作者(zhě)：于博 蒋佳榛

　　事件描述

　　2023年5月11日(rì)，国家(jiā)统计局公布了4月(yuè)份(fèn)的通(tōng)胀数据(jù)：4月份居民(mín)消(xiāo)费(fèi)价格同比上涨(zhǎng)0.1％，环比下降0.1％，工业生产者出厂(chǎng)价(jià)格(gé)同比下降3.6％，环(huán)比下降(jiàng)0.5％。

　　核心(xīn)观(guān)点

　　1、4月CPI环比(bǐ)降幅收窄，同比涨幅(fú)回落至0.1％；其(qí)中，鲜(xiān)菜、猪肉(ròu)价(jià)格续降，出(chū)行价格上涨(zhǎng)。

　　2、4月PPI环(huán)比下降0.5％，同比(bǐ)降(jiàng)幅扩(kuò)大至-3.6％；其中(zhōng)，分项(xiàng)价(jià)格跌多(duō)涨少，黑金价格(gé)走弱。

　　3、4月CPI同比离转负仅(jǐn)一步之(zhī)遥(yáo)，是(shì)否(fǒu)到(dào)了需(xū)要担心(xīn)通缩的时候？我们(men)认为“通缩论”言过其实(shí)：一方(fāng)面，今年(nián)初以(yǐ)来核心CPI有(yǒu)所反弹，意味着通缩(suō)压力正逐步缓解(jiě)；另一方面，4月(yuè)CPI环比降幅收(shōu)窄(zhǎi)、核心CPI环比回升，也(yě)指向(xiàng)当前经济仍在(zài)温和(hé)修复。下半年随(suí)着生(shēng)猪(zhū)价(jià)格筑底回(huí)升、消费需求逐步回暖，物(wù)价水(shuǐ)平有望回归正常(cháng)水(shuǐ)平，通缩(suō)和通(tōng)胀均不构(gòu)成(chéng)当前主要(yào)矛(máo)盾(dùn)。

　　目(mù)录(lù)

　　1、食品拉低通胀，核心通胀持(chí)平(píng)

　　2、菜、肉价格(gé)续降，出(chū)行价格上涨(zhǎng)

　　3、PPI环比走(zǒu)弱，同比降(jiàng)幅扩(kuò)大

　　4、价格(gé)跌多涨(zhǎng)少(shǎo)，黑金价格(gé)走(zǒu)弱

　　5、通缩(suō)言过其实，关注核心通胀

　　以下是(shì)正文

　　食(shí)品拉低通胀(zhàng)，核(hé)心通胀(zhàng)持平

　　4月(yuè)CPI环比下降0.1％，降幅(fú)较上(shàng)月收窄0.2个pct，同比回落0.6个pct至0.1％，其中(zhōng)翘尾、新(xīn)涨价分别影(yǐng)响0.3、-0.2个百(bǎi)分点。从结构上(shàng)看，食品项仍是主要(yào)拖累(lèi)，4月食品价格环比下降(jiàng)1％、非食(shí)品(pǐn)价格则环比(bǐ)小幅(fú)上(shàng)涨0.1％。剔除食品和能源后，4月核心(xīn)CPI环比回升0.1个百分(fēn)点至0.1％、同比持平至0.7％。

　　菜、肉价格(gé)续降，出行价格上涨

　　食品方面(miàn)，菜、肉价格续(xù)降，仍是(shì)主(zhǔ)要拖累(lèi)。受受生猪产能充足(zú)以及消费淡季(jì)影响，猪肉(ròu)价格环比续降(jiàng)3.8％，但(dàn)降幅较上月收窄0.4个pct；鲜菜(cài)、鲜果大量上市，带动价(jià)格分别(bié)环比(bǐ)下(xià)降(jiàng)6.1％、0.7％，降幅较上月收窄(zhǎi)1.1、走阔1.1个(gè)pct。非食品方(fāng)面，小长假出行需求带动旅(lǚ)游价格环(huán)比上(shàng)涨4.6％，受(shòu)车企降价促销(xiāo)以及国内油价下降影响，交通工具及(jí)交通(tōng)工具用(yòng)燃料价(jià)格环比分别下降0.9％、1.6％。

　　PPI环比走弱，同比(bǐ)降幅扩大

　　受国内外市场需求表现偏弱(ruò)及国(guó)际大宗(zōng)商品价格波动影响(xiǎng)，4月PPI环比下降(jiàng)0.5％，同时受上年同(tóng)期高基数的影响，同比降幅扩大1.1个pct至-3.6％，其中翘尾、新涨价(jià)分别影响-2.6、-1.0个百分点(diǎn)。国内生产资料、生活(huó)资料(liào)价格(gé)环比分别(bié)下降0.6％、0.3％。

　　价格跌(diē)多涨(zhǎng)少，黑金价格走弱

　　分行(xíng)业(yè)看，国际原油价格波动带(dài)动国内油煤(méi)加(jiā)工、化学(xué)原料及制品相(xiāng)关行(xíng)业(yè)价格环比分别下降2.3％、1.1％；受(shòu)国内需求表现不(bù)及(jí)预期影响，黑(hēi)金采选及(jí)冶炼、有色采选相(xiāng)关(guān)行业价(jià)格结束自去(qù)年底以(yǐ)来(lái)的强(qiáng)势表现，环比(bǐ)分别下降0.1％、1％、0.6％；煤炭采选在产能继持续(xù)释放、供给相对充足的影(yǐng)响下，价格(gé)环(huán)比续降(jiàng)4％。

　　通缩言过(guò)其实(shí)，关注核(hé)心通胀

　　4月CPI同比(bǐ)降至0.1％的历史较低水平，离(lí)转负仅一步(bù)之遥，是否到(dào)了需要担心通缩的时候(hòu)？我们(men)认(rèn)为，应当理性(xìng)看待物价数据，“通缩论”言过其(qí)实：一方面，去年下半年(nián)核心(xīn)CPI同(tóng)比持续徘(pái)徊(huái)在0.6％的(de)历史低位，但(dàn)今年初以(yǐ)来有所反弹，意味着通缩压力正在逐步(bù)缓(huǎn)解；另一方(fāng)面，4月CPI环比降幅收窄、核心CPI环比回升，环比走势(shì)均(jūn)处于正(zhèng)常波动区间(jiān)，也指(zhǐ)向当(dāng)前经济仍在温和修复。往(wǎng)前看(kàn)，去年二、三(sān)季(jì)度(dù)受疫情影响(xiǎng)供给(gěi)偏紧，CPI同(tóng)比涨幅较高，高基数(shù)或对今年后续CPI同比读(dú)数持续造成扰动。我们认(rèn)为，应(yīng)更(gèng)多关注环比变(biàn)动情况以及核心CPI的(de)走势。而随着下(xià)半年生(shēng)猪(zhū)需求的回升(shēng)，以及(jí)中(zhōng)央猪肉收储工作的开展，生猪价格有望筑底回升，食品项对CPI的拖累将有(yǒu)所缓(huǎn)解，下半年(nián)物价水平有望(wàng)逐步回归至正常水平、整体将保(bǎo)持(chí)温和上涨态势，通缩和通(tōng)胀均不构(gòu)成当前经济的主要矛盾。

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