公募(mù)基金交易(yì)结算模式再(zài)现创(chuàng)新(xīn)突(tū)破！

　　继过往较为常见的托管人结(jié)算模式和券商结(jié)算模式(shì)之后，一种创新模式——“类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)”正在基(jī)金行业(yè)悄然(rán)流行(xíng)。

　　据中国基金报记者(zhě)了解，2022年3月初(chū)成立的博道(dào)盛兴一年(nián)持有(yǒu)期混(hùn)合是首只采用“类QFII结算模式”的基(jī)金，该(gāi)基(jī)金由(yóu)博道基金(jīn)、广发证券、兴业(yè)银行三方合作(zuò)推(tuī)出。目前正(zhèng)在发行的(de)易(yì)方(fāng)达中证软件服(fú)务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模式”，上述(shù)ETF将(jiāng)由易方(fāng)达(dá)与广(guǎng)发证(zhèng)券、兴业银行(xíng)合作发行(xíng)。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了行业各方目光，据业内人士透露，除了广(guǎng)发证券有(yǒu)落(luò)地的基金产(chǎn)品(pǐn)之外，其(qí)他券商、基金(jīn)公司也(yě)在关注研究这一新(xīn)的(de)模式，也在摩(mó)拳擦掌。

　　在多位业内人士看来(lái)，目前基金结算模式迎来新时(shí)代。券(quàn)商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算三类(lèi)模式各有优劣，基金管理人(rén)可(kě)以根据不同情况，选择不(bù)同的结算模式，最大限度的调动(dòng)各方资(zī)源，为持有人提(tí)供(gōng)更(gèng)好的服务。

　　“类(lèi)QFII结算模式”逐渐(jiàn)落地

　　在公募基金(jīn)25年(nián)的历史长河中，托管人结(jié)算模(mó)式是最早出(chū)现也是最为(wèi)成熟的基金结(jié)算模式(shì)。到(dào)了2017年，券商结算模式启(qǐ)动试(shì)点，成为基(jī)金公司(sī)撬动券商资(zī)源(yuán)的有力抓手，之(zhī)后(hòu)由试点转常规，发展(zhǎn)迅速。

　　如今，新(xīn)的交易结算模式(shì)——“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”正在行(xíng)业各方探(tàn)索中落地。

　　据(jù)中国(guó)基金报(bào)记者了解，2022年3月8日成立的博道盛兴(xīng)一年(nián)持有期混(hùn)合是首只采用“类QFII结算模(mó)式”的基(jī)金(jīn)。而目前正(zhèng)在(zài)发行的易方达中(zhōng)证(zhèng)软(ruǎn)件(jiàn)服务ETF也将采用“类QFII结算模(mó)式”，上述两只基金分别(bié)由博道(dào)、易方(fāng)达(dá)两家基(jī)金公司(sī)与广发(fā)证券(quàn)、兴业(yè)银行合作发行。

　　“在证券公司中，广发证券是率先有(yǒu)落(luò)地基金产品的券商，据了解(jiě)，其他(tā)券(quàn)商也在(zài)积极(jí)研究(jiū)这一新的业务。”一位(wèi)业内人士透露。

　　据博(bó)道基金介(jiè)绍，所谓的“类(lèi)QFII结(jié)算模式”是(shì)指，公募基金参照QFII模式，通过证券(quàn)公司进行交(jiāo)易申报(bào)，由(yóu)托(tuō)管(guǎn)银行进行结(jié)算，在这(zhè)种(zhǒng)模式下(xià)，资金存放在托管银行的托管账(zhàng)户，无须银证(zhèng)转(zhuǎn)账(zhàng)到证券公司。这也成为类QFII模式的与(yǔ)一般券结模式的最大不同点(diǎn)。

　　具体(tǐ)来看(kàn)，类QFII模式中产品资金集中存放在托管(guǎn)银行(xíng)，在(zài)券商(shāng)开(kāi)立的(de)资(zī)金账户无需实际上的银证转账存(cún)入资金(jīn)，每(měi)个交易日基金公司(sī)采用申报交易额度，使用虚头寸资(zī)金的方式进行场内交易，券商(shāng)根据(jù)已申(shēn)报(bào)的交(jiāo)易额度每日滚(gǔn)动计算(suàn)产品资金账户(hù)虚(xū)头寸资金余额，以实现(xiàn)对(duì)产品场内交易额度的前端验资控制(zhì)。

　　类QFII模(mó)式下基金场内(nèi)交易通过经纪券商完成，仍然保留了原(yuán)先(xiān)券(quàn)商交易结算模式的交易前端(duān)控(kòng)制、验资验券的优(yōu)点，同时(shí)资金结(jié)算由托管行完(wán)成，解(jiě)决(jué)了部分托管行比较关(guān)注的托(tuō)管资金(jīn)归属保管(guǎn)问题，一定程(chéng)度上(shàng)调动了(le)托管行(xíng)的积极性。

　　在博时基金券(quàn)商业务部(bù)副总经理王鹤(hè)锟看来，类QFII结算模式，丰富了公募基(jī)金与证(zhèng)券(quàn)公司结算模式的选(xuǎn)择，更(gèng)好地满足各方差异(yì)化的(de)需求(qiú)，也印证(zhèng)了券(quàn)商财富管(guǎn)理转型已经(jīng)进入更加成(chéng)熟和高速发展阶段 ，多样的(de)结算模式(shì)备选可(kě)以有(yǒu)助于降低运营风(fēng)险 、提(tí)升效率，促(cù)进公募基金(jīn)、券商渠(qú)道、基金(jīn)投资人共赢发展。

　　“尤(yóu)其是对(duì)于(yú)ETF产品(pǐn)，类QFII结算模式可以保证较好运营效(xiào)率(lǜ)带(dài)来的优质交易体验的同时(shí)，兼顾券(quàn)商(shāng)与基金公司的商业利(lì)益(yì)深度捆(kǔn)绑(bǎng)。随(suí)着(zhe)“买(mǎi)方投顾(gù)业务，产品工具化配置(zhì)”的(de)趋势逐(zhú)渐形成，该模式将进一步促进，金融机构(gòu)为广大投资人提(tí)供更多(duō)的(de)交易工具选(xuǎn)择(zé)。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算模式(shì)突破了现行(xíng)客(kè)户(hù)交易结算资(zī)金(jīn)的(de)三方存管框架，谈及这(zhè)类模式的创新点，平安(ān)基金总结(jié)为三大(dà)方面：“一是虚头寸：实现(xiàn)虚头(tóu)寸(cùn)指(zhǐ)令(lìng)对接，资金无需三方(fāng)存管(guǎn)；二是交(jiāo)易交收分离：证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司对产品场(chǎng)内(nèi)交(jiāo)易进行(xíng)前(qián)端验资验(yàn)券；三是日终资金(jīn)对账：实现证(zhèng)券公司与托管人系统对接对账。”

　　加强交(jiāo)易前端(duān)验资验(yàn)券(quàn)功能

　　兼顾与(yǔ)券商渠道的(de)商业模式创新

　　作为一种新的交易(yì)结(jié)算模式，投(tóu)资者对(duì)类QFII结算模式还是比较陌生。相比过往的(de)结(jié)算(suàn)模式(shì)，公募基(jī)金采用类QFII结算模式有哪些(xiē)优劣势？也是投资者关注(zhù)的问题。

　　博道基金站在ETF的角(jiǎo)度分析指出，从销售端上(shàng)看，ETF的募集和(hé)日(rì)常(cháng)申购(gòu)赎回都通过券(quàn)商完成。若ETF采用类QFII模(mó)式，其投资端业务(wù)也是(shì)通过券商完(wán)成，可以全方位的跟(gēn)券商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品(pǐn)场内交易进行前端验资验券(quàn)，可有效防控异常交易和超买风险(xiǎn)。”博道基(jī)金表示。

　　“对于(yú)公募基金管(guǎn)理人而言，公募类QFII结(jié)算模式(shì)，较传统托管银(yín)行结算(suàn)模(mó)式，有两方面好处(chù)：一(yī)是，加强了交易前端验资(zī)验券(quàn)功能，优化交易监控和头寸透支(zhī)风险管(guǎn)理；二是，兼顾(gù)了(le)与(yǔ)券商渠道商业模式的创新，类似与券商结算模(mó)式，捆绑了商业利益，有利(lì)于券商代买市占率的(de)提升。博(bó)时基金券商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟也(yě)谈了自己的看法。

　　他(tā)进一步分析(xī)称，“相较券商(shāng)结(jié)算模式，公募类(lèi)QFII结算模(mó)式，也有两方(fāng)面好处：一是，无需银(yín)证(zhèng)转账即(jí)可(kě)调(diào)整场内(nèi)外资金分(fēn)布，效(xiào)率有(yǒu)所提升；二是(shì)，简(jiǎn)化了开户(hù)环节，免去了三方存管登记确认。”

　　此外(wài)，还有基金(jīn)人士认为，对于基金管理人(rén)而(ér)言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼(jiān)顾(gù)资金(jīn)使用效率与风(fēng)险控制两方面的需求，相？过往(wǎng)的结算(suàn)模式体(tǐ)现出了？定优势。相比券商结算模式，类QFII结算(suàn)模式(shì)下(xià)无需(xū)银(yín)证(zhèng)转账即可调整(zhěng)场内外资金分布，效率(lǜ)有所提升，同时也(yě)简化了(le)开户(hù)环节，免去了(le)三(sān)？存管登记确认(rèn)；而相比托管人(rén)结算模(mó)式(shì)，类QFII结算模(mó)式(shì)下(xià)加强了交易(yì)前端验资验(yàn)券功能，可优化(huà)交易监控(kòng)和(hé)头寸透支风(fēng)险管(guǎn)理。

　　平安基金将ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式的(de)主要优势归结为以下几(jǐ)点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资金不是集中于原来的证券公(gōng)司资金账户，仍(réng)然(rán)存放(fàng)在托管(guǎn)行账户，实现(xiàn)的方式(shì)是需要(yào)将托管行和券商打通(tōng)。通过“虚头寸(cùn)”将托管行和券商打通，免去银证转(zhuǎn)账的步(bù)骤，解(jiě)决了普通券结模式下资金分散(sàn)管理(lǐ)，资金划拨时(shí)间受银证转账时间范围限(xiàn)制的痛点。日常投资(zī)运作(zuò)过程，减少银(yín)证转账(zhàng)资(zī)金划(huà)拨工作，例如(rú)，定(dìng)期(qī)费用支(zhī)付(fù)、新(xīn)股新债缴款与银行间账户之(zhī)间划拨等；

　　二是(shì)，对(duì)比券商结算模式，一定(dìng)量减少了(le)证(zhèng)券资金账户(hù)开户与银证关联挂(guà)钩环节工作；

　　三是，更有(yǒu)利于明确各方职责所在(zài)，以及完善业务(wù)风险管理。通过交(jiāo)易交收(shōu)分离，证券公司前(qián)端(duān)验资验券可有效防控异常交易和超买风险，托管人负责交(jiāo)收(shōu)；日终资金对(duì)账实(shí)现证券(quàn)公司与托管人系统对接对账(zhàng)，可防(fáng)范资金(jīn)结算风(fēng)险。

　　平安(ān)基(jī)金同(tóng)时也谈到了ETF采用类QFII结算模式(shì)的几(jǐ)点不足之处：一方(fāng)面，类似(shì)托(tuō)管人结算模式，该模(mó)式与托管人(rén)结算模式一(yī)致(zhì)，对(duì)投(tóu)资组合而言(yán)需(xū)按月计算缴纳最低(dī)结算备付金与保证机制；另一方(fāng)面，虚(xū)头寸机制(zhì)下，管(guǎn)理人、托管人与券商(shāng)三方需每日(rì)确立(lì)场内/外资(zī)金分配比(bǐ)例。取决于投资组(zǔ)合交易特(tè)征，将增加日常投(tóu)资(zī)运营管理工作。

　　起步(bù)阶段或吸引头部(bù)基(jī)金(jīn)公(gōng)司跟随(suí)

　　实现基金(jīn)、券商、银(yín)行(xíng)三方共赢

　　从业内观察看(kàn)，不少基金公司对(duì)类QFII结(jié)算模式的关注度(dù)较高，也在筹备或启动相应的合作。不过，参与这类业务还涉及(jí)系统改(gǎi)造，以(yǐ)及(jí)固收、QDII等复杂型公募产品的限制(zhì)仍(réng)有待解决等问(wèn)题，初(chū)期或更多是头部基金(jīn)公司参与。

　　“近期也在(zài)公司内(nèi)部对这一(yī)业务进行了(le)探(tàn)讨，业务操作上的障碍并不大。”一家基金(jīn)公司人士表(biǎo)示，这类业务具(jù)备一(yī)定(dìng)吸引力，相(xiāng)比较托管行结算(suàn)模式和券商(shāng)结算(suàn)模式，这一(yī)模(mó)式可以同时激发(fā)银行、券商双方的销(xiāo)售力度，同时在此类(lèi)模式刚刚(gāng)起步阶(jiē)段阶段(duàn)参与，存在明显的先发优势。

　　博时(shí)券商业务(wù)部(bù)副(fù)总(zǒng)经理(lǐ)王鹤锟(kūn)也表示，关于类QFII结(jié)算模(mó)式仍处于发(fā)展初期，该模式(shì)特点(diǎn)鲜明。但是，对于固收(shōu)、QDII等(děng)复(fù)杂(zá)型公募产品的限制仍有(yǒu)待(dài)解决，成为(wèi)主流(liú)结(jié)算模式仍不具备条件。展(zhǎn)望未来，预计相关金融机(jī)构对该模(mó)式(shì)会保持(chí)高度关注，会成为选(xuǎn)择之一。

　　平安(ān)基金相关人士更有信(xìn)心，认为这是(shì)一个(gè)基(jī)金、券商、银(yín)行三方共赢的模式，有(yǒu)望成为新的行业发展(zhǎn)趋(qū)势。对管理人(rén)而言，类QFII结算模式较传统券结(jié)模(mó)式、托管人结算模式(shì)均有(yǒu)比较优势；对(duì)托管(guǎn)人而言，产品资(zī)金全额留存在托管账户，无(wú)需银(yín)证转账；对证券公司提(tí)高服务机构客户(hù)的能力(lì)，也加强了公司(sī)品牌(pái)影(yǐng)响力。高宽深用什么字母表示什么，高宽深用什么字母表示出来

　　不过，基金(jīn)公司开(kāi)启类(lèi)QFII结算模式，也涉(shè)及(jí)不少系统改(gǎi)造，尤其(qí)是(shì)托(tuō)管行(xíng)和券商。博道基金就(jiù)表示，对基金公司来说，总体保留沿用(yòng)券商结(jié)算模式下的(de)场内交易前端(duān)验(yàn)资验券相关流程和业务系统，个别如清算模(mó)块涉及(jí)一些(xiē)小改动(dòng)。但券商和托(tuō)管行的系统改动较大，如在(zài)系统直连、账户管理、场内清算、场外(wài)清算等多(duō)个环节需要进行升(shēng)级改造。

　　目前已(yǐ)经(jīng)实(shí)现的模式来(lái)看(kàn)，主要是(shì)广发证(zhèng)券(quàn)、兴业银(yín)行(xíng)、基金(jīn)公司三(sān)方参与。而记者从业内了解到，也有一些银行、券商对此(cǐ)也抱有积(jī)极(jí)态度，愿意布局此类业务。

　　从单一模式(shì)走向(xiàng)三类(lèi)模(mó)式

　　基(jī)金(jīn)行业发展(zhǎn)25年以来，结(jié)算模(mó)式(shì)发(fā)生了重要(yào)变化，从(cóng)单一(yī)模(mó)式走向券(quàn)商结(jié)算(suàn)、银行结算、类QFII结算模式三(sān)类模式的时代。

　　自公募基金诞生起，采取(qǔ)的就是银(yín)行托管(guǎn)人结算模式(shì)，到(dào)目前(qián)已(yǐ)25年(nián)了，仍然(rán)是目(mù)前公募(mù)基金结算的主流模(mó)式(shì)。这(zhè)一模式是(shì)，基金(jīn)管理人(rén)租用(yòng)券商的交易席位直连报盘交易所，托管人作为特(tè)殊结算参(cān)与人与中国结算(suàn)进行(xíng)资金和证券的清(qīng)算交收(shōu)。

　　券商结算模式(shì)在2017年启(qǐ)动(dòng)试点，并(bìng)于(yú)2019年初(chū)由试(shì)点转常规，至今(jīn)已历时(shí)5年有(yǒu)余。随着运作机(jī)制(zhì)渐稳、结算效率改(gǎi)善及券商财富管理业务高速发展，券结(jié)模式自2021年迎来(lái)爆发，根(gēn)据Wind数据，2021年全年(nián)一共有144只新成(chéng)立基金采(cǎi)用了券结模(mó)式。根(gēn)据中金公司统计，截至2023年2月(yuè)24日(rì)，券(quàn)结基金数量(liàng)与规模分别为616只和5709亿(yì)元，占据(jù)全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公募(mù)基金2022年开(kāi)启类QFII交易(yì)结算模式(shì)，基(jī)金结(jié)算模式也正式进入(rù)了(le)新时代。

　　博(bó)道基金相关人士就表示，券商结算(suàn)、银行结算、类(lèi)QFII结算模(mó)式，每种结算(suàn)模式各有优劣(liè)，基(jī)金管理人可(kě)以根(gēn)据不同情况，选择不同的(de)结算模式，最大(dà)限(xiàn)度的调动(dòng)各方资源，为持有人提供更好的(de)服务。

　　“随着券结模式的持续推行(xíng)，尤(yóu)其(qí)是类QFII结算模式的创(chuàng)新发展(zhǎn)，伴随着权益(yì)市场行情(qíng)修复(fù)及券商财富管(guǎn)理业务(wù)高(gāo)速发展，在主(zhǔ)动权益基(jī)金(jīn)、ETF在内的指数(shù)型基金等产(chǎn)品(pǐn)类型(xíng)上，券(quàn)结模式将有较大发(fā)展(zhǎn)空间。”上述平(píng)安基金相(xiāng)关人士表(biǎo)示。

　　不少人士(shì)也看好券结模式的发(fā)展。据(jù)一位业(yè)内人士(shì)表示，现阶(jiē)段券商(shāng)结算(suàn)模式在中(zhōng)小基金公司中更加(jiā)普遍。中小(xiǎo)基金相(xiāng)对来说获得银(yín)行渠道的营销支持(chí)难度较大高宽深用什么字母表示什么，高宽深用什么字母表示出来，券结模式(shì)能(néng)有(yǒu)效推动券(quàn)商和(hé)基金公司的合作关系，有(yǒu)助于(yú)中小基(jī)金新产(chǎn)品开拓市(shì)场。

　　不(bù)过，上述人士也表示，券结模式保有量会更稳定一些，对于(yú)托(tuō)管行(xíng)有一个制衡的作(zuò)用。以(yǐ)前(qián)是(shì)小(xiǎo)公(gōng)司(sī)为主，现在(zài)也有一些大公司陆续开始试水(shuǐ)，以后会是一个趋势(shì)。

　　博时基金券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟也表示，券商结(jié)算模式(shì)的(de)发(fā)展，已经从“拼数量”时代(dài)进(jìn)入“拼(pīn)质量”时代：发展的边际(jì)制约因(yīn)素，也从“投入成本较大、技(jì)术系(xì)统(tǒng)探(tàn)索较困难”转变为“产品策略(lüè)与市场环境(jìng)及需(xū)求的(de)匹配度(dù)、业绩(jì)表现与(yǔ)客(kè)户体(tǐ)验的舒适(shì)度(dù)、销售(shòu)服务与渠道陪伴的契合度”。券商(shāng)结(jié)算(suàn)模式，将(jiāng)基(jī)金公司、基金产品(pǐn)与券商(shāng)渠(qú)道的(de)中(zhōng)长期利益深(shēn)度(dù)绑(bǎng)定(dìng)；在(zài)此模式下，竞争格局(jú)会发生分化，回归“买方(fāng)投顾陪伴模(mó)式”的服(fú)务本质，”持续(xù)提供“好(hǎo)产品(pǐn)、好服务”的基金公司和证券公司会受益于这一发展变化。

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