4月中(zhōng)国宏(hóng)观(guān)数据预览

　　1）工业：工(gōng)业生产及物(wù)流(liú)景气度环比有所回落，但(dàn)低(dī)基数效应提振4月(yuè)工业(yè)生产(chǎn)同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计(jì)4月社会消费品(pǐn)零售(shòu)总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右(yòu)，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当月总投资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可能高位(wèi)上行至11％左右，制造(zào)业(yè)投资回升至9％，房地产投资降幅(fú)略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格(gé)持(chí)续回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能(néng)减弱(ruò)拖累，PPI或将下(xià)行(xíng)至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基数下(xià)、预计(jì)4月名义出(chū)口(kǒu)增速可能录得10％、较3月(yuè)小幅回落(luò)，而进口降(jiàng)幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿美(měi)元左右。出口价格指数或(huò)有(yǒu)所下(xià)行，但低基(jī)数及外(wài)贸需求回暖可能(néng)支撑出口(kǒu)增速维持高(gāo)位(wèi)。

　　6）货(huò)币财政：预(yù)计(jì)4月新增(zēng)贷款1.37万亿元(yuán)、社融(róng)约2.1万(wàn)亿。此(cǐ)外，M2预(yù)计保持较(jiào)高(gāo)增速，M1增(zēng)长有望(wàng)继续(xù)回升——M1-M2剪刀(dāo)差(chà)可能收(shōu)窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月(yuè)中(zhōng)国宏观数据预览(lǎn)

　　工业：工业生产及物流景气度环比有所(suǒ)回落，但低基数效(xiào)应提(tí)振4月工业(yè)生产同比(bǐ)增速从3月(yuè)的3.9％回(huí)升(shēng)至8.2％左右。上游工业开工(gōng)率总体持(chí)稳：焦化开工率(lǜ)环比上行3个百分点(diǎn)、高炉开工率环比回升(shēng)2个百分点。但4月制造(zào)业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的(de)收缩区间(jiān)，且(qiě)4月物(wù)流(liú)指数环比有所下(xià)滑(huá)、较21年(nián)同期(qī)跌幅(fú)有所扩大：4月(yuè)，整(zhěng)车物流(liú)指数较3月均值(zhí)环比(bǐ)下(xià)行7％，较21年同期(qī)降幅亦(yì)从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞(tūn)吐指(zhǐ)数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体(tǐ)来看(kàn)，工(gōng)业生产景气(qì)度环比有所下行，但(dàn)受去年同期低基数(shù)提振(zhèn)同比有(yǒu)所上行，尤其是汽车(chē)、电子(zi)、机械电子等受疫情影响较大的(de)工业生产可(kě)能上行(xíng)较为明显(xiǎn)。

　　社零：预(yù)计4月(yuè)社会消(xiāo)费品零售(shòu)总(zǒng)额同(tóng)比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要受去年4月(yuè)低基数影响。4月居民(mín)出(chū)行及(jí)消费活跃度仍(réng)在高位(wèi)，4月 18 城地铁客运量(liàng)较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值(zhí)环比上行21.6％，但仍低(dī)于2021年同(tóng)期10.6％。此(cǐ)外，受各品牌出(chū)台降价政策及车(chē)展等线(xiàn)下(xià)活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车(chē)零(líng)售销量(liàng)较2021年(nián)同期增(zēng)长 9.9％，对比3月(yuè)全(quán)月(yuè)的(de)8.8％小幅扩(kuò)张。今年五一假期居(jū)民(mín)此前受抑制的旅(lǚ)游(yóu)需求得到集中释放，国内(nèi)旅(lǚ)游出行人数及总收入(rù)均超(chāo)过2021及2019年(nián)水平，人均旅游消(xiāo)费(fèi)恢(huī)复(fù)至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾向(xiàng)尚未修复至疫情前水平(píng)（参考(kǎo)2023年5月4日发表的《快评(píng)：五(wǔ)一假期消费数据的(de)三个亮点》）。

　　投资(zī)：同样(yàng)受低基(jī)数提(tí)振，预计当月总投资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资(zī)可能高位上行(xíng)至11％左右，制造业投资(zī)回升至9％，房地产投资(zī)降幅略(lüè)有收窄(zhǎi一句话气死嫉妒你的人，嫉妒心太重的人一般是怎样的人)至(zhì)4％左右。高频(pín)数据显示4月以来(lái)地产需求较3月有所走弱(ruò)，房(fáng)建开工节(jié)奏(zòu)也有所放缓。4月(yuè)30大中(zhōng)城市(shì)销售面(miàn)积较(jiào)2021年同期下行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅(fú)回落(luò)；26城二手房销(xiāo)售面积较(jiào)2021年同(tóng)期上行5.4％，较3月(yuè)的12％同(tóng)样(yàng)下行；土地成交方面，4月百(bǎi)城土(tǔ)地(dì)成交面积较2022年同期(qī)同(tóng)比(bǐ)回落17.6％。建(jiàn)筑开工节奏有所放缓，玻璃(lí)库(kù)存持续下行，截至4月28日玻(bō)璃库存较3月(yuè)同(tóng)期下行24.2％，同时水(shuǐ)泥(ní)开(kāi)工率/建筑钢材成交(jiāo)量环比较3月同期(qī)分别下行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前(qián)看，我们将重点(diǎn)关注：1）地产民企拿地及在手资(zī)金情况(kuàng)能(néng)否(fǒu)回暖，地产新开(kāi)工能否回升；2）地产销(xiāo)售动(dòng)能能否再(zài)度上行。基建端，4月地方新增专项(xiàng)债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元(yuán)小幅下行(xíng)但(dàn)仍高于2022年(nián)同期的1368亿(yì)元，可能支撑低(dī)基数下基(jī)建投资继续上行。

　　通胀(zhàng)：食(shí)品价格持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预(yù)计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外(wài)经济(jì)动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下(xià)行至-3％左右。内需环比回落(luò)拖累食品价格下行：4月农产品批发价格200指数较3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小(xiǎo)麦(mài)批发价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小幅上行(xíng)，核心CPI仍有韧性(xìng)：义乌中(zhōng)国小商品总价格指数较3月(yuè)上(shàng)行0.2％，其中服装服饰类(lèi)持平，箱(xiāng)包(bāo)/鞋类价格小幅分别(bié)上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继(jì)续下行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同比基(jī)数总体较高；另一方面，海(hǎi)外经(jīng)济动(dòng)能继续减弱且内需(xū)仍(réng)待恢复，工业品价格同比继(jì)续回(huí)落：受OPEC减产(chǎn)提振，4月原(yuán)油价格(gé)较3月环(huán)比上(shàng)行6.3％；中国大宗商品价格总指(zhǐ)数(shù)环比上行(xíng)0.4％，但矿产及(jí)金(jīn)属价格走弱（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低(dī)基数下、预计4月(yuè)名义出口(kǒu)增速可能录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口降幅(fú)扩张(zhāng)至(zhì)3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美元左右。出口价格指数或有所下(xià)行，但(dàn)低基数及外(wài)贸(mào)需(xū)求回暖可能(néng)支撑出(chū)口增速维持高位：4月1-30日，华泰出口需求日度(dù)指数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的(de)同比增长，比3月(yuè)的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴(jiàn)于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额增(zēng)长有望保(bǎo)持高速（参(cān)见2023年5月(yuè)4日(rì)发(fā)表的《4月出口或保持较(jiào)高(gāo)增长》）。此外(wài)，我国(guó)和亚太、非(fēi)洲、甚至拉美的(de)一体(tǐ)化(huà)产业链、需求链(liàn)的格局不断(duàn)优化(huà)，出口(kǒu)增长韧(rèn)性可(kě)能超预期(qī)（参(一句话气死嫉妒你的人，嫉妒心太重的人一般是怎样的人cān)见《中国出口产业链(liàn)的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿(yì)元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长有望(wàng)继续(xù)回升(shēng)——M1-M2剪刀(dāo)差可能(néng)收窄。预计4月新增人民(mín)币贷(dài)款约1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款延续年初至今的(de)较强势头(tóu)、购房需求回升(shēng)背(bèi)景(jǐng)下房(fáng)贷(dài)/居民贷款需求有(yǒu)望继(jì)续企稳回升，政策性银行金融工具继(jì)续带动基建投资和(hé)企业中长期(qī)贷款(kuǎn)增长，信贷(dài)周(zhōu)期或继续保持强势。信贷推(tuī)动下，社融同比(bǐ)增速(sù)或上行至10.6％左右，而企业债(zhài)、股权及政府债(zhài)融资较去年同期略有走弱。财政方面(miàn)，去年(nián)留抵退税低基数下，财政收入增(zēng)长(zhǎng)有望回升；财政支出、尤其民生和基建相关支出有望(wàng)保持较快增长——预(yù)计(jì)政策性银(yín)行金融工具仍是近期准财政(zhèng)的主要发力渠道。

　　风险提示(shì)：消(xiāo)费复苏不及预(yù)期、稳地产(chǎn)政策不及预期。

　　文(wén)章来源

　　本文(wén)摘自(zì)2023年5月5日发表的(de)《增(zēng)长动(dòng)能环比走弱、低基(jī)数效应凸显》

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