来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治局4月28日召开会(huì)议，分析研究(jiū)当前经济形势和经(jīng)济(jì)工作。今年以(yǐ)来，经(jīng)济(jì)增长好于(yú)预期。不(bù)过(guò)当前经济恢复性(xìng)好转(zhuǎn)，内生动力还(hái)不强，需求仍然不足。所以，稳增长基(jī)调延续(xù)，短期(qī)政策(cè)不(bù)太可能转向收(shōu)紧(jǐn)，但是面对高质量发展要(yào)求，也没增量(liàng)刺激政策(cè)。未来扩大需(xū)求主要依靠自发修复消费，主动稳定投资。此(cǐ)外，产业政策方面强调(diào)“实(哥呀是什么鱼怎么叫 戈雅鱼是淡水鱼吗shí)体(tǐ)经(jīng)济”支(zhī)撑，防风险仍然是重点任务。整体看(kàn)，二季度经(jīng)济修复速度或将放缓(huǎn)，政(zhèng)策相(xiāng)对克制 。

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　　政策(cè)不转向

　　本次会(huì)议首先强调了今年的成绩，即“经济增长好于预期”，“市场需求逐(zhú)步(bù)恢复，经济发展呈现回升(shēng)向好态势(shì)”。从一季度公布的(de)数据(jù)看，确实好(hǎo)于去年(nián)四(sì)季度时的预期。但随后会议也提(tí)到“经济运行(xíng)好转(zhuǎn)主要(yào)是恢复性的，内生动力还不强，需求仍然(rán)不足”。这也使得经(jīng)济转型升级面临(lín)新的阻力，推动高(gāo)质量发展仍需要(yào)克(kè)服不少困难挑(tiāo)战。

　　我们(men)的理解是(shì)，一季(jì)度GDP同比增速为4.5％，相比去年四季度(dù)有明显改(gǎi)善，但距离(lí)疫(yì)情之(zhī)前2019年的6％附近(jìn)的增速，还有(yǒu)较大(dà)的差(chà)距。所以(yǐ)，经济仍(réng)需政(zhèng)策呵护(hù)。尤其是一季度(dù)降准后，就业(yè)压(yā)力(lì)仍(réng)然存在，我们(men)认为政策短(duǎn)期不会转向(xiàng)收(shōu)紧。“恢复和扩大需求”是当前(qián)经济持续回升(shēng)向好(hǎo)的(de)关键所在(zài)。

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　　稳增长：也没(méi)增(zēng)量刺激

　　面对高质量的发展要(yào)求，会议(yì)强调经济要实现“质的有效提(tí)升”和“量的(de)合(hé)理增长”。这一点和去年(nián)经济(jì)工作会(huì)议(yì)精神一致。这也意味(wèi)着稳增长不(bù)会(huì)通(tōng)过强刺激(jī)的方式(shì)，而是统(tǒng)筹推动(dòng)“经济运(yùn)行持续好转”、“内生(shēng)动力(lì)持续增强”、“社会预期持续(xù)改善”、“风险隐(yǐn)患持续化解”。

　　对于稳(wěn)增长的(de)方式(shì)，会(huì)议要求“把发挥政策效力和激发经营主体(tǐ)活力结合起来”。我们的(de)理解是(shì)，下一阶段更多通(tōng)过(guò)激发市场化的力量(liàng)去推动(dòng)经(jīng)济(jì)修复，通过改革开放的(de)方式激发高质量的增长。所以会议指出，要坚持“两(liǎng)个毫不动摇”，破除影响各类所有制企业公平(píng)竞争、共同(tóng)发展(zhǎn)的法(fǎ)律法规(guī)障碍和隐(yǐn)性壁垒。各(gè)类企业都要依法合规经营。要(yào)下决(jué)心(xīn)从(cóng)根本上解(jiě)决企业账款拖欠问题。总体而言，政(zhèng)策刺激空间有限，主要还(hái)是以提振信心和预期、激发活力为(wèi)主(zhǔ)要(yào)手段，让(ràng)经济自发的内生修复。

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　　扩(kuò)需(xū)求：自发修(xiū)复消费，主动(dòng)稳(wěn)定投(tóu)资

　　会议提出，积极(jí)的(de)财政政策要(yào)“加力提效”，稳(wěn)健的(de)货(huò)币政策要“精准(zhǔn)有力(lì)”，延(yán)续了去年12月(yuè)会议的表述。对于政策的要(yào)求，本次会议强调“形成扩大需求的(de)合力”，而去年12月会议的相(xiāng)关表(biǎo)述是“加强各类(lèi)政策协调配合”，这说(shuō)明扩(kuò)大需求(qiú)是未来的政(zhèng)策重(zhòng)心。

　　一方面，自(zì)发修复(fù)消(xiāo)费(fèi)。“要多渠道增加(jiā)城乡居民收入，改善消费环(huán)境，促进文(wén)化旅游等服务(wù)消(xiāo)费”。提高消费，主要(yào)还(hái)是靠(kào)居民劳动收入的自然修复。另一方面，主动稳定投(tóu)资。尤其(qí)是基建投资，是政府(fǔ)主(zhǔ)动稳(wěn)增长(zhǎng)的(de)重(zhòng)点(diǎn)。会(huì)议提到，在超大(dà)特大(dà)城市积极稳步推(tuī)进城中(zhōng)村改(gǎi)造和“平急两(liǎng)用”公共基础设施建设。

　　此(cǐ) 外， 会议强调，要把吸引外商投资放在更加(jiā)重要的(de)位置，稳住外贸外资基本盘(pán)。要支持有条件的自贸试验区和自由贸易港对(duì)接国(guó)际高(gāo)标准经贸规(guī)则，开展改革(gé)开(kāi)放(fàng)先(xiān)行先试(shì)。

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　　产(chǎn)业(yè)发(fā)展(zhǎn)：看(kàn)重(zhòng)实体经(jīng)济

　　会(huì)议强调，加快(kuài)建设现代化产(chǎn)业体(tǐ)系要(yào)以(yǐ)“实体经(jīng)济”为支撑。我们的理(lǐ)解是，产业政策的重(zhòng)点是(shì)“实体经济”，这里的实体(tǐ)经济(jì)并不是整个GDP，而(ér)是和(hé)“虚拟经济”相对应的。

　　会议(yì)明(míng)确(què)“要(yào)夯实科技自立自强根基，培育壮大新动能”；“要巩(gǒng)固和扩大新能源(yuán)汽车发展优势，加快推进充(chōng)电桩、储(chǔ)能等(děng)设施建设和(hé)配套(tào)电网(wǎng)改(gǎi)造”。会议指出(chū)“要重(zhòng)视通(tōng)用人工(gōng)智能发展，营造(zào)创新生态(tài)”，也提到(dào)了(le)“重(zhòng)视防范风险(xiǎn)”。我们认(rèn)为，人工智能发展(zhǎn)到一定程(chéng)度，监管措施也必然会跟上。此外，在互联网领域，要推动平台企业规范健(jiàn)康发展，鼓励头部平台企业探索创(chuàng)新。

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　　防风险(xiǎn)也是重(zhòng)点

　　会议提出，“统(tǒng)筹做(zuò)好中小银(yín)行、保险和(hé)信托机(jī)构改(gǎi)革化险(xiǎn)工(gōng)作”；再次(cì)强调房住不炒(chǎo)，“做好保交楼、保民生、保稳定工作”；“要加强地方政府债务管理，严控新增(zēng)隐性债(zhài)务”。我们认为(wèi)，房地产产(chǎn)业链、中小金融(róng)机构的风险出清，仍是大(dà)势所趋，地方债务的风险也需要化解。所以今年和去年最大的(de)不同是疫情(qíng)影(yǐng)响减弱(ruò)，其他方(fāng)面的经济问题(tí)依然是存在的。

　　整体看(kàn)，二季(jì)度经(jīng)济(jì)修复速度或(huò)将放(fàng)缓(huǎn)，政策相对克制(zhì)。

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