)：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城(chéng)投平台实(shí)际(jì)上已经成为地方债务的主要体现形式，规模明显超(chāo)过地方政府的一(yī)般债和专项债之(zhī)和(hé)。城投(tóu)平台中，如今，城投平台的债券余(yú)额大约为13.8万亿元，迄(qì)今并无违约案例，说明(míng)城(chéng)投债仍属于地方政(zhèng)府背书的(de)高等级信用(yòng)债。但是，城(chéng)投平台的非标(biāo)违约情况(kuàng)时有发生，银行贷款展期、调整还贷方式的也(yě)比(bǐ)较多。

　　地方政府应确保城(chéng)投债(zhài)按时兑付，不能轻易违约

　　当前市(shì)场对(duì)地方政(zhèng)府债务(wù)增长(zhǎng)和财政(zhèng)收入增速下(xià)降(jiàng)甚至负增(zēng)长的现象普(pǔ)遍担心，尤其对(duì)财力偏弱的东北、中(zhōng)西(xī)部(bù)省份(fèn)，城投债的收益率普遍高于东部发达省(shěng)市。2022年(nián)13个省土地(dì)出(chū)让金对政府债务利息覆盖(gài)程度(dù)不足100％（2021年只有5个(gè)），扣(kòu)除城投拿地之后，捉襟(jīn)见肘的(de)情况更加明(míng)显。

　　河南的永煤(méi)债违约之后，对河南省(shěng)乃至全国的信用债市(shì)场都造成负面(miàn)冲击(jī)，信用分层现象加剧，部(bù)分经济偏弱区域被边缘化。例如青海、云(yún)南(nán)和天津等近(jìn)几年融(róng)资成(chéng)本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大(dà)幅上升，虽然2020年以来(lái)融资成(chéng)本有所下降，但整体降幅相(xiāng)较(jiào)全(quán)国(guó)更小。辽(liáo)宁、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘(gān)肃2020年以来城(chéng)投债加权平均票面利率降幅也明(míng)显(xiǎn)不(bù)如全国(guó)。

　　当前在经济(jì)复苏不及(jí)预期的背景下，投资者(zhě)的风险偏(piān)好明(míng)显下(xià)降(jiàng)。为此，地方(fāng)政府(fǔ)应(yīng)该(gāi)确保(bǎo)城投债的按时(shí)兑付。因为违约不仅不能解决(jué)债务问题，反而(ér)会(huì)恶化区域信(xìn)用环境，导(dǎo)致(zhì)地方国企融资(zī)难、融资贵。从(cóng)未来区域经(jīng)济(jì)发展(zhǎn)的角度看，政府部门仍需要持续举债来实(shí)现经济(jì)平稳增长，需(xū)要保持(chí)政府(fǔ)信用，不能轻易违约。

　　建(jiàn)议中央(yāng)大(dà)力(lì)度支持地方(fāng)政府(fǔ)“化债”

　　因(yīn)此，当前迫(pò)切需要(yào)增强城投债奥巴马与中国关系好嘛，奥巴马在任时与中国的关系好吗权人的持有信(xìn)心，首先(xiān)要确保城(chéng)投债不违约，这就意味着城投公司能够具备低成(chéng)本的借新还(hái)旧能力(lì)。

　　中(zhōng)央提(tí)出“谁家的(de)孩子(zi)谁家抱(bào)”，意味着对地方债不兜底(dǐ)，但建(jiàn)议(yì)给予(yǔ)困难省份一定的(de)“托底(dǐ)”支(zhī)持，即(jí)在(zài)政(zhèng)策(cè)上(shàng)大力度(dù)支持(chí)地方政府“化债”，如帮助地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)（如城投公司的(de)借新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债务(wù)期限（非债券类债(zhài)务展期，如遵义道桥实践银行(xíng)贷款展期），通(tōng)过政策性(xìng)银行或商业银行的低(dī)息资(zī)金来(lái)降低(dī)债务成本，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　此外，对于地方政府可(kě)否通过(guò)出让国有资产来偿债(zhài)方面，也(yě)希望中央(yāng)给予政策上的支持。因为今年3月1日(rì)，国资委(wěi)在对政协十三届全国委(wěi)员会奥巴马与中国关系好嘛，奥巴马在任时与中国的关系好吗第五次会(huì)议第(dì)00503号提案的答复(fù)中表示，将适时(shí)出台制度规定及操(cāo)作细则(zé)，探索国有权益份(fèn)额规(guī)范化退出的(de)有效方式和途径(jìng)，充分发挥有限合伙企业的优势，助力国有企业创新发展。

　　通过出(chū)让(ràng)国(guó)有(yǒu)企业股权获得收入偿(cháng)还债务，典型(xíng)案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公告无偿划转(zhuǎn)上市公司(sī)共计1亿股股份（合计(jì)占贵州茅台总股本8％，按当时(shí)市价计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州(zhōu)国资。

　　在当前中国经济转型的关键阶(jiē)段，维护地方(fāng)政府(fǔ)的信用，防范区(qū)域性金融风险显得尤为(wèi)重要，故在城投公司还没(méi)有与政府部门完全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要保(bǎo)持。

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