事件：21世纪(jì)经济(jì)报(bào)道、澎湃新(xīn)闻等多家(jiā)媒体报(bào)道，协定存(cún)款及通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)自律上(shàng)限将于5月崤什么时候读yao佳肴，崤什么时候读g>15日执行，其中国(guó)有银行(xíng)执行基准利率加10BP；其(qí)它金融机构(gòu)执行基准利率加20BP。

　　通知存款和协定存款是(shì)什么？通知存(cún)款和协(xié)定存(cún)款是“类活期(qī)存款”，灵活性好(hǎo)于定(dìng)期，收益率好于活(huó)期。产品推出的(de)目的更多是为吸引存款。通知存款(kuǎn)是(shì)指不约(yuē)定存期，在支取时提前通知银行(xíng)的存款业(yè)务，分为(wèi)提前一天和提前七天的两种(zhǒng)类型。协定存(cún)款是对协定(dìng)额度以内的部分给予活期利(lì)率(lǜ)，对超(chāo)过(guò)协定部分(fēn)给予协定存(cún)款利率。

　　通知存(cún)款和协定存款当前(qián)利率处于(yú)什么水平？为何需要(yào)规定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则(zé)国(guó)有四大(dà)行1天和(hé)7天期通知存款利率的上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率上限为(wèi)1.25％。其它金(jīn)融(róng)机(jī)构(gòu) 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率上(shàng)限为 1.35％ 。而目前部分(fēn)城商行与农商行通(tōng)知、协定存款利率偏高，我们梳理的(de)样本(běn)银行(xíng)中有13.5％的银行超(chāo)过新规上限。7 天通知存(cún)款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行(xíng)最高的通知存款利(lì)率高于其挂牌价，存在“存(cún)款(kuǎn)竞争”令负债成(chéng)本相对(duì)刚性的问题(tí)。

　　规(guī)定上限对相关存款实(shí)际(jì)利率有何影响(xiǎng)？是否(fǒu)会对M1和M2产生影响？部分(fēn)城商行和农商行（占比近13.5％）通知存款和协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)或将有所下调，但对M1和M2增(zēng)速(sù)影响非对称(chēng)。其(qí)一，通知(zhī)存款和(hé)协定存款应属于其他存款，对M1或没有(yǒu)影(yǐng)响。其二(èr)，通知存款和协定存款若流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统计(jì)分(fēn)类及编码》，我们合(hé)理(lǐ)推(tuī)断，通知存款和(hé)协定存款归属于 M2 下的其他存(cún)款科(kē)目，则其变动会影响M2规模和增速。考虑到此次(cì)利率上(shàng)限的设定，可能(néng)有部分个(gè)人或企业(yè)将(jiāng)通(tōng)知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)投向收益率更高的理财以及其(qí)他资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑(lǜ)到4月居民存款已经开始重新流向表外，M2增(zēng)速预计将进入下行(xíng)通道。再(zài)考(kǎo)虑到此次通知存款和协定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)的约束(shù)，或进(jìn)一(yī)步加速居民将资金从表(biǎo)内搬至表外。

　　是否意味着存款利(lì)率下调(diào)新一轮的开始(shǐ)？本次约(yuē)束(shù)通知存款和协定存款利率，核心(xīn)目(mù)的是缓(huǎn)解(jiě)银行净息差压力(lì)。23Q1 商业银行净息差(chà)下探，其(qí)中国有银(yín)行(xíng)平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是准公共品，去向有三：一是利润分配给财(cái)政的非税收(shōu)入；二是转增资本(běn)金以满(mǎn)足(zú)宏观审慎(shèn)的(de)管理(lǐ)要求，疏通货币(bì)政策的(de)传导渠道；三是增加拨备以应对坏账(zhàng)风险。既要保证商业银行的(de)合(hé)理(lǐ)盈利水平(píng)，又要(yào)不抬(tái)高实体经济融资水平，惟有对存款利(lì)率(lǜ)进行(xíng)调整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主(zhǔ)要(yào)银(yín)行已(yǐ)经下调存款利率(lǜ)，年初至今其(qí)他(tā)银行也纷纷跟进(jìn)，随(suí)着商业(yè)银行普通存(cún)款利(lì)率的(de)调(diào)整(zhěng)到(dào)位，政策抓(zhuā)手(shǒu)转向(xiàng)其(qí)他存(cún)款的利率(lǜ)水平。但目(mù)前尚不构成新一轮存款利率下调的开始(shǐ)，源于目前(qián)存款(kuǎn)利率市场化调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收(shōu)益(yì)率高于上一轮下调时低点， 1 年(nián)期 LPR 持(chí)平，尚不(bù)具备全面下调的充分条件(jiàn)。崤什么时候读yao佳肴，崤什么时候读trong>

　　高(gāo)频数据(jù)经(jīng)济(jì)表现：汽车销售、地产(chǎn)销售改(gǎi)善。乘用车零售同比较上周(zhōu)上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年累计同比(bǐ) 1％ ，全国整车货运(yùn)量有所反弹。房(fáng)地产(chǎn)市场(chǎng)：地产销售有所恢复，因(yīn)城施策继续加(jiā)码。政府性基(jī)金与基建：新增专项债(zhài) 147.8 亿，下周计(jì)划发行 881.1 亿。工业(yè)生(shēng)产与(yǔ)制造业(yè)投资(zī)：开工率继续改善。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油(yóu)价上升。货币(bì)政策与汇(huì)率：资短端金利(lì)率下(xià)行、美元下行，人(rén)民(mín)币(bì)升值(zhí)。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于(yú)预期，数(shù)据搜集遗漏(lòu)。

　　以下(xià)为正文(wén)

　　周关注：存款利(lì)率(lǜ)下调新一(yī)轮的开始？

　　事件：21 世纪经济(jì)报道(dào)、澎湃(pài)新闻等(děng)多家媒(méi)体(tǐ)报道，协(xié)定存款及通知存款自律上限：国有(yǒu)银(yín)行（特指工农、中(zhōng)、建四(sì)大(dà)行(xíng)）执行基准利率(lǜ)加 10BP ；其它金融(róng)机构执行基(jī)准(zhǔn)利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知存款和(hé)协 定(dìng)存款是什么？

　　通知存款和协定存款是“类活(huó)期存款”，灵活性好于定期，收益(yì)率(lǜ)好于活期(qī)。产品推出的(de)目的更多是(shì)为吸引存款。

　　通(tōng)知(zhī)存(cún)款是指(zhǐ)不约(yuē)定存期，在支取时提前通知银(yín)行的存款业务，分为提前一天和提前七天的两种类型。在存(cún)入款项时(shí)不(bù)约(yuē)定存期，支(zhī)取时需(xū)提前通知银行，约定支取存款的日(rì)期和金额方能支取，按存款人(rén)提(tí)前通(tōng)知的期限(xiàn)长(zhǎng)短划分(fēn)为一天通知存款和七天(tiān)通知存款两个品种，一天通知存款必(bì)须提前(qián)一天通知(zhī)约定支(zhī)取存款(kuǎn)，七天通知存款必须(xū)提(tí)前七(qī)天通知约(yuē)定(dìng)支取存款(kuǎn)。通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)面向个人(rén)和(hé)企业(yè)办(bàn)理。

　　协定存款是对协(xié)定额度以(yǐ)内的部分给(gěi)予活期利率，对超过(guò)协定部(bù)分给予协定(dìng)存款利率(lǜ)。协定存(cún)款是指银行与(yǔ)客户(hù)签订协议，约定(dìng)结算账户的每日留存金额(é)，结算账户每日余(yú)额低于最低(dī)留存额（含）的部分按活期存款(kuǎn)利率计息，超过部分按中国(guó)人民银行(xíng)规定的协定存款(kuǎn)利率计息的存款。协定存款面向企业办理(lǐ)。

　　2. 通(tōng)知(zhī)、协定存款当前(qián)利率水(shuǐ)平？为(wèi)何需要规(guī)定上(shàng)限(xiàn)？

　　若(ruò)央行规(guī)定(dìng)新(xīn)的利率上限，则7天通知存款利率(lǜ)的上限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利(lì)率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国有(yǒu)四(sì)大(dà)行 1 天和(hé) 7 天期通知存款利(lì)率(lǜ)的上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定(dìng)存(cún)款利率上限为(wèi) 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存款(kuǎn)利率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与农商(shāng)行通知、协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)偏高，样(yàng)本银行中有13.5％的(de)银行超(chāo)过新规上限。我们(men)梳(shū)理了国(guó)有银行、股份制银行(xíng)、 20 家(jiā)城商行（按(àn)资产规模排(pái)序）以及 14 家(jiā)农商(shāng)行的挂(guà)牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行(xíng)与股份行挂牌(pái)利(lì)率未(wèi)超过央行(xíng)新(xīn)规上限，超(chāo)过(guò)上限的银行主要集中在(zài)城商行和(hé)农(nóng)商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行中有(yǒu) 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中(zhōng)有(yǒu) 3 家超过(guò)上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的(de)最高(gāo)利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行最高(gāo)的(de)通知(zhī)存款利(lì)率高于其挂牌(pái)价，存在“存(cún)款竞争”令(lìng)负债成本(běn)相对刚(gāng)性的问题。我们在梳理过(guò)程中发现，部分银行(xíng)个人通知(zhī)存款的最高利率高(gāo)于挂(guà)牌利率，其 1 天的(de)通(tōng)知存款(kuǎn)最高利率为 1.75％ ，而其(qí)挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实际存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何(hé)？

　　部分城商行和(hé)农商行(xíng)通知(zhī)存款和协定存款利(lì)率或将有所下调。目前(qián)超过利率新规上(shàng)限的主(zhǔ)要为城(chéng)商行和农商行，样本银(yín)行(xíng)中有 13.5％ 的银行超(chāo)过(guò)上(shàng)限(xiàn)，其中(zhōng) 7 天通知存款的最高利率(lǜ)达到(dào) 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新(xīn)规的执行会导(dǎo)致(zhì)部分城商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的(de)比例）通知存款和协(xié)定存(cún)款利率或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的(de)增速产生影响(xiǎng)？

　　其一，通知存款和协定存款应属(shǔ)于(yú)其他存(cún)款，对M1或没有(yǒu)影响。根据《存款统计分类及编码》，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款与普通存款(kuǎn)并列，并(bìng)不(bù)属于单位存款和储蓄存款。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单(dān)位活期存款之和，其不(bù)在(zài) M1 的包含范围之内，利率上限的设(shè)定(dìng)对 M1 应(yīng)当没有(yǒu)影响。

　　其二(èr)，通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)若流出(chū)，可能会(huì)拖(tuō)累M2增速。根据(jù)《存款统计(jì)分(fēn)类(lèi)及编(biān)码(mǎ)》，我们合(hé)理推断，通知存款和协定(dìng)存款归(guī)属于(yú) M2 下(xià)的其他存款科目，则(zé)其变动(dòng)会影响 M2 规模和增速(sù)。考虑到此次利率上限的设定，可能有部分个人(rén)或企业将(jiāng)通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)投(tóu)向(xiàng)收(shōu)益率更(gèng)高的理财以及(jí)其他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增(zēng)速(sù)表现。

　　考虑(lǜ)到(dào)4<崤什么时候读yao佳肴，崤什么时候读strong>月居民存款已经开始重新流(liú)向表外(wài)，M2增(zēng)速预计将进入(rù)下行通道。M2 近一年(nián)的上行(xíng)由个(gè)人存款推动，资管资金回(huí)表也主要来(lái)源于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个(gè)百分点来源(yuán)于个(gè)人存款的规模扩张。年(nián)初以(yǐ)来 1.6 万亿(yì)资管资金(jīn)回流表内(nèi)中，有 1.4 万亿来源于住(zhù)户部(bù)门。但随着4月居民存款同比首(shǒu)次由增转降，居民资产配置或(huò)回流表外，对应的则是M2同比超过市场预期下行。再考虑到此次通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率上限的(de)约束，或进(jìn)一步加速居民(mín)将(jiāng)资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款(kuǎn)利率下调新(xīn)一轮的(de)开始？

　　本次(cì)约(yuē)束通知存款和(hé)协定存(cún)款利率(lǜ)，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下(xià)探，其(qí)中国有银行平均(jūn)净息(xī)差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是准公共品，去(qù)向有三：一是利润分配(pèi)给财政(zhèng)的非税(shuì)收入(rù)；二是转增资本金以满足宏观审慎(shèn)的(de)管理要求(qiú)，疏通货币政策的传导(dǎo)渠道；三是增加拨备以(yǐ)应对坏(huài)账(zhàng)风险(xiǎn)。既要保证商业银行的合(hé)理盈利水平，又要不抬高实体(tǐ)经(jīng)济融资水平，惟有对存款利率进行调整。

　　实际上，去年(nián)9月主要银行(xíng)已(yǐ)经下调存款利率，年初至今其他银(yín)行也(yě)纷(fēn)纷跟进，随着商业银行普通(tōng)存款利率的调整(zhěng)到位，政策抓手转向其(qí)他存款的利率水(shuǐ)平(píng)。而部分(fēn)中小银行(xíng)未(wèi)高息揽储，其(qí)通知存款利率(lǜ)和协定存款利率明显偏高，实际上不利(lì)于商业银行整体负债端成本的(de)下(xià)降，也成为(wèi)本次约(yuē)束通(tōng)知存(cún)款和协定存款利率的触发因素。

　　是否是新一轮存款利率(lǜ)下调(diào)的开始？目前十年期国债收益率高于(yú)上一(yī)轮(lún)下调(diào)时低(dī)点，1年(nián)期(qī)LPR持平，因而目前尚不(bù)具备充分(fēn)条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制建立了存款利率市场化调整(zhěng)机制，以 10 年期国债(zhài)收(shōu)益率和以 1 年期 LPR 基准，合(hé)理(lǐ)调整存(cún)款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下(xià)调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应(yīng)触发 2022 年 9 月部(bù)分(fēn)全国性银行下调存款利率，如一年期定期存款利率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年(nián)期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一(yī)步下行。

　　高频经济表(biǎo)现：汽车、地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售改善(shàn)

　　1）商(shāng)品消费：乘(chéng)用车(chē)零售较上(shàng)周有所(suǒ)改善，今年以来累(lèi)计同比(bǐ)增长(zhǎng)1％。截至(zhì)5月7日，乘(chéng)用(yòng)车零(líng)售同比较上周(zhōu)上升27pct至67％，今(jīn)年(nián)累计同比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市场(chǎng)零售同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量(liàng)有所反弹，京沪深迁徙指数(shù)继续上行(xíng)。截止 5 月 11 日，全国整(zhěng)车货(huò)运量较 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋势较(jiào) 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政(zhèng)府(fǔ)消费：截至5月12日，当周国债净融资(zī)-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿(yì)一般(bān)债，下周(zhōu)计划(huà)发行(xíng)34.83亿。

　　4）房(fáng)地(dì)产市场：地产销售回(huí)暖(nuǎn)，五一过(guò)后因城施(shī)策继续加码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大(dà)中城(chéng)市商品(pǐn)房周均成交面积两年平(píng)均增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线、二(èr)线和三线城市分别(bié)回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行了公积金贷款政策(cè)的调整和优化。

　　5）政府性基金与基(jī)建：当周新增专(zhuān)项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资(zī)与(yǔ)工业生(shēng)产：受五一假(jiǎ)期及需求走弱(ruò)影响，开工率连(lián)周下滑。截(jié)至 5 月 5 日，高炉开工率继(jì)续回落(luò) 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于去年(nián)同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流(liú)效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点(diǎn)港口货物吞吐量较上(shàng)周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公路货车通行量(liàng)与铁路货运量较上(shàng)周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪(zhū)肉价格继续(xù)下行，菜价、果价回(huí)升。截至 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果(guǒ)价格(gé)分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格(gé)：油(yóu)价小(xiǎo)幅回升，国内钢(gāng)价、煤价下行(xíng)。截至 5 月 11 日，布油(yóu)周均(jūn)价小(xiǎo)幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日(rì)，美国原油产量 1230 万(wàn)桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与(yǔ)汇率(lǜ)：逆(nì)回购(gòu)地量(liàng)延续，资金利(lì)率小幅(fú)下行。截至 5 月(yuè) 12 日，本(běn)周逆(nì)回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周(zhōu)小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小幅上行，人民币被(bèi)动贬(biǎn)值。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，美元(yuán)指(zhǐ)数小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢(màn)于预期(qī)，数据搜集遗(yí)漏。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经济数据(jù)

　　内容节(jié)选自申万宏(hóng)源宏观研究报告(gào)：

　　《存款利率(lǜ)下调(diào)新(xīn)一轮(lún)的(de)开始(shǐ)？——申万宏源(yuán)宏观周报·第208期》

　　证(zhèng)券分析师：屠强 贾东旭(xù) 王(wáng)胜

　　发布日(rì)期(qī)：2023.05.13

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