近日，2022年营业收入303.11亿(yì)元且净利润67.96亿(yì)元的(de)兴发集(jí)团，其旗下(xià)子公司兴福电子(zi)公布(bù)科(kē)创板IPO申报稿。

　　兴福(fú)电子(zi)的主要产品是(shì)磷酸(suān)、硫酸等，其电(diàn)子级磷(lín)酸产品是半导体加工过程中(zhōng)的关键(jiàn)材料，公司(sī)客户包(bāo)括长江存储、华虹集团(tuán)、中芯国际等，也获(huò)得(dé)大基金二(èr)期入股。

　　不过有(yǒu)意(yì)思的是，兴(xīng)福电子第二大客户(hù)竟然是可口可乐(lè)，这也无意(yì)间(jiān)透露(lù)了一(yī)个冷知(zhī)识(shí)——可(kě)口(kǒu)可乐生(shēng)产过程(chéng)中使(shǐ)用的(de)磷酸(suān)，原(yuán)来不只是常(cháng)规的食品级磷酸(suān)，还用(yòng)到了更高(gāo)纯度(dù)的电子(zi)级磷酸。

　　另外，兴福电子间接控股股东(dōng)还(hái)与(yǔ)第二(èr)大(dà)股(gǔ)东有可复活的对(duì)赌协议(yì)。且其中(zhōng)一条比较少见，即(jí)在兴福(fú)电子正式申报IPO后的18个月内仍未(wèi)实现合(hé)格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福(fú)电(diàn)子(zi)主要(yào我国最穷的5个城市，哪一个省最穷)从事从事(shì)湿(shī)电子化(huà)学品业(yè)务(wù)，公司产(chǎn)品包括磷酸、硫酸(suān)等。公司(sī)磷(lín)酸产品按照纯度等级分为电子级磷酸、食(shí)品级磷酸，电子(zi)级磷酸可(kě)分为IC级磷酸(suān)和面(miàn)板(bǎn)级磷酸。各磷酸产品的纯(chún)度等级由高到低分别为：IC级(jí)磷酸(suān)＞面板级磷酸＞食品级(jí)磷酸。

　　申报稿(gǎo)显示(shì)，兴福电子在生产电子级磷酸、电子级硫酸的同(tóng)时会产生部分食品级磷酸、工业级硫酸(suān)等产品。其中(zhōng)2022年(nián)食品(pǐn)级磷酸的主(zhǔ)营业务收入为1929.29万(wàn)元(yuán)。

　　主(zhǔ)营(yíng)业务收(shōu)入摘要(yào)，数据(jù)来源：申(shēn)报稿

　　这里有(yǒu)个点(diǎn)值得一(yī)看，兴福电子2022年(nián)第二大客户为可口(kǒu)可乐(lè)，金额为6924.1万元，申报稿显示的主要销售内容为磷酸(suān)产品(pǐn)。这(zhè)个销售金额比兴福电子当年食品级磷(lín)酸的主(zhǔ)营业务收入多(duō)出了4994.81万元。原因是，兴(xīng)福电子(zi)电(diàn)子(zi)级磷(lín)酸产品除销售给集成(chéng)电路行(xíng)业、显(xiǎn)示面板行(xíng)业客(kè)户外，还销售给可口(kǒu)可乐公司(sī)、化工(gōng)品贸易商(shāng)等(děng)其他(tā)行(xíng)业客户。由于可(kě)口可(kě)乐公司对磷酸产品的(de)品质要求(qiú)高(gāo)于(yú)一般(bān)的食(shí)品级磷(lín)酸，公司销售(shòu)给(gěi)可(kě)口可乐公(gōng)司(sī)的磷酸产品等级实(shí)际为(wèi)符合(hé)食品(pǐn)级(jí)要求的(de)面板级磷(lín)酸。

　　申(shēn)报(bào)稿显示，兴福电子2020年至2022年（下(xià)称“报告(gào)期”）的(de)营(yíng)业收入(rù)分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元(yuán)，归母净利润分别为-0.22亿元、1亿元(yuán)、1.91亿元(yuán)。

　　这里有(yǒu)三(sān)个看点。一是我国最穷的5个城市，哪一个省最穷，兴福电(diàn)子2022年12月进行(xíng)过前(qián)期(qī)会计差错更正及追溯调整(zhěng)，比如兴福(fú)电子原(yuán)报表2020年净利润为-744.2万元(yuán)，调整后为-2167.05万元，变动不小。

　　第二个点为，兴福电(diàn)子2022年非(fēi)经常性损益为4528.14万元。某会(huì)计师事(shì)务所合伙人对记者表示，非(fēi)经常性损(sǔn)益(yì)是指公司发生的与经营业务(wù)无直接关系，或是(shì)虽与经营业务相(xiāng)关，但由于(yú)其(qí)性质、金额或发(fā)生频率，影响了真实、公允地反(fǎn)映公司正常盈利能力的各项(xiàng)收(shōu)入(rù)、支出。

　　扣除非经常性损益后(hòu)，兴福电子(zi)2022年归(guī)母(mǔ)净利润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调(diào)整摘要，数据来源：申报稿

　　第三个点为，兴福电子2020年至2022年业(yè)绩增长与主营业务(wù)毛利率提(tí)升有关，分(fēn)别为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和2022年的有关(guān)毛利(lì)率，已经超过申报稿(gǎo)列举的同(tóng)行业可比公司平(píng)均水平(píng)。对此(cǐ)，兴福电子在申报稿(gǎo)中表示，2021年以来公(gōng)司陆(lù)续实现众多集成电(diàn)路客户的产品认(rèn)证及(jí)批量供货，毛(máo)利(lì)率(lǜ)水平较高(gāo)的集成电路用湿电子化(huà)学品销售收入(rù)占比持续提(tí)升，且公司根(gēn)据部分产品原材料价格(gé)上涨情况适时调(diào)高了产(chǎn)品销(xiāo)售价(jià)格，使得2021年和2022年毛(máo)利率维持(chí)在较高(gāo)水平。

　　那(nà)么，在此情况下，兴福(fú)电子未来毛利率还有(yǒu)多少上升空间？如果不靠(kào)涨价，兴福(fú)电子未来是(shì)否还能持续提高业绩？

　　从股权结构来看，兴福电子控(kòng)股股(gǔ)东(dōng)为上市公司兴发集团(tuán)，其直接持有兴(xīng)福电子(zi) 55.29％的股份。兴福电子的间接控股股(gǔ)东为宜昌兴发。

　　兴福电子第二大股东为国家(jiā)集成电(diàn)路基金二期，持股比(bǐ)例为9.62％。需要指出的(de)是，兴(xīng)福电(diàn)子间(jiān)接控股股东宜(yí)昌兴发(fā)与(yǔ)国家(jiā)集(jí)成电路基金二期之间存在对赌协议(yì)。虽然随着兴福(fú)电子IPO，相关(guān)协议(yì)已(yǐ)经终止，但回购(gòu)权和随售权存在可以“复活(huó)”的条(tiáo)件，且其中一条比较少见(jiàn)，即“兴福电子正式申报IPO后的18个月(yuè)内仍未(wèi)实现(xiàn)合格(gé)IPO”。

　　这(zhè)里有个(gè)疑惑，合(hé)格IPO是指通过上市委审议，还(hái)是指拿到证监会批(pī)文？

　　如果是指通过上市(shì)委审议，虽然申(shēn)报(bào)IPO后的(de)18个月内没有上会结果的企业(yè)比(bǐ)较(jiào)少，但不是没有(yǒu)例外。比如，截至2023年5月(yuè)10日，上(shàng)交所科创板栏(lán)目显示，处于正常待审核阶段的合合(hé)信息和先正达，受理日期已经超过18个月。

　　如果(guǒ)是指拿(ná)到证监(jiān)会批(pī)文，也有企业(yè)超过。比如，截(jié)至2023年5月10日，上(shàng)交所科创板(bǎn)栏目显(xiǎn)示，20家提(tí)交注(zhù)册的(de)企(qǐ)我国最穷的5个城市，哪一个省最穷业(yè)中(zhōng)有2家(jiā)受理日期已(yǐ)经(jīng)过(guò)去18个月(yuè)。

　　那(nà)么，兴福电子(zi)合格(gé)IPO是指哪个？如果18个月后(hòu)，彼时兴福电子(zi)处(chù)于(yú)正常IPO流程中(zhōng)，又会演绎怎么样(yàng)的(de)剧情？

　　对赌(dǔ)协(xié)议摘要，数据(jù)来源：申报稿

　　另外，兴福电子此(cǐ)次IPO拟募(mù)资15亿元(yuán)，发行(xíng)不(bù)超过1亿股(gǔ)，占发(fā)行(xíng)后总股份的27.78％。以此计算，兴福电子达(dá)到的目(mù)标估值为54亿元。值(zhí)得一提的是，15家战略投资者2021年12月(yuè)对兴福电(diàn)子增资(zī)时，公司(sī)的投后估(gū)值为24.96亿元。考虑稀释作用(yòng)后，15家战略投资者(zhě)的(de)增值(zhí)率为56.23％，增值(zhí)了4.32亿元。

　　2023年第一(yī)季度(dù)业绩如何(hé)？

　　兴福(fú)电子重大经(jīng)常性关联采购主要系向关(guān)联(lián)方(fāng)采购(gòu)黄(huáng)磷、液体三氧化硫等原材料、电(diàn)力等能源以及建筑(zhù)工程服务。2020年至2022年，兴福电子的重大(dà)经(jīng)常(cháng)性关(guān)联采购金(jīn)额(é)（不含建筑工(gōng)程服务采购）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元(yuán)，占营业成本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接控(kòng)股股东(dōng)宜昌兴发的下属公(gōng)司采购(gòu)。

　　细项来看，兴福电子部分主要原材料的关(guān)联采购占比较(jiào)高。比如，报告期(qī)内，公司普通(tōng)黄磷关(guān)联(lián)采购(gòu)金额占(zhàn)同(tóng)类(lèi)产品采购总额的比例分别(bié)为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内(nèi)液体三氧化(huà)硫关联采(cǎi)购金额占同类产品(pǐn)采购总额的比(bǐ)例均为 100.00％。

　　另外(wài)申报稿显示，在主营(yíng)业务方面，兴福电子是控股股东兴发(fā)集团合并(bìng)报表范围内唯一(yī)从(cóng)事湿(shī)电子化学品相关业务(wù)的主体，与兴发集团及其控制(zhì)的其他公司主营业务及(jí)应用领域不同。

　　虽然兴福电子没有在申报(bào)稿中对2023年(nián)第一(yī)季度业绩进行(xíng)预测(cè)，但(dàn)兴(xīng)发(fā)集团(tuán)2023年第一季(jì)度的业绩并不(bù)好(hǎo)。

　　兴发集团(tuán)2023年(nián)第一季度(dù)营业(yè)收入(rù)为65.71亿元，同比(bǐ)下降(jiàng)23.37％。兴发(fā)集团归(guī)母净利润为(wèi)4.49亿元，同比(bǐ)下降73.87％。对此，兴发集团在公告中(zhōng)表示，归(guī)母净利润较上年同期(qī)大幅降低，主要是受市场供需变(biàn)化影(yǐng)响，自2022年下半(bàn)年以来，草甘膦、有(yǒu)机硅DMC等(děng)周期性产(chǎn)品市场价格持续(xù)下跌，在今年(nián)一季度跌幅(fú)扩大，至一(yī)季(jì)度末(mò)，草(cǎo)甘(gān)膦价格已跌至行业(yè)成本线附(fù)近，有机硅DMC已(yǐ)跌破(pò)行业成本线。在价格下跌过程中，公(gōng)司上(shàng)述产品产(chǎn)销量同比(bǐ)均出(chū)现大(dà)幅(fú)下(xià)滑(huá)。

　　兴发集团也在公告中谈及(jí)湿电子化学(xué)品，即(jí)公司湿电子(zi)化学品、特种化学品、食品添(tiān)加剂等成长(zhǎng)性(xìng)产(chǎn)品市场需求总体良好(hǎo)，盈(yíng)利(lì)能力(lì)保持稳(wěn)定。

　　但是兴(xīng)发(fā)集团另一则公(gōng)告显示，湿电子(zi)化学品2023年第(dì)一季(jì)度平均(jūn)售价为8250.4元/吨，相较(jiào)2022年第一季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年(nián)第一季度统计口径不太一样，销量数据不太(tài)好(hǎo)找，所以不(bù)太好具体(tǐ)判断湿电子化学品(pǐn)相(xiāng)关收入的(de)变化。

　　那(nà)么，在平均售价下降16.44％的情况下，兴福电(diàn)子2023年第一(yī)季度的业(yè)绩具体表现如何？

　　平均售价摘要，数(shù)据(jù)来源：兴发集团公告

　　违法(fǎ)违(wéi)规(guī)方面(miàn)，兴福电子曾(céng)受到宜(yí)昌市猇亭区城(chéng)市(shì)管理执(zhí)法局的行政处(chù)罚，处罚金(jīn)额为28.16万元。原因(yīn)是兴(xīng)福电子无证建设房(fáng)屋，总违法建(jiàn)筑面积为4,718.62平(píng)方(fāng)米，总(zǒng)造价563.15万元。另外，兴福(fú)电子(zi)控股股东(dōng)兴发集团的(de)副总经理赵勇于(yú)2023年4月被(bèi)上交(jiāo)所予(yǔ)以(yǐ)监(jiān)管警示的决定(dìng)，原(yuán)因是(shì)赵勇交易兴(xīng)发集团(tuán)可转(zhuǎn)债构成短线交易。

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