金(jīn)融(róng)界5月27日消息 近日因(yīn)为昆(kūn)明(míng)国资委的一封(fēng)声明，让城投债成为关注的焦点，当前地方(fāng)债的规模和(hé)地方政(zhèng)府(fǔ)的偿(cháng)债能力已经越来越被(bèi)重视(shì)。如何如何处置地方(fāng)债务？

　　中泰证券首席经济(jì)学(xué)家李(lǐ)迅雷(léi)发文称，地方债包括地方一般债、专项债和包括城投(tóu)债在(zài)内的各种隐形债，其规模究竟有多大，尚有(yǒu)争议，但增长(zhǎng)迅猛(měng)。包括(kuò)银行(xíng)、保(bǎo)险、基金等在(zài)内(nèi)的机(jī)构投资者是地方债的主要持(chí)有者(zhě)，他(tā)们普遍担心(xīn)的还是城投债务、非标(biāo)等(děng)地方(fāng)政(zhèng)府隐形债风险(xiǎn)。例如，近期贵州省政(zhèng)府发展(zhǎn)研(yán)究中心提出，“化(huà)债工作推进(jìn)异常艰难，仅依靠自身能力已(yǐ)无法得(dé)到有(yǒu)效解决。”

　　在(zài)李迅(xùn)雷看(kàn)来，在土地财(cái)政缩水的背景(jǐng)下，地方政府的(de)财权与事权不匹配问题又凸(tū)显出来。在我国政(zhèng)府杠(gāng)杆(gān)率水平并不算高的(de)前提下(xià)，我国地方政府的杠杆(gān)率水平确(què)实够高了(le)。需要调整中央和地方之(zhī)间债务余额(é)的比例关(guān)系。“今后(hòu)应加大中央政府的发债规模，为(wèi)地方经济减负。”他明(míng)确指出。

　　李迅雷认为(wèi)，在(zài)当前中国经济转型(xíng)的关键阶段，维护地方(fāng)政府的信用，防范(fàn)区(qū)域性金融风险显(xiǎn)得尤(yóu)为(wèi)重要(yào)，故(gù)在城(chéng)投公(gōng)司还没有(yǒu)与政府部门(mén)完全“脱钩(gōu)”之前(qián)，城(chéng)投(tóu)债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷(léi)建议给予困难省份一定的“托(tuō)底”支持，在政策上(shàng)大力度支持(chí)地方政府“化债”。如帮(bāng)助地方政府（如城(chéng)投公司的(de)借(jiè)新还旧）降低(dī)债务(wù)成本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银(yín)行贷款展期），通过(guò)政策性(xìng)银行或商业(yè)银行的低息(xī)资金(jīn)来降低债务成(chéng)本，让(ràng)债务更加容(róng)易滚续。

　　李迅(xùn)雷(léi)还建议，中央政策上支持地方(fāng)政府通过(guò)出让国有资(zī)产(chǎn)来偿(cháng)债(zhài)。他表示这类典型案例为“茅台化(huà)债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团(tuán)两次(cì)公告无偿(cháng)划转(zhuǎn)上(shàng)市公司共计(jì)1亿股股份（合计(jì)占贵(guì)州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市(shì)价计(jì)量市(shì)值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字(zì)来源(yuán)李(lǐ)迅雷(léi)金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置(zhì)地方(fāng)债务的辨证思(sī)考》

　　截至2022年(nián)末全国城投有息债务54.1万亿元

　　城投平台成为地方(fāng)债务主要体现形(xíng)式

　　城投债是指城投企(qǐ)业公开发行的公司(sī)债券和中期票(piào)据。按照新预算法、“43号文”出台明(míng)确城投债与(yǔ)地方政府信用脱钩，城(chéng)投公司定位由地方政府投融资机构转变为市(shì)场(chǎng)化运(yùn)营主体(tǐ)，地方政府不再对(duì)城投(tóu)债兜底。但(dàn)实际上市场仍然把城投债(zhài)看作由地方政府背书的高信用等级债券。

　　因此(cǐ)城投公司通常都是地(dì)方政府下设的投融资机构，很难完全(quán)独立成为(wèi)与政府(fǔ)无关的纯市场大闸蟹吃公的好还是母的好，大闸蟹公的好还是母蟹好(chǎng)化的企业。城投的债(zhài)务主要包括向银行借款和发行(xíng)债(zhài)券融资这两种方式，以前一种方式为主，但后一(yī)种债权融资的规模也(yě)不小(xiǎo)，到2022年末(mò)，余额估计在13万(wàn)亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有(yǒu)息(xī)债务(wù)快速扩张(zhāng)，每年(nián)增速(sù)均(jūn)保持在10％以上，到2022年末，全国城(chéng)投有息债务(wù)为54.1万亿元，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元(yuán)增长了7倍以上。

城投平(píng)台发债(zhài)余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券(quàn)研究所

　　因此，城投平台实际上已经成为(wèi)地方债务的主要体现(xiàn)形式，规模明显超过(guò)地方政府的一般债和专项债之和(hé)。城投平(píng)台中，如今，城(chéng)投平(píng)台的债券余额大约为13.8万亿元，迄(qì)今并无违约案例，说明城投债(zhài)仍属于(yú)地(dì)方政府背书的高等级信用债。但是，城投平台的非(fēi)标违约情况时有发生，银行贷款(kuǎn)展期、调整还贷(dài)方式的(de)也比较(jiào)多。

　　地(dì)方政府应确保城(chéng)投(tóu)债(zhài)按时兑(duì)付，不能轻易违(wéi)约

　　当(dāng)前市场对地方政府债务增长和(hé)财政收入(rù)增(zēng)速下降甚至负增(zēng)长的(de)现象普遍担心，尤其对财力偏弱的东北(běi)、中(zhōng)西部省(shěng)份，城投债的收益(yì)率普遍高于东(dōng)部(bù)发达省(shěng)市。2022年(nián)13个省土(tǔ)地出让金(jīn)对(duì)政(zhèng)府债务利息覆(fù)盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除(chú)城(chéng)投拿地之后(hòu)，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河南(nán)的永(yǒng)煤债违(wéi)约之后(hòu)，对河南省乃至全国的信用债(zhài)市场都(dōu)造成负面冲击，信(xìn)用分层现象加剧，部分经济(jì)偏弱区大闸蟹吃公的好还是母的好，大闸蟹公的好还是母蟹好(qū)域被边(biān)缘化。例如青海、云(yún)南(nán)和天津等近几年融(róng)资成本(běn)仍(réng)在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本(běn)大幅(fú)上升，虽然2020年以来(lái)融资成(chéng)本有所下降，但整体(tǐ)降幅相较全(quán)国更(gèng)小(xiǎo)。辽(liáo)宁、广西、吉(jí)林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权(quán)平均票(piào)面利率降幅(fú)也明显不(bù)如全(quán)国。

　　当前(qián)在经济复(fù)苏不及预期的(de)背景下(xià)，投(tóu)资者的风险偏好明显下降。为此(cǐ)，地方政府应该(gāi)确保城投债的按时兑付(fù)。因为违(wéi)约不仅不(bù)能解决债务问题，反(fǎn)而会恶(è)化区(qū)域信用环境，导致地方国企(qǐ)融资难(nán)、融资贵。从未来(lái)区域(yù)经济发(fā)展的(de)角(jiǎo)度看，政府部(bù)门(mén)仍需要(yào)持续举债来实现经(jīng)济平稳增长(zhǎng)，需要(yào)保持(chí)政府信用，不能轻(qīng)易违约。

　　建议中央大力度支持地方政府“化债(zhài)”

　　因此，当前迫切需要(yào)增强城(chéng)投(tóu)债权人的持有信心(xīn)，首先要(yào)确保(bǎo)城投(tóu)债不违约，这就意味着城投公(gōng)司能够具(jù)备低成(chéng)本(běn)的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的(de)孩子(zi)谁(shuí)家抱”，意味着对地方(fāng)债不(bù)兜底(dǐ)，但建议(yì)给予(yǔ)困难省份一(yī)定的“托底”支(zhī)持，即在政策上大(dà)力度支持(chí)地方政府“化(huà)债”，如帮助地方政府（如城投公司(sī)的借新(xīn)还旧(jiù)）降低(dī)债务成本、拉长债务期限（非(fēi)债券类(lèi)债务展期，如遵义道(dào)桥实(shí)践银行贷款展期(qī)），通过(guò)政策性银(yín)行或(huò)商业银行的(de)低息资金来降低债务成(chéng)本(běn)，让债务更加容易滚(gǔn)续(xù)。

　　此外，对于地方政府可否(fǒu)通(tōng)过(guò)出让国有资产来偿债方面，也希望(wàng)中央给予政(zhèng)策上的(de)支(zhī)持。因为今年(nián)3月(yuè)1日，国资委在对政协十三届全国委员会第五次会议(yì)第00503号(hào)提(tí)案的答复中表示，将适时出台制度规定及操作(zuò)细则(zé)，探索国有权(quán)益份额规(guī)范化退出的(de)有效方(fāng)式和途径，充(chōng)分发挥有限合伙企(qǐ)业(yè)的(de)优势(shì)，助力国有(yǒu)企业创新发展。

　　通(tōng)过(guò)出让国有企业(yè)股(gǔ)权获(huò)得收入偿还债务，典型案(àn)例为“茅(máo)台(tái)化(huà)债”：2019年(nián)12月、2020年(nián)12月茅台(tái)集团两次公告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅(máo)台总股本8％，按(àn)当(dāng)时(shí)市价(jià)计(jì)量市值约为1600亿元）至贵(guì)州国资(zī)。

　　在当(dāng)前(qián)中国(guó)经济转型的关键(jiàn)阶段(duàn)，维护(hù)地方(fāng)政府的信用，防范区(qū)域性金融风(fēng)险显(xiǎn)得尤为重要，故在城投公(gōng)司还没有与政(zhèng)府部(bù)门(mén)完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍(réng)需(xū)要保持。

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