5月(yuè)13日，年内首只央(yāng)企主题ETF——华(huá)泰(tài)柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF发布(bù)公告(gào)称(chēng)，其累计有效认(rèn)购(gòu)申请份(fèn)额总额超(chāo)过(guò)20亿份发行上限，将启动比例配售(shòu)。这则小公(gōng)告体现(xiàn)出市场对这一“中特估”主题的追捧力度。

　　实际上(shàng)，近期围绕着“中(zhōng)特估”的行情，市(shì)场关注度非常高，5月15日首批3只央企(qǐ)回报ETF发行，更(gèng)成为这一波(bō)“中特估(gū)”行情的催化剂。实际上(shàng)，早(zǎo)在去年底及今年一季度，一些基(jī)金(jīn)经理开始调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情(qíng)绪(xù)面、估值方式等问题(tí)成为市场关注(zhù)焦点(diǎn)，中国基金报采访多位(wèi)投研人士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报(bào)发行(xíng)

　　行情催化剂(jì)？

　　市场对(duì)“中(zhōng)特估”主题(tí)积(jī)极(jí)追捧。不仅华泰柏瑞中(zhōng)证央企(qǐ)红利ETF罕见(jiàn)出现启动“比例配(pèi)售”情(qíng)况，今(jīn)年场内(nèi)多只“中字(zì)头”ETF也(yě)持续“吸金(jīn)”，15只央企(qǐ)、国企ETF合(hé)计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续有(yǒu)多只国(guó)央企主题基金发行，市场对此充满期(qī学年是什么意思？应该怎样填，2022至2023学年是什么意思)待，如(rú)5月(yuè)15日就有3只央(yāng)企回报ETF，后续(xù)跟踪央企科技引领、央企现(xiàn)代能源等ETF也将(jiāng)获(huò)批发行，更(gèng)有扎堆上报的央国(guó)企基金在排(pái)队入市(shì)。

　　这些或成为这一波“中特估(gū)”行情(qíng)的催化剂(jì)。

　　融(róng)通红利机会基金经理何龙表(biǎo)示，央企(qǐ)ETF发(fā)行在情绪上是构成催化因素的(de)，近期银(yín)行股(gǔ)大涨的(de)一(yī)个催化因素就是(shì)积(jī)极推介(jiè)相关(guān)央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸(zhū)多主题(tí)基金的申(shēn)报发行，我(wǒ)认为确实会成为引(yǐn)爆行(xíng)情的催化(huà)剂，基本面、资金(jīn)面、政策面(miàn)都(dōu)在向好，下半年，中特(tè)估有可能独领风(fēng)骚。”万家(jiā)基(jī)金章(zhāng)恒更是表示。

　　同样，博时基金(jīn)指(zhǐ)数与量化投(tóu)资(zī)部基金经理杨(yáng)振建就表(biǎo)示，近期密集申报的国央企(qǐ)主(zhǔ)题基金主要涉及“股东回(huí)报”、“科技引领”、“现(xiàn)代能(néng)源”几(jǐ)大(dà)主题，这样的(de)布局可(kě)以更好支持央(yāng)国(guó)企(qǐ)的估(gū)值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情(qíng)进(jìn)一步上(shàng)涨的催化剂。去年以来公(gōng)募(mù)基金(jīn)发行整体平淡，近期多(duō)只国央企主题基金申报和发行(xíng)，行情(qíng)火热下将(jiāng)为(wèi)市场带来增(zēng)量资金，有望推动进一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此(cǐ)外，银华基金ETF业务(wù)总监(jiān)王帅(shuài)认为(wèi)，公募基金积极布局央国企主(zhǔ)题基金，一方(fāng)面是因(yīn)为新学年是什么意思？应该怎样填，2022至2023学年是什么意思一轮深化国企改(gǎi)革的大幕将(jiāng)拉(lā)开(kāi)，叠加(jiā)“中特估”概(gài)念，央国企上市公司的投资价值凸显(xiǎn)，该主题的基金将为投(tóu)资(zī)者提供更丰富的工具以参与(yǔ)到央国企(qǐ)投资。另一方面是落(luò)实公募基金行(xíng)业高质量发展的(de)要求(qiú)，引(yǐn)导更多(duō)资金参与(yǔ)央国企(qǐ)改革，更(gèng)好发挥(huī)公募(mù)基金(jīn)服务资(zī)本市场改革(gé)、服务实体经济和国(guó)家战(zhàn)略的(de)作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将(jiāng)为央企相(xiāng)关标的和(hé)板块带来(lái)增量资(zī)金，提(tí)升交易活跃度，有望(wàng)成为中(zhōng)特估行情的催化(huà)剂(jì)。

　　存量(liàng)市场中变赛(sài)道

　　积(jī)极(jí)调仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市场结构性行情(qíng)明显，中特(tè)估和人工(gōng)智能成(chéng)为(wèi)两大明显(xiǎn)的主线，而(ér)新能源等前期(qī)热门赛道(dào)股冷(lěng)却(què)，在(zài)此(cǐ)背景下，一些基金(jīn)经(jīng)理开(kāi)始调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　万家基金基(jī)金经(jīng)理章恒直言(yán)，自己目前重点关注三大行业(yè)，火(huǒ)电、券商、军工，这三大行业主(zhǔ)要是(shì)央企或地方国(guó)资所(suǒ)在的行业，民营企业占比较少(shǎo)。

　　“首先(xiān)是基于行(xíng)业本(běn)身(shēn)基本面在今年会有重(zhòng)大的向上(shàng)变(biàn)化(huà)的机会，比如(rú)火电，会(huì)受益于煤(méi)炭价格的(de)下(xià)跌，扭亏为盈；券商，会(huì)受益(yì)于今年市场成交(jiāo)量(liàng)的放大，盈(yíng)利大(dà)幅增(zēng)长(zhǎng)等。同(tóng)时，随着国有企业改革的推进(jìn)，大概率这(zhè)些企业会进入(rù)一个(gè)提质增效、释(shì)放业(yè)绩的过程。”章(zhāng)恒表示(shì)，中特估(gū)是过去5年(nián)10年改革的成(chéng)果，是非(fēi)常基本面的，和他过去1至2年研(yán)究投(tóu)资思路(lù)也非常吻合，为(wèi)在下半年抓(zhuā)住这波中(zhōng)特(tè)估(gū)的投资(zī)机会做好了准(zhǔn)备。

　　“去年年底已开始重(zhòng)视中特估的投资机会，判断(duàn)中(zhōng)特(tè)估(gū)的(de)机会未来三(sān)年分两个(gè)阶段。”融通红利(lì)机会(huì)基金经(jīng)理何龙表示，第一阶段也就是今年(nián)以数字经济和“一带一(yī)路”的(de)主题普涨性机会为主，包括低于1倍PB、分(fēn)红收(shōu)益(yì)率极高的(de)品种，将会迎来普涨性的(de)机会。第二阶段是(shì)未来两年，在主题性机会消散(sàn)以后，基(jī)于(yú)顶层设(shè)计对国央经营管(guǎn)理价值(zhí)导向变化，我们判断(duàn)经营成果随之改变是一个慢变量，会在未来两年体现在每一个央国(guó)企的(de)报(bào)表中。

　　何龙强(qiáng)调，目前在挖掘(jué)公司经营层面可能发生显著(zhù)正向变化(huà)的个股提前(qián)进行布(bù)局，比如医药和消费等行业(yè)。

　　其(qí)实一季报已(yǐ)经显(xiǎn)露(lù)出不少基金在行动。国金(jīn)证券研究(jiū)所数据显(xiǎn)示，偏股主(zhǔ)动型基(jī)金2022年年报前十大重仓股(gǔ)股(gǔ)票池中，“中特估”概念占偏股主动型基(jī)金持有股(gǔ)票市值比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季报(bào)披露(lù)的持仓中，“中特(tè)估”概(gài)念占偏股主动(dòng)型基金(jīn)持有股(gǔ)票市(shì)值比例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概(gài)念(niàn)股在偏股主动型基金的持仓(cāng)中，占(zhàn)比明显提高。上(shàng)述数(shù)据显示(sh学年是什么意思？应该怎样填，2022至2023学年是什么意思ì)，根据(jù)偏股主动(dòng)型基(jī)金(jīn)2022年报及2023年(nián)一季报十大重(zhòng)仓(cāng)股的(de)数(shù)据，剔(tī)除个股涨跌(diē)影(yǐng)响，估计了各基(jī)金主动加(jiā)仓“中特估”概念股的市值占2022年末股票(piào)总(zǒng)市值(zhí)比例，一季度超过30％的偏股(gǔ)主动型基金主动加仓了“中特估”概念(niàn)股，198只基金(jīn)在2022年末不持有(yǒu)“中特(tè)估”概念(niàn)股(gǔ)，但在一季度买入(rù)。

　　不仅如此(cǐ)，中信证(zhèng)券数据统(tǒng)计(jì)也显(xiǎn)示，一季度主动偏股型公募(mù)基金对港(gǎng)股(gǔ)央国企的(de)持股市值比(bǐ)重达到(dào)2019年(nián)以来(lái)的新高，港股央国企(qǐ)持股总(zǒng)市值占港股(gǔ)持股总(zǒng)市值的(de)比重由2022年四季度的25.1％提(tí)升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大(dà)力(lì)量(liàng)？

　　构(gòu)建国(guó)央企(qǐ)专门的(de)股票(piào)库

　　可以说中国特(tè)色估值(zhí)体系，正深刻影响(xiǎng)基(jī)金公司的投研，落实到日常(cháng)的(de)投研(yán)流程(chéng)和实践之中，不(bù)少基金公司在加大投研力(lì)量，更(gèng)有专门构建(jiàn)国(guó)央企(qǐ)股票库。

　　融通红(hóng)利机会基(jī)金经理何龙(lóng)就介(jiè)绍，一方面，从(cóng)顶层设计改变研究员过去对(duì)国(guó)央企的固定思维，需要实地(dì)考察国央企，并且需要利用(yòng)当前国央企愿意交流的契机，多花精力去(qù)进行跟踪发现变化(huà)。

　　另(lìng)一方面(miàn)，融(róng)通基金在行动上(shàng)，要(yào)求研究(jiū)员(yuán)将自己所覆盖行业的所有国央企构建(jiàn)专门的(de)股(gǔ)票库，并(bìng)进行长期跟踪(zōng)，包括考察(chá)其实地调研的(de)的成果，了解国(guó)央企经(jīng)营思路(lù)和财务导向的变化(huà)，结合行业趋势(shì)和特(tè)征，寻找价值(zhí)洼地，发现预(yù)期差。

　　同样的(de)，银华(huá)基金ETF业务(wù)总监王帅也谈到“认识(shí)”上的重视。他表示(shì)，通过深(shēn)入(rù)学(xué)习，对(duì)“中特(tè)估”有(yǒu)了更深刻的(de)认(rèn)识：首先(xiān)要认识市(shì)场体制(zhì)机(jī)制、行(xíng)业产业结构、主(zhǔ)体持续发展能力等方面(miàn)所体现的鲜明中国元素(sù)和(hé)发展(zhǎn)阶段(duàn)特征，“中特估”应该是在此基础(chǔ)上构(gòu)建的具有时代(dài)特征(zhēng)和(hé)中国(guó)特色(sè)、符(fú)合国家战略(lüè)导向的估值体系(xì)，而不是(shì)简单套(tào)用(yòng)国外的传(chuán)统估值模型。

　　“中特估是一种新(xīn)的提法，但是这个概念所(suǒ)涉(shè)及到的(de)行业和公司，一直在(zài)发生的变化。”万家基金经理章恒表(biǎo)示，万家基金一(yī)直非常关注传统产业的变化，诸如煤(méi)炭、金融、建筑等多个(gè)领域，因此也是(shì)一定能够抓(zhuā)住(zhù)中特估这(zhè)波行情(qíng)的机(jī)会的。同时，随着时局的变化，也(yě)在增加相(xiāng)关行(xíng)业的研究力量。

　　此外，创金(jīn)合信基金首席经济学家魏凤春表示，积极践行中国特色的估值体系(xì)是(shì)资本(běn)市场使(shǐ)命，投资者需(xū)要学习(xí)领(lǐng)会并针对原(yuán)有的估值(zhí)体系进行(xíng)改造，以(yǐ)适应现实(shí)的需要。明确该体系的框架是第一位(wèi)的(de)工作，合理设置指标也(yě)非(fēi)常重要，投资(zī)者的认(rèn)可(kě)和实施(shī)是最终(zhōng)该(gāi)体(tǐ)系能否具备长期(qī)价值的基础。不过，他也提醒，人(rén)为的(de)拔估值(zhí)是很大(dà)的认知误(wù)区(qū)，市场化(huà)认可是基本的常识，不可误判。

　　体现社会价值与国家战略(lüè)价值

　　新估值方式？

　　央国企(qǐ)是国民(mín)经济的支柱，国企央企发展(zhǎn)要符(fú)合国家战(zhàn)略发展发向(xiàng)，更需要承担社会公共(gòng)责任等。而这些都应(yīng)该考虑进估(gū)值体系之(zhī)中，也引(yǐn)发市场关(guān)注。

　　多数受访的基(jī)金经理认(rèn)为(wèi)，对于国央企的估值方式要充(chōng)分体现企业的社会(huì)价值与国(guó)家战略价值，目前已经(jīng)形成了初步的(de)企业社会价(jià)值评价体系(xì)。

　　“如(rú)何定价国(guó)有(yǒu)企业(yè)承担社(shè)会(huì)价值、符合国家战(zhàn)略发(fā)展的价值？首(shǒu)要任(rèn)务就构建(jiàn)中(zhōng)国特色的价值评价体系，改变从以私人(rén)股东权益(yì)出发，现(xiàn)金流(liú)折现为主要方法的单一价值估值体系，转向社会整(zhěng)体价值(zhí)观(guān)念、纳入中国特色(sè)的ESG评价体系(xì)，充分体现企业(yè)的社会价值与国家战略价值。”博时基金指数与量化投资部(bù)基金经理杨振建表示。

　　杨振建(jiàn)也(yě)直(zhí)言(yán)，近年来(lái)国资委指导国内团(tuán)队对于中国(guó)特色ESG披露与(yǔ)评价体(tǐ)系不(bù)断探索(suǒ)，结合国际(jì)通用规则，目(mù)前(qián)已(yǐ)经(jīng)形(xíng)成了初步的企业社会价值评价体系，其中包括(kuò)《企业ESG披(pī)露指(zhǐ)南(nán)》、《中央企业上市公司环(huán)境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监(jiān)、基金经(jīng)理王帅也(yě)认为，“中(zhōng)特估”应该是(shì)注重企业(yè)价(jià)值的可持续估值，要重视股东、员工和社会(huì)责任(rèn)等要素(sù)对(duì)企业稳健成(chéng)长的重大意义，重视稳定的(de)现金流、持续增长的盈利、科技(jì)创(chuàng)新(xīn)对(duì)提(tí)升企业内在价(jià)值(zhí)的(de)积(jī)极作(zuò)用，这样有利(lì)于(yú)提高(gāo)估值定(dìng)价模(mó)型的(de)科学(xué)性和有效性。

　　“在指数编制(zhì)、策略构建(jiàn)等实务工作中，都有(yǒu)成熟的量(liàng)化(huà)指标(biāo)可以使用，包(bāo)括净资产收益(yì)率、营业(yè)现金比率、资产(chǎn)负债(zhài)率、研发经费投入强度等等。”王帅(shuài)也(yě)表(biǎo)示。

　　嘉实金融精选基(jī)金经理李欣更(gèng)细致分(fēn)析在(zài)估值思维、估值结论、估值判(pàn)断上有变化，尤(yóu)其(qí)是估值的方法和指标上(shàng)，他认为其(qí)包括产业链上(shàng)下(xià)游的衡(héng)量、全要素(sù)成本等，以及在纵向和横向上的(de)研究，强(qiáng)调政策优惠、产业发展、市场竞争力和可持(chí)续发展等各种因素与企业价值的关系(xì)。这些(xiē)因(yīn)素在对估值结论和(hé)判断的影响(xiǎng)上，也使得中国特色的估值体系与传统的(de)估值(zhí)体系(xì)有所不同。

　　“所以估值思维的变(biàn)化，还(hái)有估值(zhí)结(jié)论和估值判(pàn)断(duàn)的变(biàn)化，都是为了更好地适(shì)应中国的(de)市场和经(jīng)济特点，提供(gōng)更精准、更合理的企业(yè)估值信(xìn)息。”李欣表示。

　　不(bù)过，创金(jīn)合(hé)信基金首席经济学家魏凤春(chūn)直言，这需要在实(shí)践中进(jìn)行探索(suǒ)，目前(qián)尚没(méi)有公(gōng)认的指标可以使用。

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