《基金(jīn)经(jīng)理投资笔记》宏(hóng)观策(cè)略系列

　　把脉(mài)经(jīng)济周期拐(guǎi)点 实现财富管理升级

　　作者：魏 凤(fèng) 春(chūn)（博(bó)士），创金合信基金(jīn)首席经济学家

　　　　  罗 水 星（博(bó)士），创金合信基(jī)金基金经理

　　乱(luàn)云飞(fēi)渡仍(réng)从容

　　上(shàng)期分享中（查(chá)看原文(wén)），我(wǒ)们提出了5月是乱(luàn)花渐欲迷人眼，一个大的背(bèi)景(jǐng)是(shì)市(shì)场进入了战(zhàn)略相持(chí)阶段，进攻和(hé)防守的(de)理(lǐ)由都不是非常清晰。周末中央发(fā)布长期的(de)产(chǎn)业政策(cè)，基调是清晰的，但那是(shì)诗和远(yuǎn)方，是战(zhàn)略性的布局(jú)，很多投资者更喜欢战术性的机会。伯克希尔哈撒韦年度股东大(dà)会在巴(bā)菲特的老家奥巴哈(hā)举行，吸引了全球投资(zī)者的目光，投资(zī)者总希望可(kě)以从中(zhōng)寻找到投资的秘诀(jué)，价值投资(zī)的道虽(suī)相同，但(dàn)法、术、器是各(gè)异的。不仅(jǐn)如(rú)此，伯克希(xī)尔决策者对宏(hóng)观(guān)环(huán)境的担忧，对数字技术的批判(pàn)，很多(duō)与会(huì)者收获的可能(néng)不是清晰的思路，而(ér)是在迷宫中又多走了一圈。

　　一、市场陷入僵持阶(jiē)段(duàn)：Sell in May？

　　港股市场(chǎng)有“五穷、六绝、七翻身”的说法(fǎ)，谨慎的A股投资者(zhě)也开始考虑Sell in May,一(yī)个很(hěn)重要的理由是(shì)根(gēn)据惯例(lì)，银(yí睡午觉和不睡午觉有什么区别，为什么不爱午睡的孩子智商高n)行保险等利好(hǎo)兑(duì)现后往往(wǎng)是市场开始(shǐ)调整的开始。A股投资历来是有季节(jié)性的，但这未必是历史的铁律(lǜ)，比如2022年5月市场在新的政(zhèng)策基调下开始全面(miàn)大反攻。我们需要(yào)因时而变，投资(zī)者需(xū)要考虑(lǜ)到当前的市场背景已(yǐ)经和之前有很大(dà)的不(bù)同。当前市场(chǎng)进入战略僵持(chí)阶(jiē)段的(de)一(yī)个重要理由是除了(le)逻辑(jí)推演(yǎn)，很多重要问(wèn)题很难用清晰的事实来验证。谨慎的投(tóu)资者往(wǎng)往(wǎng)是见(jiàn)好(hǎo)就收或者(zhě)谋定而后动，因此才有了(le)上述(shù)的(de)猜测。

　　市场不清(qīng)楚的(de)地(dì)方(fāng)在哪里呢？

　　第一(yī)，从内部看，市(shì)场已(yǐ)经提(tí)前交(jiāo)易了政策的方(fāng)向，而且今年国(guó)内(nèi)的政策本身也不(bù)是大开大合。新出台的政策更多地在落实(shí)上(shàng)，较(jiào)少(shǎo)新的(de)提法。

　　第(dì)二(èr)，从外部看(kàn)，美联(lián)储(chǔ)依然在通胀、就业数据、金融数据(jù)和增长(zhǎng)数(shù)据传递的混(hùn)乱信息中纠(jiū)结。

　　第三，从投资(zī)主线看，数字经济(jì)和(hé)中特(tè)估依然既有(yǒu)政策、也有业绩或者有未来预期的(de)业绩改善，但短期游戏、传媒、中特(tè)估与其他板块分化较为极致，也是不(bù)争(zhēng)的(de)事实。除了这(zhè)两条主线外(wài)，金融(róng)、消费和公用事业有(yǒu)反(fǎn)弹，但难以成为持续(xù)的配置主题，新(xīn)能源崩坏的筹码预期也决定了反弹的脆(cuì)弱性(xìng)。

　　第四，从交易行(xíng)为看，投资者并未形成一致预期(qī)。随着一季报的(de)披(pī)露，市场(chǎng)阶段(duàn)性发挥了对盈利(lì)现(xiàn)实的定价效(xiào)率(lǜ)。具体表现(xiàn)为，业(yè)绩出现一定(dìng)修复(fù)和表现有(yǒu)韧性的金融(róng)、中药(yào)、电力、中特(tè)估主题以及TMT中的(de)游戏传媒等表(biǎo)现较好(hǎo)，家电(diàn)此前也有一定表现。不过，随(suí)着业绩的(de)公布(bù)反而出现了一定的买预(yù)期(qī)卖现实(shí)的操作。当然，相对而言市场也有(yǒu)定价效率不稳定(dìng)的(de)一(yī)面，同(tóng)样是业绩修复或有韧性的农林牧渔(yú)、新能(néng)源和(hé)消费板块，整体表现则(zé)一般。

　　二(èr)、市场僵(jiāng)持的原因：一季报(bào)显示(shì)企业盈利仍在磨底阶段

　　短期市场(chǎng)的(de)核心矛盾在于(yú)缺乏(fá)特别明显的(de)亮(liàng)点，TMT主线(xiàn)前期(qī)超额收益过于显著，目前除(chú)了游(yóu)戏、传(chuán)媒一枝独(dú)秀外，其他(tā)TMT细分领域阶(jiē)段性有(yǒu)所回(huí)调(diào)。中特估相(xiāng)关的基建、银行(xíng)、石油、出版等板(bǎn)块盈利(lì)有支撑、估值(zhí)也较低，因此在(zài)最近市场调(diào)整的时(shí)候整体(tǐ)表现较好。在这两条我们看(kàn)好的全年主线(xiàn)之(zhī)外，市(shì)场(chǎng)部分定价了一(yī)季报行情(qíng)，但核心问(wèn)题在于当前盈(yíng)利仍处在磨(mó)底阶段。扣除金融(róng)和两桶(tǒng)油，A股的盈利还在下滑，这意味着短期盈利很(hěn)难撑起A股系统性的行情(qíng)。所以，我们看到这两条(tiáo)主线之外其他业绩尚可的(de)板(bǎn)块，整体反弹(dàn)的幅度都(dōu睡午觉和不睡午觉有什么区别，为什么不爱午睡的孩子智商高)相对有(yǒu)限。消费的盈利有一定的(de)修(xiū)复(fù)，而(ér)市场由于前期的悲观情绪尚未对(duì)其(qí)定价，这可能蕴含(hán)阶段性交(jiāo)易机会。

　　三、战略(lüè)性布局(jú)是清晰而明(míng)确的(de)：政(zhèng)策关注产(chǎn)业升级和人(rén)的问题

　　近期国(guó)内也处于一个(gè)会议密集召开的阶段，政(zhèng)治局会议、中央财(cái)经委会(huì)议和国(guó)常会相继召开(kāi)。决策层对于(yú)当前(qián)经济复(fù)苏动力不足、复苏势(shì)头(tóu)不稳的问题，有着清醒的认识，短期的工(gōng)作重(zhòng)点是恢复和扩大需求，但同时也明(míng)确不(bù)会(huì)再走老路——不会通过低(dī)水平(píng)的债务扩张来刺激经济，而是聚焦实体经济的(de)产业升级(jí)，推进产业(yè)智能化、绿色化、融合(hé)化(huà)。

　　现代产业体系下(xià)的融(róng)合发展

　　这次财经委会议的(de)一(yī)个新(xīn)提法是“坚(jiān)持三次产(chǎn)业融合发(fā)展，避免割裂对立；坚持推动传统产业转型升级，不能当(dāng)成‘低端(duān)产(chǎn)业’简单退出”，这(zhè)个(gè)提法(fǎ)很(hěn)重(zhòng)要。我们(men)去年底(dǐ)强调接下来一(yī)段时间的政策需要强(qiáng)调均衡性和系统性，才能(néng)形成经济(jì)发(fā)展的合力。卡脖子的领域要重点(diǎn)支持(chí)和发展，但(dàn)是(shì)经济的运行是一(yī)个完整的系统(tǒng)，生产和消费、实体经(jīng)济(jì)和金融(róng)支撑、高科技领域和低技术领(lǐng)域、融资-设计-制造—物流-销售(shòu)-服务(wù)等各方面(miàn)需(xū)要协调(diào)发展，大(dà)家的信心慢慢恢复、收入慢慢恢复，才能够(gòu)真正把需求拉动(dòng)起来。不能够孤立(lì)、片面地理(lǐ)解和执行政策，毕(bì)竟即使是芯片这(zhè)么(me)最高科技的领(lǐng)域，它的下游需求也(yě)主要(yào)来自(zì)消费电子产品中的手机、汽车、智能家居等等，没有(yǒu)需(xū)求的拉动(dòng)，产业的发展(zhǎn)就缺(quē)乏良(liáng)性循环的基(jī)础。

　　高(gāo)质量的人才红利

　　另外，最近政策讨论的一(yī)个重点是人，作为投资生产(chǎn)拉动核心的(de)企业(yè)家、作(zuò)为人(rén)力(lì)资源重(zhòng)点的人才、承(chéng)载民族未来(lái)的(de)新生人口、需要关注的老龄人口。当前中国的发(fā)展逐渐从(cóng)资本和劳动要素拉动转向人力(lì)资源拉动(dòng)，技术(shù)创新成为能否突(tū)破内外部约束的关键。技术创(chuàng)新能力(lì)取决于制(zhì)度保障下的主观能动性，在(zài)经历了过(guò)去几年的非常态(tài)之后，在内外部不确定(dìng)性的制约下，如何让当(dāng)前每个主体(tǐ)充(chōng)满信心、充满主观能动(dòng)性，是(shì)政策的重心。以人工智能为代表的数字经济大发(fā)展，有可能能够帮助我(wǒ)们适当缩小国际竞争(zhēng)中人力资源的差距，这(zhè)需要(yào)从一个(gè)更高的(de)角度理解(jiě)人(rén)工智能和数字(zì)经济(jì)。

　　四(sì)、乱云飞渡仍从容：乱(luàn)战(zhàn)之后的(de)投(tóu)资路径

　　5月的市场，看起来是战略僵持阶段的乱战。接下来的政策力度和效(xiào)果有多大、盈利能否实质性(xìng)的反弹、经济(jì)复苏(sū)的斜(xié)率是(shì)否(fǒu)面临趋缓的压力、海外的(de)潜在风险到底有多大、美联储到底下(xià)一步(bù)面临的是(shì)什么样(yàng)的经济形势等(děng)，投资者(zhě)希望渐次判断上述一系列的重要问题的程度，并(bìng)据此进行(xíng)布局。

　　从这个意(yì)义上讲(jiǎng)，5月(yuè)交易机会(huì)可(kě)能更均衡、但也更脆弱，当前(qián)可能是(shì)一个布局的好(hǎo)阶(jiē)段，而未必会(huì)是收获的阶段(duàn)。投资(zī)者需(xū)要多一点耐心，风(fēng)浪(làng)越大(dà)，下(xià)一次的鱼越贵。

　　“乱云飞渡(dù)仍(réng)从容”，这是我(wǒ)们从巴菲(fēi)特历(lì)次股东大会上看到价值投(tóu)资者很重要(yào)的一个特(tè)质，即我们提(tí)倡的(de)“道(dào)”。市(shì)场的乱是暂时的，随着(zhe)事实的(de)清晰，投资路(lù)径也将(jiāng)会非常明(míng)确。这(zhè)个(gè)路径，我们(men)从产(chǎn)业视角做了一下梳(shū)理(lǐ)，供投资者(zhě)参考。

　　具体而言：投资的上限是产业现(xiàn)代化，科技自主可用，数字化、高(gāo)端(duān)化(huà)与(yǔ)智能(néng)化(huà)是明确的诗与远方，需(xū)要进行战略布局。投资的下(xià)限是(shì)避(bì)免系统性的风险，在现代(dài)化的产业转型中，当前蕴藏风险(xiǎn)和(hé)未(wèi)来跟不上(shàng)历史(shǐ)步伐的产业(yè)是不能进行战略布局的。投(tóu)资的中间状(zhuàng)态是周(zhōu)期与消费(fèi)行业，是战(zhàn)术性的布局。

　　产业视角下的投资路线图

　　【了解作(zuò)者】

　　魏(wèi)凤春博士，创(chuàng)金合(hé)信基金首席经济学家，投委(wěi)会委员兼(jiān)秘书长，宏观策(cè)略配置部总监，兼任MOMFOF投研(yán)总部总监，南开大学经济学(xué)博士，清华大学管理(lǐ)科学与(yǔ)工程博(bó)士后(hòu)。学(xué)术研究与教学以及宏(hóng)观经济走势、金融产品分析等实务领域经验丰富、成果卓著。从业23年(nián)以(yǐ)来，一直致力于(yú)在周期波动的(de)框架(jià)内运用财政的(de)视(shì)角解(jiě)构宏观经济的(de)运行，将(jiāng)中国经济看作一份(fèn)资(zī)产，通过资本资产定价的方(fāng)式来确定其(qí)价值与风(fēng)险。

　　罗水星(xīng)博士，创金(jīn)合(hé)信(xìn)基金经(jīng)理、首席宏(hóng)观分析师，2022年2月加(jiā)入创金合信基金。此前(qián)履(lǚ)职博时(shí)基金，负责宏观策略、宏观政(zhèng)策、大类(lèi)资(zī)产配置与择时(shí)研(yán)究(jiū)。武(wǔ)汉大学学士，上海财经大学(xué)经济学硕士、博士，中国社科院(yuàn)经济学(xué)博士(shì)后，学术论文多发表于国际SSCI英文核心经济学(xué)期刊。

未经允许不得转载：济宁舞蹈培训学校_济宁洋娃娃舞蹈学校_济宁洋娃娃舞蹈学校官网 睡午觉和不睡午觉有什么区别，为什么不爱午睡的孩子智商高