美国债(zhài)务(wù)上(shàng)限危机暂时“告(gào)一段落(luò)”——美东时间(jiān)5月31日(rì)，美国(guó)国(guó)会众(zhòng)议(yì)院通过(guò)了一项关于联邦政府债(zhài)务(wù)上限和预(yù)算的法案，隔日参议院(yuàn)通过，根据法案(àn)政府开(kāi)支(zhī)将(jiāng)受到上限制约(yuē)直至(zhì)2024年结(jié)束，但可以避免发(fā)生债务违约。根据美国国会预算办公室数据，目(mù)前美国联(lián)邦债务规模约为31.46万亿美元，占其国内生产总值比例已超过120％，相当于每(měi)个美(měi)国人负债9.4万美元。

　　事实上，二(èr)战以(yǐ)来，美(měi)国已(yǐ)103次(cì)调整(zhěng)债务(wù)上限，尽管未曾出现过实(shí)质性(xìng)债(zhài)务违约，但债(zhài)务上限危机仍可(kě)从(cóng)市场(chǎng)预期、流动性、风险(xiǎn)偏(piān)好、借贷成本等机(jī)制作用(yòng)于全球(qiú)金融、实物资产。

　　多(duō)位业内人士对《中国基金报》记者表示，在目前美国(guó)债(zhài)务上限情景下，中(zhōng)长期(qī)看美债上(shàng)限违(wéi)约风险难以(yǐ)忽视，亚洲等新兴市场股票表(biǎo)现(xiàn)将更具韧(rèn)性，而市(shì)场关(guān)注(zhù)的重点也将重新回到美联储的(de)货币政策上(shàng)来。

　　危(wēi)机暂缓新兴市场股票表现更具韧性

　　除本次外，1976年以(yǐ)来美国政府(fǔ)债(zhài)务共有22次触及法定上限，每次债务上限触及后均得到了(le)上(shàng)调或(huò)暂停，只是经历(lì)的时(shí)间长短不同。

　　彭博(bó)数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，2011年债务(wù)上限解(jiě)决前后，标(biāo)普500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下(xià)跌16.3％；在2013年债务(wù)上限解决前后，标普(pǔ)500指(zhǐ)数最大(dà)下(xià)调幅(fú)度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本次(cì)债(zhài)务危机谈(tán)判过程(chéng)中，亚洲市场反应参差，日(rì)经225指数创(chuàng)1990年以来新高，香港恒生(shēng)指数则跌至年内新低。

　　瑞银财富(fù)管理投资总监办公(gōng)室（CIO）对(duì)记(jì)者表示，尽管美国(guó)彻底(dǐ)违(wéi)约(yuē)的可能性非常低，但(dàn)此前因为市场担忧发生发生违约，很多国家(jiā)和(hé)行业(yè)都遭(zāo)到抛(pāo)售(shòu)，但这次亚(yà)洲市场表现相(xiāng)对(duì)于美国(guó)和发达市场更具韧性，得益(yì)于较佳(jiā)的盈利增长前景和具(jù)吸引(yǐn)力(lì)的相对估值，尤(yóu)其看好中国、泰国和韩(hán)国。

　　具体就中国市场而言，瑞(ruì)银CIO认为，盈利(lì)才(cái)是关键催化剂。中(zhōng)国今年首(shǒu)季(jì)盈利增长较去(qù)年第(dì)四(sì)季有所改善，有助提振(zhèn)对中国资产的信心。与亚洲(zhōu)其他地区（日(rì)本除外）相(xiāng)比(bǐ)，中国股市的估值似(shì)乎被低估(gū)。

　　景顺亚太(tài)区(qū)（日本除外）全球市(shì)场策略师赵(zhào)耀庭也对(duì)记(jì)者表示，债务协(xié)议的顺(shùn)利通过消(xiāo)除了美国乃至全球面临的(de)一(yī)个不明朗因素，进而(ér)短(duǎn)暂提振(zhèn)市场情绪。中航信(xìn)托宏观策略总监吴照银对记(jì)者称(chēng)，因投资者(zhě)对两党达(dá)成一致有确定的预期，所以近(jìn)期美国以及全球资(zī)本市场并没(méi)有对美国债务上限问题过度(dù)反应，整体表(biǎo)现平稳。

　　中长期看美债上限违约风(fēng)险(xiǎn)难以忽视

　　目前来看，主流(liú)大(dà)类资产(chǎn)对(duì)于美(měi)债危(wēi)机的叙事(shì)反应都较为平淡，但(dàn)野村(cūn)东(dōng)方国际(jì)证券(quàn)资(zī)产管理部总(zǒng)经理兼投(tóu)资总监肖令君对记者表(biǎo)示，从中长期的资产配(pèi)置角(jiǎo)度出发，诸如美债上限等类似的尾部风险(xiǎn)事件难以(yǐ华约有哪些国家，华约有哪些国家组成约)忽(hū)视。

　　“对冲(chōng)投资组合的(de)下行风险(xiǎn)，主(zhǔ)要考虑两点：一是多元化低(dī)相关(guān)性资(zī)产配置、二是支(zhī)付(fù)保险费(fèi)的另类策(cè)略，为(wèi)组合提供下行保护。回顾美(měi)债上限危机历史，看到避险资产如(rú)美元、美债、黄(huáng)金(jīn)在通(tōng)常(cháng)较风险(xiǎn)资(zī)产呈现明显的超(chāo)额收(shōu)益，因此组合配置中保(bǎo)有一定比例的避险资产有助对冲投资(zī)组合波动。”肖令君进一步阐(chǎn)述道。

　　长江证券在黄(huáng)金与美债季度(dù)展望中也提到，黄金作为典(diǎn)型的避险资(zī)产，国际金价将有支(zhī)撑，短期(qī)或继续走高，因为(wèi)美(měi)债(zhài)利率短期内(nèi)仍会高位震(zhèn)荡，通胀不确定性仍然较高(gāo)，同(tóng)时全球(qiú)整体风险因素在(zài)提(tí)高。

　　肖令君(jūn)还提到(dào)，另一方面，极(jí)端危机(jī)环境下，大类资产会呈现(xiàn)同涨同跌的特征，如2020年3月极(jí)度恐慌时期，市场无差(chà)别抛售一切资(zī)产增持现金，传统避险资(zī)产随同风(fēng)险资产一起下跌，因此以期权(quán)保护(hù)组合(hé)下行(xíng)风险是(shì)另一种方式(shì)。美债(zhài)违约并非我们的基(jī)准假设(shè)，如(rú)果出现此类尾(wěi)部风险，做多(duō)波(bō)动率、以及做空风(fēng)险资产的(de)衍生品策略将显著(zhù)受益(yì)。

　　瑞(ruì)银首席美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信(xìn)用市(shì)场的(de)最佳(jiā)非对(duì)称对(duì)冲策略(lüè)是(shì)做空美国高评级银(yín)行（评(píng)级(jí)下调(diào)、对(duì)手方(fāng)、杠(gāng)杆担忧）、美(měi)国寿险企业（CRE敞口(kǒu)、高杠杆、估值紧绷(bēng)）和美国(guó)REIT（出(chū)现更严(yán)重的衰退时，CRE敏感性更高(gāo)）。

　　FXTM富拓特约分析师黄(huáng)俊则对记(jì)者表示(shì)，美债上限的提升(shēng)，将促(cù)进(jìn)美联(lián)储停止(zhǐ)紧缩货币政(zhèng)策，对美股也是一大利好。他还认为，美国政府(fǔ)的(de)财政支(zhī)出得(dé)到了保证，在两年内可以继续(xù)举债。最(zuì)近(jìn)两周的美(měi)债谈判关键期，美国三大股指主涨，“用脚投票”的(de)市场(chǎng)报以乐观(guān)。可见随(suí)着美债上限(xiàn)谈(tán)判的尘埃落(luò)定，美股仍有望(wàng)进一步(bù)有良好(hǎo)表现。

　　市(shì)场(chǎng)重点(diǎn)再次(cì)回到(dào)

　　美国财政政策和货币政策上(shàng)

　　美国参议(yì)院已经投票通过(guò)债务上(shàng)限法案，市场关注焦(jiāo)点再度回(huí)到(dào)美国未来的财政政(zhèng)策和(hé)货币政策上。肖令君(jūn)认(rèn)为，如果未出现黑天鹅事件(jiàn)，预计联储仍将贯彻数(shù)据依赖原则，联储(chǔ)可能会(huì)持续(xù)关注就业数(shù)据和(hé)工商业运(yùn)行情(qíng)况，等待市场自然降温至浅萧条后再开启(qǐ)降息，年内降息的乐观预期存(cún)在(zài)修正可能。

　　肖令君还称：“从经济数(shù)据上(shàng)看，美国经济韧性好于预期，如果年核(hé)心PCE指标继续反(fǎn)弹(dàn)走高，不排(pái)除联(lián)储(chǔ)还会继续(xù)加息的可能，但加息周期(qī)已接近尾声(shēng)，利率基本见(jiàn)顶的(de)趋势不会(huì)改(gǎi)变，因(yīn)此预计(jì)加息(xī)对市(shì)场(chǎng)的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为(wèi)，债务上限协议通过后，美国(guó)财政部(bù)预计(jì)将可(kě)于未(wèi)来7个(gè)月发行逾6000亿美(měi)元(yuán)的(de)国债。随着市(shì)场流(liú)动性(xìng)收紧，这或将产(chǎn)生显著的吸力作用。债券收益率(lǜ)或将随着资本流出经济而上升。

　　FXTM富拓(tuò)特约(yuē)分(fēn)析(xī)师黄俊则称，接下来美(měi)国财政(zhèng)部的工(gōng)作重点是如何为美债找到买家(jiā)，其中有三个重要看点，即第一，美联储现在仍在缩表周期，接下(xià)来是否要调整货币政策停(tíng)止缩表抛售美债；第二(èr)，以中(zhōng)国为代表的贸易(yì)顺差国是否购买美债；第三，美国(guó)国内普通家(jiā)庭可能(néng)成为(wèi)购买美债(zhài)异军突起的力量。

　　黄(huáng)俊(jùn)进而分析称(chēng)，美联储现在仍在(zài)缩表周期，接下来(lái)是(shì)否要调整(zhěng)货币政策停止(zhǐ)缩(suō)表(biǎo)抛售美债。如果美联储缩(suō)表卖出美债，美国财政部(bù)发行美债（向市(shì)场卖(mài)出）这无疑会(huì)给美(měi)债(zhài)市场(chǎng)造成极大抛压。他总结道，美债的重新发行(xíng)，有可能促使(shǐ)美(měi)联储美华约有哪些国家，华约有哪些国家组成约联储停(tíng)止加息和缩表。在5月美联储FOMC申明中删除了(le)此(cǐ)前暗示(shì)未(wèi)来还会加息的措辞，需要(yào)关注6月利率决议(yì)中美联储是否能进一步(bù)确(què)认停止紧缩的(de)态度。

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