来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一(yī)季(jì)度，国内经济回暖主要缘(yuán)于(yú)疫后(hòu)复苏(sū)红利驱动，表现(xiàn)为生产(chǎn)恢(huī)复推动出口形势(shì)好转，出行需(xū)求释(shì)放催化下游消费回(huí)暖。从行(xíng)业表现(xiàn)看，制造业从去年(nián)四季度的“量价(jià)齐跌”转(zhuǎn)向“量(liàng)升价跌”，企业或从(cóng)主动去库转向被动去库。从景气度边际表现看，下(xià)游(yóu)消(xiāo)费制造>；中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制造>；上游(yóu)原(yuán)材料(liào)加工；服务(wù)业(yè)中，交通运输、住宿(sù)餐饮、房地(dì)产等线(xiàn)下活动回暖，但距离疫情前仍有一定差距(jù)。

　　向前看，考虑到疫后经(jīng)济脉冲式修复放缓、海外总需(xū)求回落预期逐步兑现，消费回暖和产业(yè)升(shēng)级将成(chéng)为(wèi)推动下(xià)一阶段国内经(jīng)济复苏的主线。

　　制造(zào)业(yè)、服务业是(shì)驱动一季度经济复苏的主因

　　从一季度(dù)GDP表现看，制造业，交(jiāo)通(tōng)运输(shū)、房地产等(děng)行业景气度明显提升，而(ér)建(jiàn)筑业景气度(dù)回落，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而(ér)投(tóu)资疲弱(ruò)的特(tè)点相一致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造业(yè)各(gè)行(xíng)业景气度普遍(biàn)回暖，多数从去年12月的“量(liàng)价(jià)齐跌”转(zhuǎn)入“量升(shēng)价(jià)跌”，指向经济复苏初期，供(gōng)给(gěi)端修(xiū)复好(hǎo)于需(xū)求端(duān)，行业整(zhěng)体去(qù)库(kù)进程尚未结(jié)束。从行业(yè)景(jǐng)气度(dù)边(biān)际(jì)改善情(qíng)况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备(bèi)制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭行(xíng)业景气度表现为(wèi)高位放缓。

　　下游消费制造行业(yè)中，与出行、地产后周期相关的酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱、烟草、家具制造行(xíng)业景气度较高，部分行业表(biǎo)现为“量价齐升(shēng)”。

　　中游装备制造业(yè)行业景气(qì)度(dù)居中，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机(jī)械(xiè)、专用设备(bèi)、运输设备>；；；汽车制造、金属制(zhì)品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游(yóu)原材料(liào)加(jiā)工行(xíng)业景气度改善(shàn)幅(fú)度最弱，由于行业(yè)库存水平偏(piān)高，多数行(xíng)业仍然受到(dào)价格下(xià)跌的困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维(wéi)度看，有色金属>；；；黑色金(jīn)属、非(fēi)金属矿(kuàng)物>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消费回暖和(hé)产业(yè)升级或是推(tuī)动(dòng)下(xià)一(yī)阶段经济(jì)复苏的(de)主线新冠疫苗接种后多久更新健康码，新冠疫苗接种后多久更新健康码信息ong>

　　一季度，国内经济复苏主要受(shòu)益(yì)于(yú)疫后复苏红利驱动。需求方面，出行类(lèi)消费快速复苏，前期(qī)积压的购房、服务(wù)消(xiāo)费需求得以(yǐ)释放；供给方(fāng)面，国内复工复产加快推进，生(shēng)产(chǎn)端(duān)快速恢复(fù)，是推(tuī)动年(nián)初(chū)出口数据好转(zhuǎn)的重要原(yuán)因。

　　进入(rù)3月，经济(jì)复苏节(jié)奏有所(suǒ)放(fàng)缓，指向疫后复苏红利驱动边际转弱，随着未来海外总需求回落的预期(qī)逐(zhú)步(bù)兑现(xiàn)，后续驱动国内(nèi)经济增长的线索，大概率(lǜ)来自(zì)于(yú)消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一季度居民收(shōu)入向上修复，消费倾向(xiàng)明(míng)显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据指向(xiàng)居(jū)民“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖的确定性(xìng)进一(yī)步(bù)增强(qiáng)。预计交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费有望持续修复，家电、家具、纺服(fú)等(děng)与(yǔ)出行及(jí)地(dì)产后周期相(xiāng)关的可选消费(fèi)也有望进一步(bù)回暖。

　　二(èr)是，产业(yè)升级路径驱动(dòng)下，汽车(chē)和(hé)“新三(sān)样”产品出口(kǒu)优势增强，有望维持出口韧性(xìng)；随着下游消(xiāo)费稳步修复(fù)、二季度PPI同比触底回升，制(zhì)造业企业盈(yíng)利有望向上修(xiū)复(fù)，企业将从主动(dòng)去库逐步(bù)转(zhuǎn)向被动(dòng)去库、主动补库(kù)，设备(bèi)投资需求有望(wàng)改善，推动中游装备制造景气度维持(chí)高位。

　　风(fēng)险提示：国内经济恢(huī)复(fù)力度不及预期；海外需求超预期回落。

　　一、节后消(xiāo)费降温(wēn)，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后经济复苏(sū)有哪些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是驱动一季度经(jīng)济复苏的主因(yīn)

　　一季度我国GDP总量实(shí)现超预期增长(zhǎng)，指向(xiàng)疫后复(fù)苏背景下，国内(nèi)经济企稳回升。但不同于海外国家疫后复苏的(de)规律，本轮国内疫后复苏发生(shēng)在(zài)外需回落、国内经(jīng)济转向高质量发展、居民前(qián)期“去杠杆”的过程中，因此驱动(dòng)疫后经济复苏的力量(liàng)并不均衡(héng)，行业分(fēn)化特征明显(xiǎn)。因(yīn)此，我们(men)重点从行业层(céng)面(miàn)，观测当(dāng)前各行业景气度水平。

　　从GDP不(bù)变价观测各行业表现来看(kàn)，今年(nián)一季度制造业、交通运输业、房地产业景气(qì)度明显提升，而建(jiàn)筑业(yè)景气度(dù)回落，与年初出口数据好(hǎo)转、服务消费快速恢(huī)复、房地产(chǎn)销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基(jī)期计算(suàn)各年(nián)份(fèn)的复合增速(sù)，观(guān)察(chá)各(gè)行业(yè)增加值变化。

　　今年一(yī)季度第一(yī)产业(yè)增(zēng)加值(zhí)增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来加快建设农业强国(guó)，推进农业农(nóng)村现代化的(de)目标有关。

　　今年一季度第二(èr)产业增(zēng)加值增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复(fù)苏，增加值增(zēng)速提升至(zhì)5.9％，高于(yú)去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半年之(zhī)后外需转弱、居(jū)民商品消费恢复偏慢有关。而建筑业景气(qì)度明显回落，增加值增速(sù)回落至(zhì)1.9％，低于(yú)去年四季(jì)度的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年一(yī)季度第(dì)三产业增(zēng)加值增速小幅升至4.7％，略高于(yú)去(qù)年四季度(dù)的4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍(réng)存在产(chǎn)出(chū)缺口。其(qí)中，受益于(yú)居民出(chū)行活动恢(huī)复，交通运输、仓储和邮(yóu)政业增加值增速明显提(tí)升，自去年四(sì)季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加值增速小(xiǎo)幅回升(shēng)，尽管高于疫情三年来的平(píng)均增(zēng)速，但绝对水平不(bù)及2019年，指向供给水平恢(huī)复较慢(màn)。而受益于新房和(hé)二手房销售回(huí)暖，今(jīn)年一季(jì)度房地产(chǎn)业增加值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏分(fēn)化，中下游(yóu)改善幅度好于上游

　　对于行业(yè)景气度的观测，我们采用量（各(gè)行业工业(yè)增加值增速）与价格（各行(xíng)业工业(yè)品(pǐn)价(jià)格增速）分(fēn)别作为供(gōng)需的衡量指标。主要选取28个(gè)主要行业(yè)自2019年(nián)以来的月度(dù)数据，首先将各(gè)行业(yè)增加值增速调(diào)整为以2019年(nián)为(wèi)基期的复合(hé)增速，其次计算2019年-2023年(nián)3月，每月的增加值增速和PPI增速的分位数(shù)水平，通过对比2022年(nián)12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其边(biān)际变化(huà)。

　　今年3月，制造业各行业景气(qì)度(dù)出现普遍回暖，多数从去(qù)年12月的“量(liàng)价齐跌(diē)”转入“量升价跌(diē)”，指向经济复苏初期(qī)，供给端修复好于需求端，行业整体去(qù)库进程(chéng)尚未结束。从(cóng)行业景气度边(biān)际改善情(qíng)况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行(xíng)业景气(qì)度呈现高位放缓情况。

　　下游消费制造行业中，与(yǔ)出(chū)行、地(dì)产(chǎn)后周(zhōu)期相(xiāng)关的行(xíng)业景气度(dù)最高，部分行业(yè)步入“量价齐升(shēng)”阶段。今年(nián)3月，与(yǔ)居民外出消(xiāo)费相(xiāng)关(guān)的，酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱乐的量价分(fēn)位数(shù)水平均处(chù)在高(gāo)景气度区(qū)间，烟草、家具制造行业也(yě)呈现“量价(jià)齐升”的特征；食(shí)品(pǐn)制造景(jǐng)气度(dù)有所回落，农副加工行业表(biǎo)现(xiàn)为“量(liàng)价齐跌”，食品制造行(xíng)业表现为“量升价跌”，二者价格下跌(diē)主要与高库存水(shuǐ)平有关(guān)，今年2月，库存同比(bǐ)均处在2016年以(yǐ)来90％以上(shàng)分位(wèi)数水(shuǐ)平(píng)；而随着防疫(yì)需求的降(jiàng)温，医(yī)药(yào)制造业景(jǐng)气度有所回落，表现为“量(liàng)跌价平(píng)”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备制造业行业景气(qì)度居中(zhōng)，均表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。一方面(miàn)与(yǔ)原材(cái)料成本下跌有关，另一方面，也(yě)与年初外需表现(xiàn)好于(yú)内需，部分行业仍在去库进程有(yǒu)关。其中，电气机械(xiè)、专用(yòng)设备、运(yùn)输设备工业增(zēng)加值增速改善幅度最大(dà)，受益于国内(nèi)产业升级、出口优势带来的(de)韧(rèn)性驱动；其次是汽车(chē)制造(zào)、金属制品，改善(shàn)幅度最弱的(de)是通用设(shè)备、电(diàn)子(zi)设备，与(yǔ)房地产新开工(gōng)强度(dù)较弱、消(xiāo)费电子行业周(zhōu)期性(xìng)走弱有(yǒu)关。

　　上游原材料加(jiā)工(gōng)行业景气度改(gǎi)善幅度偏弱，由(yóu)于行(xíng)业库存水平(píng)偏高，多数行业仍受制于价格下跌的(de)困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。其(qí)中，有色金(jīn)属行业生(shēng)产端(duān)改善(shàn)幅度最大，3月(yuè)增(zēng)加值增速位(wèi)于2019年(nián)以来70％分位数水平(píng)，但受全球大宗(zōng)商品(pǐn)下行周期影(yǐng)响，价格依(yī)旧(jiù)承压；随着年初建筑业施工(gōng)回(huí)暖，相关的黑色金属、非金属制品景(jǐng)气度提升(shēng)，但由于库(kù)存水平(píng)偏(piān)高，价格仍(réng)处在下跌区间(jiān)，拖累整(zhěng)体盈利(lì)水平；石化链条(tiáo)行业生产水平普遍回暖，但(dàn)分位数水平仍处(chù)在50％以下的景气度偏低区(qū)间，今年由于能源危机缓解，产品价格(gé)相(xiāng)较去年同期也出(chū)现普遍下(xià)跌(diē)。

　　煤炭(tàn)开采景(jǐng)气(qì)度仍处在高位，但(dàn)出现边际放缓，生产及(jí)价格水平(píng)同步回落。这与去(qù)年(nián)以(yǐ)来行业产(chǎn)能(néng)持续(xù)扩张有关，今年2月，煤(méi)炭开(kāi)采产(chǎn)成品(pǐn)库存同比处在2016年以(yǐ)来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业(yè)升级或(huò)是推动下一阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内(nèi)经(jīng)济复苏(sū)主要受益于疫(yì)后复苏红利。一方(fāng)面(miàn)，消(xiāo)费场景恢复后(hòu)，出行类消费快速(sù)复(fù)苏(sū)，前期积(jī)压的购房、服务性需求得(dé)以释放；另一方面，国内(nèi)复工复产加快推进，保证供给(gěi)端的快(kuài)速恢复(fù)，是推动(dòng)年(nián)初出口数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓(huǎn)，指向(xiàng)疫后(hòu)红利释放效果(guǒ)转弱，随着(zhe)未来(lái)海(hǎi)外总(zǒng)需求回落的(de)预期逐(zhú)步兑现，后续驱动国(guó)内经济增长的线索，大概率来自于(yú)消费回暖(nuǎn)和(hé)产(chǎn)业(yè)升级两条主线。

　　一是，随(suí)着(zhe)居民收入提升和消费(fèi)意愿改善，未来消(xiāo)费回(huí)暖(nuǎn)的确定(dìng)性进(jìn)一步增强，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费，以及(jí)家电(diàn)、家具、纺服等(děng)可选消费景(jǐng)气度均有(yǒu)望(wàng)提(tí)升(shēng)。

　　从一季度居民收入和消(xiāo)费数据看，居(jū)民(mín)收入增速提升，消(xiāo)费倾(qīng)向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至(zhì)疫情前水(shuǐ)平。以2019年为基期的复合增速(sù)看(kàn)，今年一季度，全(quán)国(guó)居民(mín)人(rén)均可支配收入增速(sù)提升至(zhì)6.4％，高于去年四(sì)季度的5.6％，居民(mín)人(rén)均(jūn)消费支出增速提升至5.0％，高于(yú)去(qù)年四季度的3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期均(jūn)值60.9％，但距离2019年(nián)同(tóng)期的(de)65.2％仍(réng)有一定差距。未来随着服务业恢复持(chí)续(xù)向好，有望(wàng)带(dài)动(dòng)相(xiāng)关就业(yè)岗(gǎng)位加快恢复，进一(yī)步提振居民消费意愿。

　　从(cóng)居民存贷款数据看，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，消费(fèi)和(hé)投(tóu)资(zī)信心正在筑底。今年以(yǐ)来，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头缓和(hé)。从存款数据(jù)看，3月居民(mín)新增存款同(tóng)比(bǐ)增量降至2051亿(yì)元，低(dī)于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于(yú)2022年6617亿元的月(yuè)均同比增量。从贷款数据看，3月(yuè)居(jū)民部门(mén)新增净融资同比多增(zēng)4859亿元，其中(zhōng)，短期信(xìn)贷(dài)同比(bǐ)多(duō)增2246亿元，中长(zhǎng)期信贷同(tóng)比多增2613亿元(yuán)。居民部门新(xīn)增净(jìng)融资连续2个月维持同比(bǐ)扩张(zhāng)，指向(xiàng)居民预期可能正在筑底，“去杠杆(gān)”势(shì)头开始放缓。今年第一(yī)季度城镇储(chǔ)户问卷调查结(jié)果(guǒ)显示，倾向于“更多储蓄”的居民(mín)占58.0％，比上季度(dù)减少3.8个百分点(diǎn)；倾向于“更多(duō)消费”和(hé)“更多投资”的居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低、消费和投资(zī)意愿提升。

　　二(èr)是，产(chǎn)业升级路径驱动(dòng)下，汽车(chē)和“新三样”产品出(chū)口优势增强，以及相关行业(yè)设(shè)备投资更新(xīn)，有望推动中游装(zhuāng)备制(zhì)造景气(qì)度维持高位。

　　一方(fāng)面，今年一季度国内(nèi)出口数据回(huí)暖，除与欧美供需缺口短期走阔、国内复(fù)工复产加快推(tuī)进外，也受益于RCEP政策红(hóng)利持续(xù)释放，以及汽车和“新三(sān)样”产品出口优势增强。今(jīn)年在(zài)海外(wài)总需求回落背景下，我国与RCEP国家贸易往(wǎng)来加强、以及新能源产(chǎn)品优势强化，有望维(wéi)持装备制造(zào)领(lǐng)域出口韧性。

　　另一方面，企(qǐ)业盈利下滑和(hé)库存高(gāo)位，对制(zhì)造业(yè)投资扩产造成(chéng)一定(dìng)压力(lì)。但(dàn)随着(zhe)下游消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企(qǐ)业盈利有(yǒu)望(wàng)向上修复。目前看，电(diàn)气机械等装(zhuāng)备制造(zào)业去库进程已(yǐ)进入下(xià)半场，今(jīn)年(nián)1-2月(yuè)专用设备、通用设备产成品(pǐn)库(kù)存增速呈现触底反弹。随着需(xū)求回(huí)暖、盈利修复(fù)，企业将从主动去库逐(zhú)步转向被动(dòng)去库(kù)、主动补库，设备投资需求将随(suí)之提升(shēng)。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融与流动(dòng)性数据：各国(guó)国债收益率多数(shù)上(shàng)行

　　美国10年期国债(zhài)收益率上行。本(běn)周(zhōu)（截至4月21日）美国(guó)10年期国债收(shōu)益(yì)率3.57％，较上周(zhōu)末上(shàng)行5BP，其中通胀预期(qī)较上周下行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法国10年期(qī)国债收益率较上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收(shōu)益率较(jiào)上周末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债(zhài)收益(yì)率较上(shàng)周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月(yuè)20日），英国10年(nián)期国债收益率(lǜ)较(jiào)上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率利差(chà)收窄(zhǎi)。本周美国10年期和2年期国债期限利(lì)差为-0.60％，较(jiào)上(shàng)周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企业(yè)期权调整利差(chà)较(jiào)上周末持(chí)平为0.55％，美国高收(shōu)益债期权调整利差较(jiào)上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场(chǎng)：全(quán)球股市涨跌(diē)分化(huà)，大宗商品(pǐn)价格(gé)普(pǔ)跌

　　全球(qiú)股市涨跌分化。本周（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲(zhōu)股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下(xià)跌，标普500、道(dào)琼斯工业指数、纳斯达克指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分(fēn)化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综合指数、上(shàng)证指(zhǐ)数(shù)、恒生指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗(zōng)商品(pǐn)价格(gé)普跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗商品价格(gé)普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿(kuàng)石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下(xià)跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加息步伐或(huò)将继(jì)续

　　4月19日，美联(lián)储(chǔ)褐皮(pí)书公布，显示近几周美国经济增长陷入停滞，通胀和招聘活动(dòng)放缓，信贷渠道变窄。褐皮(pí)书称，最(zuì)近几周美国总体(tǐ)经济活动(dòng)几(jǐ)乎没(méi)有变(biàn)化，几(jǐ)个辖区指出在不确定性增加和对流动性的(de)担忧(yōu)加剧之际(jì)，银行收紧(jǐn)了贷(dài)款标准。近期美(měi)国总体物价水平温和(hé)上(shàng)升，但价格上涨速度或(huò)有所放(fàng)缓。

　　美联储官员表示为应对(duì)高通(tōng)胀，加息步(bù)伐或将继续。4月21日，美联储(chǔ)哈克称(chēng)，需要(yào)进一步收紧政策来应对高通胀，加息结(jié)束后美联储将(jiāng)需要在(zài)一段时间内维持利率稳(wěn)定。同日美联储梅(méi)斯特表示(shì)，预计今年货(huò)币政策将需要进一步进入限制(zhì)性区域，终端(duān)利率或将(jiāng)高于5％，具体(tǐ)取(qǔ)决于(yú)经济和金(jīn)融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公(gōng)布，绝大多数(shù)委(wěi)员同意(yì)将利(lì)率(lǜ)上调50个基点。4月20日(rì)公(gōng)布(bù)的欧洲央行会议(yì)纪要显(xiǎn)示，货(huò)币政策在降(jiàng)低(dī)通(tōng)胀(zhàng)方面仍有一段路要走，一些委员认为整体而言通胀风(fēng)险倾向于上行。金(jīn)融市场紧张局势被视为经(jīng)济和通胀前景重大不(bù)确定性的来源。然而除非形势(shì)显(xiǎn)著恶化(huà)，否则(zé)金融市场的紧(jǐn)张局势不太可能从根(gēn)本(běn)上改变欧洲央(yāng)行管理(lǐ)委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲“芯片法案”落地；美财长耶伦(lún)强调(diào)美国“国(guó)家(jiā)安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事(shì)会(huì)和欧(ōu)洲(zhōu)议会通过了一项(xiàng)临时政治协议(yì)，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一致。法案目标是(shì)到(dào)2030年，欧盟拟(nǐ)动用(yòng)430亿欧元资金(jīn)提振(zhèn)半导体(tǐ)行业，以将欧盟占(zhàn)全球半(bàn)导体制(zhì)造市场的份额(é)从(cóng)10％提(tí)升至至(zhì)少20％；大幅提升芯片(piàn)制(zhì)造工艺(yì)，建立欧盟的半导体供应链，并与美国(guó)和亚洲(zhōu)同行(xíng)竞(jìng)争。

　　4月20日，美(měi)国众议院议长麦卡锡表示，正(zhèng)在推出一(yī)份债务上限相关立法措施。白宫需要开始就债务上限(xiàn)进行谈判(pàn)；众议院共和党希(xī)望提高债(zhài)务上限并削减支出；正在(zài)推出一份债务上限(xiàn)相关立法(fǎ)措施；债(zhài)务(wù)法案将设法收回未使(shǐ)用的防(fáng)疫资金用(yòng)于日常开支；法案将减少(shǎo)对国(guó)税(shuì)局(jú)的拨款，并结(jié)束绿色(sè)产业补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国(guó)财政部长耶伦就中美关系发(fā)表讲(jiǎng)话，表明美国无意与中国(guó)脱钩，但未(wèi)来仍(réng)将强(qiáng)调“国(guó)家(jiā)安全”。耶伦(lún)宣称，任何与中国脱钩的努力都(dōu)将是“灾难性的”，美(měi)国寻(xún)求与中(zhōng)国建(jiàn)立“建设性和公平(píng)的经济关(guān)系”。但(dàn)“当美国利益受到威胁时”，美国将坚定地捍卫国家安(ān)全，即使以牺牲(shēng)中美(měi)关系为代(dài)价。在国际关(guān)系中，耶(yé)伦表(biǎo)示美(měi)中两国有必(bì)要“坦诚讨(tǎo)论棘手问题”，比(bǐ)如帮助面临债务问题的(de)新兴市场和(hé)发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环(huán)比上涨

　　原油(yóu)价格环比上涨，环比由负转正(zhèng)。2023年4月以来(lái)，WTI原油价(jià)格环比上涨10.06％，环(huán)比由负(fù)转正(zhèng)，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美(měi)元/桶(tǒng)。布伦(lún)特原油价(jià)格环比上涨(zhǎng)7.14％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价(jià)环比(bǐ)上涨，铜(tóng)、铝库存同比下降。2023年4月以来(lái)，铜价环比上涨0.86％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由上月的(de)-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库存同(tóng)比(bǐ)下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环比由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺纹钢价格环比下跌，库存同(tóng)比下降

　　水泥价(jià)格指数环(huán)比上升。4月以来，全国水泥价格指(zhǐ)数(shù)环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东(dōng)、中南、西北以及西南(nán)各区价格指(zhǐ)数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环比(bǐ)下(xià)跌，库存同比下降，钢坯库存同比上涨(zhǎng)。2023年4月以(yǐ)来(lái)，螺纹钢价格(gé)环比由正转(zhuǎn)负，环比由上月的(de)0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相(xiāng)对上月(yuè)缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯库存同(tóng)比上涨64.88％，增(zēng)幅缩(suō)小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下(xià)游(yóu)：商品(pǐn)房成交面(miàn)积(jī)增(zēng)幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积增幅(fú)缩(suō)窄。2023年4月以(yǐ)来，商(shāng)品房成交(jiāo)面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其中，一线、二线(xiàn)、三线城市(shì)商品房成(chéng)交面积(jī)同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收(shōu)窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城(chéng)土地供应面积同(tóng)比(bǐ)增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下跌，水果(guǒ)价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对(duì)上月(yuè)扩大(dà)2.6个百分点。蔬菜价(jià)格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公(gōn新冠疫苗接种后多久更新健康码，新冠疫苗接种后多久更新健康码信息g)斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比(bǐ)上涨0.14％至(zhì)7.89元(yuán)/公斤(jīn)，增(zēng)幅缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车日均零售销量(liàng)增幅扩大。新冠疫苗接种后多久更新健康码，新冠疫苗接种后多久更新健康码信息trong>4月以(yǐ)来，乘用车日均零售(shòu)销量同比(bǐ)增加(jiā)17.39％，增(zēng)幅扩(kuò)大16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币(bì)市(shì)场利率趋(qū)势分化，国债(zhài)利率普(pǔ)遍(biàn)下行(xíng)

　　货币市场(chǎng)利(lì)率趋势分化，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较(jiào)上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下(xià)行12bp至(zhì)2.27％。一年(nián)期国债利(lì)率较上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十年(nián)期国债利率较上月末(mò)下行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利率较(jiào)上月末(mò)下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委强(qiáng)调提振消(xiāo)费持续(xù)回升(shēng)的(de)动力；国资委强调着力发展(zhǎn)战略(lüè)性(xìng)新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份(fèn)新闻发(fā)布会，强调要提振消费持续回升的(de)动(dòng)力。接下来将重(zhòng)点(diǎn)做(zuò)好四方面工作(zuò)：一是，研究(jiū)起草关(guān)于恢复和扩大消费的政策文件(jiàn)，围绕大宗消费、服(fú)务消费、农村(cūn)消费等重点领域；二是(shì)，下大力气稳定汽车消费，大力推动新能源汽车(chē)下乡；三是，会(huì)同有关方(fāng)面优化就业、收(shōu)入分(fēn)配和消费全(quán)链条良性循环(huán)促进机制(zhì)；四是，研究制定关(guān)于营(yíng)造放心消费(fèi)环境的政策(cè)文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会(huì)议，强调推动国资央企(qǐ)着(zhe)力发(fā)展实体经济特别是战略性(xìng)新兴产业。会议认为，要(yào)更(gèng)好(hǎo)推动国(guó)资央企(qǐ)在(zài)中国式现代化新征(zhēng)程中走在前列，着力提升科技自立自强(qiáng)水平，提升自主(zhǔ)创新能力；着力发展实(shí)体(tǐ)经济(jì)特别是战略(lüè)性(xìng)新兴产业，加快推进现代化产业体系建设(shè)；抓(zhuā)好新一轮国企改革深化提升行(xíng)动组织实施，高水平参与共建(jiàn)“一(yī)带一路(lù)”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办(bàn)发布会介(jiè)绍一季(jì)度工(gōng)业和信息(xī)化发展状(zhuàng)况，表示下一步将制定实施重点行业(yè)稳增长的(de)工(gōng)作方(fāng)案。一是营(yíng)造良(liáng)好(hǎo)产业发展环境(jìng)，落实落细稳增长政策举(jǔ)措，抓实抓细部(bù)省协作(zuò)、部门协同；二(èr)是推动出(chū)口保稳提质，加大(dà)对制造业外贸(mào)企业的(de)支持力度，配合有关部门(mén)落(luò)实好稳外(wài)贸(mào)政策举(jǔ)措；三(sān)是促进内需加快恢(huī)复，以高质(zhì)量供给促进消费；四是持续增(zēng)强发展动能，加快战略性新兴产业的创新发展。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风险(xiǎn)提示(shì)

　　国内经济恢复力度(dù)不及预期；海(hǎi)外需求超(chāo)预期回落。