大家周(zhōu)末好，先来看下重要消息。

　　塞尔维(wéi)亚总统下令(lìng)军队进入最高战备(bèi)状(zhuàng)态，紧急(jí)向与科索(suǒ)沃行政线方向移动

　　据塞尔(ěr)维亚南通社26日消息，塞尔维亚总统武契奇(qí)当天下令，将(jiāng)塞尔维亚军(jūn)队(duì)的战备状(zhuàng)态(tài)提(tí)升到最高等级，并紧急(jí)向与(yǔ)科索沃(wò)行政(zhèng)线方向(xiàng)移动(dòng)。

　　报道称，武契奇提升(shēng)塞(sāi)尔(ěr)维亚军队战备状态与科索沃(wò)局势骤然紧张有关。

　　当(dāng)天科索沃北(běi)部兹韦(wéi)钱塞(sāi)族区(qū)塞族民众与科索(suǒ)沃阿族警(jǐng)察发生(shēng)冲突，阿族(zú)警察在冲突中使(shǐ)用了催泪(lèi)弹和震爆(bào)弹，并闯入了(le)兹韦钱(qián)区行政大楼。目(mù)前兹韦钱(qián)区已经被科索沃特警封锁。

　　科索沃是塞尔维亚的自(zì)治(zhì)省，1999年科索沃战争(zhēng)结束后由联合国托管。2008年，科(kē)索沃单方面宣布独立(lì)，塞(sāi)尔维亚始(shǐ)终坚持(chí)对科索沃拥(yōng)有主权。

　　通胀超预期上(shàng)行！这一数(shù)据创(chuàng)年内(nèi)新高，美联储年内不降息？

　　5月26日，美国商务部最(zuì)新数据显示，美国4月PCE物(wù)价指数同比上(shàng)涨4.4％，高于预期值(zhí)4.3％，高于前(qián)值4.2％；环比增长0.4％，超(chāo)出(chū)预期(qī)值和前值0.3％、0.1％。

　　美(měi)联(lián)储最爱通胀指标——剔除食物(wù)和能(néng)源后(hòu)的核(hé)心PCE物(wù)价指(zhǐ)数同比增长4.7％，超出预期4.6％，前值为4.6％；环比上(shàng)涨0.4％，同样(yàng)高(gāo)出(chū)前值和预期值0.3％，增速创2023年(nián)1月以来新高。

　　与此同时，追踪与当前经(jīng)济周期相关的(de)通胀压(yā)力(lì)的(de)周期性核心PCE仍(réng)然(rán)非(fēi)常高，处于1985年以来的(de)最高记录(lù)。

　　美联储政(zhèng)策利率期货合(hé)约交(jiāo)易商周五加大了对美联储(chǔ)将(jiāng)继(jì)续加息的押注，数据(jù)公(gōng)布后，这(zhè)些合(hé)约(yuē)的隐(yǐn)含收益率(lǜ)上升，定价(jià)美(měi)联储在6月会议上将基准利率目(mù)标区(qū)间（目前为(wèi)5％—5.25％）上调0.25个百分(fēn)点(diǎn)的可能性约为60％。

　　据华尔街(jiē)日报报道，交(jiāo)易员们一直坚信，美联储今年将多次降息。但(dàn)他(tā)们最(zuì)终承认(rèn)，基于对期货的押(yā)注(zhù)，今年降(jiàng)息(xī)的(de)可(kě)能性不(bù)大。现在，他们预计在2024年之(zhī)前不(bù)会降息，而且2024年的降息(xī)幅度低于此前的预期。强劲的经济增长、通胀数据、劳(láo)动力市场以及债务上限担忧的缓解降低了(le)今年(nián)降息的可能(néng)性。交易员们现在认为，6月份的会(huì)议可能会考虑加(jiā)息25个基点。市场预计联邦(bāng)基金利率将在2024年底降至(zhì)3.5％，就在(zài)一个月(yuè)前，衍(yǎn)生品市场预计基准利率(lǜ)届时将(jiāng)降至(zhì)3％。

　　短期内煤化工品种暂难走出弱(ruò)周(zhōu)期

　　近(jìn)期化工板块整体走势偏(piān)弱，油化(huà)工(gōng)与(yǔ)煤化(huà)工板块(kuài)略显分化。期货(huò)日报记(jì)者观察(chá)到，煤化工品种无论是下跌幅度，还是下行斜率，均大于油化工品种。以PTA等原料成本端为原(yuán)油的品种，在(zài)原油下跌幅(fú)度(dù)不大的情(qíng)况下，跌幅较小；而(ér)以尿素(sù)、甲醇原料成本端为煤炭的品种，跌幅(fú)较大。

　　对此，国投安信期货能源(yuán)首席分析师高明宇解(jiě)释说，终端产(chǎn)品这一分(fēn)化(huà)的根源(yuán)还是原(yuán)料端表现的差异。“俄(é)乌(wū)冲突的(de)战争(zhēng)风险溢价将能源(yuán)危机在期货市场的影射(shè)推(tuī)向顶峰，2022年下半年起市场进入衰(shuāi)退交易主题，且目(mù)前工业品整(zhěng)体仍处于衰(shuāi)退交易的中后场(chǎng)。”她称(chēng)。

　　“从能源(yuán)板块内部来(lái)看(kàn)，前期(qī)原油价(jià)格的下行已触(chù)碰到中东(dōng)主(zhǔ)要产油国的财做出贡献，做出贡献与作出贡献的区别在哪(cái)政盈亏(kuī)平衡成本、页岩油生产商边际产油(yóu)成本、美国收储目标价位，在美国页(yè)岩(yán)油(yóu)非常规能(néng)源产量增(zēng)速持(chí)续不(bù)达预期的情况下(xià)，以沙(shā)特和俄罗斯主导的OPEC+主(zhǔ)动减产再度推动原油供给约(yuē)束(shù)的兑(duì)现，在能源品的下行趋势(shì)中原油的成本支撑、供应减(jiǎn)量率(lǜ)先发生，价格也率先呈现震(zhèn)荡筑底的迹象。”高明宇如(rú)是(shì)说。

　　而对(duì)于煤炭(tàn)而言(yán)，年初以来港口Q5500动(dòng)力煤均价1092元/吨，仍远高于(yú)国内三西主产区动(dòng)力(lì)煤的(de)边际到港成(chéng)本900元(yuán)/吨左右，在煤炭全行业利润丰厚的情况下供应有增(zēng)无减，宽(kuān)松的供需面持(chí)续带动(dòng)产业链(liàn)各环节累库，价格下跌趋(qū)势明确，亦对近期煤(méi)化工(gōng)品种构(gòu)成(chéng)较大(dà)压制。

　　“今年年初以来，煤炭价格整(zhěng)体(tǐ)便处于震荡下行的趋(qū)势中(zhōng)，原料煤炭(tàn)成本端的支撑弱(ruò)化，使煤(méi)化(huà)工(gōng)品(pǐn)种的(de)估值中枢不断下(xià)移(yí)。”中信(xìn)建投期货分(fēn)析师刘书(shū)源表(biǎo)示，相(xiāng)较于煤炭，原(yuán)油整体为区间弱(ruò)势(shì)震荡(dàng)的走势(shì)，并未(wèi)出(chū)现较(jiào)大的单边(biān)走弱(ruò)趋势。

　　“就煤(méi)化(huà)工(gōng)市(shì)场而(ér)言，本周持(chí)续走弱(ruò)未见反转迹象。”方正中期期货研究院上海分院(yuàn)负(fù)责(zé)人夏聪(cōng)聪解释说，煤化工(gōng)市(shì)场(chǎng)缺乏利好驱动，消息面(miàn)无利好刺激，导致行情持(chí)续(xù)低迷。国内(nèi)煤炭市场供应存在保障，在进(jìn)口(kǒu)煤(méi)增(zēng)加的情(qíng)况下，市场可流通(tōng)货源(yuán)充裕，今年受到天气因素的(de)影(yǐng)响，水(shuǐ)电出力(lì)预计逐步好转(zhuǎn)，电煤需(xū)求(qiú)存在增加，但增速(sù)或放缓。

　　在她看来，煤(méi)炭市(shì)场(chǎng)价(jià)格仍(réng)存在下(xià)调可能，成本端难以提供(gōng)有(yǒu)力支撑(chēng)。加之煤化工整体需求端(duān)不佳，高温雨季部分区(qū)域需求(qiú)受到影响。需求处(chù)于(yú)季节性(xìng)淡季(jì)，下游用煤企业库存水平偏高(gāo)，价格(gé)承(chéng)压下行，煤化工受到成本端的拖累。

　　事实上，煤化工(gōng)近期的持续走弱也与宏观(guān)需(xū)求弱(ruò)势以及自身品种的(de)产能投放周期有关。

　　“根据前期调研，部分甲(jiǎ)醇(chún)和(hé)尿素的(de)终端工厂(chǎng)，在经历疫情几年之后，并未重启(qǐ)，所以(yǐ)终端产品的需求并(bìng)没有(yǒu)因(yīn)疫情解封后，出现显著恢复。叠(dié)加近期(qī)港口(kǒu)和坑(kēng)口(kǒu)煤价加速下(xià)跌，导致煤(méi)化工(gōng)品种的估值中枢不断下(xià)移，难见反转。”刘书源称。

　　记者了解(jiě)到，随着煤炭(tàn)的大幅走弱(ruò)，目前甲醇企(qǐ)业亏(kuī)损较之前有所放大(dà)。“煤化工产业链上下游均弱化，尽管成本端松动，但煤化工品种自身(shēn)表现(xiàn)同(tóng)样低迷，面(miàn)临较大(dà)的亏损(sǔn)压(yā)力。”夏聪(cōng)聪表示，近期，甲醇期货价格(gé)创(chuàng)2020年(nián)10月份以来新(xīn)低，现货价格同(tóng)步走低(dī)，内蒙地区报价跌(diē)破2000元/吨，价格下跌幅度大于原(yuán)料(liào)端，利润修复(fù)过程中(zhōng)止。“今(jīn)年以来(lái)，从甲醇成本理论(lùn)核算(suàn)来看，行业整体处于不景气阶段(duàn)。”她称(chēng)。

　　对此，刘(liú)书源也表示，由于甲醇现货价格不断创(chuàng)下新(xīn)低，部分地(dì)区现货价格回到历(lì)史低位，上(shàng)游(yóu)甲醇生产企业整(zhěng)体(tǐ)利润并没有(yǒu)随着煤价回落、采购(gòu)成本下降(jiàng)而明显(xiǎn)转(zhuǎn)好。“尤其是单一的煤(méi)制(zhì)甲(jiǎ)醇企业，理论亏损(sǔn)幅度较大，且部(bù)分内地企(qǐ)业有传(chuán)出因甲醇价格太低，出(chū)现停车或者降负的(de)消息，后续值得持续关注(zhù)这一(yī)问题(tí)。”刘书源(yuán)如(rú)是说。

　　受访(fǎng)人士普遍认为，短期(qī)，煤化工品种暂(zàn)难走(zǒu)出弱周期的迹象。“经历过前几年的(de)持续(xù)投产，国内甲(jiǎ)醇和尿素的产能不断扩张，当前下游的需求难(nán)以匹(pǐ)配新增的产能(néng)，未来其价格可能在(zài)1—2年都(dōu)维持较低水平，从而开启倒逼上游(yóu)降负或(huò)者去(qù)产能的阶(jiē)段(duàn)，后(hòu)续大(dà)概率是一个产(chǎn)能(néng)的(de)上下游再平衡周期。”刘(liú)书源称。

　　在夏(xià)聪聪看来，煤化工(gōng)能否走出偏弱周期主要取(qǔ)决于需(xū)求的(de)恢复情况，下半年部(bù)分(fēn)品种面临较(jiào)大投产压力，进口体量大的品种将受到低价进口货(huò)源的冲(chōng)击，中长期(qī)看，煤(méi)化工(gōng)行情难有起色(sè)，即使存在上涨，也表现为长期下(xià)跌后的(de)反弹，而不(bù)是行情的反(fǎn)转。

　　油制(zhì)强于煤制(zhì)的可能性依然较大

　　采访中(zhōng)记者了解(jiě)到，近(jìn)期能源(yuán)化工（尤(yóu)其是油(yóu)化工(gōng)）板(bǎn)块较为强势主要还是基(jī)于原料端的(de)驱动。

　　据(jù)光大期货分析师(shī)杜(dù)冰沁介绍，本(běn做出贡献，做出贡献与作出贡献的区别在哪)周(zhōu)原(yuán)油整体呈现先抑后扬(yáng)的(de)走势，受(shòu)到供(gōng)需基本面(miàn)收紧(jǐn)的前景提振油(yóu)价上涨，带动油化工板块表(biǎo)现较为坚挺。

　　“在(zài)本轮(lún)大宗商品(pǐn)多数下跌的(de)行情中，原油尽管受到美国(guó)债务上限(xiàn)谈判陷入(rù)僵(jiāng)局带来(lái)的宏观情绪扰动，但是沙特能源部长发言力挺(tǐng)油价和G7在(zài)其年(nián)度领(lǐng)导人会议上承诺(nuò)将加大(dà)力度打击俄罗斯(sī)逃避其石油和燃料出口价格上限的(de)行为(wèi)都(dōu)对于油(yóu)价起到提振作(zuò)用。”杜冰沁表示，从(cóng)基本面来看，下半年全球原油(yóu)供需将(jiāng)进一步(bù)收紧。IEA最新月报(bào)预计今年全(quán)球需(xū)求同比增加220万(wàn)桶/日，主要来(lái)自于(yú)中国需(xū)求复(fù)苏的(de)持(chí)续；同时美国(guó)宣(xuān)布将在8月收储300万桶，叠(dié)加美(měi)国即将进入(rù)夏季(jì)汽油(yóu)消费旺季(jì)。“原油维持强势从成(chéng)本端带动(dòng)油(yóu)化(huà)工整(zhěng)体(tǐ)强于(yú)煤化工。”她称(chēng)。

　　目(mù)前(qián)来看，油化工较煤化(huà)工(gōng)较强(qiáng)的关键原因(yīn)还是在(zài)于原(yuán)料(liào)端。在杜冰沁(qìn)看来，本周EIA和API商业原油库存(cún)超预期大幅下降，主要源(yuán)自原油进口的大幅下(xià)降和随着出行(xíng)旺季(jì)来临显著增长的需求(qiú)；包(bāo)括汽油(yóu)和精(jīng)炼油在(zài)内的成(chéng)品油(yóu)库存(cún)均出现不同程度的下降，同(tóng)时汽(qì)、柴油表需也(yě)环比增加50万桶(tǒng)/日左(zuǒ)右。

　　“尽管短期俄(é)罗斯减产不及预期，但(dàn)沙特能(néng)源部长发(fā)言力挺油价，市场计价OPEC+可能在6月4日(rì)的会议(yì)上考虑进(jìn)一步减产(chǎn)，叠加美国的(de)收储(chǔ)均将收紧(jǐn)下半年全球原油平衡表。但在美国债务上(shàng)限谈判达成一致前，宏观层(céng)面的不确定性仍然会影响市场情绪。”杜冰沁认为(wèi)，短期(qī)市场需关(guān)注(zhù)美(měi)国债(zhài)务上限谈判(pàn)结(jié)果(guǒ)和6月4日OPEC+会(huì)议决议。

　　对此，申万期货能化(huà)高级分析师陆甲(jiǎ)明认为，6月份(fèn)OPEC+的月(yuè)度会议(yì)将近。考虑目前油价被市场(chǎng)接受度(dù)提升，预计(jì)6月化工品(pǐn)市场对标的原(yuán)油成本(běn)将(jiāng)基本维持5月平均(jūn)价(jià)格水平。因此，预(yù)计(jì)6月OPEC+会(huì)议可能不会有动作。“考(kǎo)虑目前油(yóu)价被市场接受度提升。预计(jì)6月化工品市(shì)场(chǎng)对(duì)标(biāo)的原油成本将基(jī)本(běn)维持5月平均价格水平。”陆甲明(míng)说。

　　实(shí)际(jì)上，5月(yuè)份至今(jīn)，国内石脑油制的聚乙(yǐ)烯生产毛利，已(yǐ)经(jīng)从500多元/吨，逐步跌(diē)落至-500多元/吨。虽然油(yóu)价(jià)也有下(xià)跌(diē)，但由于聚乙烯自身现货(huò)价(jià)格表现更弱，因而以原(yuán)油折算(suàn)成(chéng)本(běn)的加工利(lì)润反而出现(xiàn)了下降。

　　“展望后市(shì)，原(yuán)油供应(yīng)端(duān)的利好已进入(rù)兑现期。”高明宇认(rèn)为，OPEC及俄(é)罗斯的减产已(yǐ)在原油及成品(pǐn)油发(fā)运船期(qī)中有所(suǒ)体(tǐ)现。“加拿大野火蔓(màn)延造成的(de)31.9万桶/天减(jiǎn)产及3月末(mò)起(qǐ)暂停的伊(yī)拉克45万桶/天北(běi)向原油出(chū)口仍(réng)未恢复，亦对本无弹性(xìng)的原油供(gōng)应(yīng)构成扰动。且近期沙(shā)特能源部长再次对(duì)原油市场做空(kōng)者发出警告，面对欧美(měi)银(yín)行业危机和美国债务上限(xiàn)谈判(pàn)带来的需求(qiú)端不确定(dìng)性(xìng)，不排(pái)除OPEC+在6月4日会(huì)议再(zài)次(cì)减产的小概率(lǜ)事件发生，二季度起的基准去(qù)库(kù)预期(qī)仍将为原油带来相对支(zhī)撑。”她(tā)称。

　　“下个阶段，化工品表现(xiàn)中，油制(zhì)强于煤制(zhì)的可能性依然(rán)较大。”陆甲明表示，原料价(jià)格(gé)表现(xiàn)上，目前国内煤炭(tàn)供给相(xiāng)对充裕(yù)，因此煤炭价格下(xià)行的趋势依然存在。原油方面(miàn)，夏季是成品油(yóu)消费高峰(fēng)，因此(cǐ)油价往往容易获(huò)得支(zhī)撑。因此，成本(běn)端强弱反差或依然存在。

　　同样，在高明宇看来(lái)，在国(guó)内动力煤市场中(zhōng)下游(yóu)库存有效(xiào)去化，或低价格刺激(jī)内产、进(jìn)口兑现减量(liàng)预期(qī)之(zhī)前，油(yóu)化工结构性(xìng)强于煤化工的行情仍然(rán)有望延续。

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