调油逻辑提振成本(běn)价格，从而能(néng)够推升(shēng)芳烃价(jià)格，去年二季(jì)度(dù)芳烃市场(chǎng)的热度(dù)之高也正(zhèng)是由这个逻辑主导。然而，今(jīn)年与去年的步(bù)调明显(xiǎn)不一。期(qī)货日(rì)报记者(zhě)观(guān)察到，同(tóng)为(wèi)芳烃品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期(qī)货盘面已连续出现了9连跌，从(cóng)走势上来看(kàn)，两(liǎng)品(pǐn)种的表(biǎo)现远超市(shì)场预期(qī)。

　　截(jié)至(zhì)4月28日，PTA2309主力(lì)合(hé)约收于5620元(yuán)/吨，较4月17日收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约收于8251元/吨，较(jiào)4月(yuè)17日收盘价下跌438元/吨(dūn)，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期芳烃(tīng)品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主(zhǔ)要(yào)原因在(zài)于两方(fāng)面，一方(fāng)面由于近期(qī)原油大跌，另一方面近期成品油裂差下跌。”一德(dé)期货分析师郑邮飞(fēi)表示(shì)，由于欧美的滞涨格局，以及美国的加(jiā)息预期，需(xū)求羸弱(ruò)，市场对于衰(shuāi)退(tuì)的预(yù)期再起。而原(yuán)油供应端的OPEC+减产还(hái)没有落(luò)地，原(yuán)油(yóu)近期回补前期缺口后继续下行，对于化工特别(bié)是与之相关(guān)性相对较强(qiáng)的PTA形成成(chéng)本塌陷(xiàn)。成品油裂差(chà)方面(miàn)，近(jìn)期美国汽柴油(yóu)裂(liè)差出现(xiàn)下滑，同(tóng)时(shí)美(měi)国汽(qì)油库存在4月份去库速率(lǜ)减缓，使得市场(chǎng)对于美国(guó)调油需(xū)求的预(yù)期边际(jì)弱化，对于(yú)芳烃(tīng)的支撑走弱。

　　采(cǎi)访中，记者(zhě)了解到(dào)，美(měi)国(guó)夏油对于辛烷(wán)值的需(xū)求支撑起了芳烃调油的逻(luó)辑(jí)。

　　但与去年同期相比，今年芳(fāng)烃(tīng)市场走势(shì)相(xiāng)对(duì)偏弱，且去(qù)年调油逻辑发生的时间在5月发酵、6月初达到顶(dǐng)峰(fēng)，今年调(diào)油(yóu)逻辑是在汽油旺季到来之前。

　　物产(chǎn)中(zhōng)大期货能化(huà)组组长谢雯(wén)表示，发生这一现象的原(yuán)因(yīn)更多是始于路径依赖，去年极端的调油行情使得市(shì)场预期今年调(diào)油逻辑发生的概(gài)率仍较大，调油商提前准(zhǔn)备(bèi)原料运往美(měi)国。

　　在她看(kàn)来，去年调(diào)油(yóu)逻辑(jí)是调(diào)油(yóu)实实(shí)在在发(fā)生，反映在MX、PX美亚价差(chà)大幅拉(lā)升；今(jīn)年的调油带来芳(fāng)烃美(měi)亚价差处(chù)于往年同(tóng)期高位，但当(dāng)前美湾(wān)芳(fāng)烃库存较高(gāo)，需求(qiú)饱和，抑(yì)制芳烃美亚价(jià)差进一步扩大。

　　郑邮飞告诉(sù)记者(zhě)，今年芳(fāng)烃调油逻辑与去年(nián)在(zài)细(xì)节与节奏(zòu)上又有(yǒu)差异，主要体现在去(qù)年5—6份的行情是(shì)“脉冲式”的(de)，当时(shí)市场(chǎng)对于美(měi)国(guó)高(gāo)辛烷值调油料的短缺(quē)没有提(tí)早预期，导(dǎo)致旺(wàng)季来临后行情一(yī)触即发，而经历过去年的大幅波(bō)动(dòng)，随后(hòu)调油商对于今年已经提早有(yǒu)所准备。

　　“芳烃的美亚价差一(yī)直保持相(xiāng)对高位(wèi)，给亚洲(zhōu莫问前程上一句是啥 莫问前程的意思)芳(fāng)烃流向美国创造(zào)套利空间，同时我们从去年四季度至今韩(hán)国(guó)出口美国(guó)芳烃的数量(liàng)保持相(xiāng)对高(gāo)位可以一窥究竟。叠加今(jīn)年4—5月(yuè)份亚(yà)洲芳烃装置的检(jiǎn)修预(yù)期，今(jīn)年市场的调油逻辑在(zài)3月份(fèn)就启动，提早并(bìng)迅速将(jiāng)芳烃(tīng)估值打(dǎ)上去，PTA价格也(yě)在3月(yuè)中旬开始启动，这明显早(zǎo)于去年。但我们也看到了PXN在3月(yuè)下旬后就(jiù)处于高(gāo)位徘徊的状态，意(yì)味着调油逻(luó)辑(jí)已经在芳烃上提早兑(duì)现(xiàn)。”郑邮(yóu)飞称。

　　对此，华(huá)融融达期货分析(xī)师韩(hán)冰冰表示，今年和去年芳烃走势存在着节(jié)奏的(de)差异，去(qù)年5月份是是(shì)炒作调油需求的主(zhǔ)要时期(qī)，而今年(nián)市场提前到3月就开始(shǐ)炒(chǎo)作。

　　据(jù)韩冰(bīng)冰介(jiè)绍，今年调油逻辑应该不及(jí)去年(nián)。“去(qù)年受俄乌冲突影响，欧(ōu)美地区(qū)成品油供需(xū)突然变得(d莫问前程上一句是啥 莫问前程的意思é)紧张，油品裂解利(lì)润非常好(hǎo)，调(diào)油(yóu)逻辑兴起。而今年的问题是(shì)欧美(měi)经济(jì)下行压力(lì)较(jiào)大，油(yóu)品需求面临走弱，从盘面也可以看(kàn)到，3月份市场(chǎng)因炒作调(diào)油(yóu)需求大幅(fú)拉涨(zhǎng)，但进入(rù)4月(yuè)以后，油品利润(rùn)却回(huí)落，并拖(tuō)累(lèi)形成原油的下(xià)跌(diē)。”他说。

　　“去(qù)年(nián)芳烃调油主(zhǔ)要(yào)是由于俄乌冲突导(dǎo)致原油的出口受限(xiàn)以及疫情影(yǐng)响下美国炼厂(chǎng)大幅关(guān)停引起的辛烷(wán)需求无法匹配(pèi)，从而导致了美(měi)亚套利窗口的打开，亚洲芳(fāng)烃运往美国，原(yuán)料端紧缺(quē)助推PTA价格的大幅走(zǒu)高。今(jīn)年看工厂(chǎng)对于调(diào)油(yóu)行情有所准备，整体缺量(liàng)需求将不如去年。”马俊逸称。

　　在银河期货(huò)分析师隋斐看来(lái)，二季度(dù)美国出行旺季(jì)下调油(yóu)需求被赋(fù)予期(qī)待，然而有了去年二季度调油需求增加下亚美套利利(lì)润可观(guān)的经验，部分(fēn)工厂(chǎng)提前跟(gēn)美国工厂签订了长约(yuē)，今(jīn)年的出口周期有所提前。

　　从(cóng)今(jīn)年韩国运往美国的芳(fāng)烃出(chū)口量(liàng)观(guān)察(chá)，整体1—3月出口量已达去(qù)年调油季出(chū)口总量的65％偏上。同时，据了解(jiě)，贸易商今年与亚洲PX生产(chǎn)企业签订合同多(duō)采用FOB模式(shì)，便于(yú)其在窗口打开后及(jí)时变更流向(xiàng)。

　　“从辛烷值观察今年调油(yóu)大概率仍将发(fā)生，但(dàn)是整体对(duì)于芳烃价(jià)格(gé)的(de)提振高度(dù)将极大可(kě)能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际油(yóu)价波动加剧，近期原(yuán)油库存低位回升，汽油(yóu)裂解(jiě)价差回落，亚洲(zhōu)甲苯调(diào)油优势下降，在对(duì)未来需求的不确(què)定和经济可能(néng)衰退(tuì)的背景(jǐng)下调(diào)油需求出现了不稳定的因素(sù)。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面(miàn)来(lái)看，实则呈(chéng)现边际走弱的迹(jì)象。

　　据隋(suí)斐介绍，PTA前期流通货(huò)源(yuán)紧张的局(jú)面(miàn)在恒力(lì)石化和嘉通(tōng)能(néng)源两(liǎng)套(tào)年产(chǎn)能共500万(wàn)吨新装置投产和下(xià)游消费(fèi)走弱的影响下逐渐缓解，PTA供(gōng)需边际相对走弱；苯(běn)乙烯(xī)供应端(duān)在4月淄博俊辰(chén)50万吨新装置(zhì)投产下北方低价(jià)货源冲击(jī)华东(dōng)，下(xià)游硬胶(jiāo)产品利润不佳，成品(pǐn)库存偏高的局(jú)面仍存，苯乙(yǐ)烯(xī)主港库存及(jí)上(shàng)游(yóu)纯苯港口(kǒu)库存攀升(shēng)，二季度(dù)苯乙(yǐ)烯仍面临累库压力。

　　“目前看调油(yóu)逻辑边际(jì)弱(ruò)化(huà)，但是现在还没(méi)有真正(zhèng)进入(rù)美国汽油(yóu)的(de)消费旺季，如果5月下(xià)旬(xún)开始美国(guó)汽(qì)油消费走强(qiáng)，预计芳(fāng)烃估值仍将保持高位(wèi)，但(dàn)是(shì)在当(dāng)前衰退预(yù)期以(yǐ)及(jí)美(měi)联储加息背景下，成品(pǐn)油消费的成色或较预期大(dà)打折扣，芳烃前期相对原油的价差高点已经看到，调油逻辑(jí)再继(jì)续大幅发酵的概率降低(dī)。”郑邮飞认为，后期芳烃系(xì)产品PTA、苯乙烯或将回归(guī)自身的供需基本面(miàn)。

　　“短期来看，随着主(zhǔ)力合约换月，市(shì)场的(de)交易重(zhòng)心转向了2309 合约，在距离(lí)9月相对较长的时(shí)间下市场(chǎng)博弈增大。”隋斐(fěi)表示(shì)，从基(jī)本面(miàn)上(shàng)来看(kàn)，短期(qī) PTA 不至于大幅累库，成(chéng)本端的(de)扰动对(duì) PTA 来说将更(gèng)加敏感。就苯乙烯而言，目前国内纯苯下游品(pǐn)种中除了苯胺盈利之外其他下游盈(yíng)利性不佳，纯(chún)苯港口库存去库力度(dù)减弱，苯乙烯(xī)下游(yóu)同(tóng)样面临(lín)成品库存偏高(gāo)和利润不(bù)佳(jiā)的局(jú)面，二季(jì)度苯乙烯仍面临(lín)累(lèi)库(kù)压力(lì)，短期来看价(jià)格向上的驱动或较乏(fá)力。

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