平(píng)安(ān)首经团(tuán)队：钟正(zhèng)生/张璐/常艺馨

　　核心观点

　　新增社融表现(xiàn)乏力(lì)。继一季度“天量”投放后，2023年(nián)4月社(shè)融增(zēng)长明(míng)显降温(wēn)，比去年(nián)4月疫情冲击期间创下的低点(diǎn)仅多增2873亿元，“稳信用(yòng)”压力有所显(xiǎn)现。社融骤降的(de)主要拖(tuō)累在于(yú)人民币信贷增势放缓， 4月降至(zhì)2008年以来历史同期的次(cì)低(dī)点(diǎn)（仅(jǐn)略高于(yú)2022年同(tóng)期(qī)）。表外融资和直接融资(zī)基本(běn)延(yán)续了一季度的格局。1）委托贷(dài)款和信托贷款小幅正增长；未(wèi)贴现银(yín)行承兑(duì)汇票(piào)较去年同期降幅收窄；2）企(qǐ)业直接融(róng)资较去年同期有(yǒu)所(suǒ)下降，主因债券(quàn)到期规模(mó)较大。3）政(zhèng)府(fǔ)债融资(zī)规模同比多增，但需警(jǐng)惕其“后劲(jìn)”。2023年提前批的剩余发行(xíng)额度不及万(wàn)亿(yì)，截至5月上旬尚(shàng)未下发剩余批次的(de)地方债额度，期间空档可能拖累(lèi)政府债融资表现。

　　新增人民(mín)币贷款偏弱，增(zēng)量明显弱于历史同期均值。各分项从强到弱(ruò)排序，企(qǐ)业中(zhōng)长期贷款>；企(qǐ)业(yè)短(duǎn)期贷款>；居民短期贷款>；居民中长(zhǎng)期贷(dài)款。新增人民币贷款的最(zuì)大问题仍然(rán)在于(yú)居民中长(zhǎng)期贷款，房地产销售不振(zhèn)使其增量(liàng)不足(zú)，居民(mín)预期偏弱、提(tí)前偿(cháng)还存量房贷又(yòu)雪上加霜。但(dàn)基于(yú)4月这个信贷投(tóu)放(fàng)传统淡(dàn)季的(de)数(shù)据，尚不能(néng)得出企业信贷需(xū)求不足的结论。一方面，企(qǐ)业中(zhōng)长期贷款在一季度大(dà)幅高(gāo)增(zēng)后，4月又创历史同期新高，仍能(néng)有效发力(lì)；另一方面，表(biǎo)内(nèi)票据维持(chí)低(dī)增长（与(yǔ)去年1-5月表(biǎo)内(nèi)票(piào)据高增长形成对比），也(yě)意味着目前企业贷款需求(qiú)或许(xǔ)尚可。此外(wài)，4月初(chū)以来存款利率市场化改革较(jiào)快推进(jìn)，这(zhè)有助于缓解银行面临(lín)的(de)净息差压力，增强其(qí)支持实体经济的可(kě)持续性，能够为企(qǐ)业贷款(kuǎn)利(lì)率的进一步下调(diào)“蓄(xù)力”。

　　从(cóng)货币供(gōng)应(yīng)量和存款数(shù)据看(kàn)：1）M1同比(bǐ)小幅回升。每(měi)年前4个月翘尾(wěi)因素(sù)对M1同比(bǐ)走势(shì)影响较大，或是驱动其变(biàn)化(huà)的主因。在贷(dài)款(kuǎn)扩张的同时，企(qǐ)业存款也有边际改善。2）M2同比增速(sù)有所回落。4月(yuè)居民资产再配置，银行(xíng)理财规模重回扩(kuò)张，对(duì)M2形成拖累(lèi)。考虑到去(qù)年4月M2同比增速较3月抬(tái)升0.8个(gè)百分(fēn)点(diǎn)，基(jī)数变化(huà)也有(yǒu)较强影响(xiǎng)。3）居民存款同比(bǐ)少增。考(kǎo)虑(lǜ)到4月多家中小银行下调(diào)挂牌存款利率(lǜ)、银行理财市场火热、居民提前偿(cháng)还房(fáng)贷规模(mó)较高，其驱(qū)动因(yīn)素更(gèng)多是家庭资产的再(zài)配置，流向消费规(guī)模(mó)可能较为(wèi)有限。4）4月财政存款同比大幅多增，但结(jié)合(hé)基建相关高频开工率和重大项目开(kāi)工金(jīn)额数据(jù)看，财政对实体经(jīng)济支(zhī)持力度可能有所减弱。从4月金融数据(jù)看(kàn)，房地(dì)产恢复仍然缓(huǎn)慢(màn)，此时(shí)若财政(zhèng)基建支(zhī)持力度不稳，可(kě)能(néng)导致中国(guó)经济环比增(zēng)长(zhǎng)动能较快衰减。

　　目前社(shè)融增速(sù)回(huí)升幅度(dù)较小，但(dàn)与名(míng)义(yì)GDP增(zēng)速对比看，货币政策(cè)对实体经济的支持(chí)还是比较(jiào)有力(lì)的(de)。即便按2023年(nián)中(zhōng)国名义GDP增速7％-8％的情形（假设全(quán)年录(lù)得6％左右的实际GDP增速，加上1到(dào)2个点(diǎn)的GDP平(píng)减指数(shù)），10％的社(shè)融增速也应足够与之匹配。我们认为，后续(xù)需通过财政(zhèng)加力花竹帽是哪个民族的 花竹帽是广西毛南族仅有的吗、促进房(fáng)地(dì)产修复、促进(jìn)家(jiā)庭超额储蓄动用等(děng)方(fāng)式扩(kuò)大总需求，夯实经济(jì)回(huí)升势头(tóu)。

　　一

　　新增社(shè)融表现乏力

　　新增社(shè)融表现乏(fá)力。2023年(nián)4月新(xīn)增社会(huì)融资规模为1.22万亿元，同比多增2873亿元；社融存(cún)量(liàng)同比增速持(chí)平于上(shàng)月的10％。考虑(lǜ)到去年(nián)同期疫(yì)情(qíng)多(duō)点散(sàn)发(fā)、社融一度(dù)触“冰”的低基数效(xiào)应，以及今(jīn)年一季度“开门红”期(qī)间(jiān)社融月(yuè)均同(tóng)比多增8200多亿的(de)亮眼表现(xiàn)，4月(yuè)社融(róng)表现乏力(lì)“稳信用”压(yā)力有所显现。从分(fēn)项看：

　　一方面，人民币信贷增势放缓，是(shì)4月(yuè)社融骤降(jiàng)的主要拖累(lèi)。2023年(nián)4月人(rén)民币贷款4431亿元，为2008年以来(lái)历史(shǐ)同期的次低点(diǎn)（仅较2022年同期高815亿(yì)元）。不过，得益于出口(kǒu)边(biān)际回暖(nuǎn)、人民币汇率相对稳定(dìng)，4月(yuè)外币贷款同比有所少减。

　　另(lìng)一(yī)方面，表外(wài)融资(zī)和直接融资基(jī)本延续了一季度的(de)格局。

• 　　一(yī)则，企业直接融资同比缩(suō)量，继续小幅拖累新增(zēng)社(shè)融。2023年(nián)4月企业债融资、非(fēi)金融企(qǐ)业境内股票(piào)融(róng)资分别同比(bǐ)少增(zēng)809亿元(yuán)、173亿元。今年春节后，企业(yè)贷款发行规(guī)模(mó)持续高于去(qù)年(nián)同期，但到期偿(cháng)还也(yě)迎来高峰，对净(jìng)融资(zī)构成拖(tuō)累。截(jié)至(zhì)2023年一(yī)季度末，2022年10月推出(chū)的500亿元民营企(qǐ)业债券(quàn)融(róng)资支持工具(jù)（第二期）尚未开始投放使(shǐ)用，相(xiāng)关(guān)政策支(zhī)持(chí)还有待落地。

• 　　二则，政府债融资规模(mó)同比多增，但需警(jǐng)惕其“后劲”。今(jīn)年前4个月，财政继续前置(zhì)发力(lì)，政府债(zhài)融资规模较去年同期累计多增(zēng)3114亿元。以财政预(yù)算(suàn)数据看，2023年政府(fǔ)债(zhài)融资的总体规模与去年相当(dāng)。但(dàn)不同(tóng)之处在于，2022年在3月底就(jiù)已(yǐ)经(jīng)下达剩余批次(cì)的新增地方债额度(dù)，而(ér)2023年截至5月上旬仍未下发剩余批次(cì)的地(dì)方债额度，且(qiě)提前批(pī)的剩余(yú)发行额度不(bù)及万亿。如果近(jìn)期下达地方债额度，按照(zhào)往年节奏，经(jīng)过(guò)地方(fāng)政府项(xiàng)目额(é)度分配(pèi)、预算调整程序，剩余批(pī)次地方债可能(néng)至(zhì)6月中下旬才能发出，期间(jiān)的“空(kōng)档”可能会拖累(lèi)政府(fǔ)债融资表现。

• 　　三则，表外融资(zī)同(tóng)比多增，持(chí)续对社融构成小幅支撑(chēng)。其中，委(wěi)托贷款和信托贷款单月小幅新增，相比(bǐ)去年同期分别多(duō)增85亿元、少(shǎo)减734亿元(yuán)。在表(biǎo)内票(piào)据(jù)贴现减(jiǎn)少的情况下(xià)，未(wèi)贴(tiē)现(xiàn)银行承兑(duì)汇票较去(qù)年同期降幅收窄(zhǎi)，同比少减1210亿(yì)元。

　　二

　　贷款拖累在居民端

　　2023年(nián)4月新增(zēng)人民币(bì)贷款为7188亿(yì)元(yuán)，比去年同(tóng)期低(dī)点仅略(lüè)有多(duō)增，相(xiāng)比18年-21年同(tóng)期均(jūn)值少增6237亿元。各分项从强到弱(ruò)排序，“企(qǐ)业中长(zhǎng)期贷(dài)款 >； 企(qǐ)业短期贷款 >； 居(jū)民短期贷(dài)款 >； 居民中长期(qī)贷款”。具体地，

• 　　居民中长期贷款(kuǎn)单月净(jìng)偿还规模达(dá)历史新高，相(xiāng)比18年-21年同期均值多减5410亿元；

• 　　居民短期贷款(kuǎn)同(tóng)比少(shǎo)减，但较18年-21年同期(qī)均值(zhí)多减(jiǎn)2625亿元；

• 　　企业短(duǎn)期(qī)贷款同(tóng)比多增，但略低于(yú)18年(nián)-21年同(tóng)期均值；

• 　　企业中长期贷款延续前期亮眼表现，同比大幅多增4071亿元(yuán)，且创历史同(tóng)期新高。

　　总体看(kàn)，新(xīn)增人民币贷款(kuǎn)的最大问(wèn)题仍然在于居民中长期贷款，房地产销售低迷使其增量不足，居民预(yù)期偏(piān)弱(ruò)、提前偿还存量房贷又雪上(shàng)加霜。基于4月这个信(xìn)贷投(tóu)放传(chuán)统淡季的数据，尚不(bù)能(néng)得出(chū)企业信贷需求不足(zú)的结(jié)论。

• 　　一(yī)方面，企(qǐ)业中长期贷款在一季度(dù)大(dà)幅(fú)高增(zēng)后，4月又创历史同期新(xīn)高，仍然能够有效发力。

• 　　另一方(fāng)面，表内票据维持低增长（与去年1-5月表(biǎo)内票(piào)据高增长形(xíng)成对(duì)比），也意味着目前企业贷款(kuǎn)需(xū)求(qiú)或许尚可(kě)。

• 　　此外，4月初以来(lái)存款利(lì)率(lǜ)市场(chǎng)化改革较(jiào)快推(tuī)进，这有助于缓解(jiě)银行面临的净息(xī)差(chà)压力(lì)，增强(qiáng)其支(zhī)持实(shí)体经(jīng)济的可持(chí)续(xù)性(xìng)，能够(gòu)为企业(yè)贷款利率的 进(jìn)一步下调“蓄(xù)力”。

　　三

　　居民资产(chǎn)再(zài)配(pèi)置

　　M1同比小幅(fú)回升。一方(fāng)面，从历史规律看(kàn)，每(měi)年前4个月翘尾因素对M1同(tóng)比(bǐ)走势的(de)影(yǐng)响较大，这可能是驱(qū)动其变化的主要(yào)原因(yīn)。另一(yī)方面，在企业贷款扩张(zhāng)的同时，企业(yè)存款也有边际改(gǎi)善(shàn)，4月(yuè)新增规模约(yuē)1408亿元，而21年、22年4月企(qǐ)业存款均在减少。

　　M2同比增速有所(suǒ)回落(luò)。一方面，4月信(xìn)贷扩(kuò)张乏力，对(duì)M2的支撑(chēng)不(bù)强。另一方(fāng)面，居民(mín)资产再(zài)配置，银行理财(cái)规模重回扩(kuò)张，对M2也形成(chéng)拖累。此外，考虑到去年4月M2同(tóng)比增速(sù)较3月抬升(shēng)0.8个百(bǎi)分点(diǎn)，基(jī)数的(de)变化(huà)也(yě)有较(jiào)强(qiáng)影响。

　　4月居民存(cún)款出现了2022年3月以来的(de)首次同(tóng)比少增，其驱(qū)动因(yīn)素(sù)更多是家庭资产(chǎn)的再配置，流向消费的(de)规模可能较为有限(xiàn)。4月以(yǐ)来多家中小银行下(xià)调(diào)挂牌存(cún)款利率（据融360监测数据，4月份农商行(xíng)1年、2年、3年、5年期存款平均利率分别环比下跌5BP、3BP、2.5BP、11.5BP），而银行(xíng)理财(cái)市(shì)场需(xū)求火热，居民提前偿(cháng)还房贷规模(mó)较(jiào)高(gāo)（4月居民中长期(qī)贷款净(jìng)偿还(hái)规模达历史新高）。

　　值得警(jǐng)惕的是(shì)，4月财政存款同比大(dà)幅多(duō)增(zēng)4618亿元，去(qù)年同期留抵退税推(tuī)进存在一(yī)定(dìng)影响。但(dàn)结合其他(tā)指标看(kàn)，财政对实(shí)体经济的支持(chí)力度可能有所减弱，基建投资相关的高频(pín)指标出现了下(xià)行的苗(miáo)头（4月下(xià)旬以来(lái)，全(quán)国高(gāo)炉开工(gōng)率、电炉(lú)开工率(lǜ)、独(dú)立焦化厂焦炉生产率、水泥磨机运(yùn)转率(lǜ)、石油沥青开工率等指标环比走(zǒu)弱），重大(dà)项目开工金(jīn)额同环比较快下滑（据Mysteel不完全统计，2023年(nián)4月全国各地重大项目开工(gōng)总投(tóu)资额约(yuē)28078.26亿元，环比下(xià)降34.0％，不及去年同期的(de)半数）。从(cóng)4月金融(róng)数(shù)据看(kàn)，房(fáng)地产恢复仍(réng)然缓慢(màn)，此时如果财政基建支持(chí)力度不稳(wěn)，可能导(dǎo)致中(zhōng)国经济的环比增长动能(néng)较快(kuài)衰减。

未经允许不得转载：济宁舞蹈培训学校_济宁洋娃娃舞蹈学校_济宁洋娃娃舞蹈学校官网 花竹帽是哪个民族的 花竹帽是广西毛南族仅有的吗