来(lái)源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一(yī)季(jì)度(dù)，国内经济回暖(nuǎn)主要缘(yuán)于疫(yì)后复(fù)苏红利驱动，表现(xiàn)为生产恢(huī)复推动出(chū)口形势(shì)好转(zhuǎn)，出行(xíng)需求释放(fàng)催化下游(yóu)消费(fèi)回暖(nuǎn)。从行业表现看，制造业从去年四季度的“量价齐跌(diē)”转向“量升价跌”，企业(yè)或从主动去库转向(xiàng)被动去库。从景气度边际表现看(kàn)，下游(yóu)消费制造>；中游装备制造>；上(shàng)游原(yuán)材料加(jiā)工；服务业中，交通运输、住(zhù)宿餐饮(yǐn)、房(fáng)地产等(děng)线下活动回暖(nuǎn)，但距离疫情前仍有一(yī)定差距(jù)。

　　向前看，考虑到(dào)疫后经济脉冲(chōng)式修复放缓、海外总需求回(huí)落预期逐(zhú)步(bù)兑现，消(xiāo)费(fèi)回暖和(hé)产业升级将成为推动下一阶段国内经(jīng)济复苏的主(zhǔ)线。

　　制造业、服务(wù)业(yè)是驱(qū)动一季度经济复苏的主因

　　从一(yī)季度(dù)GDP表现看(kàn)，制造(zào)业，交(jiāo)通运输、房地(dì)产等(děng)行(xíng)业景气度明显(xiǎn)提升，而建筑业景气(qì)度回落，与(yǔ)年初出(chū)口(kǒu)数据好转(zhuǎn)、服务(wù)消费快(kuài)速(sù)恢复(fù)、房地(dì)产销售回暖而(ér)投资(zī)疲(pí)弱的特(tè)点(diǎn)相一致(zhì)。

　　从制造(zào)业内部来(lái)看，今年3月，制造业各(gè)行业(yè)景气(qì)度普遍(biàn)回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入(rù)“量升价(jià)跌(diē)”，指向经济(jì)复苏初期，供给端修(xiū)复(fù)好于需求端(duān)，行(xíng)业整(zhěng)体去库进程尚未结束(shù)。从行业(yè)景气度边际(jì)改善情况来看，下游消费(fèi)制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材料加(jiā)工，煤炭行业景气度表现为高位(wèi)放(fàng)缓。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与出行、地(dì)产(chǎn)后(hòu)周期相关的酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教(jiào)娱、烟草(cǎo)、家(jiā)具制造行业景气度较高，部分行业表现为(wèi)“量价齐(qí)升”。

　　中游装(zhuāng)备制造(zào)业行业景气度居中，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设备(bèi)、运输设备>；；；汽车制造、金(jīn)属制(zhì)品>；；；通(tōng)用设备、电子设备。

　　上(shàng)游原材料加工行业景气(qì)度(dù)改善(shàn)幅(fú)度最弱，由于(yú)行(xíng)业库存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍(réng)然(rán)受到(dào)价(jià)格下(xià)跌的困扰(rǎo)，表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。从“量(liàng)”维度看，有(yǒu)色金属(shǔ)>；；；黑色金属、非金(jīn)属矿物>；；；石油石(shí)化行业。

　　消费回暖和产业升级或是推动下(xià)一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红(hóng)利(lì)驱动。需求(qiú)方面，出(chū)行类消费快速复苏，前(qián)期(qī)积压的(de)购房(fáng)、服务消费(fèi)需求得(dé)以(yǐ)释(shì)放；供给方(fāng)面，国内(nèi)复工(gōng)复产加快推进，生产端快速恢(huī)复，是推(tuī)动年初出(chū)口数据(jù)好转的重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后(hòu)复(fù)苏红利驱动边(biān)际(jì)转弱，随着未来海外总需(xū)求回(huí)落(luò)的预期逐(zhú)步兑(duì)现，后续驱动(dòng)国内经济增长的线索，大(dà)概率来自于消费回暖和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是，一季度居民收(shōu)入向上(shàng)修复，消(xiāo)费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平(píng)，同时信贷数据指向(xiàng)居民(mín)“去杠杆”势头缓(huǎn)和，未来消费回暖(nuǎn)的确定(dìng)性进一(yī)步增强。预计(jì)交通、住宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐等服务消费(fèi)有望持(chí)续修(xiū)复，家(jiā)电、家具、纺服等与出行(xíng)及地产后周期(qī)相关(guān)的可选消(xiāo)费也有望进(jìn)一(yī)步(bù)回暖。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动下，汽车(chē)和“新三样(yàng)”产(chǎn)品出口(kǒu)优势增强，有望维(wéi)持出口韧性；随着下游消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触(chù)底回升，制(zhì)造业企(qǐ)业盈利有望(wàng)向(xiàng)上修(xiū)复，企业将从主动(dòng)去库逐步(bù)转向被动去库、主(zhǔ)动补库(kù)，设备投资需求有望改善(shàn)，推(tuī)动(dòng)中游(yóu)装备制造(zào)景气度(dù)维持高位。

　　风险提示：国内(nèi)经济恢复力度(dù)不及预期；海外需求超预期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫(yì)后经济复(fù)苏有哪(nǎ)些结构性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是驱(qū)动一季度经(jīng)济复苏的(de)主因

　　一季度(dù)我国GDP总量实现超预期(qī)增(zēng)长，指向疫后复苏背景(jǐng)下，国内(nèi)经济企稳回升。但不同于(yú)海外国家(jiā)疫后(hòu)复(fù)苏的规律，本轮国(guó)内疫(yì)后(hòu)复(fù)苏发(fā)生在外需回(huí)落(luò)、国(guó)内(nèi)经济(jì)转向高质量发展、居民前期“去杠(gāng)杆”的过程(chéng)中，因此驱动(dòng)疫后经济复苏的力量(liàng)并不均衡，行业分化特征明显。因此(cǐ)，我们重点从(cóng)行业(yè)层(céng)面(miàn)，观测当(dāng)前各行业景(jǐng)气度水平(píng)。

　　从GDP不变价观(guān)测各行业(yè)表现来看(kàn)，今年一季度制造业、交通运(yùn)输业、房地产业景气度明显提升，而(ér)建(jiàn)筑业(yè)景气度回(huí)落(luò)，与(yǔ)年初(chū)出口(kǒu)数(shù)据(jù)好转、服务(wù)消费快速(sù)恢(huī)复(fù)、房地产销售回暖而投资疲弱的情况相(xiāng)一致。

　　我们以2019年为基期(qī)计算(suàn)各年份的(de)复合增速，观察各行业增加值变化。

　　今(jīn)年一季度第一产业增加(jiā)值增速(sù)为(wèi)3.6％，低(dī)于去(qù)年(nián)四(sì)季度的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年(nián)全(quán)年增速(sù)，与近年来加快(kuài)建设农业强国，推进(jìn)农(nóng)业农村现代化(huà)的目(mù)标(biāo)有关。

　　今年一季度第二产(chǎn2197的立方根是多少，216的立方根是多少)业增加值(zhí)增(zēng)速升至5.4％，高于去(qù)年四季度(dù)的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增(zēng)加值增速提升至5.9％，高于去年(nián)四(sì)季度(dù)的4.7％，但低于2021年全年增(zēng)速(sù)，与去年下(xià)半(bàn)年之后(hòu)外需转弱(ruò)、居民商品消费恢复偏慢(màn)有关。而建(jiàn)筑(zhù)业景气度明显回落(luò)，增加值(zhí)增速回落(luò)至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地产新开(kāi)工拖(tuō)累。

　　今年一季度第(dì)三产(chǎn)业增加值增速小幅升至4.7％，略高(gāo)于去年四季度的4.6％，但相较疫(yì)情前仍存在产(chǎn)出缺口。其中(zhōng)，受益于居民出行活动恢复，交通运输(shū)、仓储(chǔ)和邮政业增加(jiā)值(zhí)增速明显提(tí)升，自去年(nián)四(sì)季度的(de)3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年增(zēng)速；住(zhù)宿和(hé)餐(cān)饮业增加值(zhí)增速(sù)小幅回升，尽管高于疫情三年来的平均增速，但绝对水平不及2019年，指向(xiàng)供给水平恢复较慢。而受益于新房和二手房销售(shòu)回暖，今(jīn)年一季度房地产业(yè)增加值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复(fù)苏分化，中下(xià)游改善(shàn)幅度好于上游

　　对于行业(yè)景气度的观测，我(wǒ)们采用量（各行业工业增(zēng)加值(zhí)增速）与价格（各行业(yè)工业品价格增(zēng)速）分别作为供需(xū)的衡量指(zhǐ)标。主要选(xuǎn)取28个(gè)主要行业自(zì)2019年以来的(de)月度数据，首先将各行业增(zēng)加值增速(sù)调整为以2019年(nián)为(wèi)基期的(de)复(fù)合增速，其次计算2019年-2023年3月(yuè)，每月的增加值增速和PPI增速(sù)的分位(wèi)数水平，通过对(duì)比2022年12月和2023年3月的分位(wèi)数水平，捕捉其边际变化(huà)。

　　今年3月，制造业(yè)各行(xíng)业景气度出现普遍回暖(nuǎn)，多数(shù)从去(qù)年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济(jì)复苏(sū)初期(qī)，供给端修(xiū)复好于需求端，行(xíng)业(yè)整体去库进程尚未结束(shù)。从行(xíng)业(yè)景气度边际改善(shàn)情况来看，下(xià)游消费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤(méi)炭行业(yè)景(jǐng)气度呈(chéng)现高位(wèi)放缓情况。

　　下(xià)游消费制造行业中，与出行、地产(chǎn)后周期(qī)相关的行业景气度最(zuì)高(gāo)，部分行(xíng)业步入(rù)“量价齐升”阶段。今年3月，与居(jū)民(mín)外出(chū)消费相关(guān)的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱乐(lè)的量价分(fēn)位数(shù)水平均处在(zài)高景气度区间，烟草(cǎo)、家具制造行(xíng)业也呈现“量价齐升”的特征；食品制造景(jǐng)气(qì)度有所(suǒ)回(huí)落(luò)，农副加工(gōng)行业表现为“量(liàng)价齐(qí)跌”，食品制(zhì)造行业(yè)表(biǎo)现为(wèi)“量升(shēng)价(jià)跌(diē)”，二者价格(gé)下跌主(zhǔ)要与高(gāo)库存水平有(yǒu)关，今年2月(yuè)，库存同比(bǐ)均处(chù)在(zài)2016年以来(lái)90％以上(shàng)分位(wèi)数水平；而随(suí)着防疫需求的降温，医药制造业景气度有所回落，表现为“量跌(diē)价平”。

　　中游装(zhuāng)备(bèi)制造业行业景(jǐng)气度居中，均表现为“量升(shēng)价跌”。一(yī)方面与原(yuán)材料成本(běn)下(xià)跌(diē)有关(guān)，另一(yī)方面，也与年初外(wài)需(xū)表现好于内需，部分(fēn)行业仍在去库进(jìn)程有(yǒu)关。其(qí)中，电气机械、专用设备、运输(shū)设备(bèi)工业增加值增速(sù)改善幅度最大，受益于国内产(chǎn)业升(shēng)级、出口优势带来(lái)的韧性(xìng)驱动；其次是汽车制(zhì)造、金属制品(pǐn)，改善幅度最弱的是通用设备、电子设备，与房地(dì)产新(xīn)开工强度(dù)较弱、消费电子行业周(zhōu)期性走(zǒu)弱有关。

　　上游原材料加工(gōng)行业景(jǐng)气度改善幅度(dù)偏弱，由于行业库存水平偏(piān)高，多数行业仍(réng)受制(zhì)于价格(gé)下(xià)跌的困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。其中，有色金(jīn)属行(xíng)业生产(chǎn)端(duān)改善幅度最(zuì)大，3月增加值增速位(wèi)于2019年以(yǐ)来70％分位数水(shuǐ)平，但(dàn)受全球大宗(zōng)商品下行(xíng)周期影响，价格依旧承(chéng)压；随着年初建筑业(yè)施(shī)工回暖(nuǎn)，相关(guān)的(de)黑色金属、非金属制品景(jǐng)气度提(tí)升(shēng)，但由(yóu)于库(kù)存(cún)水平偏高，价格仍处(chù)在下跌区间，拖累整体盈利(lì)水平(píng)；石(shí)化(huà)链条行业(yè)生产水(shuǐ)平普遍回暖(nuǎn)，但分位(wèi)数水平仍处在50％以下的景气度偏低区间，今年由于(yú)能源(yuán)危机缓解，产品价(jià)格相(xiāng)较去年同期也出(chū)现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但出现边际放缓(huǎn)，生产及价格水平同(tóng)步回落。这与(yǔ)去年以来行业产(chǎn)能(néng)持(chí)续扩张有(yǒu)关，今年(nián)2月，煤炭开采产(chǎn)成品库存同比处(chù)在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级(jí)或是推动下一阶段经济复苏的(de)主线

　　一季度(dù)，国(guó)内经(jīng)济复苏(sū)主要(yào)受(shòu)益于疫后(hòu)复(fù)苏红利(lì)。一方(fāng)面，消费(fèi)场景恢复后，出行类消费(fèi)快速(sù)复(fù)苏，前期积压(yā)的购(gòu)房、服务性需(xū)求得以释(shì)放；另一方面，国内复工复产加(jiā)快推进，保证供给端(duān)的快速恢复，是推动年初出口数据好(hǎo)转的(de)重要(yào)原因。

　　进入(rù)3月，经(jīng)济(jì)复(fù)苏节奏有所放缓(huǎn)，指向(xiàng)疫后红利(lì)释放效果转弱，随着未来海外总(zǒng)需求(qiú)回落的预期逐(zhú)步兑(duì)现，后续驱动国内经济增长的(de)线索，大概率来自于消费(fèi)回(huí)暖和产业升(shēng)级两条主线。

　　一是，随着居(jū)民收入提(tí)升和消费意愿改善，未来消费回(huí)暖的确定性进一步(bù)增(zēng)强，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费，以及家(jiā)电(diàn)、家具(jù)、纺服等可选消(xiāo)费景气度均有望提升。

　　从一季度(dù)居民(mín)收入(rù)和消费数据看(kàn)，居民收(shōu)入(rù)增速(sù)提升(shēng)，消费倾向开(kāi)始回升，已经高于(yú)2020-2022年，但尚未修复至疫情(qíng)前水(shuǐ)平(píng)。以2019年为(wèi)基期(qī)的(de)复合增速看，今年(nián)一(yī)季度，全国居民人均可支配收入增速提(tí)升(shēng)至6.4％，高于去年(nián)四(sì)季(jì)度的(de)5.6％，居民人均(jūn)消(xiāo)费支出增速提(tí)升至(zhì)5.0％，高于去年四(sì)季度(dù)的(de)3.0％。一季度居(jū)民(mín)平均消费倾(qīng)向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同(tóng)期的65.2％仍(réng)有一(yī)定差距(jù)。未(wèi)来随着服(fú)务业恢复(fù)持续(xù)向好，有(yǒu)望带(dài)动(dòng)相(xiāng)关就业岗位加快恢(huī)复(fù)，进一步提(tí)振(zhèn)居民消费意(yì)愿。

　　从居(jū)民存(cún)贷款数据看，居(jū)民储蓄意(yì)愿有所(suǒ)减弱，消费(fèi)和投资信心正在筑(zhù)底。今(jīn)年(nián)以来，居民(mín)储蓄(xù)意愿有所减弱，“去杠杆”势(shì)头缓(huǎn)和。从存款(kuǎn)数(shù)据看(kàn)，3月居民新增存(cún)款同(tóng)比增(zēng)量降至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元的同比(bǐ)增(zēng)量(liàng)均(jūn)值，也(yě)低于2022年6617亿(yì)元的(de)月均同(tóng)比增量。从(cóng)贷款数据看，3月居民部门新增净融资(zī)同比多增4859亿元，其(qí)中，短期(qī)信贷(dài)同比(bǐ)多增2246亿(yì)元，中(zhōng)长(zhǎng)期(qī)信贷(dài)同比多增(zēng)2613亿(yì)元。居民部(bù)门新增净融资连(lián)续2个月维持(chí)同(tóng)比扩(kuò)张，指(zhǐ)向居民预期可能(néng)正(zhèng)在筑底，“去杠杆”势头开始放(fàng)缓。今(jīn)年第一(yī)季度城镇储户问卷(juǎn)调查结果显示，倾向于(yú)“更多储蓄”的居(jū)民占58.0％，比上季(jì)度减少3.8个百分点；倾(qīng)向于“更(gèng)多消费”和“更多投资(zī)”的居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄(xù)意愿降低、消费和投(tóu)资意愿(yuàn)提升。

　　二是，产(chǎn)业升级路(lù)径驱动下，汽(qì)车和“新三样(yàng)”产品出口优势增(zēng)强，以及相关行业设备投(tóu)资(zī)更新，有望推动中游装备制造景气度维持高位(wèi)。

　　一方面，今年一季度国内(nèi)出口(kǒu)数据回暖，除与(yǔ)欧美供需(xū)缺口短期走(zǒu)阔(kuò)、国(guó)内复工复产加快(kuài)推进外(wài)，也受益于RCEP政策红利持续释(shì)放，以(yǐ)及汽车和“新三样”产品出口优势增(zēng)强(qiáng)。今年在海外总(zǒng)需求回落背景下，我国与RCEP国(guó)家贸易往来加强、以及新能源(yuán)产品优(yōu)势(shì)强化(huà)，有望维持装(zhuāng)备制造领域(yù)出口韧性。

　　另一方面，企(qǐ)业(yè)盈利下滑和库存高(gāo)位，对制造业投资扩产造成一定(dìng)压力。但随着下游消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利(lì)有望(wàng)向(xiàng)上修复。目(mù)前看，电气机械等装备(bèi)制造业去库进程已(yǐ)进(jìn)入下(xià)半(bàn)场，今年1-2月专用设备、通用设备产成(chéng)品库存增速(sù)呈现触(chù)底反(fǎn)弹(dàn)。随着需求回(huí)暖、盈(yíng)利(lì)修复，企业(yè)将从主(zhǔ)动去库逐步(bù)转向(xiàng)被动(dòng)去库(kù)、主(zhǔ)动补库，设备投资需求将随之提(tí)升(shēng)。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融(róng)与(yǔ)流动(dòng)性数(shù)据：各国国债收益率多数上行

　　美国10年期国债收益(yì)率上行。本周（截(jié)至4月21日）美(měi)国10年期国债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其(qí)中通胀(zhàng)预期较上(shàng)周(zhōu)下(xià)行2BP，实际收益(yì)率(lǜ)1.29％，较上周末上升7BP。法国10年(nián)期国债收(shōu)益(yì)率(lǜ)较上周末上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债收(shōu)益率(lǜ)较(jiào)上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日(rì)本10年期(qī)国(guó)债收益率(lǜ)较上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年期国债收益率较上周末(mò)上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率利差(chà)收窄。本周美(měi)国10年期和2年期国债期限利差为(wèi)-0.60％，较上(shàng)周(zhōu)下(xià)行4BP。美国AAA级企业期权(quán)调整利差较(jiào)上周末(mò)持平(píng)为0.55％，美国高收益债(zhài)期(qī)权(quán)调整利差(chà)较(jiào)上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全球股(gǔ)市涨跌分化，大(dà)宗(zōng)商品价格普跌

　　全球股市涨跌分(fēn)化。本(běn)周（4月17日至4月21日），欧洲股市普(pǔ)涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富(fù)时(shí)MIB下跌(diē)0.45％。美股(gǔ)全(quán)线下跌(diē)，标(biāo)普500、道琼(qióng)斯工(gōng)业指数、纳斯达(dá)克指数分(fēn)别(bié)下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经(jīng)225分别上(shàng)涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综合指数(shù)、上证指数、恒生(shēng)指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价(jià)格(gé)普跌。其中(zhōng)，LME铝上(shàng)涨0.71％，其(qí)余大宗商品(pǐn)价(jià)格普(pǔ)跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加(jiā)息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公(gōng)布，显(xiǎn)示近几周美国经济增长陷入停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠(qú)道(dào)变(biàn)窄。褐皮(pí)书称，最近几周美(měi)国总体经济活动(dòng)几乎没有变化，几个(gè)辖区指(zhǐ)出在不(bù)确定性增加和对流动性的担忧加剧之际(jì)，银(yín)行收(shōu)紧了(le)贷款标准。近期美(měi)国总体物(wù)价水平温(wēn)和(hé)上升，但价(jià)格上涨(zhǎng)速度或有所放缓。

　　美联储官员表(biǎo)示为应对(duì)高通胀(zhàng)，加(jiā)息步伐(fá)或将继续。4月(yuè)21日，美联储哈克称，需要进一步收紧政策来应对高通(tōng)胀，加息结束后美联(lián)储将需(xū)要(yào)在(zài)一段时(shí)间(jiān)内维持利率(lǜ)稳定。同日美联储梅(méi)斯(sī)特表(biǎo)示，预计(jì)今年货币政(zhèng)策将需要进一步进入限制性区域，终端利(lì)率或将高于5％，具体取决于经济和(hé)金融形(xíng)势的发(fā)展。

　　欧洲(zhōu)央行货(huò)币政策会议纪要公布(bù)，绝大多(duō)数委员同意将利率上调50个基(jī)点。4月20日公布(bù)的欧洲央(yāng)行会(huì)议纪要显示，货币政(zhèng)策在降低通胀方面仍有一(yī)段路要走，一(yī)些委员认(rèn)为整体而(ér)言通(tōng)胀风险倾向于上行。金融市场紧(jǐn)张局势被视为(wèi)经济(jì)和通(tōng)胀前景(jǐng)重大(dà)不确定性(xìng)的(de)来(lái)源。然而(ér)除(chú)非形势显著(zhù)恶化，否(fǒu)则(zé)金融(róng)市场的(de)紧张局势不太可(kě)能从根本上改变欧洲央行管理委(wěi)员会对通(tōng)胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯片法案”落地；美财长耶伦强调美(měi)国(guó)“国家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会和欧洲议(yì)会通过了一项临时政治协(xié)议，就(jiù)涉(shè)及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致(zhì)。法案目(mù)标是(shì)到2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿欧(ōu)元资金提振半导(dǎo)体行(xíng)业，以(yǐ)将(jiāng)欧盟占全球半导体制(zhì)造市(shì)场的份额从10％提(tí)升至至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧盟(méng)的半导体供应链(liàn)，并(bìng)与美国和(hé)亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日，美(měi)国(guó)众议院议长麦卡(kǎ)锡表示，正在推(tuī)出一份债(zhài)务上限相关立(lì)法措施(shī)。白宫需要开始就债务上限进行谈判；众议(yì)院共和党希望提高债(zhài)务上限(xiàn)并削减支出；正(zhèng)在推出一(yī)份债务上限相关立(lì)法措施(shī)；债务(wù)法案将设法收回未使用的防疫(yì)资金用(yòng)于日常开支；法案(àn)将减(jiǎn)少对国税局(jú)的拨(bō)款，并结束绿(lǜ)色产业补贴措(cuò)施(shī)。

　　4月20日，美国(guó)财政部(bù)长耶伦就中美关系发表讲话，表明美国无意与中国脱钩，但未来仍(réng)将(jiāng)强调“国家安全(quán)”。耶伦宣称，任何(hé)与(yǔ)中国脱钩(gōu)的努力都将是“灾难性的”，美国寻求与中国建立“建设性和公平的经济关系”。但“当美国利益(yì)受到威胁时”，美国将坚(jiān)定地捍卫国家(jiā)安全，即使以牺牲中美关(guān)系为(wèi)代价。在国际关系中(zhōng)，耶伦表示美中两(liǎng)国有(yǒu)必要“坦诚(chéng)讨(tǎo)论(lùn)棘手问题(tí)”，比如(rú)帮助面临债务问题的新兴(xīng)市(shì)场(chǎng)和发展中国家(jiā)等。

　　三、国(guó)内观(guān)察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价(jià)环比(bǐ)上涨

　　原油(yóu)价格环比上涨，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)。2023年4月以(yǐ)来，WTI原(yuán)油价格环比(bǐ)上(shàng)涨10.06％，环比由负转正(zhèng)，由上月的(de)-4.54％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的10.06％，最(zuì)新月度均价为80.75美元/桶。布伦特(tè)原油(yóu)价格环(huán)比(bǐ)上涨7.14％，环(huán)比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-5.18％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价环(huán)比上涨，铜、铝库存同(tóng)比下降(jiàng)。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负(fù)转正，由上(shàng)月(yuè)的-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个(gè)百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负(fù)转正，由上月的-5.26％转正为本月(yuè)的(de)2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格指数(shù)环比上升，螺(luó)纹钢价格环(huán)比下跌，库(kù)存(cún)同比下(xià)降(jiàng)

　　水(shuǐ)泥价格指数(shù)环(huán)比上升。4月以来，全国水泥(ní)价(jià)格指(zhǐ)数(shù)环比上涨2.27％，增(zēng)幅(fú)缩小(xiǎo)0.92个百分(fēn)点。华北、东北、华东、中南、西北以及(jí)西南各区价格指(zhǐ)数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比下跌，库存(cún)同比下降，钢(gāng)坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正转负，环比(bǐ)由上(shàng)月的(de)0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺(luó)纹钢(gāng)库存同(tóng)比下(xià)降15.42％，跌(diē)幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房(fáng)成交面(miàn)积增幅缩(suō)窄，猪价菜价下跌，水果价格(gé)上涨

　　商品(pǐn)房成交面(miàn)积增幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商品房成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其(qí)中，一线、二线(xiàn)、三线城市(shì)商品房成交面积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面(miàn)积跌幅收窄。2023年4月以来(lái)，百城土地供应面积同比增速(sù)为5.80％，上(shàng)月为(wèi)-12.02％；土地成交(jiāo)面积(jī)同比(bǐ)增速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地(dì)成交溢价率(lǜ)为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下(xià)跌，水果价格上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉(ròu)价(jià)格环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月(yuè)扩(kuò)大2.6个百分点。蔬菜价格环(huán)比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百(bǎi)分(fēn)点。水果价(jià)格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零(líng)售销量增幅(fú)扩大。4月以(yǐ)来，乘用车日均零售销(xiāo)量(liàng)同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大16.26个百分(fēn)点。批发销量同比(bǐ)增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场利率(lǜ)趋势(shì)分化(huà)，国(guó)债利率(lǜ)普(pǔ)遍下行

　　货币市场利(lì)率趋(qū)势分化，国债(zhài)利率(lǜ)普遍下行。2023年(nián)4月以(yǐ)来，R001较上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债(zhài)利率较上月末(mò)下行(xíng)8bp至(zhì)2.19％。十年(nián)期国(guó)债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委强调提振(zhèn)消(xiāo)费持续回升的动力；国资委强(qiáng)调着力发(fā)展(zhǎn)战略(lüè)性新兴(xīng)产业

　　4月19日，国(guó)家发(fā)展改革(gé)委举行4月份新(xīn)闻发(fā)布会(huì)，强调(diào)要提振消费持续回升的动力。接下来将重点做好四方(fāng)面工(gōng)作：一是，研究起草关(guān)于恢复(fù)和扩大消(xiāo)费的(de)政策文(wén)件，围绕大宗消费、服务消(xiāo)费、农村消费(fèi)等重点领(lǐng)域(yù)；二是，下大力(lì)气稳定汽(qì)车消(xiāo)费，大力推动新能源汽车(chē)下(xià)乡；三是，会(huì)同有关(guān)方面优化就业、收入分配和(hé)消费(fèi)全链条良性循环促进(jìn)机(jī)制(zhì)；四是(shì)，研(yán)究制定关(guān)于营造放心消(xiāo)费环境的政策(cè)文件。

　　4月(yuè)19日，国资委(wěi)党(dǎng)委(wěi)召开扩大会议，强调推动国资央企着力发(fā)展实体(tǐ)经济特别是(shì)战略性新兴产(chǎn)业(yè)。会议认(rèn)为，要更好推(tuī)动国(guó)资央企在中国式现(xiàn)代化新征程中走在前列，着力(lì)提升科技自(zì)立自强水平，提升自主创新能力；着力发展实体经济特别是战略性新兴产(chǎn)业，加快推(tuī)进现代化产业体(tǐ)系建设；抓好新一轮国企改革深化(huà)提升行动组织(zhī)实施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日(rì)，工信(xìn)部举办发布会(huì)介绍一季度工业和信息化(huà)发展状况，表(biǎo)示(shì)下一步将制定实施重点行业稳增长的工(gōng)作方(fāng)案。一(yī)是(shì)营造(zào)良好产业发展环(huán)境，落实落细稳增(zēng)长政(zhèng)策举措，抓实抓细部省协作、部门(mén)协同(tóng)；二是推动出口保稳提质，加大对制(zhì)造业外贸企业(yè)的支持力度(dù)，配合(hé)有关(guān)部门落实好稳外贸(mào)政策举措；三(sān)是(shì)促进内(nèi)需加快恢(huī)复，以(yǐ)高质(zhì)量供给促进消费(fèi)；四是持(chí)续增强发(fā)展动能，加快战(zhàn)略性新兴产业(yè)的创新发展。

　　四、财(cái)经日历

　　五(wǔ)、风(fēng)险提示

　　国(guó)内经济恢(huī)复力度不及预期；海外需求超预期回落。

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