文：天风宏(hóng)观宋雪涛(tāo)/联系(xì)人孙永乐

　　4月居民新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿元，这是居(jū)民(mín)存(cún)款在连续13个月同比多增后(hòu)，首次回落。

　　在过去一年多(duō)时间里(lǐ)，居民部门积(jī)攒了一大笔超(chāo)额储蓄。今年这笔超(chāo)额储蓄能否顺利(lì)释放(fàng)对判断经(jīng)济和资本市(shì)场走势至关重要(yào)。这里我们尝试回答两(liǎng)个问题。一是4月居民存款同比多(duō)减是不是(shì)超额储蓄释放的开始？二(èr)是(shì)这一(yī)趋势能否延续？

　　对上述问题的(de)回答取决于存款会受到哪(nǎ)些因(yīn)素的(de)影(yǐng)响。一(yī)般影响居(jū)民(mín)存款的(de)主要有这么几种(zhǒng)行为：可支(zhī)配(pèi)收(shōu)入、消费支出(chū)、金融资产(chǎn)相关收支(zhī)和(hé)房地(dì)产相关收支(zhī)。

　　收入增长、消费(fèi)减少、金融(róng)资产赎(shú)回、购房减少会推动存款增(zēng)加；反之(zhī)，收入减少、消费(fèi)增(zēng)加、认购(gòu)金融资产、购(gòu)房增加、提前还贷等则会带(dài)动(dòng)存款回(huí)落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比多增(zēng)7.9万亿(yì)是居(jū)民少消(xiāo)费、少投资、少购房的结果(guǒ)（详见《超额储蓄能否转化成超(chāo)额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收入增速放缓并提前还贷，但因为投资、购房等下滑幅度更(gèng)大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比多(duō)增2.1万亿则是收入修复和理财存(cún)款化的结果。

　　一季度(dù)居民人均可(kě)支配收(shōu)入同(tóng)比增长525元，理(lǐ)财存(cún)续规模(mó)相比于2022年末下滑(huá)2.6万亿(yì)至24.2万亿(yì)。另外，受银行办理速度放缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵押贷款支(zhī)持证(zhèng)券）条(tiáo)件早偿率指数(shù) 2 相比(bǐ)于2022年有所回(huí)落(luò)，即(jí)居(jū)民提前还款(kuǎn)对存款的拖累(lèi)相(xiāng)比于去年末略有放缓。

　　但是，随着居民消费和购房行为修复，其对存款(kuǎn)的支(zhī)撑力度减弱(ruò)，一季度(dù)人均消(xiāo)费支出同比(bǐ)增加345元(yuán)（低于收入涨幅(fú)）、购房支出同比多增1575亿元。但因为支撑因(yīn)素(sù)的规模更大，所以存款继续回升。

　　4月和一季(jì)度最核(hé)心的不同在于马云看未来商铺的前景理财市场的(de)变化(huà)。4月居民存款下滑可(kě)能的原(yuán)因一是居(jū)民存(cún)款理财(cái)化；二是提前(qián)还贷规模增(zēng)加。因为居民(mín)收入和消费数(shù)据不足，暂时无(wú)法判断消费和收入在4月对存款的影响。

　　存款(kuǎn)回流理财是(shì)4月(yuè)存款回落的(de)核(hé)心原因，4月理财存量规(guī)模环比增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结(jié)束了(le)自去(qù)年(nián)10月以来的(de)下行趋势，重回(huí)扩张区间。

　　居民增配(pèi)理财等资(zī)产是(shì)理(lǐ)财风险(xiǎn)降低、收益回升和存款利(lì)率下(xià)滑(huá)共同作(zuò)用的结果。受益(yì)于债(zhài)券(quàn)市场走强，今年理财(cái)市场表现逐步好(hǎo)转(zhuǎn)，理财产品(pǐn)单位破净率从2022年(nián)12月峰值的29.2％持(chí)续(xù)下(xià)滑(huá)至2023年5月12日的(de)4.7％，叠(dié)加这一时期下滑(huá)的存款(kuǎn)利率，存款对居民(mín)的吸引力逐渐减(jiǎn)弱，而马云看未来商铺的前景理财对居民的吸引力则不断增强。

　　从(cóng)5月(yuè)理财规模(mó)上看(kàn)，随着破净率进一(yī)步回落(luò)，居民还在继续增配理财产(chǎn)品，存款理(lǐ)财化趋(qū)势有望延续。

　　提前还贷规模扩大是存(cún)款下滑的又一个(gè)原因(yīn)。4月早(zǎo)偿(cháng)率月均值相比(bǐ)于2月低点上行(xíng)4.3个百分点，相比于3月上行1.9个(gè)百分点。

　　居民加(jiā)大(dà)提前还贷力(lì)度一是(shì)因为首套房利率(lǜ)还在下(xià)降(jiàng)，居民提前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地(dì)继续降低首套房利率，贝壳(ké)研(yán)究院数据显示百(bǎi)城(chéng)首套主(zhǔ)流房贷(dài)利率平均为4.01％，环(huán)比(bǐ)3月继(jì)续回落1个BP。二是(shì)政策(cè)放松后，1、2月份部分积(jī)压的还贷业务在(zài)3、4月份(fèn)办理，这会推动提前还贷规模走高(gāo)。

　　总的来说，随着理(lǐ)财市场(chǎng)好转，此前因(yīn)居民少消费、少投资、少买(mǎi)房等积攒下来的(de)超(chāo)额储蓄已经开始部分回流理财市场了，且5月初这一(yī)趋(qū)势还(hái)在延续。

　　往后来看，理财市场和提前还贷在后(hòu)续几个月里(lǐ)或继续成为(wèi)超额存(cún)款的主要流向。

　　五(wǔ)一旅游人均消费(fèi)水(shuǐ)平未见明显改善(shàn)或部分表明当下居民消费意(yì)愿(yuàn)依旧(jiù)偏(piān)弱，考虑到超额储(chǔ)蓄的持有分化且并非主要(yào)来自消费，后续(xù)超(chāo)额储蓄对消费的支撑力度依(yī)旧(jiù)偏弱。（详见《超额储蓄能(néng)否转化成超(chāo)额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期积压(yā)的购(gòu)房需求逐渐(jiàn)释放，房地(dì)产销售(shòu)目前已(yǐ)经有走弱迹象，地产短期或不会(huì)成(chéng)为(wèi)超储的(de)主要(yào)流向。但(dàn)是因为按揭利(lì)率存在明显利差(chà)，居民提前还贷行(xíng)为或将延续。从这个角度来看，主(zhǔ)要因为(wèi)少买房、少(shǎo)投资而积(jī)攒下来的储蓄，在理财市场环境好转和(hé)存款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)滑的(de)背(bèi)景(jǐng)下或将继续回(huí)流到(dào)理(lǐ)财(cái)市(shì)场(chǎng)。

　　1 存款同比增速(sù)使用金融机构住户存款余额+4月新增来进行(xíng)估算

　　2早偿率是(shì)指在个人住房抵押贷款中债(zhài)务人提前偿付的金额在资产池未偿本(běn)金余(yú)额的占比(bǐ)

　　风(fēng)险(xiǎn)提示

　　地产销售变动超(chāo)预期，超额储蓄释放(fàng)弱于(yú)预期，理财市场波(bō)动(dòng)加大

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