金融界5月27日消息 近日因为昆明(míng)国资委的一封(fēng)声(shēng)明，让城投债成(chéng)为关注的焦点，当(dāng)前地方债的规模和地(dì)方(fāng)政府的偿债能力(lì)已经越来(lái)越(yuè)被重视。如何如何处置(zhì)地(dì)方债务？

　　中泰证券首席经济(jì)学家(jiā)李迅雷(léi)发文称，地方债包括地方一般债(zhài)、专项债(zhài)和包括城投债(zhài)在(zài)内的各(gè)种隐形债(zhài)，其规模(mó)究竟有多大，尚(shàng)有(yǒu)争(zhēng)议(yì)，但增长迅猛。包(bāo)括银行、保(bǎo)险、基金等(děng)在(zài)内的机构投资(zī)者是(shì)地方债的主要持有(yǒu)者，他们普遍担心(xīn)的还是城投债(zhài)务、非标(biāo)等地方政府(fǔ)隐形(xíng)债风(fēng)险。例如，近期贵州省政府发展研究中(zhōng)心提出，“化(huà)债工作推进异常艰难，仅依靠自(zì)身能力已无法得到有(yǒu)效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩(suō)水的背(bèi)景下，地方政府的财权与事权不匹配问题(tí)又凸显出来。反函数的性质是什么意思，反函数得性质反函数的性质是什么意思，反函数得性质an>在我国政府杠杆率(lǜ)水平并不算(suàn)高(gāo)的前提下，我国地方政(zhèng)府的杠杆率水平确实够(gòu)高(gāo)了。需(xū)要调整(zhěng)中央(yāng)和地方(fāng)之间债务余额的(de)比例关系。“今后(hòu)应加大中(zhōng)央政(zhèng)府的发债规模(mó)，为地方经济减负。”他(tā)明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转型(xíng)的关(guān)键阶段，维护(hù)地方(fāng)政府(fǔ)的信用，防范(fàn)区域性金融风险(xiǎn)显得尤为重要，故在城投公(gōng)司还(hái)没有与政府(fǔ)部门完全(quán)“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困难省份一定的“托底”支(zhī)持，在(zài)政策上(shàng)大力度支(zhī)持(chí)地方政府“化(huà)债”。如(rú)帮助地(dì)方(fāng)政府（如城投公(gōng)司的借(jiè)新还旧）降低(dī)债务成本、拉(lā)长(zhǎng)债务(wù)期限（非债券类债务(wù)展期，如遵(zūn)义道桥(qiáo)实践银行贷款展期(qī)），通过政(zhèng)策性银行或商业银行的低息资金来(lái)降(jiàng)低债务(wù)成本，让(ràng)债务(wù)更加容易滚(gǔn)续(xù)。

　　李(lǐ)迅雷还建议，中央政(zhèng)策上支持地方政府通(tōng)过(guò)出让国有资产来偿债。他表示这类典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅(máo)台集(jí)团两次公(gōng)告无偿(cháng)划转(zhuǎn)上市公司(sī)共计1亿(yì)股(gǔ)股份（合计占贵州茅台总股本8％，按(àn)当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以(yǐ)下文字(zì)来源李迅(xùn)雷金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处置地方债务的辨证思(sī)考》

　　截至(zhì)2022年末全国(guó)城投有息(xī)债(zhài)务54.1万亿元(yuán)

　　城投平(píng)台成为地方债务主要体(tǐ)现形式

　　城投债是指(zhǐ)城投(tóu)企业公开(kāi)发行的公司债(zhài)券和中期(qī)票(piào)据。按照新预算(suàn)法、“43号文”出台明确城投债与(yǔ)地方政(zhèng)府信用脱钩(gōu)，城(chéng)投公司(sī)定位(wèi)由地方政府投(tóu)融资(zī)机(jī)构转变为市场(chǎng)化运营主体，地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)不再对(duì)城投债兜底。但实(shí)际上市场仍然把城投(tóu)债看作由地(dì)方政府背书的高信用等级(jí)债券(quàn)。

　　因此城投(tóu)公司通(tōng)常(cháng)都是地(dì)方(fāng)政府下(xià)设的(de)投融资机构(gòu)，很难完全(quán)独立成为与政府(fǔ)无关的(de)纯市场化的企业。城投的债(zhài)务主(zhǔ)要包括向银行借(jiè)款和发行债券融资这(zhè)两种方式(shì)，以前一种方(fāng)式为主，但后(hòu)一种债(zhài)权融资的(de)规模也(yě)不小，到2022年末(mò)，余额估计(jì)在13万亿元以上。

　　总体看(kàn)，2011年以来(lái)，全(quán)国城投有息债务快速(sù)扩(kuò)张，每(měi)年增速均保持在10％以上(shàng)，到(dào)2022年末(mò)，全国城投有息债(zhài)务为54.1万亿(yì)元，相较(jiào)2011年(nián)的6.4万(wàn)亿元(yuán)增长了7倍以上。

城(chéng)投平台发债(zhài)余(yú)额的增长

图(tú)片来源：Wind， 中泰证券研究所(suǒ)

　　因此，城(chéng)投平台实(shí)际上已经(jīng)成为地(dì)方(fāng)债(zhài)务的主要体现形(xíng)式，规模明显(xiǎn)超(chāo)过地方政府(fǔ)的一般债和专项债(zhài)之和。城投(tóu)平台中，如今，城投(tóu)平台的债券余额(é)大(dà)约为13.8万(wàn)亿元(yuán)，迄(qì)今并无违约案(àn)例(lì)，说明(míng)城投债仍属于(yú)地方政(zhèng)府背书(shū)的(de)高(gāo)等(děng)级信用债(zhài)。但是，城(chéng)投平台(tái)的非(fēi)标违约情(qíng)况(kuàng)时有发生(shēng)，银行贷款展(zhǎn)期、调整还贷方式的也比较多。

　　地方(fāng)政府应确保(bǎo)城投债按时兑(duì)付，不能轻易违约

　　当前市(shì)场对地(dì)方(fāng)政府债务(wù)增长和财(cái)政收入增速下(xià)降甚(shèn)至负(fù)增长的现象普遍担心，尤(yóu)其对财力(lì)偏弱的东北、中西部省(shěng)份，城投债的收(shōu)益率(lǜ)普遍高于东部发达省市。2022年13个省土(tǔ)地出(chū)让金(jīn)对政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)务利息覆盖程度不足100％（2021年只(zhǐ)有(yǒu)5个(gè)），扣除城投拿地之后，捉(zhuō)襟(jīn)见肘的情况(kuàng)更(gèng)加明显。

　　河南的永煤(méi)债违约之后，对河南(nán)省乃(nǎi)至全国的信用债市场都(dōu)造成负面冲击(jī)，信用分层(céng)现象加剧，部(bù)分经济偏弱区域被边缘化(huà)。例如青海、云南(nán)和天(tiān)津等近几年融资成本仍在上升；黑龙江、贵(guì)州(zhōu)2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以来(lái)融资成本有所下降，但(dàn)整体降幅相较全(quán)国更(gèng)小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城(chéng)投债加权平(píng)均(jūn)票(piào)面利率降幅也明显不如(rú)全(quán)国。

　　当前(qián)在经济复苏不及预期的背景下，投资者的风险偏好(hǎo)明显(xiǎn)下降。为此(cǐ)，地方(fāng)政府应该确保城投(tóu)债的按(àn)时兑付。因为违约不仅不能(néng)解(jiě)决债务问题，反而会恶化区域信用环境，导致地方国企融资难、融资贵(guì)。从未来区(qū)域经济发展的角度看，政府(fǔ)部门仍需(xū)要持(chí)续举债来实现(xiàn)经(jīng)济(jì)平稳(wěn)增长，需要(yào)保持(chí)政府信用(yòng)，不(bù)能轻易违约。

　　建(jiàn)议中央大(dà)力度支持地方政府(fǔ)“化(huà)债”

　　因此，当前(qián)迫切需要增强城投债权人的持有信(xìn)心(xīn)，首先(xiān)要确保城投债不违约，这(zhè)就意味着城(chéng)投公(gōng)司能够具(jù)备低成本的(de)借新还旧能力。

　　中央提出(chū)“谁家(jiā)的孩子谁(shuí)家抱”，意(yì)味着对地方债不兜底，但(dàn)建(jiàn)议给予困难省(shěng)份一定(dìng)的“托底”支持，即(jí)在政(zhèng)策上大力度(dù)支(zhī)持地方政(zhèng)府“化(huà)债”，如帮(bāng)助地(dì)方政府（如城投公(gōng)司的借(jiè)新还旧）降低(dī)债务成本、拉(lā)长债务(wù)期(qī)限（非(fēi)债(zhài)券类债务展期，如遵义(yì)道桥实践银(yín)行贷款展期），通(tōng)过政策性银行或商业银行的低息资(zī)金来降(jiàng)低债务成(chéng)本，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　此(cǐ)外(wài)，对于地方政府可否通过(guò)出让国有资(zī)产来偿债方面，也希望中央给予政策上的支(zhī)持(chí)。因(yīn)为(wèi)今年3月1日，国资(zī)委在对(duì)政协十三届全国委员会第五次会议第00503号提案的答复中表示(shì)，将适(shì)时出台制度规(guī)定及操作细则，探索国有(yǒu)权益(yì)份额规范化退出的(de)有效方式和途(tú)径(jìng)，充分发挥(huī)有限合伙企业的优势(shì)，助力国有企业创新(xīn)发展。

　　通过出让国有企业股权获(huò)得(dé)收入偿还债(zhài)务，典型案例为(wèi)“茅台化(huà)债”：2019年12月(yuè)、2020反函数的性质是什么意思，反函数得性质年12月茅台(tái)集团两次公告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市价计量(liàng)市值(zhí)约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　在当前(qián)中国经济转型的关键阶(jiē)段，维护地方(fāng)政府的信用，防范区域(yù)性金融风(fēng)险显(xiǎn)得(dé)尤为重要，故(gù)在城投公司还没有与政府(fǔ)部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

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