来(lái)源：梁中(zhōng)华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期(qī)加息(xī)25BP，并按(àn)计划缩表。坚持加息的(de)关键仍是(shì)通胀压(yā)力太大。

　　本次美联储声(shēng)明较3月有(yǒu)何(hé)变化？第(dì)一，重申经济(jì)依然稳健(jiàn)，表述(shù)修改为“一季度(dù)经(jīng)济(jì)温和增长，就业强劲，失业率在低位(wèi)”。第二，重申美国银行稳健，明确银行风险导致家庭(tíng)和企业信贷的收紧。第三，重申通胀压力，“通货膨胀(zhàng)仍然很(hěn)高(gāo)，委(wěi)员会仍(réng)然高度(dù)关注通货膨胀风险”。第(dì)四，修改货币政(zhèng)策(cè)表述，重(zhòng)申“委(wěi)员(yuán)会评(píng)估货币(bì)政策(cè)的滞后影响”，删除“委员(yuán)会(huì)预计一些(xiē)额外的政策紧缩可能是适(shì)当的”。

　　鲍威尔(ěr)有何(hé)表态？关于经济(jì)，认为经济(jì)可(kě)能面临来(lái)自(zì)紧缩信贷的阻力，其影响还(hái)需要时间来(lái)体现(xiàn)；预计美国经(jīng)济温和增长，有可(kě)能避免(miǎn)衰(shuāi)退，或者(zhě)是温和衰退。关于加息，本次加息依然是共识；认为(wèi)原(yuán)则上不需要利(lì)率提高那(nà)么(me)高，正在评估(gū)是否达到限制性水平，认为或已经达到(dào)（或(huò)已经接近达(dá)到）。关于(yú)降息，强调劳(láo)动力市场在走弱，但依然强(qiáng)劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但依(yī)然高企，远(yuǎn)高于目标，降低通胀仍需较(jiào)长时(shí)间，当前降息(xī)并不合适。关于银行和(hé)债务上限，强调地(dì)区性银行发(fā)挥非(fēi)常重要的作用，不希望(wàng)大(dà)型银行进行大规模(mó)收购(gòu)，银行(xíng)业总体上有所改善，美国银(yín)行系统健康且具(jù)有(yǒu)弹性。强调应(yīng修正丰胸乳霜有效果吗，国家认可的丰胸品牌排行榜)及时提(tí)高(gāo)债务上(shàng)限。

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　　如(rú)期(qī)加息(xī)25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上(shàng)调联(lián)邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高(gāo)点。此外，上调准备(bèi)金余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利(lì)率至5.25％，上调隔(gé)夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联(lián)储将继续减持美国国(guó)债、机构债务(wù)和(hé)机构抵押贷(dài)款支(zhī)持(chí)证券(quàn)，上限为950亿(yì)美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储(chǔ)坚持加息(xī)的关键仍在于通胀压力(lì)较大。例如，3月美国核心通胀(zhàng)季调环比仍在0.4％的高位，且已经连续(xù)4个月(yuè)处(chù)于高(gāo)位；核(hé)心通胀年化同比也仍(réng)在4.9％，边际上(shàng)并没有明显降温。本轮加息是80年(nián)代以来最快的一次，10次便累(lèi)计(jì)加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从(cóng)声明(míng)来看，与2023年3月(yuè)相比有哪些变化？

　　关于经济方面(miàn)，重申经济依然稳健。不过(guò)表述修改(gǎi)为“1季(jì)度经(jīng)济活动以适度的(de)速(sù)度增(zēng)长，最近(jìn)几(jǐ)个(gè)月就(jiù)业增长强劲，失业率保(bǎo)持在低位”。

　　关于(yú)通胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度关注通货膨胀风险”、“致力(lì)于恢(huī)复(fù)2％的通胀目标”。

　　关于(yú)加息方面，或将(jiāng)停止加息。重申委员会将评估货币政策的滞(zhì)后影响，“在确(què)定额外的政策紧缩在多(duō)大程度上适合于随着(zhe)时(shí)间的推移将通货(huò)膨(péng)胀率恢复到(dào)2％时，委员会将考(kǎo)虑(lǜ)货币政策的(de)累积(jī)紧缩，货币政策影响经济活动和通货膨(péng)胀的滞(zhì)后，以(yǐ)及经济和(hé)金融发展”。重(zhòng)点是删除了“委员会预计，一些额外(wài)的政(zhèng)策紧缩可(kě)能是适当的，以实现一种货币政策立(lì)场”，表明美联储(chǔ)加(jiā)息或将结束。

　　关于(yú)银(yín)行(xíng)风(fēng)险，重(zhòng)申(shēn)美国银行稳健。“美国银行体系稳健(jiàn)且富有弹性”；明确银行风险导致了家庭和企业信贷的收(shōu)紧（上一次表述为“可能”），重申这对经济(jì)、就业和通胀的影响存(cún)在不确(què)定性，“家庭(tíng)和企业信(xìn)贷条件收紧可能会拖累经(jīng)济活(huó)动、就业和通胀，这(zhè)些影响的程度(dù)仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态？

　　关(guān)于(yú)经济，仍(réng)期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔认为，经(jīng)济(jì)可能面临来自紧(jǐn)缩(suō)信(xìn)贷(dài)的(de)阻力，其影(yǐng)响还需要时间来体现（尤其(qí)是住房和(hé)投资领域）。不过明确指出(chū)，如果美国出(chū)现经济衰退(tuì)，希望(wàng)是温和的；强(qiáng)调，美国可(kě)能会出(chū)现轻微(wēi)的经(jīng)济衰退(tuì)修正丰胸乳霜有效果吗，国家认可的丰胸品牌排行榜。

　　关于加息，或(huò)已经达到限制性水(shuǐ)平。美联储在3月(yuè)议(yì)息会(huì)议时，就(jiù)已经在(zài)讨论停止(zhǐ)加(jiā)息的(de)问题；不过(guò)，鲍威尔指出本次(cì)加息依然(rán)是共识(shí)，所有人(rén)全票通(tōng)过，一些政策制(zhì)定者谈到(dào)停止(zhǐ)加(jiā)息，但不是本次会议(yì)。

　　对于未来利率终点的(de)问题，鲍威尔认为原则上不需要利率提高那么(me)高(gāo)，正(zhèng)在评(píng)估(gū)是否达到限制(zhì)性水平，认为或已经达到了限制性(xìng)水(shuǐ)平（或(huò)已经接近达到），也(yě)就意味(wèi)着也许可以暂停加息了。后续政策(cè)变化(huà)的关(guān)键仍是(shì)审视(shì)数(shù)据，尤其是(shì)通胀。

　　关(guān)于(yú)降息(xī)，当前并不合适(shì)。鲍(bào)威尔(ěr)强(qiáng)调，美国劳动力市场在走弱(ruò)，但(dàn)依然(rán)强劲，失业率仍在低位，薪资水平仍高，高(gāo)于2％的通胀水平。整体通胀(zhàng)有(yǒu)所(suǒ)缓和，但依然高企(qǐ)，远(yuǎn)高于目标水平，降低(dī)通胀仍(réng)需较长时(shí)间，当(dāng)前降息并不(bù)合适。

　　关于(yú)银行风(fēng)险，鲍威(wēi)尔强(qiáng)调地区性银行发挥非常重要的作用，不(bù)希望(wàng)大型(xíng)银行进行大规模收购，银行业总体上有所改(gǎi)善(shàn)，美国(guó)银行系(xì)统(tǒng)健康且具有弹性。银行(xíng)危(wēi)机的影响程度目前尚不确(què)定。

　　关于(yú)债务(wù)上(shàng)限风险，鲍威尔强调应及(jí)时提高债(zhài)务上限，如果没有(yǒu)达成债务协议(yì)，经济后果“高度不确定”。此前，美(měi)国(guó)财政部长耶(yé)伦也强调(diào)，如果国会(huì)不尽早采取(qǔ)行动提(tí)高债务上限，美国可能最早于6月(yuè)1日出现(xiàn)债务违约。

　　由于美联(lián)邦政(zhèng)府触及31.4万亿(yì)美(měi)元(yuán)的法(fǎ)定(dìng)举债上限，美国(guó)财政部于今年1月宣布采取(qǔ)特别措施，避(bì)免联邦政(zhèng)府发生债务(wù)违约。美国国(guó)会(huì)预算办公室5月1日发布的(de)最新(xīn)报(bào)告显示，美国在(zài)6月初耗尽资金的风险(xiǎn)较之前(qián)更高。

　　往(wǎng)前(qián)看，美国银行(xíng)风险演变成系(xì)统(tǒng)性风险(xiǎn)的概率或有(yǒu)限，但中小银行(xíng)破产(chǎn)或依(yī)然会出现(xiàn)。目前市场依然(rán)预期美联储6-7月(yuè)维持利(lì)率水平不变，9月开始降(jiàng)息(xī)（概率达70％），年内至(zhì)少降息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为，美国经济虽在(zài)下滑，但依然有(yǒu)韧性；美国通胀压力仍大，年内降息概(gài)率(lǜ)或(huò)较低(dī)。

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